Политика привлечения заемных средств. Финансовый рычаг 


Мы поможем в написании ваших работ!



ЗНАЕТЕ ЛИ ВЫ?

Политика привлечения заемных средств. Финансовый рычаг



 

Предприятию в течение своей деятельности приходится неоднократно принимать решение о том, занимать ему средства на конкретных условиях в конкретной ситуации или нет. Принимая такое решение необходимо учитывать два вида риска: учредительский риск и риск заимствования.

Учредительский риск состоит в том, что недовольные размером дивидендов, процентных выплат, учредители могут принять решения о переизбрании правления, переназначении руководства, перепрофилировании или ликвидации самого предприятия. Используя минимум средств учредителей, привлекая для расширения масштабов деятельности и увеличения массы прибыли кредиты, руководство предприятия обеспечивает достаточный размер выплат учредителям на каждый рубль их средств и тем самым снижает учредительский риск. Индикатором возможных настроений учредителей является изменение рентабельности собственного капитала.

Не меньшую опасность представляет и риск заимствования, т. е. риск того, что отдача вложений в данное предприятие будет меньше уровня затрат по привлечению займов, следствием чего может быть резкое снижение чистой прибыли, убытки, неплатежеспособность и даже банкротство.

Проблема целесообразности заимствований имеет несколько аспектов:

1. Оценка степени влияния средств, привлекаемых через кредиты и займы на эффективность деятельности предприятия.

2. Выбор структуры источников финансирования, обеспечивающей максимальную эффективность бизнеса.

3. Определение пороговых показателей, устанавливающих границы использования займов с учетом специфики каждого предприятия.

 

Рассмотрим пример 4.1. Два предприятия, имеющие одинаковую величину активов – 160 тыс. рублей, получили в отчетном периоде прибыль без учета платежей за пользование заемным капиталом и налогов в одинаковом размере –55 тыс. рублей. Ставка налога на прибыль, применяемая в отношении обоих предприятий составляет – 24%. Единственное отличие предприятий состоит в том, что предприятие А использует только собственные средства, а Б – половину средств, направляемых на формирование активов, берет в качестве займа. Учитывая, что проценты по кредитам должны включаться в себестоимость, облагаемая налогом прибыль у предприятия А будет больше чем у Б на сумму процентов.

 

Прибыль до уплаты процентов по займам и налогов будем называть нетто-результатом.

Чистая прибыль здесь понимается как прибыль после уплаты процентов и налога на прибыль. При условии, что проценты включаются в себестоимость она равна прибыли отчетного периода за вычетом налога на прибыль, начисленного на эту величину. При условии, что проценты взимаются из прибыли после уплаты налогов, она равна прибыли отчетного периода за минусом налога на прибыль и процентов.

Рентабельность собственного капитала понимается как отношение чистой прибыли к величине собственного капитала предприятия.

 

Рассчитаем показатель рентабельности собственного капитала у обоих предприятий.

Таблица 4.1

Оценка влияния финансового рычага

Показатели Предприятия
А Б
1. Нетто - результат (НР)    
2. Проценты за кредит (å%)    
3. Налог на прибыль (åНП) 13,2 8,4
4. Чистая прибыль (ЧП) 41,8 26,6
5. Активы (А)    
6. Собственный капитал (СК)    
7. Экономическая рентабельность активов, % (ЭРА)* 34,4 34,4
8. Ставка процентов, % (СП)    
9. Рентабельность собственного капитала, % (Рск) 26,13 33,25

* ЭРА = НР: А

 

Из примера следует, что: • предприятие, использующее только собственные средства, имеет рентабельность собственного капитала, равную

Рск = (1-НП) · ЭРА,

· предприятие, использующее еще и заемные источники, получает большую рентабельность собственного капитала, хотя экономическая рентабельность активов и ставка процентов у них совпадают.

Здесь Рск = (1 – НП) · ЭРА + ЭФР.

Таким образом, эффект финансового рычага – это приращение к рентабельности собственного капитала, получаемое за счет использования займов и кредитов. Его формула для случая, когда проценты должны включаться в себестоимость, имеет вид:

ЭФР = (1 – НП) · (ЭРА – СП) · ЗК: СК,

где НП – ставка налога на прибыль в долях; ЗК – заемный капитал.

Ставка процентов определяется как средняя за анализируемый период по формуле:

СП = å%: ЗК

где å% – сумма процентов по всем займам за анализируемый период; ЗК – средняя величина заемного капитала за анализируемый период.

Величину (ЭРА – СП) называют дифференциалом финансового рычага, а соотношение ЗК: СК – плечом финансового рычага.

Если дифференциал положителен, то привлечение займов приведет к росту рентабельности собственного капитала (справедливо и обратное). Чем больше плечо финансового рычага, тем сильнее положительное или отрицательное воздействие займов на финансовые результаты и эффективность бизнеса.

В нашем примере ЭФР = (1 – 0,24) · (34,4 – 25) · 80/80 = 7,12%, т. е. заимствование на указанных условиях обеспечило рост рентабельности собственного капитала.

Если бы соотношение ЗК: СК было бы, например, 120: 40, то мы получили ЭФР=21,36%, а рентабельность собственного капитала 47,39%.

Допустим теперь на минуту, что предприятие в силу вполне реальных причин не смогло достичь нетто-результата в 55 тыс. р, получило лишь 35 тыс. р. Тогда дифференциал ЭФР станет отрицательным (ЭФР = – 2,38%) и рентабельность собственного капитала составит только 14,25%.

При ставке процентов близкой к экономической рентабельности активов брать кредит рискованно и не следует. Т. е. пороговая ставка процентов равна экономической рентабельности активов (ПСП=ЭРА).

Пороговым является такой объем заимствования, уровень процентных выплат по которому превышает экономическую рентабельность активов.

Оптимальной считается такая политика привлечения заемных средств, когда ЭФР = 50 ¸ 60% от ЭРА.

Для финансового рычага, так же как и для операционного можно определить силу его воздействия.

СВФР = 1 + Проценты за кредит: Налогооблагаемая прибыль

СВФР показывает на сколько процентов при использовании займов вырастет чистая прибыль и рентабельность собственного капитала, если рост нетто-результата составит 1%.

Для предприятия Б: СВФР = 1 + 20: (55 – 20) = 1,57

Значение нетто-результата, при котором рентабельность собственного капитала одинакова для вариантов как с использованием кредита, так и без него, называют пороговым. Это может произойти только, когда ЭФР = 0, т. е. если ЭРА=СП или ЗК =0.

Пороговый нетто-результат находится по формуле:

ПНР = СП · Активы

Для предприятий А и Б он равен 0,25 · 160=40 тыс. р.

Проверим расчеты.

Таблица 4.2

Проверка применения порогового нетто-результата

Показатели Предприятия
А А" Б Б"
1. Нетто-результат (НР)        
2. Проценты за кредит (å%)        
3. Налог на прибыль (åНП) 9,6 8,4 4,8 3,6
4. Чистая прибыль (ЧП) 30,4 26,6 15,2 11,4
5. Активы (А)        
6. Собственный капитал (СК)        
7. Экономическая рентабельность активов, % (ЭРА)   21,9   21,9
8. Ставка процентов, % (СП)        
9. Рентабельность собственного капитала, % (Рск) 19,0 16,63 19,0 14,25

 

При нетто-результате равном 40 тыс. р. ситуации в графах А и Б дают одинаковый результат, а при нетто-результате ниже порогового (35 тыс. р.) вариант без займов дает лучшие результаты.

Применение ПНР состоит в следующем:

· до достижения порогового уровня дополнительные заимствования недопустимы;

· после его достижения – привлечение займов только улучшает ситуацию.


Финансовые издержки соизмеримые с уровнем рентабельности активов могут резко ухудшить финансовое положение предприятия. Причем действие финансового рычага может усугубить действие операционного рычага. В условиях больших операционного и финансового рычагов даже незначительное сокращение выручки ведет к убыточности и банкротству.

 

В реальной хозяйственной практике чаще встречаются кредиты и займы, часть процентов по которым включается в расходы для целей налогообложения, а другая покрывается за счет чистой прибыли. В данном случае нетто-результат и налогооблагаемая прибыль между собой равны, а формулы, которые могли бы быть применены для выбора политики заимствования, будут гораздо сложнее.

Определенных уточнений требует и то, что у предприятия в качестве источников финансирования может быть использована и кредиторская задолженность. Т. е. в составе заемного капитала есть часть средств, по которым предприятие не выплачивает проценты, однако она увеличивает общую долю займов в составе источников и несколько снижает среднюю ставку процента по заемным средствам. В упрощенных расчетах эту величину не учитывают вообще либо учитывают путем уменьшения величины активов на величину кредиторской задолженности (расчет схожий с расчетом чистых активов).

Не является правомерным вариант присоединения кредиторской задолженности к собственному капиталу (как капитал приравненный к собственному), так как это приведет к искажению величины рентабельности собственного капитала, потере контроля над эффективностью вложений в бизнес.

С позиции затрат на привлечение средств, кредиторская задолженность является наиболее благоприятным заемным источником, однако она также является и наиболее нестабильным, плохо поддающимся прогнозированию источником. До определенного предела увеличение кредиторской задолженности может служить для предприятия своеобразной отдушиной, но сохранение такой тенденции на длительный время может привести к ряду негативных моментов:

* применению штрафных санкций со стороны поставщиков (ведет к переводу кредиторской задолженности в разряд платных источников, незапланированному увеличению средней ставки процентов и возникновению риска убыточности);

* пересмотру поставщиками условий договоров в сторону увеличения цены на поставляемую ими продукцию (ведет к удорожанию себестоимости и возникновению риска убыточности);

* введению вексельной системы расчетов, которая в зависимости от условий может привести либо к удорожанию себестоимости продукции (продажа товара в счет векселя с дисконтом), либо к появлению еще одной позиции обязательных процентных выплат (использование процентного векселя);

* судебным процедурам по делу о банкротстве, включая и ликвидацию предприятия (в случае возникновения просроченной кредиторской задолженности перед поставщиком в течение 3 и более месяцев на сумму свыше 500 МОТ).

[5, с. 556-573; 9, с. 147-179]



Поделиться:


Последнее изменение этой страницы: 2016-04-18; просмотров: 425; Нарушение авторского права страницы; Мы поможем в написании вашей работы!

infopedia.su Все материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления читателями и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав. Обратная связь - 18.206.160.129 (0.017 с.)