Тема 8.4. Финансовая стратегия

Финансовая стратегия и ее задачи. Основные разновидности финансовой стратегии.

Стратегия привлечения финансовых ресурсов и ее типы. Преимущества и виды лизинга как формы долгосрочной аренды. Стратегия финансового инвестирования. Управление фондовым портфелем.

Стратегический подход к управлению текущими финансовыми операциями. Управление рисками и обеспечение финансовой устойчивости фирмы.

 

Понятие финансовой стратегии и финансового стратегического планирования

Финансовая стратегия — концепция привлечения компанией денежных ресурсов, формирования их централизованного фонда и его распределения на различные нужды (текущие расходы, инвестирование и пр.). Иными слонами, в качестве объекта она имеет определение источников и приоритетов использования финансовых средств.

Обычно такая стратегия разрабатывается и реализуется на уровне фирмы в целом.

Конкретными задачами финансовой стратегии являются, в частности:

v максимизация прибыли;

v привлечение инвесторов;

v обеспечение финансовой устойчивости компании;

v создание системы финансового управления ею и пр.

К направлениям финансовой стратегии относят:

1. стратегию привлечения финансовых средств;

2. стратегию управления дебиторской задолженностью;

3. стратегию управления издержками (она также часть производственной стратегии);

4. стратегию выплаты дивидендов;

5. стратегию финансовых инвестиций;

6. стратегию защиты от финансовых рисков и т. п.

Основой стратегического финансового управления компанией является стратегическое финансовое планирование. В его рамках происходит определение и уточнение путей экономического развития фирмы, которые должны обеспечить возможность улучшения ее финансового положения, роста доходности необходимый уровень других финансовых показателей.

Стратегическое финансовое планирование осуществляется в единстве с производственным и маркетинговым, что предполагает их постоянную координацию.

Основным документом стратегическою финансового планирования является сводный финансовый план, который включает следующие основные элементы.

1. Отчет о прибылях и убытках (формирование затрат и расчет прибыли).

2. Баланс денежных расходов и поступлений.

3. Анализ безубыточности.

4. Определение потребности в финансовых ресурсах и их источников.

5. Прогнозный баланс активов и пассивов.

6. Показатели финансовой деятельности:

· отдачу инвестиций (чистая прибыль / итог баланса — нетто);

· рентабельность (чистая прибыль / выручка от реализации);

· коэффициент текущей ликвидности (текущие активы /текущие пассивы);

· оборачиваемость средств в расчетах (выручка от реализации / средняя дебиторская задолженность);

· оборачиваемость в днях (365 / период);

· коэффициент концентрации привлеченного капитала (текущие пассивы /итог баланса — нетто);

· прирост продаж;

· прирост чистой прибыли;

· прирост активов;

· запас финансовой прочности;

· потребность в инвестициях и источниках финансирования.

 

 

Стратегия привлечения финансовых ресурсов

Выделяют следующие типы стратегий привлечения финансовых средств, которые могут иметь внутреннюю и внешнюю ориентацию (но, как правило, должны органически сочетать ту и другую).

1. Использование собственных средств для расширения своей рыночной ниши. Применяется средними и крупными узкоспециализированными фирмами, действующими на сложившихся устойчивых рынках. В целом малоприбыльна.

2. Объединение финансовых ресурсов средних и крупных фирм для осуществления дорогостоящих проектов захвата новых рынков.

3. Использование всех доступных источников финансирования (займы, выпуск акций, создание консорциумов и пр.) для формирования и реализации перспективных инновационных программ малых и средних предприятий наукоемких отраслей. Рискованно, но высокоприбыльно.

4. Привлечение донорских средств крупных фирм — потребителей продукции в рамках вертикальной интеграции с ними.

5. Перекрестное финансирование (подразделения, генерирующие финансовые средства, делятся ими с теми, у кого их недостает).

Внешняя ориентация предполагает опору на заемные средства (облигационные займы и банковские кредиты), внутренняя — на собственные (уставный капитал и прибыль).

Стратегия финансирования определяет:

- оптимальное соотношение внутренних и внешних источником привлечения финансовых средств;

- цену, которую фирма может за них заплатить;

- способы распределения (перераспределения) финансовых ресурсов между подразделениями.

Первая задача является особо сложной и не имеет однозначного решения. Причина состоит в том, что отклонение от оптимума в ту и другую сторону одновременно чрезвычайно выгодно и рискованно.

Ориентация на использование прибыли - наиболее безопасный способ финансирования. Но, во-первых, ее величина вообще ограниченна, что накладывает жесткие рамки на потенциальные возможности развития фирмы. Во-вторых, рост доли прибыли, направляемой на расширение и совершенствование производства, ущемляет текущие интересы собственников.

Эти ограничения, казалось бы, можно преодолеть за счет эмиссии акций, которая приносит дополнительно огромные средства. Однако компании идут на этот шаг обычно с большой неохотой, и этому есть причины. Дело в том, что акции реализуются сторонним лицам, а, следовательно, уходят из-под контроля эмитента и впоследствии свободно продаются и покупаются на рынке ценных бумаг. Таким образом, рано или поздно они могут сосредоточиться в руках любого лица (в том числе и конкурента), что позволит ему без ведома учредителей установить контроль над корпорацией.

В этом смысле использование внешних (заемных) источников финансирования более предпочтительно. Но фирма при этом попадает в зависимость к кредиторам, которые при случае (что особенно характерно для России) могут ее целенаправленно обанкротить.

Однако использование заемных средств может принести компании немалые выгоды (а не только предотвратить скрытую смену собственника). Дело в том, что увеличение их доли обусловливает рост главного показателя, характеризующего эффективность ее работы, — рентабельности собственного капитала.

Чем она выше, тем большим спросом пользуются акции фирмы, тем, следовательно, выше их курс и, таким образом, цена самой корпорации. Причина состоит в том, что привлеченный капитал зарабатывает прибыль наравне с собственным, а из расчета рентабельности в данном случае исключается.

В то же время увеличение доли заемного капитала, как уже говорилось, соответственно увеличивает и риск банкротства, ибо у фирмы в нужный момент может не оказаться средств на погашение займов.

Стратегию привлечения капитала не в последнюю очередь обусловливает цена, которую за это нужно заплатить. На нее влияют:

- выплаты из прибыли, например дивиденды по привилегированным акциям;

- процент по банковским ссудам и облигациям;

- ставка налогообложения.

На практике рассчитывается средневзвешенная, или текущая, цена капитала (СВЦК), которая часто используется в качестве ставки дисконтирования и эталона для сравнения выгодности условий привлечения дополнительного капитала и определения соответствующей стратегии действий.

Любой новый вариант стратегии привлечения капитала сравнивается с его действующей ценой или внутренней нормой доходности, и, если та оказывается выше, такой вариант берется на вооружение.

Что же касается перераспределения финансовых потоков между подразделениями, то его стратегия вырабатывается с помощью портфельных матриц, например, McKincey.

 

Стратегия финансового инвестирования

Под финансовыми инвестициями понимаются долгосрочные вложения денежных средств с целью получения постоянного дохода (финансовой ренты). Если объектом реальных инвестиций служат производственные объекты, приносящие в процессе эксплуатации прибыль, то объектом финансовых инвестиций являются ценные бумаги (акции и облигации), а также банковские депозиты.

Инвестиции в банковские депозиты считаются достаточно надежным способом вложения средств, так как крупные банки разоряются сравнительно редко. Ставка ссудного процента по депозитам относительно невелика, стабильна и незначительно варьирует от банка к банку. Поэтому на практике стоит вопрос выбора не столько ее выгодного уровня, сколько наиболее подходящего банка, предоставляющего нужный комплекс финансовых услуг.

Обычно ставку банковского процента принимают за своего рода «точку отсчета», базу для определения выгодности вложений в те или иные бумаги. Такое инвестирование считается весьма привлекательным. Особенно это касается простых акций, величина дивидендов по которым в зависимости от успехов фирмы может быть весьма большой. Кроме того, при продаже акций можно получить доход на курсовой разнице.

Но инвестировать в ценные бумаги имеет смысл только в том случае, если:

· это наиболее доходный из всех возможных вариантов вложений, в том числе и в банк;

· рентабельность инвестиций выше темпа инфляции (это относится также и к инвестициям в банковскую сферу).

Совокупность ценных бумаг, которые фирма приобретает с целью извлечения постоянного дохода, получила название фондового портфеля. Стратегии управления ими могут быть направлены на:

- получение текущих доходов;

- сохранение капитала;

- обеспечение прироста капитала за счет увеличения курсовой стоимости ценной бумаги;

- расширение сферы влияния компании за счет слияний и поглощений;

- перераспределение собственности;

- спекулятивная игра на колебаниях курса;

- зондирование рынка и пр.

При управлении фондовым портфелем решаются две взаимоисключающие стратегические задачи.

1. Достижение его максимально возможной доходности (она прямо пропорциональна риску вложений).

2. Обеспечение надежности вложений (это может быть достигнуто преимущественным инвестированием в государственные ценные бумаги — облигации и казначейские обязательства).

Фондовый портфель может состоять из ценных бумаг различного срока действия; иметь региональную, отраслевую, национальную или международную ориентацию. В зависимости от конкретного типа этих бумаг существует четыре основных его варианта.

Во-первых, «портфель роста», содержащий ценные бумаги, курс которых постоянно увеличивается. Поскольку по такого рода активам обычно выплачиваются минимальные доходы, он ориентирован, прежде всего, на привлечение капитала.

Во-вторых, «портфель дохода», состоящий из бумаг, приносящих высокие дивиденды и проценты. Так как отношение величины последних к курсовой стоимости активов выше среднего уровня, та растет относительно медленно.

В-третьих, «портфель дохода особо рискового капитала». Он включает ценные бумаги молодых фирм, стремящихся к быстрому расширению своей деятельности, а поэтому сознательно идущих на любой риск.

В-четвертых, «портфель стабильного дохода», объединяющий в себе, как правило, государственные облигации и ценные бумаги, выпущенные крупнейшими стабильными компаниями. Он наиболее надежен, хотя и не столь прибылен, как предыдущие.

В-пятых, сбалансированный портфель. Практика показывает, что последний тип портфеля иметь целесообразнее всего. При его формировании необходимо учитывать:

· соотношение стратегических целей и тактических и задач фирмы;

· ситуацию на рынке ценных бумаг (насыщенность; спрос; динамику курсовой стоимости; наличие законодательных льгот или ограничений по их покупке, владению, продаже);

· состояние экономики в целом, отдельных отраслей и регионов;

· возможность поддержания ликвидности активов.

Существуют следующие виды стратегии управления портфелем ценных бумаг.

1. Стратегия постоянной суммы (при повышении курса ценных бумаг часть их продается).

2. Стратегия постоя иного соотношения (поддерживается определенный удельный вес соответствующих видов бумаг в портфеле).

3. Стратегия затратного усреднения (через обусловленные периоды постоянная сумма вкладывается в простые акции; если их курс растет, они реализуются, а дисконт идет на депозит в банк или в облигации, формируя фонд для следующих покупок).

4.Стратегия переменного соотношения, когда удельный вес отдельных видов ценных бумаг в портфеле связывается с биржевыми индексами.

Стратегическое управление портфелем ценных бумаг заключается в долгосрочном планировании и регулировании его состава в целях:

· сохранения стоимости капитала и увеличения на этой основе роста курса активов;

· снижения общего финансового риска;

· расширения масштабов деятельности, поглощения конкурентов и поставщиков сырья путем приобретения акций.

 

Стратегический подход к управлению текущими финансовыми операциями

Стратегический подход к управлению текущими финансовыми операциями фирмы предполагает:

· ускорение поступления платежей и снижение таким путем дебиторской задолженности;

· замедление интенсивности собственных выплат (в том числе и налоговых), т. е. увеличение задолженности кредиторской;

минимизацию кассовых остатков и пр.

Дебиторская задолженность возникает во взаимоотношениях с покупателями, заказчиками, поручителями, дочерними организациями и пр. Она может быть и сомнительной (если не обеспечена гарантиями и не погашена в срок), поэтому ее состояние должно находиться под постоянным контролем.

Управление дебиторской задолженностью происходит на основе дифференцированного подхода к партнерам. Для одних, например, предоставляются скидки (в случае досрочной оплаты счетов); для других, наоборот, практикуется предоплата поставок.

Методом снижения кредиторской задолженности является факторинг. Его суть состоит в том, что специальная компания или отдел банка после проверки кредитоспособности покупателя берут на себя (за соответствующее вознаграждение) обязательство выплачивать продавцу причитающиеся ему деньги независимо от их реального поступления. Таким образом они становятся собственниками его неоплаченных платежных требований к берут на себя связанный с ними риск.

На практике продавцы могут заключать договоры с факторинговыми организациями о предварительной оплате ими поставок в объеме до 80% их стоимости. Несмотря на достаточно высокие затраты, факторинг весьма выгоден продавцам, так как освобождает их от трудоемких и дорогостоящих операций по ведению счетоводства, гарантирует своевременное поступление платежей, предотвращение безнадежных долгов и пр.

 

Стратегии управления рисками и обеспечения финансовой устойчивости фирмы

Любая финансовая деятельность всегда связана с определенным риском, возможностью непредвиденной потери денежных средств.

По причинам возникновения выделяют следующие виды финансовых рисков.

1. Валютный риск (связан с влиянием колебаний валютного курса на положение экспортеров и импортеров). Основной разновидностью является экономический риск (изменения стоимости активов, снижения выручки и увеличения расходов), обусловленный тем, что расходы и доходы имеют место в разных валютах. При прямом экономическом риске возникает угроза прибыльности операций по заключенным контрактам, рассчитываться по которым приходится в невыгодных условиях. Косвенный риск — это риск неконкурентоспособности по сравнению с иностранными производителями.

2. Инвестиционный риск — это риск ошибочного вложения средств, падения курса ценных бумаг компании и вследствие этого обесценения либо полной потери инвестируемого капиталам ожидаемого дохода, невозможности реализовать имеющиеся активы (по причине их неликвидности).

3. Кредитные риски (возникают из-за невыполнения обязательств, недобросовестности). Разновидностями кредитных рисков являются торговый (неуплаты долга по коммерческому кредиту) и банковский (неплатежеспособности банка).

4. Процентные риски (изменения абсолютного и относительного уровня ставки процента; ее непредсказуемых колебаний вследствие неблагоприятной общей конъюнктуры, изменения центральным банком ставки рефинансирования). На процентный риск влияют темпы экономического роста, инфляция, государственный долг, политика правительства.

Валютный, кредитный, процентный и инвестиционный риски в большинстве случаев носят спекулятивный характер. Они, как правило, влекут за собой потери только для фирм, а для общества могут обернуться выигрышем.

Финансовый риск можно предотвратить, переложить на других, но полностью избежать его нельзя, поэтому встает вопрос об управлении им.

Главная цель стратегического управления риском состоит в обеспечении в худшем случае бесприбыльности работы фирмы. Это достигается на основе балансировки возможной величины риска и потенциальной выгоды с помощью сопоставления положительных и отрицательных финансовых последствий принимаемых стратегических решений.

Можно говорить о следующих стратегических подходах к предотвращению или снижению финансовых рисков.

1. Неучастие в рискованных видах деятельности. Но иногда это невыгодно, может вызвать другие риски, а подчас и невозможно. Поэтому финансовый риск приходится брать на себя (в одном случае как неизбежный, в другом - как выгодный, ибо, как правило, наибольших успехов добиваются те, кто на него идет). В противном случае фирма будет неизбежно отставать в своем развитии и в конце концов обанкротится.

2. Рационализация финансовой деятельности, например, на основе тщательного изучения партнера, финансового положения и пр.

3. Компенсация рисков. Для этого создается страховой резерв в размере усредненной величины потерь за три года (с поправкой на инфляцию):

§ стоимостной, предназначенный для платежей по долгам, в случае потери активов при форсмажорных обстоятельствах и пр.;

§ для выплаты обязательных платежей, например налогов;

§ прибыли, предназначенный для накопления финансовых ресурсов на расширение масштабов деятельности.

Поскольку такие средства могут находиться лишь на депозитах, приносящих мизерный доход, эта стратегия малоэффективна.

4. Разделение (сегрегация) финансовых рисков. Для этого осуществляется физическое или юридическое разделение активов, например диверсификация инвестиций и формирование их сбалансированного портфеля (использование 12 адресов при инвестировании; 8-12 видов ценных бумаг; 2-4 поставщиков; разделение груза минимум на две партии; хранение ценностей в разных местах).Но таким способом можно снизить не любой риск, а кроме того, возрастают сложности управления.

5. Передача (трансферт) рисков. Он осуществляется с помощью условий, заложенных в договоры; биржевых сделок (опцион, фьючерс), страхования в соответствующих организациях, которое возможно там, где выделяется статистическая закономерность возникновения рисков.

Страхование предполагает формирование денежных фондов за счет уплачиваемых страховых взносов. Эти фонды находятся в распоряжении страховщика, который принимает на себя обязанность при возникновении страхового случая возместить стоимость поврежденного, уничтоженного или утраченных активов, определяемую на основе оценки.

Страхование оказывает благоприятное воздействие на предпринимательскую деятельность, ибо страхователь получает уверенность, что при наступлении ущерба получит необходимую компенсацию. Это позволяет ему более активно действовать и развивать свой бизнес.