Понятие эффекта, эффективности, инвестиций и капитальных вложений

Понятие эффекта, эффективности, инвестиций и капитальных вложений

Эффекты м.б. самого разнообразного свойства – полит., социальные, технические, психол., моральные, экон. и др. Экон. эффект (Э) всегда выступает как величина абсолютная, имеющая стоимостную оценку, и определяется как разница между результатами (Р) и затратами (З) инвестиционного проекта (ИП).

Эф-ть (е) всегда выступает как величина относительная, характеризующая результативность (эффективность) затрат. Она определяется как отношение результата к затратам. Эф-ть ИП – категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников. Виды эф-ти:

Эф-ть проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финанс. Она включает в себя: общественную (социально-экон.) эф-ть проекта; коммерческую эф-ть проекта.

Эф-ть участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости ИП и заинтересованности в нем всех его участников. Она включает: эф-ть участия предприятий в проекте; эф-ть инвестирования в акции предприятия; эф-ть участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям–участникам ИП, в том числе:

- региональную и народнохозяйственную эф.

- отраслевую эф-ть.

- бюджетную эф-ть ИП (эф-ть участия гос-ва в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

Инвестиции – это денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.

Капитальные вложения – это инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих пр-ий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты.

Формы, виды, объекты капитальных вложений и их различия.

Формы инвестиций:

- земля;

- денежные средства и их эквиваленты;

- имущество;

- имущественные права, оцениваемые, как правило, денежным эквивалентом.

Инвестиции различаются по видам.

- портфельные (вложения в ценные бумаги);

- реальные, когда средства вкладываются в покупку недвижимости, строительство новых или реконструкцию действующих предприятий, прикладные научно-исследовательские и опытно-конструкторские разработки.

Субъектом инвестиций является реципиент – предприятие (организация) использующая инвестиции.

Объектом могут быть:

- строящиеся, реконструируемые, расширяемые п/п, здания, сооружения, предназначенных для производства новых продуктов и услуг;

- комплексы строящихся, реконструируемых объектов, ориентированных на решение одной задачи;

- производство новых изделий на имеющихся произв. площадях;

- разработка новых изделий;

- внедрение новой техники в действ. пр-во.

Объекты инвестиций различаются: масштабом проекта; направленностью проекта (коммерческие, социальные, связанные с государственными интересами и т.д.); характером и содержанием инвестиционного цикла; характером и степенью участия гос-ва (государственные капиталовложения, налоговые льготы, гарантии, иные формы участия); эф-тью использования вложенных ср-в.

Источники финанс-ния инвестиционной деят-ти.

Различают следующие источники финансирования инвестиционной деятельности субъектов хозяйственной деятельности:

1) собственные и привлеченные;

2) ассигнования из федерального, регионального и местных бюджетов, фондов поддержки предпринимательства, предоставляемые на безвозмездной основе;

3) иностранные инвестиции;

4) различные формы заемных средств.

К собственным финансовым средствам предприятия относятся – прибыль, накопления, амортизационные отчисления. К привлеченным средствам предприятия относятся – средства от продажи акций, благотворительные и иные взносы, средства, выделяемые вышестоящими холдинговыми и акционерными компаниями, промышленно-финансовыми группами на безвозмездной основе. Иностранные инвестиции, предоставляемые в форме финансового или иного участия в уставном капитале совместных предприятий, а также в форме прямых вложений (в денежной форме) международных организаций и финансовых институтов, государств, предприятий и организаций различных форм собственности и частных лиц. К заемным средствам относятся – кредиты, предоставляемые государством на возвратной основе, кредиты иностранных инвесторов, облигационные займы, кредиты банков и других институциональных инвесторов: инвестиционных фондов и компаний, страховых обществ, пенсионных фондов, а также векселя и другие средства.

Прединвестиционные исследования и технико-экономическое обоснование инвестиционных проектов.

Прединвестиционные исследования необходимы потому, что любая ошибка на данной фазе оборачивается потерями на всех последующих.

Прединвестиционные исследования включают:

1. предварительное изучение спроса на продукцию и услуги с учетом экспорта и импорта;

2. оценка уровня базовых, прогнозных и текущих цен на продукцию (услуги);

3. подготовка предложений по организационно-правовой форме реализации инвестиционного проекта и составу участников;

4. оценка предполагаемого объема инвестиций по укрупненным нормативам и предварительная оценка по коммерческой эффективности:

5. подготовка исходно-разрешительной информации;

6. подготовка предварительных оценок по разделам ТЭО инвестиционного проекта, в частности, оценка эффективности проекта;

7. утверждение результата обоснования инвестиционных возможностей;

8. подготовка контрактной документации на проектно-изыскательские работы;

9. подготовка инвестиционного предложения для потенциального инвестора, готового финансировать работы по подготовке ТЭО инвестиционного проекта.

 

7. Условия сопоставимости вариантов инвестиционных проектов.

Для того, чтобы расчеты экономического эффекта и экономической эффективности были корректными, обязательно необходимо соблюдать следующие условия соизмерения затрат и результатов инвестиционного проекта.

1. затраты и результаты производства должны иметь абсолютно одинаковую размерность. Причем такая размерность должна быть универсальной, чему в наибольшей степени соответствует измеритель, выраженный в стоимостной форме.

2. Выражение результатов и затрат производства в стоимостной форме с целью дальнейшего соизмерения предполагает их исчисление в одинаковой валюте.

3. При соизмерении затрат и результатов производства необходимо учитывать инфляционные процессы. Такую расчетную операцию рекомендуется проводить в том случае, если темпы инфляции превышают 5 – 6% годовых.

4. При соизмерении затрат и результатов обязательно следует учитывать их качественные характеристики, которые должны приводиться в сопоставимый вид с помощью интегральных индексов (коэффициентов) качества.

5. Любой инвестиционный проект, как правило, реализуется в течение определенного времени. Причем, вначале осуществляются инвестиционные вложения, т.е. единовременные затраты каковыми являются вложения капитала, и только после того как проект вступает в эксплуатационную стадию, появляются текущие,постоянно возобновляемые с каждым новым производственным циклом затраты и сопутствующие им результаты.

Следовательно необходимо учитывать фактор времени ибо денежные средства, разделенные определенным временным интервалом, не эквивалентны друг другу. И чтобы их сопоставить, нужно провести особую расчетную операцию, которая называется дисконтированием.

 

Текущая стоимость аннуитета

Аннуитет – это частный случай денежного потока, т.е. это поток, в котором денежные поступления (или платежи) в каждом периоде одинаковы по величине.

14. Сравнение вариантов капитальных вложений с разными сроками службы.

Для начала необходимо привести варианты в сопоставимый вид. Это можно сделать при помощи понятия «расчетный период». В данном случае под расчетным периодом будем понимать плановый или прогнозный период эксплуатации объекта, равный для всех вариантов.Допустим, что сравниваются два варианта, причем срок службы объекта второго варианта в два раза больше срока службы первого варианта. Необходимо решить, какой вариант эффективнее. Такая задача решается по суммарным затратам за расчетный период Т_р, равный для обоих вариантов, т.е. принимается срок службы второго варианта. Текущие затраты по обоим вариантам суммируются за расчетный период, т.е. за срок службы второго варианта. Кроме того, по первому варианту учитываются дважды осуществленные за расчетный период капитальные вложения, естественно, с учетом фактора времени. По второму варианту осуществленные капитальные вложения учитываются один раз. Тогда приведенные затраты по вариантам с разными, но кратными сроками службы будут иметь вид:

Предположим, что сравниваются два варианта, причем Т₂ > T₁. Примем, что расчетный период равен сроку службы по первому варианту. Приведенные затраты по первому варианту можно рассчитывать по любой из приведенных выше формул, где вместо срока службы пределом суммирования является величина расчетного периода. Тогда приведенные затраты по второму варианту за расчетный период будут иметь вид:

В общем виде при наличии множества вариантов объектов с разными сроками службы наилучший из них выбирается по критерию:

По минимуму показателя можно выбрать оптимальный вариант объекта из множества объектов с различными сроками службы

 

Чистый дисконтированный доход (ЧДД).

ЧДД определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенных к начальному шагу (году, кварталу, месяцу), или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами.

Если в течение расчетного периода не происходит инфляционного изменения цен или расчет производится в базовых ценах, то величина ЧДД для постоянной нормы дисконта вычисляется по формуле:

Р_t – результаты, достигаемые на шаге расчета t;

З_t – затраты, осуществляемые на том же шаге;

Т – горизонт расчета равный номеру шага, на котором осуществляется ликвидация объекта.

Е – величина дисконта, равная ставке процента по безрисковым инвестициям за рассматриваемый период разбивки либо целевой норме прибыли.

a_t – коэф. Дисконтирования.

На практике часто пользуются модифицированной формулой определения ЧДД. Для этого из состава З_t исключают капитальные вложения и обозначают через К_t – капитальные вложения на шаге расчета t; К – сумма дисконтированных капитальных вложений, т.е.

 

 

И_t – издержки на шаге расчета t.

Если ЧДД инвестиционного проекта положителен, то проект является прибыльным (при заданной норме дисконта) и может рассматриваться вопрос о его принятии. Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект. Если инвестиционный проект будет осуществлен при отрицательном ЧДД, инвестор понесет убытки, т.е. проект неэффективен, а потому его следует отвергнуть.

Следует отметить, что показатель ЧДД отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во временном аспекте, т.е. ЧДД различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

Отметим также, что величина ЧДД понижается при прочих равных условиях при растущем значении Е и наоборот.

Показатель ЧДД применяется при определении коммерческой (финансовой), экономической и бюджетной эффективности проекта. При определении коммерческой эффективности проекта наряду с ЧДД используются показатели потока реальных денег или чистого потока наличности, английское название которых Cash Flow.

Потоком реальных денег называется разность между притоком и оттоком денежных средств на каждом шаге расчета (t).

Алгоритм определения потока реальных денег осуществляется путем последовательного расчета следующих показателей:

1) выручка от реализации продукции (продаж) – выгоды – В_t;

2) капитальные вложения – К_t;

3) эксплуатационные издержки (затраты) – И_t, включая амортизационные отчисления – АО_t;

4) прибыль – П_t=В_t-И_t;

5) налоговые выплаты, включая налог на прибыль – НВ_t;

6) чистая прибыль – ЧП_t=П_t-НВ_t;

7) чистый поток наличности (cash flow) – ЧПН_t=ЧП_t+АО_t-К_t.

Сумма дисконтированных чистых потоков наличности за расчетный период является чистым дисконтированным доходом

 

Среднегодовой доход (СД).

Инвестиции эффективны, если средние ежегодные платежи (оттоки – О _сг или затраты Z_сг) ниже, чем средние годовые поступления (притоки – П _сг), т.е.

Тогда среднегодовой эффект (Э_сг) может быть определен по формуле:

К_рост - коэффициент распределения остаточной стоимости;

К_ан - коэффициент аннуитета;

К - первоначальная стоимость капиталовложений (инвестиций);

К_ост - остаточная стоимость капиталовложений (инвестиций).

 

Интегральный дисконтированный доход (ИДД).

ЧДД всегда определяется за определенный период. Максимальный период расчета – период полезной службы инвестиций. Для вложений в основной капитал это период до полной амортизации основных средств, созданных в рамках проекта.

Для инвестора бывает полезно рассчитать несколько показателей ЧДД (для разных периодов), так как для кратко-, средне- и долгосрочного периода у него может быть разная стратегия инвестирования, основанная, в частности, на меньшей неопределенности краткосрочного периода. В этом случае неизбежно встает вопрос разницы между генерированным потоком наличности и реальной полезностью инвестиций на определенный период, так как помимо инспирированных финансовых потоков сами инвестиции в их натуральном выражении имеют определенную потенциальную стоимость, по которой они могут быть реализованы на рынке. Ликвидационная стоимость инвестиций при этом может быть как больше, так и меньше произведенных капитальных затрат и оценивается экспертным путем. Таким образом, реальная «приведенная» полезность инвестиций за определенный период выражается через показатель интегрального дисконтированного дохода (ИДД) и равна:

, где

 

ЛС – ликвидационная стоимость;

дисконт на момент подсчета ликвидационной стоимости инвестиций.

Ликвидационная стоимость также дисконтируется, т.е. приводится к настоящему времени. Теоретически ИДД и ЧДД должны совпасть на момент окончания амортизационного цикла оборудования.

Показатель ИДД крайне редко встречается в бизнес-планах инвестиционных проектов российских предприятий, что существенно снижает «прозрачность» проекта для инвестора.

 

Внутренняя норма доходности (ВНД).

В ВНД отражается разная ценность разновременных затрат и результатов. Он позволяет выявить реальную доходность проекта по сравнению с рыночной ставкой ссудного процента. В абсолютном значении ВНД характеризует величину чистой прибыли (чистого валового дохода), приходящуюся на единицу инвестиционных вложений, получаемой инвестором в каждом временном интервале жизненного цикла проекта.

Метод ВНД использует концепцию дисконтированной стоимости. Он сводится к нахождению такой ставки дисконтирования, при которой текущая стоимость ожидаемых от инвестиционного проекта доходов (эффектов) будет равна текущей стоимости необходимых денежных вложений.

Поиск такой ставки дисконтирования осуществляется итеративным методом.

Если ЧДД (чистая текущая стоимость денежных потоков) положительный, то следует использовать более высокую ставку дисконтирования, чтобы уравнять текущую стоимость доходов и вложений.

Итеративным методом можно найти ставку дисконтирования, близкую к искомой. Эта ставка называется ВНД инвестиционного проекта.

Внутренняя норма доходности представляет собой наивысшую ставку процента, которую может заплатить инвестор, не потеряв при этом в деньгах, если все фонды для финансирования инвестиционного проекта взяты в долг, и общая сумма (основная сумма плюс проценты) должна быть выплачена из доходов инвестиционного проекта после того, как они будут получены.

ПЗ – положительное значение ЧДД₁ при меньшей величине ставки дисконта Е₁;

ОЗ – отрицательное значение ЧДД₂ при большей величине ставки дисконта Е₂.

В случае если показатель ВНД равен или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, то инвестиции в данный инвестиционный проект оправданы, а инвестор может рассматривать вопрос о его финансировании.

 

Индекс доходности (ИД).

Экономический смысл этого показателя заключается в том, что он показывает долю чистого приведенного дисконтированного дохода (ДД), приходящуюся на единицу дисконтированных к началу жизненного цикла проекта инвестиционных вложений (ДИВ).

или

 

Разница между индексом доходности инвестиций и единицей характеризует рентабельность инвестиций.

ИД тесно связан с ЧДД, поскольку строится на основе тех же элементов. Если ЧДД положителен, то ИД больше единицы и наоборот. Если ИД больше единицы, то инвестиционный проект эффективен и наоборот.

В отличие от ЧДД индекс доходности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения ЧДД, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением ЧДД.

 

 

Анализ чувствительности

Экономическая оценка любого инвестиционного проекта основывается на прогнозе объемов выручки от реализации товаров или услуг и прогнозе стоимости, используемых при этом ресурсов. Любой прогноз имеет вероятностный характер и поэтому будущие фактические ценовые и количественные характеристики «входящих» и «исходящих» ресурсов могут значительно отличаться от прогнозных. Для того, чтобы определить уровень устойчивости проекта к изменениям прогнозируемых значений применяют анализ чувствительности.

Задачей такого анализа является определение границ изменения исходных данных, при которых проект остается выгодным для инвестора, т.е. зоны безубыточности.

 

Для определения зоны безубыточности инвестора необходимо определить значения исходных показателей, при которых ЧДД от проекта будет равен нулю.

 

 

Вариационный анализ

Анализ чувствительности устанавливает допустимые границы риска (или «потолок безопасности»), но ничего не говорит о распределении рисков и вероятности их наступления. Распределение риска и оценка его вероятности осуществляется с помощью вариационного анализа.

В общем случае вероятность означает возможность свершения какого-либо события или получения определенного результата. При этом произведение абсолютной величины ожидаемого результата на вероятность его получения – это математическое ожидание этого события.

Вероятность наступления события может быть определена объективным или субъективным методом.

Объективный метод расчета вероятности основан на определении частоты выпадения заданного результата путем анализа имеющихся данных за прошлые периоды или по аналогичным проектам.

Субъективный метод определения вероятности основан на использовании субъективных критериев или предположений экспертов, например: личный опыт, суждения оценивающего или мнения финансовых консультантов и т. п. В данном случае разные люди могут устанавливать разное значение вероятности для одного и того же события.

Математическое ожидание характеризует среднее ожидаемое значение какого-либо показателя, но не дает представление об уровне колеблемости его возможных значений.

Поэтому для принятия более качественного инвестиционного решения необходимо определить также степень отклонения ожидаемых значений результирующего показателя от его среднего значения, т.е его колеблемость. Для ее оценки на практике обычно применяют коэффициент вариации, величину дисперсии и среднего квадратического отклонения.

Дисперсия рассчитывается по формуле:

, где .

Среднее квадратическое отклонение рассчитывается по формуле:

Проект, характеризующийся минимальным уровнем приведенных показателей, является наиболее надежным в плане распределения рисков.

 

Перечисленные показатели являются абсолютными и поэтому существенно зависят от исходных значений варьирующего признака. В связи с этим их невозможно применить для выбора наименее рискованного проекта из ряда схожих.

Поэтому большее значение имеет коэффициент вариации (k_V), рассчитываемый по формуле:

.

Коэффициент вариации относительная величина, поэтому с его помощью можно сравнить даже колеблемость признаков, вы­раженных в разных единицах.

Чем больше коэффици­ент, тем сильнее колеблемость. Принята следующая каче­ственная оценка различных значений коэффициента ва­риации:

до 10% - слабая колеблемость,

10-25%- уме­ренная,

свыше 25 % - высокая.

Иногда используется показатель р азмаха вариации (R), т.е. разность между максимальным и минимальным значениями признака.

R = x_max - x_min.

 

 

Временная оптимизация.

Когда речь идет о временной оптимизации, имеется ввиду следующее:

- общая сумма финансовых ресурсов, доступных для финансирования в планируемом году, ограничена сверху;

- имеется несколько доступных независимых инвестиционных проектов, которые ввиду ограниченности финансовых ресурсов не могут быть реализованы в планируемом году одновременно, однако в следующем за планируемым годом оставшиеся проекты либо их части могут быть реализованы;

- требуется оптимально распределить проекты по двум годам.

В основу методики составления оптимального портфеля заложена следующая идея: по каждому проекту рассчитывается специальный индекс, характеризующий относительную потерю ЧДД в случае, если проект будет отсрочен к исполнению на год. Проекты с минимальным значением индекса могут быть отложены на следующий год.

 

Метод ДПД.

Чаще всего при использовании метода ДПД предполагается, что дивиденд будет расти постоянным темпом (т). Стоимость собственного капитала или требуемая доходность владельцев обыкновенных акций вычисляется из следующего равенства:

К_ЦС = Д_О/Ц_О + т, где

Д_О – размер дивиденда на одну обыкновенную акцию,

Ц_О – текущая рыночная цена обыкновенной акции,

т – темп роста дивиденда.

Особую трудность при использовании данного метода представляет собой прогноз темпа роста дивидендов. Для прогноза темпа роста используются данные о политике выплаты дивидендов, доходности инвестиционных проектов компании и др.

 

Понятие эффекта, эффективности, инвестиций и капитальных вложений

Эффекты м.б. самого разнообразного свойства – полит., социальные, технические, психол., моральные, экон. и др. Экон. эффект (Э) всегда выступает как величина абсолютная, имеющая стоимостную оценку, и определяется как разница между результатами (Р) и затратами (З) инвестиционного проекта (ИП).

Эф-ть (е) всегда выступает как величина относительная, характеризующая результативность (эффективность) затрат. Она определяется как отношение результата к затратам. Эф-ть ИП – категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников. Виды эф-ти:

Эф-ть проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финанс. Она включает в себя: общественную (социально-экон.) эф-ть проекта; коммерческую эф-ть проекта.

Эф-ть участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости ИП и заинтересованности в нем всех его участников. Она включает: эф-ть участия предприятий в проекте; эф-ть инвестирования в акции предприятия; эф-ть участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям–участникам ИП, в том числе:

- региональную и народнохозяйственную эф.

- отраслевую эф-ть.

- бюджетную эф-ть ИП (эф-ть участия гос-ва в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

Инвестиции – это денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.

Капитальные вложения – это инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих пр-ий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты.