Понятие долгосрочной финансовой политики.

Понятие долгосрочной финансовой политики.

Долгосрочная финансовая политика касается принятия решений, оказывающих влияние на деятельность предприятия в течение длительного промежутка времени, как правило, больше года.

Цель организации увеличение благосостояния участников за счет создания стоимости, т.е. ценность вложения должна превышать затраты на их финансирование. Принято подразделять управленческие отношения на 2 части: краткосрочную и долгосрочную финн.политику. Доглосрочный период начинается тогда, когда возникает необходимость введения дополнительных эконом.ресурсов, для чего потребуются дополнительные финн.ресурсы. Основные направления финн.решений в долгосрочной политики: 1)управление внеоборотными активами 2)управление долгосрочным финансированием, формирование оптимальной структуры капитала. 3)разработка дивидендной политики 4)разработка финн.стратегии 5)управление рисками 6)оценка стоимости бизнеса

 

Современное состояние долгосрочной финансовой политики.

Для анализа современного состояния необходимо определиться с системой информационного обеспечения финансовой политики. Предприятия тратят много средств и времени на постоянное обеспечение информационной ситуации, при этом стоимость информации определяют не только количеством затраченного живого и овеществленного труда направленного на формирование и разработку, систематизацию, анализ информации, но и достижение достоверности, своевременности и эксклюзивности. Рыночная стоимость информации не должна восприниматься только как её прямая покупка за деньги, а должно учитываться обстоятельство, что отсутствие информации может стоить предприятию огромных сумм прямых убытков, упущенной выгоды, тактически и стратегически неверных управленческих решений.

Информационное обеспечение финансовой политики можно разделить на 2 крупные категории информации

1. Формируемая из внешних источников:

1. Показатели, формирующие общеэкономическое развитие страны (темпы проста ВВП, индекс инфляции и т.д.) - служат основой для проведения анализа и прогнозирования условий внешней среды функционирования предприятия для принятия стратегических долгосрочных решений.

2. Показатели характеризующие конъюнктуру финансового рынка (виды основных фондовых инструментов, обращающихся на фондовых рынках, котируемые цены, предложения и спросы основных видов фондовых инструментов и т.д) -служат для принятия управленческих решений при формировании портфеля долгосрочных финансовых инвестиций при выборе вариантов размещения свободных денежных средств.

3. Показатели, характеризующие деятельность контрагентов и конкурентов - служат для принятия оперативных управленческих решений по формированию и использованию финансовых ресурсов. Информация собирается по следующим блокам: банки, страховые компании, поставщики, покупатели, конкуренты и т.д.

4. Нормативно-регулирующие показатели. Систему этих показателей учитывают при подготовке финансовых решений связанных с особенностями финансового регулирования деятельности предприятия.

2. Формируемая из внутренних источников:

1. Первичная информация. Формы бух отчетности, оперативный финансовый и управленческий отчет.

2. Информация полученная при финансовом анализе: горизонтальный анализ, вертикальный анализа, сравнительный анализ, анализ финансовых коэффициентов.

Т.О. для успешной реализации финансовой политики необходимо обладать достоверной информацией о внешней среде и прогнозировать её возможные изменения, иметь сведения о текущих параметрах внутреннего финансового положения, систематически проводить анализ, позволяющий получить оценку о результатах хозяйственной деятельности в динамики. Кроме этого предприятие должно проводить открытую информационную политику с потенциальными инвесторами, кредиторами и органами власти. Финансовая политика неподкрепленная регулярным достоверным информационным обменом с инвесторами, отрицательно сказывается на рыночной стоимости предприятия.

 

Цена капитала

Капитал- это стоимость, авансируемая в производство с целью получения прибыли. Термин капитал неоднозначно трактуется в экономической литературе. С одной стороны под капиталом подразумевают сумму акционерного капитала, эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли. Величина капитала рассчитывается как разность между стоимостью активов фирмы и её кредиторской задолженностью. С другой стороны под капиталом понимают все долгосрочные источники средств. Термин капитал часто используют и для характеристики активов предприятия, разделяя их на основной (долгосрочные активы в т.ч. НЗП) и оборотный капитал. Еще в литературе встречается определение капитала как общая стоимость средств в денежной материальной и нематериальной формах инвестирования, формирования его активов.

Капитал предприятия формируется за счет различных финансовых источников как краткосрочного, так и долгосрочного характера. Привлечение этих источников связано с определенными затратами, которые предприятие несет. Совокупность этих затрат, выраженная в % к величине капитала, представляет собой цену (стоимость) капитала. Концепция стоимости капитала является одной из базовых теорий финансового менеджмента. Стоимость капитала характеризует уровень рентабельности инвестированного капитала необходимого для обеспечения высокой рыночной стоимости предприятия. Максимизация рыночной стоимости предприятия в значительной степени достигается за счет минимизации стоимости используемых источников.

Показатель стоимости капитала используется так же в процессе оценки эффективности инвестиционных проектов и инвестиционного портфеля предприятия в целом.

Для определения цены капитала наиболее важными являются следующие источники:

-заемные средства (долгоср. ссуды и облигационные займы),

-собственные средства (обыкн. и привилегированные акции, нераспределен. прибыль).

Важным моментом при определении цены капитала явл. вопрос: на какой базе следует производить все расчеты, а именно до налоговой или после налоговой. Т.к. целью управления предприятием явл. максимизация чистой прибыли, при анализе приходится учитывать влияние налогов.

.

4.Цели определения цены капитала

1. определение уровня фин издержек с целью поддержания ее финансово - эконом потенциала

2. обоснование принимаемых решений по инвестиционному проекту.

Инвестицирн проект д.б отвергнут если внутренняя норма рентабельности по проекту ниже чем цена капитала

3 формирование наилучшего соотношения между различными источниками для достижения минимума цены капитала

4 определение цены (стоимости фирмы)

Vк=(J+%за заем средства)/ цена капитала

Vк – стоимость фирмы

J – доход

5 принятие управленченских решений

САРМ

Кн= рf + β*(рm – рf)

Кн – цена обыкновенных акций; (САРМ)

рf – без рисковая ставка;

(рm – рf) – премия за риск;

β – коэффициент систематического риска;

рm – ожидаемый рыночный доход отрасли;

β – отражает уровень изменчивости конкретной ц.б. по отношению к усредненной ц.б. и является критерием дохода на акцию по сравнению со средним доходом на рынке ценных бумаг.

Общие стандарты для значения β коэффициента:

β =0, если доход от ц.б. не зависит от риска.

β =0,5, если ц.б. реализует в половину стоимости от изменения риска ц.б.

β =1, если ц.б. реагирует полностью на изменение рынка ценных бумаг (средний риск)

β =1, если ц.б. в двойне реагирует на

Метод ДДП

t

Ra = Σ Д t: (1+ рt)^t

t=1

Ra – рыночная стоимость акций;

Д – ожидаемые дивиденды;

рt - требуемая доходность;

t – количество лет начисления.

К5 = (Д ож.: Ра)+q

К5 – цена обыкновенной акции;

Д ож. – ожидаемые дивиденды;

Ра – рыночная стоимость акций;

q – темпы прироста дивидендов.

К5 = Д ож./([ Ра* (1-f)] + q)

f –стоимость размещения акций.

Третий метод – Суммирование доходности собственных облигаций и расчетной премии за риск.

Премия за риск рассматривается как превышение доходности акций прдприятия над доходностью по облигации. По скольку в разные периоды времени эти значения не стабильны. Техническая премия за риск определяется 2 методами:

1. На основе аналитического обзора;
2. ДДП.

По аналит –м обзорам, западными учеными, был сделан вывод о том. Что среднее значение премии за риск колеблется в пределах от 2 до 4% и составляет 3,6% для любой компании, для любой отрасли.

Нераспределенная прибыль – чистый доход предприятия. Цена НП равносильна приоб-ю нов. акционером, при этом ожидаемые доходы акционеров не должны быть ниже доходов от аналогичных инвестиций в др. рыночные активы с той же степенью риска.

Т.о. цена НП предусматривает собой ожидаемую доходность обыкновенных акций и определяется теми же методами.

Средневзвешенная:

t

W=Σ Ki *di

t=1

W – общая (средневзвешенная) цена капитала;

Ki – стоимость i –го источника средств;

di - удельный вес i –го источника в общей Σ.

Средневзвешенная цена капитала показывает минимальный возврат средств предприятия на вложенный в деятельность капитал или его ретабильность.

Эконом. смысл этого показ – ля закл – ся в след-ем: предприятие может принимать любые решения, в том числе и инвестиционного характера, если уровень их рентабельности не ниже технического значения средневзвешенной цены капитала. Взвешивание может первоначальным или целевым.

Первоночальное взвеш –е предполагает осуществление расчетов по существующей структуре капитала и может осуществлятся либо по баланс-ой, либо по рыночной стоимости источников.

Целевое взвешивание принимается в том случае если предприятие хочет сформи – ть оптимально для себя структуру капитала.

Цена отдельных источников формируется капитала постоянно меняется по действием внутренних и внешних факторов.

Одними из внутренних факторов является расширение объемом инвестиций за счет либо собственных, либо привлеченных средств: первый источник дешевый, но ограничен в размерах, а второй источник ограничен, но цена зависит от структуры авансированного капитала.

Модели структуры капитала

Структура капитала определяет многие аспекты деятельности предприятия и влияет на его финансовый результат.

Управление структурой одна из наиболее важных задач, заключается в создании смешанной структуры капитала представляющей такое оптимальное соотношение собственных и заемных источников при котором минимизируется общие капитальные затраты и максимизируется рыночная стоимость.

Решение использовать или не использовать заемные средства обусловлено возникновением двух видов риска:

1. Производственного риска – он измеряется колебаниями в рентабельности активов предприятия которые обусловлены изменениями величины получаемой прибыли.

Рентабельность активов (ROA) определяется как отношение дохода инвестора к величине активов. При отсутствии заемных средств она рассчитывается как соотношение чистой прибыли к акционерному капиталу в форме обыкновенных акций.

Рентабельность инвестируемого капитала (ROI) состоящего из собственных и заемных средств определяется как соотношение чистой прибыли держателей обыкновенных акций с процентами за кредит к инвестированному капиталу.

Действие операционного рычага проявляется в том что любое изменение выручки от реализации продукции отзывается более сильным изменением величины прибыли в связи с различной степенью влияния постоянных и переменных затрат в составе себестоимости на формирование финансовых результатов.

Чем выше доля постоянных, тем выше уровень операционного рычага. Для предприятий с большой долей постоянных расходов незначительное изменение объема производства может привести к существенному изменению прибыли.

Если выручка от реализации снижается- сила воздействия операционного рычага возрастает независимо от изменения удельного веса постоянных затрат в общей их сумме в этом случает каждый процент снижения выручки дает еще больший процент снижения прибыли.

Если удельный вес постоянных затрат велик то незначительное снижение объема реализации приводит к значительному падению рентабельности акционерного капитала. Если же выручка от реализации увеличивается, а удельный вес постоянных затрат снижается сила операционного рычага убывает: каждый процент прироста выручки дает меньший процент прироста прибыли.

Т.О. операционный рычаг представляет собой потенциальную возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска продукции. Чем выше операционный рычаг предприятия, тем больше его производственный риск, т.е. риск неполучения прибыли и покрытия производственных затрат.

2. Финансовый риск - риск связанный с недостатком средств для выплаты процентов и погашения долгосрочных ссуд и займов. На степень финансового риска указывает сила финансового рычага. Финансовый рычаг - потенциальная возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов. Действие финансового рычага - предприятия использующие заемные средства изменяет чистую рентабельность собственных средств и свои дивидендное возможности. Т.К. проценты по кредитам относиться к постоянным издержкам, то увеличение объема заемных средств усиливает действие операционного рычага. Эффект финансового рычага определяется как приращение к чистой рентабельности собственных средств за счет использования кредита.

ЭФР = (1-Т)*(RA-p)*3К:СК

ЭФР – эффект финансового рычага (сила воздействия фин. рычага) (прирост коэф. рентабельности собственного рычага.

Т – ставка налога на прибыль

RA – экономическая рентабельности активов

р – средняя расчетная процентная ставка за кредит

ЗК – заемный капитал

СК – собственный капитал предприятия

Формула позволяет определить:

1. Безопасный для предприятия объем заемных средств

2. наиболее выгодные условия кредитования и приемлемую ставку налогового процента

3. Облегчает налоговое бремя

Кредит будет выгодным для предприятия, если он увеличивает эффект финансового рычага

В формуле выделяют 3 основных составляющих:

(1-Т) – налоговый корректор, он показывает эффект налога

(RA-p) – дифференциал финансового рычага, характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средний расчетной ставкой. (считают главной) Он характеризуется высоким динамизмом.

3К:СК – характеризует сумму заемного капитала приходящуюся на единицу собственного капитала.

Эффект от финансового рычага проявляется в том случае если он является положительной величиной. Чем выше положительное значение дифференциала, тем выше эффект финансового рычага. (европейская формула).

Финансовый риск можно рассматривать как риск падения дивидендов и курса акций, а возникающий у держателей обыкновенных акций. На них перекладывается и часть производственного риска. На этом основана американская концепция эффекта финансового рычага.

Данная концепция основана на определении того как изменения прибыли до налогообложения и уплаты процента за кредит влияют на изменение чистой прибыли приходящейся на каждую обыкновенную акцию.

ЭФР = FPS: EBIT = (P+i): Р

FPS – изменение чистой прибыли на акцию

EBIT – изменение прибыли до налогообложения и уплаты процента за кредит

Р – балансовая прибыль

I - проценты за кредит включая себестоимость

Производственный риск

Производственный риск – онизмеряется колебаниями в рентабельности активов предприятия которые обусловлены изменениями величины получаемой прибыли.

Рентабельность активов (ROA) определяется как отношение дохода инвестора к величине активов. При отсутствии заемных средств она рассчитывается как соотношение чистой прибыли к акционерному капиталу в форме обыкновенных акций.

Рентабельность инвестируемого капитала (ROI) состоящего из собственных и заемных средств определяется как соотношение чистой прибыли держателей обыкновенных акций с процентами за кредит к инвестированному капиталу.

Производственный риск зависит от влияния различных факторов важнейшим из которых являются: динамика спроса цены на продукцию; размер затрат на производство продукции; изменение удельного веса постоянных затрат в общей сумме затрат на предприятии (операционный рычаг). и т.д.

Действие операционного рычага проявляется в том что любое изменение выручки от реализации продукции отзывается более сильным изменением величины прибыли в связи с различной степенью влияния постоянных и переменных затрат в составе себестоимости на формирование финансовых результатов. Данная зависимость носит нелинейный характер, поэтому найти оптимальное сочетание постоянных и переменных расходов нелегко. Чем выше доля постоянных расходов в составе себестоимости, тем выше уровень операционного рычага. Для предприятий с большой долей постоянных расходов незначительное изменение объема производства может привести к существенному изменению прибыли.

Если выручка от реализации снижается сила воздействия операционного рычага возрастает независимо от изменения удельного веса постоянных затрат в общей их сумме в этом случает каждый процент снижения выручки дает еще больший процент снижения прибыли.

Если удельный вес постоянных затрат в себестоимости продукции велик, то незначительное снижение объема реализации приводит к значительному падению рентабельности акционерного капитала.

Если же выручка от реализации увеличивается, а удельный вес постоянных затрат снижается сила операционного рычага убывает: каждый процент прироста выручки дает меньший процент прироста прибыли.

Т.О. операционный рычаг представляет собой потенциальную возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска продукции. На практике для определения силы воздействия операционного рычага используют отношение валовой маржи к прибыли предприятия. Идеальным является сочетание низкого уровня постоянных издержек с высокой валовой маржей за счет большого размера прибыли предприятия.

Сила воздействия операционного рычага больше на предприятиях с высокой степенью технической оснащенности за счет большой величины амортизационных отчислений, а так же на предприятиях со значительным объемом заемных средств за счет увеличения расходов по их обслуживанию. Чем выше операционный рычаг предприятия, тем больше его производственный риск, т.е. риск неполучения прибыли и покрытия производственных затрат.

Европейская концепция

ЭФР=(1-Т)*(RA-r) *(ЗК/СК)

ЭФР – эффект фин. рычага;

(1-Т)- прирост рентабельности собственного капитала;

RA – эконом. Рентабельность активов;

r - средняя расчетная % ставка за кредит;

Т – ставка налога на прибыль;

(1-Т)- налог. корректор; показывает влияние налога на ЭФР.

(RA-r) – дифференциал фин. рычага характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средний расчетной ставкой за кредит.

ЗК/СК – коэффициент фин. рычага, характеризует сумму заемного капитала. приходящегося на единицу.

Данная форма позволяет определить:

1.Безопасный для предприятия объем заемных средств.

2.Наиболее выгодные кредитования и приемлимую ставку ссудного %.

3.Возможность влиять на налоговое бремя.

Кредит будет для предприятия выгодным, если он увеличит эффект фин. рычага.

Главным среди показателе фин.рычага считается дифференциал; при неизменном диф- ле коэф. Фин. рычага является главным генератором возрастания суммы и уровня прибыли, а также фин. риска потери этой прибыли.

Фин. риск можно рассматривать как риск падения дивидендов, курса акций.

Американская концепция

ЭФР = ∆EPS/∆ЕВП = (Р + i)/P

ЭФР – эффект финансового рычага.

∆EPS – изменение ЧП на акции,%

∆ЕВП – изменение прибыли до налогообложения и уплаты % за кредит;

Р – сбалансированная прибыль;

i - % за кредит, включение в себестоимость.

Эта концепция основана на том, что ∆ прибыли до налогообложения и уплаты % за кредит влияют на ∆ ЧП.

Т.О. чем больше объем привлеченных предприятием заемных средств тем больше выплачивается по ним % следовательно тем меньше прибыль, а значит больше сила финансового рычага.

ЭФР состоит в том. Что чем выше его значение. Тем более не линейный характер приобретает связь между прибылью за акцию и прибылью предприятия до выплаты налогов и %.

Предприятию. Которые пользуются кредитом, каждый % изменяется прибыли до налогообложения и уплаты % за кредит приносит больше % изменения ЧП на акцию.

ЭОФР = ЭОР * ЭФР

ЭОФР – эффект общего операционного рычага;

ЭОР – эффект операционного рычага;

ЭФР – эффект фин. рычага.

По мере одновременного увеличения силы воздействия операц. и фин. рычагов, все менее значительное изменения объема реализации и выручки приводит ко все более крупным изменениям ЧП на акцию.

Теория Модильяни-Миллера

Теории Модильяни и Миллера. предложили традиционный подходов следовательно оптимизация структура капитала существует и цена капитала зависит от его структуры.

При изменении структуры капитала, цена как СК, так и ЗК изменяется. Но небольшое уве5личение доли ЗК в общем объеме источников не оказывает существенное влияние на рост цены собственных источников.

С значительным ростом доли заемных средств, цена СК начинает увеличивается цена ЗК, при этом некоторое время остается неизменной, затем тоже увеличивается.

При разработке своей модели они ввели ряд ограничений:

1) Наличие эффективных и совершенных рынков, отсутствие комиссионных брокерских выплат, одинаковые % ставки для всех инвесторов, бесплатность и доступность информации.

2) Полное отсутствие налогов.

3) Одинаковый уровень произведенного риска для всех организаций.

4) Одинаковые ожидаемые величины и рискованности будущих доходов всех инвесторов.

5) Бездисковая % ставка по займам.

6) Бессрочный характер всех потоков денежных средств, т.е. темпы прироста = 0, а доходы имеют постаянную величину.

7) Вся прибыль фирмы идет на выплату дивидендов.

8) Основываясь на этих допущениях Модильяни и Миллер обосновали теорию.

Теория заключается в следующем (58 г.)

1. V=Vu= EBIT/W= EBIT/Ksu

V – стоимость компании;

Vu – стоимость компании независящая от использования заемных средств;

EBIT – чистая операционная прибыль до выплаты % и налогов;

W Средневзвешенная цена капитала;

Ksu – требуемая доходность акционерного капитала.

При отсутствии налогов данный вариант рассматривается.

2.Ks= Ksu+(Ksu -Kd) * D/S

Ks – цена акционерного капитала;

Ksu – требуемая доходность акц. Капитала;

Kd – постоянная цена заемного капитала;

D – рыночная цена заемного капитала;

S– рыночная цена акционерного капитала.

Увеличение доли заемных источников в структуре ЗК не увеличивает стоимость фирмы (по данной теории) т.к. выгода от более дешевого ЗК уравновешивается увеличением цены ее акц. капитала в связи с увеличением степенью риска.

Т.О. по этой теории при отсутствии налогов, цена капитала (стоимость фирмы) не зависят от структуры источников капитала.

В 63 г. Модельяни И Миллер учли влияние налога на прибыль и сделали вывод, что использование заемных источников фиксирует стоимость фирмы, т.к. % по займам вычитывается из налогооблагаемой прибыли следовательно увеличивается величина операционной прибыли.

1)V=Vu+ T*D

Vu = EBIT(1-T): Ksu

2) Ks= Ksu + (Ksu –Kd)*D/S*(1-T)

В результате цена акц. капитала увеличивается с меньшей скоростью, чем при отсутствии налогообложения. Поэтому рост заем. средств приводит к снижению стоимости привлеченного капитала, а следовательно увеличивает стоимость фирмы.

 

12. Уточненная модель Модильяни-Миллера

В 76 г. Миллер разработал уточненную модель, отражающую влияние заемного финансирования на стоимость фирмы, с учетом налога на доходы физ. И юридических лиц.

1.Vu= EBIT (1-T) * (1-Ts): Ksu

Ts – налог на личный доход от владения акциями.

V=Vu+ [1- ((1-T)*(1- Ts)): (1-Td)] * D

Td – налог на личный доход от придоставления займов.

Но существуют компромиссные модели, которые учитывают ряд недостатков предыдущих моделей.

V=Vu+ T* D – Р*Vf – Р*Va

Vf – приведенная стоимость ожидаемых затрат, связанных с финансовыми затруднениями, которые представляют собой дополнительные затраты предприятия при возникновении угрозы банкротства, выражается в прямых и косвенных затратах банкротства. Причем, прямые – затраты в следствии порчи имущества, оплаты правовых услуг; админ – х расходов и др.

К косвенным относят затраты на обеспечение спец. управленческих решений.

РVa – приведенная стоимость ожидаемых затрат связанная с агентными отношениями.

Агентские затраты – расходы по обеспечению управлением предприятия и контроль за его эффективную.

Т.О. фин. затруднения и затраты, связанные с агентскими отношениями повышают цену капитала и уменьшают стоимость фирмы.

13. Компромиссные модели, модель Дональдсона, теория С.МаЙера.

Компромиссные модели могут используются при принятии решения о целесообразности заемных средств. При этом предприятие с высоким уровнем риска,у которых высокая вероятность фин. затруднений, следует использовать ЗК в меньшем объеме.

Предприятия, имеющие большие объемы материальных активов, чем те, у которых преобладают нематер-е активы должны учитывать, то что период использования нематериальных активов значительно меньше, чем матер – х(? зависит от структуры нематериальных активов).

Для предприятий при использовании компромиссных моделей важно учитывать ставку налогообложения, т.е. предприятия с высокой налоговой ставкой имеют больший размер экономии при использовании ЗК.

Модель Дональдсона основывается на исследовании практики формирования структуры капитала и гласит, что предприятие предпочитают финансировать свою деятельность преимущественно за счет нераспределенной прибыли и акционерного капитала, в случае нехватки средств они прибегают к выпуску конвертируемых долговых обязательств(облигаций) не выпуская новых обыкновенных акций.

Данная теория делит акц. капитал на которые неравнозначные части нераспределенную прибыль и новые обыкновенные акции.

Теория С.Майерса:

Суть: менеджеры фирмы лучше осведомлены о реальном состоянии для предприятия о перспективах развития, чем акционеры или др. инвесторы. Это и следует учитывать при разработке оптимальной структуры капитала. На практике это реализуется путем создания резервного заемного капитала предприятия, который может быть использован в случае крайней необходимости.

14. Метод Ддд при расчете рыночной стоимости бизнеса.

Метод капитализации.

Этапы определяется рыночной стоимости компании методом капитализации дохода:

1) Выбор вида дохода(выбирается выручка за текущий год или прогнозный, или 3 и предыдущих года).

2) Анализ и прогноз доходов и расходов.

3) Определение ставки капитализации.

4) Капитализация доходов по модели Гордена.

5) Внешние заключенных поправок.

1. Метод капитализации – использует модель гордона V = I / К

I – доходы

К = R – q коэффициент капитализации в математическом смысле ни чем не отличается от ставки дисконтирования, а по величине отличается на q – устойчивые темпы роста.

В качестве дохода можно использовать любой уровень прибыли либо денежный поток. Выручка используется крайне редко, когда прибыль и денежный поток отрицательны.

Данный метод применяется только тогда когда доходы предприятия стабильны либо имеют устойчивые темпы роста. Доход берется либо за предыдущий год, либо среднее значение за последние 3 года, либо прогноз на будущий год, но всегда годовой.

(премия за контроль 30-40%; скидка за неконтрольный пакет акций 23-25%; скидка за неликвидность 25%; скидка за неразмещенность акций 10-15%; скидка за недостаточность соб. об. капитала; скидка за неработающие активы).

Отличия: метод капитализации предпологает постоянный денежный доход метод дисконтирования – разновеликие ден. доходы.

Т.О. рыночная стоимость предприятия зависит от факторов:1.От величины дохода предприятия (ЧП);2.Средня взвешенная цена капиталаю.ъ

Рыночная стоимость предприятия максимальна при наличии ЧП и наименьшей средневзвешенной цене капитала.

Минимизация средневзвешенной цены капитала достигается путем оптимизации структуры источников его формирования на базе использования различных моделей (Модельяли Миллер и компромиссные модели).

16 .Сущность дивидендов.

Сущность дивидендов неоднозначна. Выплата дивидендов акционерам – это:

- доход акционеров по акциям; оплата тем, кто оказывает доверие данному акционерному обществу;

- передача акционерам того, что им принадлежит юридически, т.е. части прибыли; снижение риска уменьшения рыночной цены акций, а также возможности начала их распродажи как формы протеста акционеров;

- сигнал о положении дел в акционерном обществе; доля прибыли, приходящейся на одну акцию;

- вознаграждение инвестору за риск, которому он подвергается, вкладывая деньги в данные акции;

- в определенный момент времени - один из источников совокупно богатства или материального благополучия акционеров, в определенный момент времени – распределяемый между акционерами остаток чистой прибыли после удовлетворения в ней других потребностей акционерного общества;

- один из главных ориентиров инвесторам при решении вопроса о покупке тех или иных акций;

- возможность оценить качество управления акционерным обществом в зависимости от того, насколько стабильно оно выплачивает постоянную сумму дивидендов, так как это означает стабильность финансового положения и качества управления;

- результат коллективного решения акционеров на общем собрании с учетом мнения совета директоров;

- рекламная информация для инвесторов.

Дивиденд – доход акционера на одну акцию за конкретный период времени, определенный с учетом дивидендной политики акционерного общества, его стратегических целей и задач, установленный собранием акционеров и советом директоров.

Дивидендная политика – составная часть финансовой и инвестиционной политики, оказывает влияние на общую стратегию акционерного общества, в значительной степени зависит от финансового состояния и финансовых результатов деятельности акционерного общества, инвестиционных планов и возможностей, а также от состава акционеров.

Под дивидендной политикой можно понимать механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственникам в соответствии с долей их вклада в капитал предприятия в рамках решения стратегических задач.

 

Рыночная стоимость акции

или

– номинал акции

– курсовая стоимость акции

Дивидендная политика – составная часть финансовой и инвестиционной политики, оказывает влияние на общую стратегию акционерного общества, в значительной степени зависит от финансового состояния и финансовых результатов деятельности акционерного общества, инвестиционных планов и возможностей, а также от состава акционеров.

Под дивидендной политикой можно понимать механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственникам в соответствии с долей их вклада в капитал предприятия в рамках решения стратегических задач.

В основе решения вопроса о дивидендной политике лежит решение главной проблемы – платить или не платить дивиденды.

Мировое сообщество при решении этой проблемы делится на два лагеря. Первый лагерь преследует следующую цель: высокие и стабильные дивиденды. Цель второго лагеря – экономический рост, использование прибыли на развитие производства, и на этой основе – повышение стоимости акций. Доводы сторонников каждого из этих лагерей достаточно убедительны.

Сторонники дивидендов утверждают следующее:

- выплата дивидендов акционерам – это расчеты с теми, кто оказывает доверие акционерному обществу, уменьшение дивидендов – это снижение доверия, что может привести к отрицательным явлениям;

- прибыль акционерного общества юридически принадлежит акционерам, они обычно отдают предпочтение дивидендам по сравнению с перспективой обогащения за счет роста прибыли;

- большинство акционеров лишено реальной власти в акционерном обществе и им безразлично развитие акционерного общества и его экономический рост;

- главным видом протеста акционеров является продажа ими акций, а массовая продажа ведет к падению курса акций, а в результате развитие производства становится более трудным и дорогостоящим;

- выплата дивидендов – не только вознаграждение акционеров, но и возможность оценить качество управления, проявляющееся в стабильности;

- некоторые финансовые учреждения рассматривают дивиденд как доход, который можно расходовать, а прирост стоимости акций – это дополнение к базовой стоимости, которую невозможно расходовать.

Доводы второго лагеря не менее убедительны:

- акционеры ничего не теряют, не получая дивидендов, так как эти деньги к ним поступают в виде увеличенной стоимости их акций;

- прибыль, направленная на развитие производства – наиболее естественный и сравнительно дешевый источник самофинансирования;

- при использовании прибыли в целях самофинансирования старые акционеры сохраняют контрольный пакет акций, а каждый акционер – свою долю, так как в этом случае количество акционеров не увеличивается;

- при выплате дивидендов и при недостаточности свободных средств у акционерного общества это в перспективе может отрицательно отразиться на прибыли;

- дивиденды не всегда являются сигналами рынку о положительном развитии предприятия;

- если фирма платит большие дивиденды на протяжении многих лет, это может привести к необходимости дополнительной эмиссии, а это не всегда хорошо;

- при использовании акционерным обществом кредитов и займов отдельные кредиторы требуют в кредитном договоре, чтобы в период использования кредита дивиденды не выплачивались.

 

23. Роль показателя: прибыль на акцию.

Важнейшим показателем рентабельности акционерного капитала и всего собственного капитала, на основе которого определяется дивидендная политика является показатель прибыль на акцию (EPS).

КА – количество акций

Анализ использования этого показателя в экономических расчетах приводит к интересным результатам. На основании этого показателя можно определить величину финансового и операционного рычагов.

АК – акционерный капитал

- рентабельность акционерного капитала

- балансовая стоимость одной акции

- рентабельность продаж по чистой прибыли

- оборачиваемость акционерного капитала

Вп – выручка от продаж

 

24. Сущность и задачи финансового планирования.