Финансовый риск, финансовый рычаг

Фин. риск при использовании заемных средств можно рассматривать как риск, связанный с недоступом средств для выплаты % и погашения долгосрочных займом. На степень фин. риска указывает сила фин. рычага действие фин. ричага характеризую целесообразность использования заемных средств, при этом надо помнить, что издержки по использованию заемных средств могут быть значительными.

Фин. рычаг представляет собой потенциальную возможность влиять на прибыль предприятия, путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов.

Действие рычага заключается в том, что предприятии используя заемные средства изменяют чистую рентабельность собственных средств и свои дивидендные возможности.

Европейская концепция

ЭФР=(1-Т)*(RA-r) *(ЗК/СК)

ЭФР – эффект фин. рычага;

(1-Т)- прирост рентабельности собственного капитала;

RA – эконом. Рентабельность активов;

r - средняя расчетная % ставка за кредит;

Т – ставка налога на прибыль;

(1-Т)- налог. корректор; показывает влияние налога на ЭФР.

(RA-r) – дифференциал фин. рычага характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средний расчетной ставкой за кредит.

ЗК/СК – коэффициент фин. рычага, характеризует сумму заемного капитала. приходящегося на единицу.

Данная форма позволяет определить:

1.Безопасный для предприятия объем заемных средств.

2.Наиболее выгодные кредитования и приемлимую ставку ссудного %.

3.Возможность влиять на налоговое бремя.

Кредит будет для предприятия выгодным, если он увеличит эффект фин. рычага.

Главным среди показателе фин.рычага считается дифференциал; при неизменном диф- ле коэф. Фин. рычага является главным генератором возрастания суммы и уровня прибыли, а также фин. риска потери этой прибыли.

Фин. риск можно рассматривать как риск падения дивидендов, курса акций.

Американская концепция

ЭФР = ∆EPS/∆ЕВП = (Р + i)/P

ЭФР – эффект финансового рычага.

∆EPS – изменение ЧП на акции,%

∆ЕВП – изменение прибыли до налогообложения и уплаты % за кредит;

Р – сбалансированная прибыль;

i - % за кредит, включение в себестоимость.

Эта концепция основана на том, что ∆ прибыли до налогообложения и уплаты % за кредит влияют на ∆ ЧП.

Т.О. чем больше объем привлеченных предприятием заемных средств тем больше выплачивается по ним % следовательно тем меньше прибыль, а значит больше сила финансового рычага.

ЭФР состоит в том. Что чем выше его значение. Тем более не линейный характер приобретает связь между прибылью за акцию и прибылью предприятия до выплаты налогов и %.

Предприятию. Которые пользуются кредитом, каждый % изменяется прибыли до налогообложения и уплаты % за кредит приносит больше % изменения ЧП на акцию.

ЭОФР = ЭОР * ЭФР

ЭОФР – эффект общего операционного рычага;

ЭОР – эффект операционного рычага;

ЭФР – эффект фин. рычага.

По мере одновременного увеличения силы воздействия операц. и фин. рычагов, все менее значительное изменения объема реализации и выручки приводит ко все более крупным изменениям ЧП на акцию.

Теория Модильяни-Миллера

Теории Модильяни и Миллера. предложили традиционный подходов следовательно оптимизация структура капитала существует и цена капитала зависит от его структуры.

При изменении структуры капитала, цена как СК, так и ЗК изменяется. Но небольшое уве5личение доли ЗК в общем объеме источников не оказывает существенное влияние на рост цены собственных источников.

С значительным ростом доли заемных средств, цена СК начинает увеличивается цена ЗК, при этом некоторое время остается неизменной, затем тоже увеличивается.

При разработке своей модели они ввели ряд ограничений:

1) Наличие эффективных и совершенных рынков, отсутствие комиссионных брокерских выплат, одинаковые % ставки для всех инвесторов, бесплатность и доступность информации.

2) Полное отсутствие налогов.

3) Одинаковый уровень произведенного риска для всех организаций.

4) Одинаковые ожидаемые величины и рискованности будущих доходов всех инвесторов.

5) Бездисковая % ставка по займам.

6) Бессрочный характер всех потоков денежных средств, т.е. темпы прироста = 0, а доходы имеют постаянную величину.

7) Вся прибыль фирмы идет на выплату дивидендов.

8) Основываясь на этих допущениях Модильяни и Миллер обосновали теорию.

Теория заключается в следующем (58 г.)

1. V=Vu= EBIT/W= EBIT/Ksu

V – стоимость компании;

Vu – стоимость компании независящая от использования заемных средств;

EBIT – чистая операционная прибыль до выплаты % и налогов;

W Средневзвешенная цена капитала;

Ksu – требуемая доходность акционерного капитала.

При отсутствии налогов данный вариант рассматривается.

2.Ks= Ksu+(Ksu -Kd) * D/S

Ks – цена акционерного капитала;

Ksu – требуемая доходность акц. Капитала;

Kd – постоянная цена заемного капитала;

D – рыночная цена заемного капитала;

S– рыночная цена акционерного капитала.

Увеличение доли заемных источников в структуре ЗК не увеличивает стоимость фирмы (по данной теории) т.к. выгода от более дешевого ЗК уравновешивается увеличением цены ее акц. капитала в связи с увеличением степенью риска.

Т.О. по этой теории при отсутствии налогов, цена капитала (стоимость фирмы) не зависят от структуры источников капитала.

В 63 г. Модельяни И Миллер учли влияние налога на прибыль и сделали вывод, что использование заемных источников фиксирует стоимость фирмы, т.к. % по займам вычитывается из налогооблагаемой прибыли следовательно увеличивается величина операционной прибыли.

1)V=Vu+ T*D

Vu = EBIT(1-T): Ksu

2) Ks= Ksu + (Ksu –Kd)*D/S*(1-T)

В результате цена акц. капитала увеличивается с меньшей скоростью, чем при отсутствии налогообложения. Поэтому рост заем. средств приводит к снижению стоимости привлеченного капитала, а следовательно увеличивает стоимость фирмы.

 

12. Уточненная модель Модильяни-Миллера

В 76 г. Миллер разработал уточненную модель, отражающую влияние заемного финансирования на стоимость фирмы, с учетом налога на доходы физ. И юридических лиц.

1.Vu= EBIT (1-T) * (1-Ts): Ksu

Ts – налог на личный доход от владения акциями.

V=Vu+ [1- ((1-T)*(1- Ts)): (1-Td)] * D

Td – налог на личный доход от придоставления займов.

Но существуют компромиссные модели, которые учитывают ряд недостатков предыдущих моделей.

V=Vu+ T* D – Р*Vf – Р*Va

Vf – приведенная стоимость ожидаемых затрат, связанных с финансовыми затруднениями, которые представляют собой дополнительные затраты предприятия при возникновении угрозы банкротства, выражается в прямых и косвенных затратах банкротства. Причем, прямые – затраты в следствии порчи имущества, оплаты правовых услуг; админ – х расходов и др.

К косвенным относят затраты на обеспечение спец. управленческих решений.

РVa – приведенная стоимость ожидаемых затрат связанная с агентными отношениями.

Агентские затраты – расходы по обеспечению управлением предприятия и контроль за его эффективную.

Т.О. фин. затруднения и затраты, связанные с агентскими отношениями повышают цену капитала и уменьшают стоимость фирмы.

13. Компромиссные модели, модель Дональдсона, теория С.МаЙера.

Компромиссные модели могут используются при принятии решения о целесообразности заемных средств. При этом предприятие с высоким уровнем риска,у которых высокая вероятность фин. затруднений, следует использовать ЗК в меньшем объеме.

Предприятия, имеющие большие объемы материальных активов, чем те, у которых преобладают нематер-е активы должны учитывать, то что период использования нематериальных активов значительно меньше, чем матер – х(? зависит от структуры нематериальных активов).

Для предприятий при использовании компромиссных моделей важно учитывать ставку налогообложения, т.е. предприятия с высокой налоговой ставкой имеют больший размер экономии при использовании ЗК.

Модель Дональдсона основывается на исследовании практики формирования структуры капитала и гласит, что предприятие предпочитают финансировать свою деятельность преимущественно за счет нераспределенной прибыли и акционерного капитала, в случае нехватки средств они прибегают к выпуску конвертируемых долговых обязательств(облигаций) не выпуская новых обыкновенных акций.

Данная теория делит акц. капитал на которые неравнозначные части нераспределенную прибыль и новые обыкновенные акции.

Теория С.Майерса:

Суть: менеджеры фирмы лучше осведомлены о реальном состоянии для предприятия о перспективах развития, чем акционеры или др. инвесторы. Это и следует учитывать при разработке оптимальной структуры капитала. На практике это реализуется путем создания резервного заемного капитала предприятия, который может быть использован в случае крайней необходимости.

14. Метод Ддд при расчете рыночной стоимости бизнеса.