Модели формирования источников финансирования

 

В теории управления финансами в качестве ключевого показателя рациональности политики финансирования текущей деятельности используется чистый оборотный капитал (ЧОК). Стратегической задачей управления финансами является установление оптимального объема и структуры оборотных активов, источников их покрытия и соотношения между ними, достаточного для обеспечения платежеспособности и высокой эффективности предприятия в течение длительного времени.

Главное противоречие управления финансами – противоречие между платежеспособностью и рентабельностью. Размер ЧОК как раз во многом предопределяет уровень платежеспособности и рентабельности предприятия. Связь размера ЧОК и рисков неплатежеспособности и убыточности можно проиллюстрировать с помощью графиков, рис. 4.1.

 

Чем больше оборотные активы превышают уровень краткосрочных пассивов, тем меньше риск неплатежеспособности, и наоборот. Как известно, нехватка средств для формирования оборотных активов может привести даже к остановке деятельности и банкротству, рис. 4.2.

 

При низком уровне ЧОК вследствие немасштабной деятельности прибыль не может быть высокой. Если предприятие имеет очень высокий уровень ЧОК, не использует эффективно временно свободные средства (в том числе и уже материализованные), то издержки финансирования не будут перекрываться должным образом и прибыль будет невысокой.

Наиболее высокий уровень прибыли будет получен, когда при достаточности оборотных средств для широкомасштабной деятельности будет обеспечен относительно невысокий уровень издержек по финансированию этой деятельности, который тесно связан с размером оборотных активов и эффективностью их использования.

Интересную информацию к размышлению можно получить из анализа факторной модели формулы компании Дюпон:

Если у предприятия большие активы, то без соответствующих продаж (и, следственно, оборачиваемости активов), нельзя обеспечить высокую чистую прибыль и высокую рентабельность. С другой стороны, если у предприятия уже очень большие издержки, связанные с приобретением оборотных активов (например, большие проценты по кредитам на покупку ТМЦ) или хранением (например, отопление и освещение больших складских площадей), то у него только две благоприятные перспективы: поднять цену продукции или увеличить ее выпуск.

В зависимости от структуры источников финансирования можно выделить следующие модели их формирования.

1. Идеальная модель:

Актив	Пассив
Внеоборотные активы
	Собственный капитал
Оборотные активы	Долгосрочные обязательства

 

Краткосрочные обязательства равны нулю, а ЧОК равен оборотным активам. Модель искусственная. Хорошо было бы получать прибыль почти ничего не платя (не имея поставщиков и задолженности).

2. Агрессивная модель:

Актив	Пассив
Внеоборотные активы	Собственный капитал
	Долгосрочные обязательства
Оборотные активы	Краткосрочные обязательства

 

Оборотные активы финансируются за счет краткосрочных обязательств. ЧОК = 0. Внеоборотные активы формируются за счет собственного капитала и долгосрочных обязательств, с позиции ликвидности, наиболее рискованная модель. Рентабельность может быть высокой при низкой доле оборотных активов во всех активах и коротком периоде их оборачиваемости, при жесткой экономии текущих затрат.

3. Умеренная модель:

Актив	Пассив
Внеоборотные активы	Собственный капитал
Оборотные активы (ОА2)	Долгосрочные обязательства
Оборотные активы (ОА1)	Краткосрочные обязательства

 

В данном случае ОА₁ – постоянная часть оборотных активов, неизменная в течение всего операционного цикла, минимум необходимый для нормального хода хозяйственной деятельности; ОА₂ – переменная часть оборотных активов, необходимая в отдельные моменты хозяйственной деятельности и как страховой запас.

Краткосрочные обязательства перекрываются оборотными активами и риск потери ликвидности невысок. У предприятия большие страховые запасы. ЧОК = ОА₂ . За счет собственного капитала и долгосрочных обязательств формируются не только внеоборотные, но и значительная часть оборотных активов. Удельный вес оборотных активов высок, и вероятно длительный период оборачиваемости. Высокая рентабельность маловероятна.

4. Оптимальная модель:

Актив	Пассив
Внеоборотные активы	Собственный капитал
Оборотные активы (ОА2)	Долгосрочные обязательства
Оборотные активы (ОА1)	Краткосрочные обязательства

Модель обеспечивает среднюю рентабельность в силу относительно небольшой доли оборотных активов и более низкой доли обязательств, чем в предыдущей модели. Незначительная доля оборотных активов формируется за счет собственных средств. Превышение же ОА₁ над краткосрочными обязательствами делает предприятие достаточно ликвидным. Небольшой страховой запас, хотя и увеличивает период оборачиваемости и несколько снижает прибыль, является как бы платой за снижение риска[5, с. 551-555].