Составляющие требуемой доходности инвестиций

Когда инвестор делает выбор и отказывается от текущего потребления ради адекватного дохода в будущем, то он желает получить в конце холдингового периода требуемую доходность. Многолетние наблюдения, проведенные в странах с развитыми рынками, показывают две важные особенности требуемой доходности: во-первых, общий уровень требуемой доходности для всех типов инвестиций подвержен значительным колебаниям во времени, во-вторых, существует большое различие между требуемыми доходностями альтернативных инвестиционных объектов. В этой связи важно раскрыть составляющие требуемой доходности и попытаться выявить причины отмеченных особенностей.

В общем случае на требуемую доходность оказывают воздействие три фактора:

• временной;

• фактор инфляции;

• фактор риска.

Воздействие временного фактора свидетельствует о том, что когда инвестор вкладывает средства в инвестиционный объект, то он отказывается от возможности потратить свои средства на потребление в текущий момент ради получения более высокого дохода в будущем. Иными словами, отдача инвестиционного объекта должна компенсировать инвестору откладывание текущего потребления вне зависимости от воздействия инфляции и риска, т.е. компенсировать воздействие только фактора времени.

Влияние временного фактора позволяет оценить безрисковая реальная ставка процента R f, реальн (реальными называются величины, свободные от инфляционной составляющей и измеренные в базовых величинах). В противоположность реальным величинам номинальные величины содержат внутри себя инфляционную составляющую. Следует учитывать, что наблюдаемые на рынке текущие значения процентных ставок и цен всегда являются номинальными. Тот факт, что Rf, р еальнявляется безрисковой, означает отсутствие какой-либо неопределенности по поводу соотношения текущего и будущего потребления, т. е. инвестор точно знает, какую отдачу принесет ему инвестиционный объект. Зачастую эту ставку процента называют чистой ставкой процента; считается, что она отражает временную стоимость денег.

Два фактора влияют на величину Rf, р еальн— субъективный и объективный. Субъективный фактор предполагает оценку самим инвестором стоимости откладывания его текущего потребления ради будущего дохода, что определяет требуемое инвестором вознаграждение, ставку компенсации за задержку в потреблении. Эта ставка различна для каждого инвестора, однако под воздействием спроса и предложения на рынке ссудного капитала устанавливается ее равновесная величина.

Объективный фактор — это инвестиционные возможности экономики страны в текущий момент. Они зависят от долговременного реального уровня развития экономики: изменения в темпах развития экономики воздействуют на все инвестиционные проекты и влекут перемены в требуемой доходности всех инвестиций. Реальный уровень развития экономики связан с долговременными темпами прироста рабочей силы и ростом производительности труда. Существует положительная связь между инвестиционными возможностями экономики и безрисковой ставкой процента — повышение темпов роста экономики вызовет и увеличение Rf, р еальн.

Итак, первая составляющая доходности — реальная безрисковая ставка процента — компенсирует инвестору откладывание текущего потребления (временной фактор).

Оценка фактора инфляции. Приведенная выше безрисковая ставка определена при условии неизменности общего уровня цен (отсутствия инфляции) за холдинговый период, т. е. является реальной ставкой. Между тем, если инвестор ожидает рост общего уровня цен, то требуемая им номинальная безрисковая ставка должна компенсировать и будущие потери из-за инфляции. Значит, вторая составляющая требуемой доходности учитывает фактор инфляции.

Представим, что суммарноевоздействие субъективных оценок всехинвесторов и объективного фактора обусловило величину реальной безрисковой ставки Rf, р еальн, а планируемый уровень инфляции за холдинговый период составляет i %. Если начальная величина инвестиций S н, то по прошествии холдингового периода инвестиционный объект должен обеспечить сумму Sk, равную:

S_k =S_н*(1+R_реальн)*(1+i),

что и определяет требуемую компенсацию инвестору с учетом инфляции, т.е.:

S_k =S_н*(1+R_{f, реальн})*(1+i)=Sн*(1+R_{f, реальн}).

Отсюда можно найти выражения, как для реальной, так и номинальной безрисковой ставки:

Итак, вторая составляющая доходности компенсирует инвестору ожидаемый рост общего уровня цен (фактор инфляции).

Оценка фактора риска. Вкладывая деньги в тот или иной инвестиционный объект, инвестор может лишь с определенной долей уверенности прогнозировать его будущую отдачу. Инвестор понимает, что ожидаемая им отдача может существенно отличаться от фактической отдачи, которая будет наблюдаться пo прошествии холдингового периода — он приобретал акции в надежде на быстрый рост их цены, а на самом деле цена акций понизилась. Отсутствие у инвестора 100%-ной гарантии получения планируемого дохода от инвестиций исоставляет основу риска инвестирования. Значит, в общем случае требуемая доходность является случайной величиной и для ее исследования необходимо использовать аппарат теории вероятности и математической статистики.

Если инвесторы считают, что риск инвестирования в ценную бумагу им компенсирует надбавка за риск R риск, то тогда искомая номинальная рисковая она же и текущая рыночная) величина доходности ценной бумаги R риск, номинальн будет равна:

R _{риск, номинальн} =R _{f, номинальн} +R _риск .

Следует иметь в виду, что любая требуемая доходность (процентная ставка, доходность конкретной ценной бумаги) содержит упомянутые три составляющие.

На основании изложенного можно следующим образом определить понятие инвестирования: инвестирование — процесс вложения инвестиций в определенный момент времени в тот или иной инвестиционный объект с целью получения в будущем потока доходов, компенсирующих инвестору:

а) откладывание текущего потребления (временной фактор);

б) ожидаемый рост общего уровня цен (фактор инфляции);

в) неопределенность получения будущего потока денег (фактор инвестиционного риска).

 

 

Оценка риска инвестиций

Как отмечалось, вкладывая деньги в тот или иной инвестиционный объект, инвестор может лишь с определенной долей уверенности прогнозировать будущую отдачу инвестиций.

Для количественного описания степени объективной возможности наступления того или иного случайного события r вводится специальная числовая функция Р(r), называемая вероятностью события r. В применении к доходности r можно считать, что вероятность показывает относительную частоту появления того или иного значения r.

Предположим, что мы сделали 100 наблюдений доходности определенной инвестиции и получили результаты, приведенные в табл. 1.3.

Вероятность в данном случае показывает относительную частоту появления ожидаемой величины: вероятность доходности r, находится как отношение числа наблюдаемых подобных результатов к общему числу наблюдаемых событий: P₁=15/100=0,15.

Таблица 1.3