Основы финансового менеджмента

ОСНОВЫ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

Учебное пособие

 

 

Иркутск

Издательство БГУЭП

УДК

ББК

Т

 

 

Печатается по решению редакционно-издательского совета

Байкальского государственного университета экономики и права

 

 

Рецензенты:	Бычков В.Я., канд.экон.наук, доцент Читинского государственного университета
	Тарасова Л.Н., канд.экон.наук, доцент Читинского института Байкальского государственного университета экономики и права

 

 

Кичигина И.М.

Т Основы финансового менеджмента: Учебное пособие. – Иркутск: Издательство БГУЭП, 2004. – 310 стр.

ISBN

 

 

Данное учебное пособие представляет начальный курс дисциплины «Финансовый менеджмент», в котором комплексно освещены вопросы финансовой работы хозяйствующих субъектов всех форм собственности в условиях сложившихся рыночных отношений. Иллюстративные примеры сочетаются с изложением отдельных элементов финансовой теории в области управления капиталом и средствами компании.

Предназначено для студентов и аспирантов экономических специальностей – будущих специалистов в области управления финансами, производством, инвестициями, а также для менеджеров любого уровня.

 

ББК

 

 

ISBN ©Кичигина И.М., 2004

©Издательство БГУЭП, 2004

 

ОГЛАВЛЕНИЕ

ВВЕДЕНИЕ.. 5

 

1. СОДЕРЖАНИЕ, ЦЕЛИ И ФУНКЦИИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА 6

 

1.1 Содержание финансового менеджмента и его место в системе управления предприятием.. 6

1.2 Функции, цели и задачи финансового менеджмента. 9

1.3 Базовые категории стоимости и капитала. 12

1.4 Базовые категории прибыли и денежного потока. 17

1.5 Финансовые ресурсы предприятия. 24

1.6 Основы анализа финансовых ресурсов предприятия. 28

1.7 Информационное обеспечение финансового менеджмента. 31

 

2. ВРЕМЕННАЯ СТОИМОСТЬ ДЕНЕГ И АЛЬТЕРНАТИВНЫЕ ИЗДЕРЖКИ ПРЕДПРИЯТИЯ.. 35

 

2.1 Методологические основы принятия финансовых решений. 35

2.2 Основы финансовых вычислений. 39

2.3 Разделение входящих финансовых потоков на основе их параметров 48

2.4 Альтернативные издержки в финансовом менеджменте. 56

2.5 Альтернативные издержки и временная стоимость денег. 63

 

3. ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ.. 68

 

3.1 Сущность и виды финансовых рынков. 68

3.2 Гипотеза эффективности рынка. 74

3.3 Основные индексы и индикаторы РЦБ. 79

3.4 Инструменты технического анализа финансовых инструментов – оценочные коэффициенты.. 85

3.5 Инструменты технического анализа финансовых инструментов – фундаментальные показатели. 90

3.6 Анализ финансового рынка (направления и методики) 95

3.7 Основные виды инвестиционных инструментов – акции, облигации, деривативы.. 99

3.8 Материальные активы как вид инвестиционного инструмента. 104

 

4. КАПИТАЛ ПРЕДПРИЯТИЯ И УПРАВЛЕНИЕ ИМ... 112

 

4.1 Средневзвешенная цена капитала. 112

4.2 Статические теории структуры капитала. 120

4.3 Динамические теории структуры капитала и теории асимметричности информации (сигнальные модели) 125

4.4 Управление стоимостью компании. 128

4.5 Производственный и финансовый леверидж.. 134

4.5 Дивидендная политика акционерного общества. 140

4.6 Политика предприятия в области оборотного капитала. 145

4.8 Управление задолженностью (кредитная политика) и запасами. 147

4.9 Управление денежными средствами и их эквивалентами. 152

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК: 157

ПРИЛОЖЕНИЯ.. 159

ВВЕДЕНИЕ

 

Необходимость изучения основ управления финансами ни у кого не вызывает сомнения. Предприятие работает в условиях рынка, масса конкурентов и рыночных факторов воздействуют на него. Однако, вопрос «что изучать?» очень актуален. Все предприятия работают в разных условиях – региональные рынки развиты неравномерно, диверсификация проникла не во все сферы деятельности, некоторые хозяйствующие субъекты до сих пор неукомплектованы специалистами в области финансов и анализа.

Финансовый менеджмент базируется на категории «финансы», поэтому в рамках финансового менеджмента можно выделить ряд самостоятельных прикладных направлений. В целом они совпадают со звеньями финансовой системы – бюджетный менеджмент, налоговый менеджмент, страховой менеджмент, управление корпоративными финансами, одновременно дополняя и расширяя некоторые из них. Так в рамках бюджетного менеджмента можно выделить самостоятельные направления – управление финансами государства и управление финансами бюджетных организаций.

С учетом того, что общественный продукт создается и проходит первичное распределение в сфере финансов предприятий, это звено управления финансами можно считать основой финансового менеджмента. Кроме того, именно в финансах предприятий формируется и находит распределение национальный доход – основа дальнейшего перераспределения в экономической системе любого государства.

Значит, основы финансового менеджмента должны отражать суть процесса создания и распределения общественного продукта, уделяя большее внимание управлению корпоративными финансами. Но, хозяйствующий субъект, организованный по корпоративному принципу – имущество отделено от собственника – работает не в изолированной среде, он активно общается с другими субъектами рынка. Так происходит взаимопроникновение звеньев финансовой системы и закладывается максимально адаптированный тип корпоративного управления финансами в современных условиях.

Пособие дает возможность получить базовые знания по курсу «Основы финансового менеджмента», начиная от методологических основ организации финансов на предприятии и основных категорий, и заканчивая более сложными вопросами структуры капитала и моделированием кредитной политики. Материал пособия базируется на североамериканской школе финансового менеджмента и адаптирован к российским условиям и законодательной базе.

Рисковость деятельности современных российских предприятий, угрозы банкротства и изменчивость законодательной среды нашли свое отражение в данном пособии. Минимальные знания о налоговом менеджменте на предприятии, управлении финансами в условиях инфляции – ключ к успешной деятельности финансового директора.

 

ГЛАВА 1. СОДЕРЖАНИЕ, ЦЕЛИ И ФУНКЦИИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

Содержание финансового менеджмента и его место в системе управления предприятием

Финансовый менеджмент (financial management) – это один из видов профессиональной деятельности по управлению фирмой, а именно управление финансами фирмы. Под управлением финансами в широком смысле понимается процесс принятия решений и их осуществление по вопросам движения денежных средств. Основа управления представлена тремя направлениями:

- спрос и предложение на рынке денег и капитала (макроэкономический аспект);

- инвестиции – принятие решений индивидуального или институционального инвестора по выбору активов для формирования портфеля;

- финансовый менеджмент (бизнес-финансы) – принятие решений по управлению денежными потоками. В финансовом менеджменте выделяются: бюджетный менеджмент, корпоративное управление финансами, налоговый менеджмент, страховой менеджмент, риск-менеджмент, менеджмент санации.

Корпоративное управление финансами – базис финансового менеджмента, основанный на следующих принципах:

- Актив – источник получения дохода;

- Финансовые активы – всегда особая категория;

- Решения по активу принимаются при сравнении базовой и ожидаемой доходности;

- Оценка актива осуществляется на основе текущей стоимости будущих денежных потоков (с учетом временной стоимости денег, полноты информации, уровня риска).

Корпоративное управление финансами различает принимаемые решения по уровню претензий.Важнейшие решения, принимаемые в области финансового менеджмента, относятся к вопросам инвестирования (investment decisions) и выбору источников их финансирования (financing decisions).

Инвестиционные решения – решения по вложению денежных средств в активы в определенный момент времени с целью получения отдачи в будущем. Для инвестиционного решения характерно: оценка актива, сравнение активов, комбинация активов, минимизация риска. Все это осуществляется при выборе конкретного актива (объекта инвестирования), или проекта. Инвестиционные решения принимаются по таким вопросам, как:

- оптимизация структуры активов, определение потребностей в их замене или ликвидации;

- разработка инвестиционной политики, методов и средств ее реализации;

- определение потребностей в финансовых средствах;

- планирование инвестиций по фирме в целом; разработка и утверждение инвестиционных проектов, разрабатываемых в производственных отделениях;

- управление портфелем ценных бумаг.

Инвестиционные решения предполагают выделение в финансовом менеджменте двух видов финансового управления: краткосрочного и долгосрочного, имеющих свои специфические черты.

Краткосрочные инвестиционные решения направлены на определение структуры капитала фирмы на текущий период, которая отражается в ее балансе. Принятие таких решений требует от финансовых менеджеров глубоких профессиональных знаний в области краткосрочного финансового управления фирмой, умения применять обоснованные методы их реализации с учетом текущих тенденций развития рынка.

Долгосрочные инвестиционные решения, именуемые стратегическими, направлены на обеспечение успешного функционирования фирмы в будущем и требуют от финансовых менеджеров конкретных профессиональных знаний, практического опыта и навыков в использовании современных методов анализа для выбора оптимальных направлений и путей развития фирмы на перспективу с учетом объективных закономерностей развития рыночной экономики.

Финансовые решения – это решения по объему и структуре инвестируемых денежных средств (собственных, заемных), по обеспечению текущего финансирования кратко- и долгосрочных активов. Для финансовых решений характерно: выделение структуры собственных средств, выделение структуры заемных средств, сочетание долго- и краткосрочных источников финансирования. Решения по выбору источников финансирования принимаются по таким вопросам, как:

- разработка и реализация политики оптимального сочетания использования собственных и заемных средств для обеспечения наиболее эффективного функционирования фирмы;

- разработка и реализация политики привлечения капитала на наиболее выгодных условиях;

- дивидендная политика и др.

Финансовые решения по активу – это тактические, однородные решения, по проекту – стратегические, требующие постоянного управления. Этим определяется выбор схемы создания и обращения финансовых активов.

Активом, как источником получения дохода могут быть признаны недвижимость, источники ренты, образование, оборудование, финансовые активы долевые, долговые и производные, т.д. Для дифференциации активов может быть предложена классификация (табл.1).

Таблица 1

Классификация активов

Вещный признак	Реальные – материальные, нематериальные Финансовые – уникальные, стандартные
Срок использования (жизни)	Краткосрочные – основа денежного рынка Долгосрочные – основа рынка капитала
Форма получения дохода	Явная – рента, купон, дивиденд Неявная – разница в цене покупки и продажи актива (в т.ч. дисконт)
Регулярность дохода	Одноразовый – дисконт Многоразовый – инфляционные активы Периодические – по промежутку времени (дивиденд, рента)
Гарантированность дохода	Высокая – безрисковые активы Низкая – рисковые (недетерминированные) активы, в результате недостатка информации или асимметричности информации

 

Основными условиями принятия финансовых решений являются:

1. определенность – уверенность в получении результата, т.о. противоположным явлением будет неопределенность – невозможность оценки вероятности наступления того или иного события;

2. риск – знание вероятности наступления события. Вероятность может быть объективной – рассчитанной и субъективной – интуиция.

3. конфликт – противодействие принимаемым решениям или изменение поведения.

 

Рис.1 Условия принятия решения

В том случае, если происходит изменение поведения участников из-за условий сделки – это ситуация морального риска (moral hazard).

Решения по активу подвержены следующим базовым факторам:

1. Временные – чем дальше момент времени получения денежного потока по активу, тем менее он ценен. Причина – потеря инвестиционных возможностей;

2. Неопределенность – порождает риск;

3. Ответственность по обязательствам – чем она больше, тем менее ценен актив;

4. Налоговая нагрузка – решение должно быть принято по чистому денежному потоку, после налогообложения.

ГЛАВА 3. ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ

Коэффициент коротких продаж

Специалисты с Wall Street часто рассчитывают получение прибыли на падающих акциях. Этот метод называется "короткой продажей", и он приобретает все большую популярность среди частных инвесторов. Работает он следующим образом: инвестор анализирует акции Intel и обнаруживает, что существует большая вероятность того, что цена акций будет снижаться, а не расти. Акции Intel сейчас торгуются по $60, поэтому инвестор занимает несколько акций по этой цене и немедленно продает их. После того, как эти акции падают до $40 за каждую, инвестор выкупает их обратно на открытом рынке и возвращает свой долг. Но поскольку цена стала ниже, он кладет разницу (в данном случае, $20 с каждой акции) себе в карман. (Конечно, если цена акций начинает расти вместо того, чтобы падать, инвестор теряет свои деньги.)

Высокий (или растущий) уровень коротких продаж означает, что многие участники рынка считают, что акции будут падать, и это следует рассматривать как «красный флажок». В такой ситуации будет уместным изучение текущих исследований, отчетов и новостей по компании для выяснения мнения аналитиков. Высокий уровень коротких продаж не обязательно означает, что вам следует избегать этих акций, поскольку любители коротких продаж очень часто ошибаются.

Коэффициент коротких продаж показывает, сколько дней (учитывая средний дневной объем торгов акциями) понадобится продавцам, чтобы покрыть свои позиции (то есть купить акции), если цена их начнет расти на хороших новостях и разрушит их негативные ожидания. Чем выше коэффициент, тем дольше им придется покупать, – явление, известное как «давление коротких продаж», – и это может на самом деле вызвать рост цены акций. Некоторые инвесторы делают ставку на давление коротких продаж, что не менее рискованно, чем сами короткие продажи.

Коэффициент «Бета»

Уровень неустойчивости конкретных акций определяется коэффициентом «Бета».

Можно сравнить неустойчивость акций с неустойчивостью индекса S&P 500 на основании показателей доходности за последние пять лет. Если, например, «Бета» акций равна 1, это означает, что за последние 60 месяцев их цена вырастала на 10% каждый раз, когда индекс S&P 500 поднимался на 10%. Кроме того, их цена в среднем падала на 10%, когда S&P снижался на те же 10%. Другими словами, если цена акций в среднем движется синхронно с индексом S&P, эти акции считаются относительно стабильными.

Чем более рискованными являются акции, тем выше их показатель «Бета». Значение «Беты» в 2,5 говорит о том, что каждый раз, когда S&P поднимался или снижался на 10%, цена таких акций вырастала или падала на 25%, соответственно. Аналогично, «Бета», равная 0,7, означает, что акции двигались на 7%, когда индекс перемещался на 10% в соответствующем направлении. Доля в акциях с низким показателем «Бета» защитит вас от общего падения рынка, акции же с высоким показателем «Бета» имеют большой потенциал роста при восстановлении рынка.

Нормы прибыли

«Норма прибыли» – это прибыль, выраженная в виде соотношения, как процент от продаж. Преимущество процентного соотношения состоит в том, что его можно использовать для сравнения прибыльности различных компаний, тогда как абсолютные числовые значения для этого непригодны.

Аналитики рассматривают различные типы норм прибыли: валовую, операционную, до налогообложения и чистую. В каждом случае используется показатель прибыли, который расположен ниже в Отчете о прибылях и убытках компании. В чем же разница? Чем ниже вы спускаетесь по странице Отчета, тем большее количество различных типов затрат учитывается в составе прибыли. Использование нескольких различных норм прибыли поможет вам точнее выяснить, с какой компанией вы имеете дело.

Валовая прибыль показывает, сколько заработала компания за вычетом всех затрат на производство продукции. При этом многое остается неучтенным – расходы на маркетинг, административные затраты, налоги и т.д. Таким образом, этот показатель свидетельствует о прибыльности основной деятельности компании.

Норма операционной прибыли учитывает расходы на продажу товаров и административные затраты, которые для большинства компаний составляют крупную и важную часть бизнеса. При этом не принимаются во внимание расходы на выплату процентов по займам и безналичная стоимость амортизации оборудования. Показатель прибыли, используемый в этом соотношении, часто называется потоком наличности или прибылью до выплаты процентов, налогов, уценки и амортизации оборудования (earnings before interest, taxes, depreciation and amortization, EBITDA). Он свидетельствует о том, сколько наличных денег приносит бизнес компании.

Норма прибыли до налогообложения учитывает как всю безналичную амортизацию оборудования и зданий, так и стоимость финансирования долга. Однако при ее расчете не учитываются налоги и единовременные (так называемые «чрезвычайные») затраты, подобные затратам на закрытие завода.

Норма чистой прибыли рассчитывается на основе показателя, стоящего в нижней графе Отчета о прибылях и убытках, – прибыли компании после вычета всех расходов. Это то, что достается акционерам (теоретически) и вызывает у них наиболее пристальный интерес. Наблюдая в течение некоторого времени за ростом или сокращением норм прибыли компании, вы можете понять, как изменяется ее судьба.

Долгосрочный долг

Долг является очень важной и полезной частью бизнеса. Когда компания занимает деньги и инвестирует их в создание новых возможностей, это часто оказывается мощным катализатором роста. Проблемы начинаются, когда компании занимают слишком много или тратят деньги неоправданно. Какой долг можно считать слишком большим? Это во многом зависит от способности компании зарабатывать прибыль, а также от условий долга: аналогично ипотечным кредитам на покупку дома, некоторые займы оказываются существенно дороже других. Если у компании слишком большая задолженность, это обычно видно по низким показателям прибыли.

Но даже «здоровая» в финансовом отношении компания может попасть на некоторое время в неприятное положение, если ее краткосрочные стратегии оказываются ошибочными или если резко возрастают процентные ставки по кредитам, что увеличивает стоимость обслуживания долга. Вы как инвестор надеетесь купить акции здоровой компании, имеющей достаточный простор для возможных ошибок. В этих случаях используется соотношение

Долг/Общий капитал.

Коэффициент Долг/Общий капитал показывает, какая часть общей «капитализации» компании приходится на долг. Общий капитал – это сумма всех внешних инвестиций, которые руководство компании использует для финансирования бизнеса, – от акционерного капитала (объема всех проданных акций) до долгосрочного долга. Существует распространенное мнение, что долг компании должен составлять менее 50% от капитала, если нет особых причин занимать больше – например, когда предстоит совершить стратегическое приобретение или временно увеличить затраты при вхождении в новый бизнес.

Товарно-материальные запасы

Для средней компании товарно-материальные запасы – это неизбежное «зло». Производители вынуждены хранить на складах сырье, комплектующие изделия и готовую продукцию, чтобы быстро выполнять заказы. Розничные продавцы держат наготове весь ассортимент товаров для продажи и управляющие стремятся сократить объем товарно-материальных запасов до минимума.

Некоторые типы компаний (производители, розничные торговцы) по природе своей должны иметь больше товарно-материальных запасов, чем другие (разработчики программного обеспечения, рекламные агентства). Поэтому инвестору необходимо обратить внимание на две вещи. Во-первых, не имеет ли компания, относящаяся к определенной отрасли, больше товарно-материальных запасов, чем ее конкуренты. Во-вторых, обусловлен ли рост запасов серьезными причинами. Товарно-материальные запасы нельзя рассматривать отдельно от других показателей. Если уровень запасов компании вырос на 20%, но ее продажи за то же время увеличились на 30%, то рост объема запасов вполне оправдан. Сигналом опасности должен служить резкий скачок количества запасов при вполне нормальном росте продаж.

Дивиденд/Доходность

Дивиденд представляет собой платеж, который многие компании совершают в пользу акционеров из своей прибыли. Как правило, размер дивиденда выражается в некоторой сумме на одну акцию. Тем не менее, когда сравниваются дивиденды, выплачиваемые различными компаниями, речь идет о «дивидендной доходности», или просто «доходности». Имеется в виду размер дивиденда, деленный на цену акции. Это соотношение показывает, какой процент от суммы, уплаченной вами за акцию, компания вернет вам в виде дивидендов. Пример: если по акции выплачивается годовой дивиденд в размере $2, и в настоящее время она торгуется по цене $50, ее дивидендная доходность будет равна 4%.

Дивиденды выплачиваются далеко не по всем акциям. Если компания быстро растет, она может принести своим акционерам большую прибыль, если реинвестирует дивиденды в развитие бизнеса, и именно так следует поступить руководству. Компания Microsoft не выплачивает дивиденды, но ее акционеры на это не жалуются. Акция, по которой не платятся дивиденды, вовсе не обязательно является акцией компании-неудачника.

Типы акций

Обыкновенные акции – идеальный инвестиционный инструмент, поскольку любой может владеть обыкновенными акциями; не существует никаких ограничений на смену владельца. Обыкновенная акция – это больше, чем просто «бумага резаная», она представляет пропорциональную долю собственности в компании.

Владение акциями делает инвестора владельцем части компании. Акционеры владеют частью активов компании и частью потока доходов, создаваемых этими активами. По мере того, как активы компании увеличиваются, и порождаемые ими потоки доходов становятся больше, стоимость компании возрастает.

Поскольку акционеры владеют частью компании, они получают один голос на долю акций при избрании Совета директоров. Решения о том, вложит ли компания инвестиции в свое развитие, купит ли другие компании, выплатит дивиденды или выкупит свои акции, входят в область компетенции Совета директоров. Высшее руководство компании, нанимаемое на работу и увольняемое Советом, может давать рекомендации, но окончательное решение принимает Совет.

Привилегированные акции – комбинированные инструменты, поскольку часть прав по ним характерна для кредиторов. Среди них выделяются:

- прямые привилегированные акции

- кумулятивные привилегированные акции

- ценные бумаги с участием (инвестор или держатель такой акции имеет право на участие в прибыли сверх объявленных дивидендов)

- привилегированные акции с правом отзыва. Такая акция может быть отозвана по заранее объявленной цене в заранее объявленные сроки и она должна быть обязательно погашена.

- невозвратные привилегированные акции. Эти ценные бумаги не могут быть погашены, а в некоторых случаях и переданы третьим лицам до истечения срока существования эмитента.

- ретрективные привилегированные акции. Их держатели после предварительного уведомления предъявляют их эмитенту для погашения в определенный момент по определенной цене. Обычно выпускаются на срок не более пяти лет и указывается как минимум две даты погашения.

- конвертируемые привилегированные акции. Они могут быть обменены на другие (обычно обыкновенные) акции того же эмитента по определенному коэффициенту в определенный промежуток времени. Конверсионная цена выше рыночной.

- привилегированные акции с регулируемым дивидендом. Дивиденды по этим ценным бумагам меняются в зависимости от привязки к определенным показателям.

- привилегированные акции с ордерами. Ордера дают право на покупку определенного количества обыкновенных акций.

- привилегированные акции с оплатой в иностранной валюте.

Различные классы акций. Иногда компании считают необходимым (по разным причинам) сконцентрировать мощь голосов компании в специальном классе акций, в котором большинство принадлежит определенной группе людей. Например, если семейный бизнес собирается получить деньги с помощью продажи акций, иногда «семья» создает второй класс акций, которые будут находиться под ее контролем. На долю акций этого «второго» класса приходится 10 голосов. Компания продает другим акционерам акции, на долю которых приходится один голос. Многие инвесторы по привычке избегают компаний, имеющих много классов голосующих акций. Этот тип структуры наиболее характерен для компаний, связанных со средствами массовой информации, существует только с 1987 г.

Если существует более одного типа акций, они обычно обозначаются как акции класса А и акции класса Б (Class A & Class B). У акций, торгующихся на Нью-йоркской фондовой бирже (NYSE) и Американской фондовой бирже (ASE), принадлежность к классу обозначается точкой и соответствующей буквой, следующей за тикером (символом) компании, который используется брокерскими фирмами для упрощения транзакций. Например, акции Berkshire Hathaway Class A торгуются как BRK.A, а акции Berkshire Class B торгуются как BRK.B. На фондовой бирже NASDAQ класс акций становится пятой буквой тикера. Например, у Tele-Communications, Inc. есть TCOMA, Class A-акции, и TCOMB, Class B-акции.

Большая часть мировой торговли акциями сосредоточена на двух площадках:

- NYSE (New York Stock Exchаnge — Нью-йоркская фондовая биржа, основана 17 мая 1792 г.

- NASDAQ-AMEX, представляющая собой объединение внебиржевой площадки NASDAQ и фондовой биржи AMEX

Во втором эшелоне следуют европейские и азиатские биржи:

- LSE (London Stock Exchange);

- TSE (Tokyo Stock Exchange);

- SEHK (Stock Exchange Hong Kong);

- OSE (Osaka Stock Exchange).

Долговыми обязательствами являются ценные бумаги, приносящие своим владельцам фиксированный доход и, как правило, с фиксированным сроком обращения. Можно выделить следующие распространенные долговые обязательства:

- государственные ценные бумаги;

- муниципальные облигации;

- корпоративные облигации;

- депозитные и сберегательные сертификаты.

Основными покупателями долговых ценных бумаг являются институциональные инвесторы (пенсионные фонды, страховые компании и др.).

Казначейские ценные бумаги эмитируются непосредственно Казначейством. Основная их отличительная черта — отсутствие кредитного риска; эти ценные бумаги обеспечиваются репутацией правительства и его кредитоспособностью. Следует помнить, что именно правительственные ценные бумаги являются самыми надежными и представляет собой основной ориентир для оценки, с точки зрения соотношения возможного риска и доходности, не только других ценных бумаг с фиксированным доходом, но и альтернативных инвестиций. Уместно вспомнить, насколько неразумны действия высших российских чиновников, объявивших в августе 1998 г. дефолт по внутренним государственным облигациям.

Казначейские векселя — это дисконтные ценные бумаги, которые погашаются через год или раньше. Векселя приносят процентный доход за счет увеличения их цены во времени. Поэтому котировка векселя всегда дается в виде ставки дисконта к номиналу.

Казначейские ноты и облигации — купонные ценные бумаги. Облигации — купонные ценные бумаги со сроком обращения свыше 10 лет. Ноты имеют меньший срок обращения. Является ценная бумага нотой или облигацией, определяется первоначальным сроком до ее погашения. Облигация не превращается в ноту, когда до ее погашения остается меньше 10 лет. Во всех остальных отношениях ноты и облигации одинаковы. Бескупонные облигации — идентичны обычным облигациям, за исключением того, что выплата процента по ним заменена на продажу с дисконтом к номиналу. В этом смысле они напоминают векселя.

Ведущими торговыми площадками, на которых покупают/продают долговые обязательства, являются:

- ОТС (Over-the-Counter — внебиржевой рынок), где торгуются практически все «живые» долговые бумаги;

- СВОТ (Чикагская фондовая биржа), где торгуются фьючерсы и опционы на государственные ценные бумаги правительства США;

- СМЕ, где торгуются фьючерсы и опционы на неамериканские государственные ценные бумаги, а также фьючерсы на Eurodollar и Euro yen.

Производные ценные бумаги (деривативы) – это опционы, свопы и фьючерсы, которые могут заключаться на основной инструмент (акцию), на индекс, товары классических рынков.

Фьючерсный контракт – обязательство купить или продать актив по согласованной цене поставки на определенную дату. Актив, положенный в основу фьючерса может быть товарным или финансовым (с фиксированной процентной ставкой, краткосрочные депозиты или валюта). Основное отличие фьючерса от форварда в том, что товар поставляется базисного (стандартного) качества и каждая совершившаяся сделка должна быть оплачена (комиссионное вознаграждение).

Торговля фьючерсами сопровождается приказами – распоряжением клиента на покупку/продажу определенного количества контрактов. Всего их более 20 (см.приложение 2).

Своп – сделка, предусматривающая процентную или валютную основу. Процентный своп – соглашение между сторонами о взаимных периодических платежах, определяемых на основе оговоренных процентных ставок и взаимно согласованной контрактной суммы приравнивается к базисному активу сделки). Существует масса вариантов процентного свопа с изменением базы начисления, то есть классическое «плавающий против фиксированного» может быть заменен на: LIBOR-LIBOR, прайм-LIBOR, ставка коммерческих бумаг (СР)- LIBOR, межвалютный своп LIBOR-LIBOR, амортизационные свопы, т.д..

Валютный своп – контракт по замене платежей в одной валюте на платежи в другой валюте. Заключается и исполняется сразу на двух рынках – валютном и рынке капиталов и похож на долгосрочный валютный форвардный контракт. Разновидности: фиксированная ставка против фиксированной, межвалютный плавающая против фиксированной, т.д.

Своп на основе активов – привязан к каким-либо активам или портфелям и модифицирующий потоки денежных средств по ставке процента, срокам, валюте или комбинациям этих параметров. Разновидности: синтетическая нота с плавающей ставкой (FRN), синтетический инструмент с фиксированной ставкой, переупаковка активов, т.д.

Своп на основе обязательств – аналогичен свопу на основе активов, но работает на эмитента. Бывают форвардные, с правом досрочного завершения плательщиком, с правом досрочного завершения получателем.

Опцион на акции представляет собой право купить или продать определенное число акций по заранее оговоренной цене, которая называется “ценой исполнения опциона”, в любой момент в течение установленного периода, предшествующего дате истечения срока опциона. Опцион «колл» (call option) – это право купить акции, а «пут» (put) – право продать. Покупка сентябрьского опциона «колл» 50 на акции компании X дает инвестору право приобрести 100 акций X по цене $50 в любое время до окончания торговой сессии третьей пятницы сентября. Покупка соответствующего опциона «пут» позволяет продать 100 акций Х по той же цене в те же сроки. Опционы могут быть кэп (cap) – максимальной процентной ставкой (опционы заемщика) и фло (floor) – минимальной процентной ставкой (опционы кредитора). Комбинация покупки кэпа и продажи фло называется «покупка коллара (collar)», которая дает возможность формирования коридора процентных ставок.

Спайдерсы – депозитарные расписки Standard & Poor's (Standard & Poor's Depositary Receipts). Они торгуются на Американской фондовой бирже под биржевым символом SPY, и каждая акция стоит около одной десятой от значения индекса S&P 500.

«Spiders» – это слэнговый термин, используемый для депозитарных расписок SPDR (произносится «спайдерз») сформированных на базе бумаг, являющихся компонентами фондового индекса Standard & Poor's 500, и отражают изменение стоимости данного индекса и приносимый дивидендный доход. Технически каждая SPDR представляет собой единицу собственности в долгосрочном паевом инвестиционном трасте SPDR Trust, фиксированный портфель которого включает все акции, входящие в состав индекса S&P 500.

SPDR торгуются на Американской фондовой бирже, AMEX, под биржевым символом SPY. Они были созданы одним из подразделений AMEX и впервые появились на рынке в январе 1993 г. Стоимость SPDR легко рассчитать: цена каждой из этих бумаг равняется приблизительно одной десятой части текущей стоимости S&P 500. Например, если индекс торгуется по цене 1097,31, то цена одной SPDR составляет $109,73. После того как первые торги по SPDR оказались весьма успешными, AMEX начала торговать депозитарными расписками на акции «избранных секторов». Такие бумаги отслеживают результаты акций девяти крупнейших секторов рынка, формирующих расчетную базу S&P 500, подобно тому как «оригинальные» SPDR отслеживают индекс в целом, и позволяют инвесторам диверсифицировать свои портфели по различным отраслям экономики.

Так же как и по акциям, по SPDR выплачиваются квартальные дивиденды. Держатели SPDR получают в виде наличных «суммы, эквивалентные дивидендам» за каждую бумагу, которой они владеют. Эти суммы рассчитываются на базе дивидендов по акциям, входящим в состав S&P 500, и выплачиваются ежеквартально, в последний рабочий день апреля, июля, октября и января.

Акции, на которые выпускаются SPDR, хранятся в банке State Street Bank & Trust of Boston, который вычитает небольшую комиссию за их хранение из общей суммы дивидендов, распределяемых среди акционеров SPDR Trust. Комиссия, взимаемая трастом для покрытия издержек, в настоящее время составляет 18,45 базисных пунктов, или 0,185%.

Одно из отличий SPDR от бумаг индексного фонда на базе S&P 500 состоит в том, что они, подобно всем бумагам паевых инвестиционных фондов, имеют определенный срок действия. Особенно примечательным является тот факт, что этот срок истекает 31 декабря 2099 г. - в последний день XXI века.

 

ПРИЛОЖЕНИЯ

ПРИЛОЖЕНИЕ 1

Рейтинговая классификация, используемая крупнейшими агентствами США

Рейтинги инвестиционного класса
Агентство	Объяснение (S&P)
S&P	Moody's	Fitch	Duff&Phelps
AAA	Aaa	AAA	AAA	Способность выплачивать проценты и погасить основную сумму кредита очень высока.
AA	Aa	AA	AA	Способность погасить обязательства высока и только в малой степени отличается от высшего рейтинга.
A	A	A	A	Способность погасить обязательства высока, хотя в большей степени зависит от неблагоприятного изменения обстоятельств и экономических условий.
BBB	Baa	BBB	BBB	Достаточная способность погасить обязательства, но неблагоприятные эконо