Денежные потоки инвестиционного проекта

 

 

1. Осуществление эффективных проектов увеличивает поступающий в распоряжение общества внутренний валовой продукт (ВВП), который за- тем делится между участвующими в проекте субъектами (фирмами (ак- ционерами и работниками), банками, бюджетами разных уровней и пр.). Поступлениями и затратами этих субъектов определяются различные виды эффективности ИП.

Рекомендуется оценивать следующие виды эффективности:

- эффективность проекта в целом;

- эффективность участия в проекте.

 

Эффективность проекта в целом оценивается с целью определе- ния потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования.

Она включает в себя:

- общественную (социально-экономическую) эффективность проек-

та;

 

 

- коммерческую эффективность проекта.

Показатели общественной эффективности учитывают социально-

экономические последствия осуществления ИП для общества в целом, в том числе как непосредственные результаты и затраты проекта, так и "внешние": затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологи- ческие, социальные и иные внеэкономические эффекты. «Внешние» эф- фекты рекомендуется учитывать в количественной форме при наличии со- ответствующих нормативных и методических материалов. В отдельных случаях, когда эти эффекты весьма существенны, при отсутствии указан- ных документов допускается использование оценок независимых квали- фицированных экспертов. Если «внешние» эффекты не допускают количе- ственного учета, следует провести качественную оценку их влияния. Эти положения относятся также к расчетам региональной эффективности.

Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают фи- нансовые последствия его осуществления для участника, реализующего ИП, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.

Эффективность участия в проекте определяется с целью провер-

ки реализуемости ИП и заинтересованности в нем всех его участников.

Эффективность участия в проекте включает:

- эффективность участия предприятий в проекте (эффективность ИП

для предприятий-участников);

- эффективность инвестирования в акции предприятия (эффектив- ность для акционеров акционерных предприятий - участников ИП);

- эффективность участия в проекте структур более высокого уровня

по отношению к предприятиям - участникам ИП, в том числе:

- региональную и народнохозяйственную эффективность - для от- дельных регионов и народного хозяйства РФ;

- отраслевую эффективность - для отдельных отраслей народного хо- зяйства, финансово-промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур;

- бюджетную эффективность ИП (эффективность участия государст- ва в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

 

 

2. В основу оценок эффективности ИП положены следующие основ- ные принципы, применимые к любым типам проектов независимо от их

 

технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональ- ных особенностей:

- рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода) - от проведения прединвестиционных исследований до прекращения проекта;

- моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период с учетом возможности использования различных валют;

- сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов

проекта);

- принцип положительности и максимума эффекта. Для того чтобы

ИП, с точки зрения инвестора, был признан эффективным, необходимо, чтобы эффект реализации порождающего его проекта был положитель- ным; при сравнении альтернативных ИП предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта;

- учет фактора времени. При оценке эффективности проекта должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе динамич- ность (изменение во времени) параметров проекта и его экономического

окружения; разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой; неравноценность разновремен-

ных затрат и/или результатов (предпочтительность более ранних результа- тов и более поздних затрат);

- учет только предстоящих затрат и поступлений. При расчетах пока- зателей эффективности должны учитываться только предстоящие в ходе

осуществления проекта затраты и поступления, включая затраты, связан- ные с привлечением ранее созданных производственных фондов, а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проек- та (например, от прекращения действующего производства в связи с орга-

низацией на его месте нового). Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью, отражающей максимальное значение упущенной выгоды, свя-

занной с их наилучшим возможным альтернативным использованием. Прошлые, уже осуществленные затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных (т.е. получаемых вне данного проекта) доходов в перспективе (невозвратные затраты), в денежных потоках не учитывают- ся и на значение показателей эффективности не влияют;

- сравнение «с проектом» и «без проекта»;

- учет влияния инфляции (учет изменения цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта) и возможности ис- пользования при реализации проекта нескольких валют;

- учет (в количественной форме) влияния неопределенностей и рис- ков, сопровождающих реализацию проекта.

 

3. Перед проведением оценки эффективности экспертно определяет- ся общественная значимость проекта. Общественно значимыми считаются крупномасштабные, народнохозяйственные и глобальные проекты.

- глобальные, реализация которых существенно влияет на экономи- ческую, социальную или экологическую ситуацию на Земле;

- народнохозяйственные, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в стране, и при их оценке можно ограничиться учетом только этого влияния;

- крупномасштабные, реализация которых существенно влияет на

экономическую, социальную или экологическую ситуацию в отдельных регионах или отраслях страны, и при их оценке можно не учитывать влия- ние этих проектов на ситуацию в других регионах или отраслях;

Далее оценка проводится в два этапа. Рекомендации не регламенти- руют обязательного порядка расчета эффективности ИП. Приводимая схе- ма носит ориентировочный характер.

На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проек- та в целом. Цель этого этапа - агрегированная экономическая оценка про- ектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов.

Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эф- фективность и, если она оказывается приемлемой, рекомендуется непо-

средственно переходить ко второму этапу оценки.

Для общественно значимых проектов оценивается в первую очередь их общественная эффективность. При неудовлетворительной обществен- ной эффективности такие проекты не рекомендуются к реализации и не

могут претендовать на государственную поддержку. Если же их общест- венная эффективность оказывается достаточной, оценивается их коммер- ческая эффективность.

При недостаточной коммерческой эффективности общественно зна-

чимого ИП рекомендуется рассмотреть возможность применения различ- ных форм его поддержки, которые позволили бы повысить коммерческую эффективность ИП до приемлемого уровня.

Если источники и условия финансирования уже известны, оценку коммерческой эффективности проекта можно не производить.

Второй этап оценки осуществляется после выработки схемы фи- нансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяют- ся финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них (региональная и отраслевая эффективность, эффективность участия

в проекте отдельных предприятий и акционеров, бюджетная эффектив- ность и пр.).

 

 

4. Оценка эффективности ИП должна осуществляться на стадиях:

- разработки инвестиционного предложения и декларации о намере- ниях (экспресс - оценка инвестиционного предложения);

 

 

- разработки «Обоснования инвестиций»;

- разработки ТЭО (проекта);

- осуществления ИП (экономический мониторинг).

Принципы оценки эффективности ИП одинаковы на всех стадиях. Оценка может различаться по видам рассматриваемой эффективности, а

также по набору исходных данных и степени подробности их описания.

На стадии разработки инвестиционного предложения во многих случаях можно ограничиться оценкой эффективности ИП в целом. Схема финансирования проекта может быть намечена в самых общих чертах (в

том числе по аналогии, на основании экспертных оценок).

При разработке Обоснования инвестиций и ТЭО (проекта) должны оцениваться все приведенные выше виды эффективности. При этом:

- на стадии разработки обоснования инвестиций схема финансирова-

ния может быть ориентировочной;

- на стадии разработки ТЭО (проекта) должны использоваться реаль- ные исходные данные, в том числе и по схеме финансирования.

В процессе экономического мониторинга ИП рекомендуется оце- нивать и сопоставлять с исходным расчетом только показатели эффектив-

ности участия предприятий в проекте. Если при этом обнаруживается, что показатели эффективности, полученные при исходном расчете, не дости-

гаются, рекомендуется на основании расчета эффективности инвестиций для участников ИП с учетом только предстоящих затрат и результатов рас- смотреть вопрос о целесообразности продолжения проекта, введения в не- го изменений и т.д., после чего пересчитать эффективность участия пред-

приятия-проектоустроителя и эффективность инвестирования в акции дру- гих участников (в частности, для оценки степени привлекательности про- екта для акционеров).

 

 

5. Эффективность ИП оценивается в течение расчетного периода, охватывающего временной интервал от начала проекта до его прекраще- ния. Начало расчетного периода рекомендуется определять в задании на расчет эффективности ИП, например как дату начала вложения средств в проектно-изыскательские работы. Момент прекращения реализации про- екта устанавливается исходя из следующих причин:

- исчерпания сырьевых запасов и других ресурсов;

- прекращения производства в связи с изменением требований (норм, стандартов) к производимой продукции, технологии производства или ус-

ловиям труда на этом производстве;

- прекращения потребности рынка в продукции в связи с ее мораль- ным устареванием или потерей конкурентоспособности;

- износа основной (определяющей) части производственных фондов;

- других причин, установленных в задании на разработку проекта.

 

При необходимости в конце расчетного периода предусматривается ликвидация сооруженных объектов.

Расчетный период разбивается на шаги - отрезки, в пределах кото- рых производится агрегирование данных, используемых для оценки фи- нансовых показателей. Шаги расчета определяются их номерами (0, 1,...).

Время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года и отсчиты- вается от фиксированного момента, принимаемого за базовый (обычно из соображений удобства в качестве базового принимается момент начала или конца нулевого шага; при сравнении нескольких проектов базовый

момент для них рекомендуется выбирать одним и тем же).

Проект, как и любая финансовая операция, т.е. операция, связанная с получением доходов и (или) осуществлением расходов, порождает денеж-

ные потоки (потоки реальных денег).

Денежный поток ИП - это зависимость от времени денежных по- ступлений и платежей при реализации порождающего его проекта, опре- деляемая для всего расчетного периода.

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

- притоком, равным размеру денежных поступлений (или результа- тов в стоимостном выражении) на этом шаге;

- оттоком, равным платежам на этом шаге;

- сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между притоком и оттоком.

Денежный поток обычно состоит из (частичных) потоков от отдель- ных видов деятельности:

- денежного потока от инвестиционной деятельности;

- денежного потока от операционной деятельности;

- денежного потока от финансовой деятельности.

Для денежного потока от инвестиционной деятельности:

- к притокам - продажа активов (возможно, условная) в течение и по окончании проекта, поступления за счет уменьшения оборотного капитала.

- к оттокам относятся капитальные вложения, затраты на пусконала-

дочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на уве- личение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды;

Для денежного потока от операционной деятельности:

- к притокам относятся выручка от реализации, а также прочие и внереализационные доходы, в том числе поступления от средств, вложен-

ных в дополнительные фонды;

- к оттокам - производственные издержки, налоги.

К финансовой деятельности относятся операции со средствами, внешними по отношению к ИП, т.е. поступающими не за счет осуществле- ния проекта. Они состоят из собственного (акционерного) капитала фирмы и привлеченных средств.

 

 

Денежные потоки от финансовой деятельности:

- к притокам относятся вложения собственного (акционерного) капи- тала и привлеченных средств: субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе и за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бу- маг;

- к оттокам - затраты на возврат и обслуживание займов и выпущен- ных предприятием долговых ценных бумаг (в полном объеме независимо от того, были они включены в притоки или в дополнительные фонды), а также при необходимости - на выплату дивидендов по акциям предпри-

ятия.

Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных или де- флированных ценах в зависимости от того, в каких ценах выражаются на каждом шаге их притоки и оттоки.

Текущими называются цены, заложенные в проект без учета инфля- ции. Другие названия этих цен - постоянные, или фиксированные. В Реко- мендациях используется термин «текущие цены», потому что, во-первых, это название соответствует СНиП, а во-вторых, текущие цены совсем не обязательно являются неизменными: их изменение может быть преду-

смотрено проектом независимо от инфляции, например в результате изме- нения качества выпускаемой продукции или предусмотренного проектом

постепенного сближения цен на какой-либо товар или услугу с мировыми.

Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах расчета.

Дефлированными называются прогнозные цены, приведенные к

уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции. Он отражает отношение среднего уровня цен в конце шага к среднему уровню цен в начальный момент времени.

Денежные потоки могут выражаться в разных валютах. Рекоменду-

ется учитывать денежные потоки в тех валютах, в которых они реализуют- ся (производятся поступления и платежи), вслед за этим приводить их к единой, итоговой валюте и затем дефлировать, используя базисный индекс инфляции, соответствующий этой валюте. По расчетам, представляемым в государственные органы, итоговой валютой считается валюта Российской Федерации.