Перспективные схемы и формы финансирования

 

Применяемые в мировой экономической практике инструменты, формы и схемы финансирования в зависимости от отношений собственности на средства, получаемые с их использованием, всегда можно разделить на собственные и заемные (они не принадлежат организации и должны быть возвращены в установленный срок). К первой группе относятся: уставный и добавочный капитал (средства полученные от акционеров и учредителей); резервы, накопленные предприятием (накопленная прибыль и амортизация); прочие средства юридических и физических лиц (целевые поступления от министерств, ведомств, холдингов, территориальных административных образований; безвозмездно полученные средства, в т. ч. в виде имущества). Ко второй группе относятся кредиты и займы банков и других физических и юридических лиц, а также кредиторская задолженность (задолженность, не оформленная договорами кредита или займа). Часто в литературе используется термин «привлеченные средства» и нередко им заменяют понятие заемных средств. Это неверно.

 

Под привлечением средств следует понимать денежные средства и имущество, полученные для начала и продолжения хозяйственной деятельности как в стоимостной, так и натуральной формах (лизинг), не только на возвратной, но и безвозвратной основе (эмиссия акций, взносы учредителей). Таким образом, привлеченные средства включают как заемные, так и часть собственных средств организации.

Из традиционных для мировой практики форм финансирования для РФ можно считать перспективным финансирование в форме лизинга, ипотечного кредитования, эмиссии акций и долговых ценных бумаг, факторинга. С определенными оговорками сюда можно было бы отнести и франшизу (франчайзинг, коммерческая концессия).

Лизинг. Лизинг с точки зрения управления финансами рассматривается как форма финансирования путем получения в аренду движимого и недвижимого имущества, имеющую рядом особенностей.

1. Предмет лизинга предназначается для предпринимательских целей.

2. Наличие инвестирования денежных средств в предмет договора лизинга со стороны лизингодателя.

3. Наличие в схеме трех сторон: продавец или поставщик имущества, лизингодатель и лизингополучатель и заключение одновременно двух согласованных договоров.

4. За качество, комплектность имущества отвечает (если иное не предусмотрено договором) его продавец, поставщик оборудования.

5. Длительный срок.

6. Возможность выкупа имущества.

Примечание. Пункты 5 и 6 не являются обязательными, но наиболее распространенными признаками лизинга.

Различают 2 вида лизинга: финансовый и оперативный.

Оперативный заключается на срок меньше амортизационного периода, и после окончания контракта имущество возвращается лизингодателю, и может снова сдаваться в лизинг. Его используют, когда имущество необходимо на определенное время или если вероятен быстрый моральный износ оборудования.

Финансовый заключается на весь амортизационный срок и предполагает полный выкуп имущества арендатором в течение этого срока. Финансовый лизинг может быть в двух формах: ▪ прямой лизинг; ▪ возвратный.

Прямой лизинг используется в случае необходимости технического переоснащения, реконструкции производства при отсутствии собственных средств.

Возвратный лизинг необходим, когда у предприятия уже есть основные средства, но проблема с оборотными. Он представляет собой аренду собственного имущества, предварительно проданного банку. Он позволяет арендатору (бывшему) владельцу оборудования получить кредит, когда иные схемы исчерпаны. Этот вид лизинга можно было бы назвать квазилизингом, т. е. мнимым, не настоящим лизингом.

Последовательность операций по возвратному лизингу следующая:

1. Продажа собственного имущества банку или лизинговой фирме.

2. Получение этого имущества в пользование на условиях лизинга.

3. Выплата лизинговых платежей в соответствии с договором лизинга.

4. Переход имущества в собственность лизингополучателя после его полного выкупа.

Для производителя лизинг – способ расширить сбыт продукции (и спектр оказываемых услуг).

Целесообразность лизинга для лизингополучателя:

1. Чаще всего более длительный срок по сравнению с кредитованием.

2. Не требуется собственных средств на приобретение предмета лизинга (при кредитовании банки обязательно требуют частичного финансирования за счет собственных средств).

3. Арендная плата полностью включается в состав расходов и уменьшает облагаемую налогом прибыль.

4. Ускоренная амортизация предмета лизинга.

5. Уменьшаются потери, связанные с моральным старением техники (при оперативном лизинге).

6. Доля заемных средств остается неизменной. Формальное финансовое положение остается неизменным.

Целесообразность лизинга для лизингодателя:

1. Возможность получить дополнительный доход в размере, превышающем процент по займам.

2. Пользование пониженными ставками налога на имущество и налога на прибыль (в части направляемой в региональные и местные бюджеты) и льготами по налогу на прибыль при приобретении предмета договора лизинга (последнее устарело с 01.01.02 г.)

3. Амортизационные отчисления относятся в расходы для целей налогообложения.

4. Ускоренная амортизация предмета лизинга.

В соответствии с Законом «О лизинге» амортизационные отчисления производит балансодержатель предмета лизинга. Стороны договора лизинга имеют право по взаимному соглашению применять ускоренную амортизацию предмета лизинга.

В соответствии с гл. 25 НК РФ «О налоге на прибыль организаций» специальный коэффициент, но не выше 3, может применяться для основных средств – предметов договора лизинга и в случае начисления амортизации нелинейным методом (если срок их эксплуатации свыше 5 и не выше 20 лет).

Общая сумма лизинговых платежей, начисляемая в текущем году, имеет следующую структуру:

ЛП = АО + ПК + КВ + ДУ + НДС,

где ЛП – общая сумма лизинговых платежей (начисленных в текущем году); АО – величина амортизационных отчислений, причитающихся лизингодателю в текущем году; ПК – плата за кредитные ресурсы, используемые лизингодателем на приобретение имущества - объекта лизинга; КВ – комиссионное вознаграждение лизингодателю за предоставление имущества по договору лизинга; ДУ – плата (лизингодателю) за дополнительные услуги (лизингополучателю), предусмотренные договором лизинга; НДС – налог на добавленную стоимость, уплачиваемый лизингополучателем (кроме малых предприятий) по услугам лизингодателя.

Амортизационные отчисления АО рассчитываются по формуле:

АО = БС · На,

где БС – балансовая стоимость имущества – предмета договора лизинга, млн р.; На – норма амортизационных отчислений, процентов.

Балансовая стоимость имущества определяется в порядке, предусмотренном действующими правилами бухгалтерского учета. Норма амортизационных отчислений принимается в соответствии с "Едиными нормами амортизационных отчислений на полное восстановление основных фондов народного хозяйства СССР", утвержденными Постановлением СМ СССР от 22.10.90.

Плата за используемые лизингодателем кредитные ресурсы на приобретение имущества – предмета договора рассчитывается по формуле:

ПК = КР · СТк,

где ПК – плата за используемые кредитные ресурсы, млн р.; СТк – ставка за кредит, процентов годовых.

При этом имеется в виду, что в каждом расчетном году плата за используемые кредитные ресурсы соотносится со среднегодовой суммой непогашенного кредита в этом году или среднегодовой остаточной стоимостью имущества – предмета договора:

,

где КРt – кредитные ресурсы, используемые на приобретение имущества, плата за которые осуществляется в расчетном году, млн р.; OCn и OCk – расчетная остаточная стоимость имущества соответственно на начало и конец года, млн р.; Q – коэффициент, учитывающий долю заемных средств в общей стоимости приобретаемого имущества. Если для приобретения имущества используются только заемные средства, коэффициент Q = 1.

Комиссионное вознаграждение КВ может устанавливаться по соглашению сторон в процентах:

а) от балансовой стоимости имущества – предмета договора;

б) от среднегодовой остаточной стоимости имущества ((ОСn + Оск): 2).

В соответствии с этим расчет комиссионного вознаграждения осуществляется по формуле:

КВt = СТв · СИ,

где СТв – ставка комиссионного вознаграждения, % годовых от стоимости имущества (пункт а) или б)); СИ – стоимость имущества в соответствии пунктами а) или б).

Плата за дополнительные услуги ДУ в расчетном году рассчитывается по формуле:

,

где ДУт – плата за дополнительные услуги в расчетном году, млн. руб.; Р, Р... Рn – расход лизингодателя на каждую предусмотренную договором услугу, млн. руб.; Т – срок договора, лет.

Размер налога на добавленную стоимость НДС определяется по формуле:

НДСt = Вt · СТn,

где НДСt – величина налога, подлежащего уплате в расчетном году, млн р.; Вt – выручка от сделки по договору лизинга в расчетном году, млн р.; СТn – ставка налога на добавленную стоимость, процентов.

В сумму выручки включаются: амортизационные отчисления, плата за использованные кредитные ресурсы, комиссионное вознаграждение и плата за дополнительные услуги. Состав слагаемых при определении выручки определяется НК РФ.

В связи с тем, что с уменьшением задолженности по кредиту, полученному лизингодателем для приобретения имущества – предмета договора лизинга, уменьшается и размер платы за используемые кредиты, а также уменьшается и размер комиссионного вознаграждения лизингодателю, если ставка вознаграждения очень часто устанавливается сторонами в процентах к непогашенной (несамортизированной) стоимости имущества, целесообразно осуществлять расчет лизинговых платежей в следующей последовательности:

1. Рассчитываются размеры лизинговых платежей по годам, охватываемым договором лизинга.

2. Рассчитывается общий размер лизинговых платежей за весь срок договора лизинга как сумма платежей по годам.

3. Рассчитываются размеры лизинговых взносов в соответствии с выбранной сторонами периодичностью взносов (ежемесячно, ежеквартально, ежегодно, с отсрочкой первого платежа до 6 мес.), а также согласованными ими методами начисления (равными суммами, с авансом, в уменьшающихся или увеличивающихся размерах) и способом уплаты (в натуральной, стоимостной, смешанной формах).

При оперативном лизинге, когда срок договора меньше одного года, размеры лизинговых платежей определяются по месяцам.

Ипотечное кредитование – это форма кредитования, имеющей следующие «стандартные» особенности:

1. Наличие, как правило, трех договоров: договора кредита, займа; договора ипотеки; договора страхования предмета ипотеки заемщиком.

2. Длительный срок кредитного договора – в мировой практике от 10 до 40 лет.

3. Низкая ставка процентов – в мировой практике 3–15%.

4. Обеспечение – залог недвижимости, предприятия в целом (если кредит составляет не менее половины стоимости его активов).

5. Соблюдение всех юридических аспектов, характерных для ипотеки.

В юридическом смысле ипотека – это разновидность залога (залог, в свою очередь, лишь одна из форм обеспечения исполнения обязательства), служащего обеспечением исполнения любого обязательства, в том числе по договору кредита и займа, договору купли-продажи, договору аренды, подряда и т. д., имеющая следующие особенности:

1. Предметом ипотеки обязательно является недвижимое имущество или право его аренды.

2. Обязательное оформление договором.

3. Обязательное нотариальное удостоверение.

4. Обязательная государственная регистрация ипотеки в специальном органе юстиции.

5. Любое лицо вправе получить в этом органе сведения о наличии записи об ипотеке конкретного имущества.

6. Для удостоверения обязательств по договору ипотеки может выпускаться именная ценная бумага – закладная (кроме ипотеки предприятия, земель сельхозназначения и лесов и когда сумма долга четко не определяется).

7. Невыполненные обязательства, обеспеченные ипотекой, могут быть удовлетворены только путем продажи недвижимости с публичных торгов (аукцион или конкурс).

Организацию торгов и установление начальную цену осуществляют сами стороны или судебные органы (если предмет ипотеки – предприятие в целом, имущество ценное для общества или когда оно имеет много собственников – только суд и судебный пристав).

Как любая разновидность залога ипотека предполагает, что удовлетворение претензий возможно только из состава заложенного имущества (здесь – недвижимости), но зато залоговый кредитор имеет преимущественное право на удовлетворение претензий перед другими кредиторами.

Современный взгляд на ипотеку – система долговременных договоров, обеспечивающих в комплексе решение следующих задач:

1. Получение ипотечного кредита.

2. Привлечение средств ипотечным кредитором для осуществления кредитных операций.

3. Вложение средств в доходные и высоко обеспеченные финансовые инструменты, предлагаемые ипотечным кредитором.

Последовательность реализации указанной системы может быть следующей:

1. Банк или иной кредитор выдает долгосрочные кредиты, обеспеченные ипотекой.

2. Кредитор формирует на основе набора закладных и (или) договоров ипотеки единый пул.

3. Рефинансирование ипотечных кредитов путем покупки пула закладных у первичных ссудодателей, кредитования последних с т. н. последующей ипотекой, покупки облигаций, обеспеченных залогом закладных (документально или виртуально – для заемщиков, специализирующихся на ипотечном кредитовании), ломбардного кредитования. Рефинансирование, как правило, осуществляет Центральный банк, специализированная организация (нередко с долей государства в ее капитале).

Можно проследить довольно тесную зависимость между продолжительностью, ставками и объемом ипотечного кредитования, осуществляемого специализированным банком и иной организацией, и продолжительностью, ставками и объемом их собственных заимствований в виде облигаций, обеспеченных первичными закладными. Банки, основные операции которых, так или иначе, связаны с реализацией указанной системы отношений, называются ипотечными.

Особенности таких инструментов финансирования как вексель и факторинг будут изложены в следующей теме применительно к управлению активами[5, с. 584-599].

 

После рассмотрения вопросов данной главы мы можем сделать следующие основные выводы:

I. Стратегической задачей управления финансами является установление оптимального объема и структуры оборотных активов и источников их покрытия, а также соотношения между ними, достаточного для обеспечения платежеспособности и высокой эффективности предприятия в течение длительного времени.

II. Разумная финансовая политика предполагает привлечение различных источников финансирования в том или ином сочетании.

III. Собственный капитал состоит из акционерного капитала и реинвестированной прибыли, за счет которой могут создаваться различные источники собственных средств.

IV. Перспективнымиформами финансирования для РФ можно считать в форме лизинга, ипотечного кредитования, эмиссии акций и долговых ценных бумаг, факторинга.

 

Вопросы для повторения и обсуждения

 

1. Дайте сравнительную характеристику методов управления структурой капитала.

2. Дайте характеристику различных составляющих источников средств, опишите их достоинства и недостатки.

3. Какую роль играет цена различных источников капитала при принятии решений долгосрочного характера?

4. Поясните основные положения теории Модильяни-Миллера. В чем смысл предпосылок этой теории?

5. Сравните схемы финансирования в форме лизинга и ипотеки. Обоснуйте преимущества и недостатки каждой из них.

6. Поясните логику балансовых моделей управления источниками средств.

7. В чем состоит принципиальное различие между операционной и финансовой арендой?

УПРАВЛЕНИЕ АКТИВАМИ