Методы количественных оценок инвестиционных рисков

 

 

1. Оценка характеристик инвестиций всегда основана на прогнозах предстоящих денежных потоков. Прогнозные потоки никогда не бывают абсолютно достоверными. Это является следствием внешних непредска- зуемых обстоятельств, таких как изменение цен на сырьѐ и материалы, та- рифов на энергоресурсы, таможенных пошлин и т.д. Ошибки прогнозов тем значительнее, чем крупнее проект. Именно поэтому неопределѐнность является непременным атрибутом при принятии решения о предстоящих вложениях денег.

 

 

Неопределѐнность - неполнота и неточность информации об усло- виях и параметрах реализации инвестиционного проекта.

Риском называется неопределѐнность, связанная с возможностью возникновения во время реализации проекта неблагоприятных ситуаций и их последствий.

Инвестиционный риск - опасность возможной потери предприни- мательских ресурсов, недополучения доходов (или получения убытков), по сравнению с вариантом, рассчитанным на оптимальное использование ре- сурсов, появления дополнительных расходов в результате реализации ин-

вестиционного проекта.

Риск связан с тем, что суждение об ожидаемом доходе основывается на ограниченной информации о будущих событиях и порождается измен-

чивостью множества факторов среды инвестирования в течение временно-

го горизонта инвестиций.

Среда инвестирования – совокупность активных субъектов и сил, влияющих на возможности инвестора получить ожидаемый инвестицион- ный доход. Среду инвестирования можно разделить на макро- и микросре- ду. События в макросреде оказывают виляние на доходы всех видов инве-

стиций.

Макросреда представляет собой совокупность активных субъектов и сил, которые било открывают новые возможности, либо грозят инвестору новыми опасностями. Но эти силы не поддаются контролю со стороны ин- вестора – он никак не может на них воздействовать, но может и должен внимательно следить за ними и реагировать на них. Макросреда слагается из следующих шести основных сил:

1) демографическая среда. Демография – наука, изучающая населе- ние с точки зрения численности, половозрастной структуры, плотности размещения. Для инвесторов демографическая среда представляет интерес,

поскольку на всех рынках действуют люди, которые образуют домохозяй- ства и являются основными поставщиками всех ресурсов, а также основ- ными потребителями конечных продуктов. Изменения уровня рождаемо-

сти и смертности являются надежными факторами для оценки тенденций развития.

2) экономическая среда. Для рынков ресурсов, товаров и услуг, до- ходов и расходов государства важен уровень доходов населения, посколь- ку от него зависит общий уровень покупательной способности, сбереже- ний, направляемых на инвестирование. Важную роль играет и характер

распределения доходов.

3) природная среда. Угрозы и новые возможности в этой области могут создавать:

- глобальные изменения климата;

- природные катаклизмы и катастрофы;

 

- дефицит сырья или открытие новых богатых месторождений и ис- точников сырья;

- удорожание энергии;

- рост загрязнения природной среды.

4) научно-техническая среда. НТП определяет длительность жиз- ненного цикла инвестиций. НТП ускоряется, ассигнования на исследова-

ния и разработки растут.

5) политическая среда. Она слагается из законов, нормативных до- кументов государственных учреждений. Они оказывают влияние на раз-

личные организации, на отдельных лиц и ограничивают свободу их дейст- вий.

6) культурная среда. В рамках конкретного общества люди придер- живаются определенных взглядов и ценностей, что формирует их специ- фическое поведение.

Микросреда представляет собой совокупность активных субъектов и сил, которые било открывают новые возможности, либо грозят конкретно- му предприятию новыми опасностями и влияют на доходы инвесторов. Факторы микросреды поддаются контролю и управлению со стороны ру-

ководства предприятия. Микросреда слагается из шести основных сил:

1) предприятие. При управлении предприятием должных учиты- ваться и согласовываться интересы всех его подразделений – высшего ру- ководства, службы маркетинга, финансовой службы, службы исследований и разработок. Несогласованность их действий может стать препятствием в достижении поставленных целей.

2) поставщики. нарушение действий поставщиков, недостаток ма- териалов, забастовки могут нарушить регулярность поставок и график от- грузки товаров, при этом в краткосрочном плане предприятие понесет убытки, а в долгосрочном будет подорвана его репутация, стоимость пред-

приятия снизится.

3) маркетинговые посредники. Это предприятия и отдельные лица, которые помогают в сфере маркетинга – в продвижении, сбыте и распро-

странении товаров предприятия среди клиентуры. К ним относятся торго- вые посредники, организаторы товародвижения, логистики, кредитно- финансовые учреждения.

4) клиентура. Предприятия стараются тщательно изучать своих кли- ентов. Предприятия могут выступать на клиентурных рынках пяти типов:

- потребительский рынок – отдельные лица и домохозяйства, приоб-

ретающие товары и услуги для личного потребления;

- рынок предприятий – организации, приобретающие товары и услу- ги для использования их в процессе производства;

- рынок промежуточных продавцов – организации, приобретающие товары и услуги для последующей их перепродажи с целью получения прибыли;

 

 

- рынок государственных учреждений – государственные организа- ции, приобретающие товары и услуги либо для последующего их исполь- зования в различных сферах своей деятельности, либо для передачи этих товаров и услуг тем, кто в них нуждается;

- международный рынок – покупатели за рубежом, включая зару-

бежных потребителей, производителей, промежуточных продавцов и госу- дарственные учреждения.

5) конкуренты.

6) контактные аудитории. Любое предприятие действует в окру- жении контактных аудиторий семи типов: финансовые круги; контактные

аудитории средств информации; контактные аудитории местных органов

государственной власти; местное население; внутренние контактные ауди- тории – рабочие и служащие, члены совета директоров.

 

 

2. Инвестиционные риски подразделяются следующим образом:

1) по причинам возникновения:

а) диверсифицируемый риск (специфический, внутренний):

- доступность сырья;

- успешные или неудачные программы маркетинга;

- получение или потеря крупных контрактов;

- влияние конкуренции;

- специфическое воздействие некоторых правительственных мер.

Так как эти события специфичны для каждого предприятия, то их влияние может быть устранено перераспределением капитала между раз-

личными видами инвестиций, отраслей. Потери одних будут перекрывать- ся доходами других. Такой процесс называется диверсификацией инвести- ций.

б ) недиверсифицированный (внешний, рыночный):

- политические риски;

- экологические риски;

- социальные риски;

- макроэкономические риски;

- изменение законодательства в области инвестиционной деятельно- сти и хозяйственной деятельности предприятия;

- изменение налоговой системы;

- увеличение ставок таможенных пошлин на импорт ресурсов и экс- порт продукции.

Если степень вероятности внутреннего риска можно определить с большой точностью, то степень вероятности внешнего иногда невозможно определить вообще. В этом плане недиверсифицируемый риск является более опасным для предприятия, чем диверсифицируемый.

2) по сфере возникновения в ходе реализации проекта:

 

а) риски операционной деятельности (возникают в фазе эксплуа- тации проекта):

- риски производства;

- риски снабжения;

- риски сбыта;

б) риски инвестиционной деятельности (возникают в инвестици- онной фазе);

в) риски финансовой деятельности (возникают в эксплуатацион- ной и инвестиционной фазе);

г) риски управления инвестиционной деятельностью:

- неэффективное управление инвестиционной деятельностью;

- неэффективный маркетинг;

3) по степени влияния на проект и предприятие:

а) допустимый риск (неполучение ожидаемой прибыли);

б) критический риск (потеря расчѐтной выручки от реализации про- екта);

в) катастрофический риск (потеря вложенных средств и всего имущества);

4) по возможности предвидения:

а) внешние предсказуемые риски:

- неожиданные государственные меры регулирования;

- природные катастрофы;

- преступления;

б) внешние предсказуемые, но неопределѐнные риски:

- рыночные риски;

- производственно-технологические риски;

- изменение валютных курсов;

- нерасчѐтная инфляция;

в) страхуемые риски:

- прямой ущерб имуществу (пожар, наводнение);

- косвенные потери (потеря арендной прибыли, повреждение иму- щества);

- прочие риски (ошибки проектирования и реализации, нарушение

графика работ).

 

 

3. Для верного установления зон и источников риска используют ме- тоды качественных и количественных оценок инвестиционных рисков.

Главная задача качественного подхода состоит в выявлении и иден- тификации возможных видов рисков рассматриваемого инвестиционного проекта, а также в определении и описании источников и факторов, влияющих на данный вид риска. Кроме того, качественный анализ предпо- лагает описание возможного ущерба, его стоимостной оценки и мер по

 

снижению или предотвращению риска (диверсификация, страхование рис- ков, создание резервов и т. д.).

Качественный подход, не позволяющий определить численную ве- личину риска инвестиционного проекта, является основой для проведения дальнейших исследований с помощью количественных методов.

К методам качественных оценок относятся следующие методы:

1) метод анализа уместности затрат. Ориентирован на обнару- жение потенциальных зон риска с учетом показателей устойчивости фир- мы. В данном случае предполагается, что перерасход средств может про-

изойти в результате:

- первоначальной недооценки стоимости;

- изменения границ проектирования;

- различий в производительности;

- увеличения первоначальной стоимости.

Эти причины могут быть детализированы, после чего составляется подробный контрольный перечень затрат для всех вариантов финансиро- вания проекта. Ассигнования утверждаются и выделяются отдельно на ка- ждой стадии проекта. Причем, основываясь на результатах анализа, на лю-

бой стадии инвестор может оценить степень риска и при необходимости принять решение о прекращении инвестирования.

2) методы аналогий. Предполагает, что при анализе проектов (в ча- стности, строительных) обобщаются сведения об аналогичных проектах с точки зрения возникших рисков. В странах Западной Европы и США этим занимаются страховые компании. В России пока сбор и обработку подоб-

ной информации берут на себя сами разработчики проектов, основываясь на статистических данных, результатах исследовательских работ проект- ных организаций, опроса менеджеров проектов.

При использовании этого метода существует опасность составления

неполных или ограниченных сценариев срыва проекта в силу того, что возможны осложнения:

- качественное различие между собой;

- трудность спрогнозировать их появления во времени;

- их эффект становится результатом сложного взаимодействия, а по- тому может быть саамы неожиданным.

 

 

4. К методам количественных оценок относятся следующие методы:

Статистический метод

Часто производственная деятельность предприятий планируется по

средним показателям параметров, которые заранее не известны достоверно и могут меняться случайным образом. При этом крайне нежелательна си- туация с резкими изменениями этих показателей, ведь это означает угрозу утери контроля. Чем меньше отклонение показателей от среднего ожидае- мого значения, тем больше стабильность рыночной обстановки.

 

 

Расчет среднего ожидаемого значения осуществляется по формуле средней арифметической взвешенной:

или

 

где - среднее ожидаемое значение доходности проекта, - ожи- даемое значение для каждого i -ого случая, - число случаев наблюдения,

- вероятность появления i -ого случая, - число возможных вариантов событий.

Среднее ожидаемое значение представляет собой обобщенную коли- чественную характеристику и поэтому не позволяет принять решение в

пользу какого-либо варианта инвестирования.

Для принятия окончательного решения необходимо определить меру колеблемости возможного результата. Колеблемость представляет собой степень отклонения ожидаемого значения от среднего. Для ее оценки на практике обычно применяют два близко связанных критерия – дисперсию и среднее квадратичное отклонение.

Дисперсия есть средневзвешенное значение квадратов отклонений

действительных результатов от средних ожидаемых:

или где – дисперсия доходности.

Среднее квадратичное отклонение определяется по формуле:

 

 

Часто чем вывшее ожидаемая доходность, тем больше величина его среднего квадратического отклонения. Но в общем случае и величины до- ходности, и колеблемость, т.е. изменчивость доходности, могут быть раз- личными. Поэтому для оценки меры относительного риска инвестиций в различной ожидаемой доходностью рассчитывают риск, приходящийся на единицу доходности, путем определения йота-коэффициента (коэффи- циента вариации):

 

Коэффициент может изменяться от 0 до 100 %. Чем больше коэффи- циент, тем сильнее колеблемость. Принята следующая качественная оцен- ка различных значений коэффициента вариации: до 10 % – слабая колеб- лемость, 10–25 % – умеренная, свыше 25 % – высокая.

2. А нализ чувствительности

Риск рассматривается как степень чувствительности результирую- щих показателей реализации проекта к изменению условий функциониро- вания (изменение налоговых платежей, ценовые изменения, изменения средних переменных издержек и т. п.). В качестве результирующих пока- зателей реализации проекта могут выступать: показатели эффективности (,,). Анализ можно проводить с помощью как специализиро-

 

 

ванных программных пакетов (Projekt Expert, Альт-Инвест), так и про- граммы Excel.

Анализ начинается с установления базового значения результирую-

щего показателя (например,) при фиксированных значениях парамет- ров, влияющих на результат оценки проекта. Затем рассчитывается про- центное изменение результата () при изменении одного из условий функционирования (другие факторы предполагаются неизменными). Как правило, границы вариации параметров составляют 10 - 15 %.

Наиболее информативным методом, применяемым для анализа чув- ствительности, является расчет показателя эластичности, представляющего

собой отношение процентного изменения результирующего показателя к изменению значения параметра на один процент.

 

где - базовое значение варьируемого параметра; – измененное значение варьируемого параметра; - значение результирующего по- казателя для базового варианта; – значение результирующего пока- зателя при изменении параметра.

Таким же образом исчисляются показатели чувствительности по ка- ждому из остальных параметров.

Чем выше значения показателя эластичности, тем чувствительнее

проект к изменениям данного фактора, и тем сильнее подвержен проект соответствующему риску.

Анализ чувствительности можно также проводить и графически, пу- тем построения прямой реагирования значения результирующего показа-

теля на изменение данного фактора. Чем больше угол наклона этой прямой, тем чувствительнее значение к изменению параметра и больше риск.

Главным недостатком данного метода является предпосылка того, что изменение одного фактора рассматривается изолированно, тогда как на практике все экономические факторы в той или иной степени коррелиро- ванны.

Метод проверки устойчивости

Степень устойчивости проекта по отношению к возможным измене-

ниям условий реализации может быть охарактеризована показателями предельного (критического) уровня объемов производства, цен произво- димой продукции и других параметров проекта.

Предельное значение параметра проекта для некоторого t -го года его реализации определяется как значение этого параметра в t -ом году, при ко-

тором чистая прибыль участника в этом году становится нулевой. Одним из наиболее важных показателей этого типа является точка безубыточно- сти, характеризующая объем продаж, при котором выручка от реализации продукции совпадает с издержками производства:

 

 

где – точка безубыточности, - условно-постоянные издержки производства, - цена единицы продукции, – средние переменные издержки производства.

Ограничения, которые должны соблюдаться при расчете точки без- убыточности:

– объем производства равен объему продаж;

– постоянные затраты одинаковы для любого объема;

– переменные издержки изменяются пропорционально объему произ- водства;

– цена не изменяется в течение периода, для которого определяется

точка безубыточности;

– цена единицы продукции и стоимость единицы ресурсов остаются постоянными;

– в случае расчета точки безубыточности для нескольких наименова- ний продукции соотношение между объемами производимой продукции должно оставаться неизменным.

Для подтверждения работоспособности проектируемого производст- ва (на данном шаге расчета) необходимо, чтобы значение точки безубы-

точности было меньше значений номинальных объемов производства и продаж (на этом шаге). Чем дальше от них значение точки безубыточности (в процентном отношении), тем устойчивее проект.

Обычно проект считается устойчивым, если в расчетах по проекту в

целом значение точки безубыточности не превышает 75-80% от номиналь- ного объема производства после освоения проектных мощностей. Близость значения точки безубыточности к 100%, как правило, свидетельствует о недостаточной устойчивости проекта к колебаниям спроса на продукцию на данном шаге.