Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки и расходов

Прогноз выручки оцениваемого предприятия осуществляется на основании бухгалтерских балансов за период с 01 по 03 гг. и сведений, полученных от специалистов планово-экономического отдела о выпуске в натуральном и стоимостном выражении по видам продукции, а также результатов собственных исследований и анализа.

В данной работе выручка от реализации и себестоимость произведенной продукции построена на основном продукте с последующей корректировкой на прочую реализацию. При этом в прогнозе закладывались как рост производства в натуральном, так и в стоимостном выражении.

В целом, если говорить о закладываемых в прогнозах тенденциях, то можно отметить, что прогнозирование было произведено таким образом, что затраты на 1 рубль товарной продукции при пессимистическом варианте останутся на существующем уровне, при оптимальном и оптимистическом прогнозах они будут снижаться, но с разными темпами.

На основании произведенного анализа ретроспективной информации (форма № 2 бухгалтерских балансов) можно сделать вывод о том, что коммерческие и управленческие расходы за рассматриваемый период имеют высокий процент от выручки (11-18% от выручки), поэтому в оптимистическом прогнозе закладываем данные расходы на уровне 11%. При оптимальном прогнозе процент коммерческих и управленческих расходов колеблется от 11 до 12%. Прогнозируя пессимистический вариант, исходим из того, что коммерческие расходы будут колебаться на уровне 13-14%.

Налоги, уплачиваемые предприятием, рассчитаны с учетом изменений налогового законодательства.

Анализ и прогноз инвестиций

Рост объемов производства обеспечивался частично за счет использования незагруженных производственных мощностей, а частично за счет вновь приобретенного и модернизированного существующего оборудования. В прогнозных периодах оценщиками заложены следующие тенденции по сумме затрат на капитальные вложения (табл. 16).

Для расчета ежегодного денежного потока постпрогнозного периода делаем допущение, что объемы производства останутся стабильными длительное время и величины капитальных вложений и амортизационных отчислений будут равны, т.е. будет иметь место простое воспроизводство.

Расчет величины денежного потока для каждого года

Прогнозного и постпрогнозного периодов

Расчет денежных потоков для каждого года прогнозного и постпрогнозного периодов приведен в зависимости от типа прогноза в табл. 17. (показан на примере оптимистического варианта развития оцениваемого предприятия).

Определение ставки дисконта

Ставку дисконта, как указано в задании, определяем по методу кумулятивного построения.

Для определения ставки дисконта в качестве безрисковой должна быть принята ставка по вложениям, характеризующимся наименьшим уровнем риска. Как показатель доходности безрисковых операций, в настоящем проекте выбрана усредненная ставка по долгосрочным депозитам наиболее надежных российский банков по данным журнала «Эксперт». На дату проведения оценки она составляет 12 %.

Полученная ставка является реальной, т. е. не учитывающей темп инфляции. Однако в расчетах необходимо использовать номинальную ставку, потому что рост валовой выручки при прогнозировании закладываем темпами, зависящими в большинстве своем от роста цен, т. е. инфляции. Номинальная безрисковая ставка дохода (R₀) по формуле Фишера при прогнозируемой величине инфляции в 10 % составит:

0,12 + 0,12 _* 0,10 + 0,10 = 0,232. R₀ = 23,2%.

При учете риска вложений в конкретную компанию необходимо учитывать премию за размер компании, премию за риск финансовой структуры, диверсифицированность клиентуры, диверсифицированность производства, качество управления и ряд других факторов. Проанализировав все риски, экспертным путем получено значение премии за риск в размере 35%.

Таким образом, ставка дисконта для расчета стоимости акционерного капитала ЗАО «3» с позиций доходного подхода методом дисконтированных денежных потоков составит:

R = 23,2%+ 35%= 58,2%.

Примечание: Ставка дисконтирования выражает мнение оценщика о совокупности рисков, связанных с данным предприятием и, будучи построенной по общему правилу, получается индивидуальной для каждого объекта и для каждой даты проведения оценки.

 

Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков
в прогнозный и постпрогнозный периоды

 

Определив в прогнозный период годовые величины денежных потоков, необходимо каждый из них продисконтировать и, суммируя полученные значения, рассчитать на дату оценки приведенную стоимость компании за прогнозный период.

где V_t – приведенная стоимость денежных потоков в прогнозный период,

n – количество прогнозных периодов,

CFi - денежный поток в i-й период,

R – ставка дисконта,

i = 1,2…n

Величина 1/(1+R)^i-1/2 называется коэффициентом дисконтирования.

Показатель ½ учитывает, что поступление денежных средств происходит равномерно и расчет делается на середину расчетного периода.

Для постпрогнозного периода делается допущение, что среднегодовой денежный поток становится величиной постоянной и его стоимость рассчитывается по формуле капитализации с учетом долгосрочного темпа прироста чистой прибыли (в данной работе за основу взят реальный темп роста прибыли). Расчет постоянного ежегодного денежного потока приведен в таб. 17 в колонке 5.

Ставку дисконта для постпрогнозного периода рассчитываем по модели Гордона. По модели Гордона годовой доход постпрогнозного периода, как правило, принимается равным годовому доходу за последний прогнозный период и капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта R (при этом она берется реальной – без учета инфляции – 47%) и долгосрочными темпами роста чистой прибыли. Темпы роста чистой прибыли в постпрогнозном периоде составят для оптимистичного прогноза – 5 %, для пессимистичного – 2 % и 3% для оптимального прогноза.

Расчет стоимости в постпрогнозный период в соответствии с моделью Гордона производится по формуле

V_f = G_n * (1+g) / (R – g),

где V_f –стоимость компании в постпрогнозный период;

G_n – денежный поток последнего года прогнозного периода;

R – ставка дисконта;

g – ожидаемые (долгосрочные) темпы роста денежного потока в постпрогнозном периоде.

Затем полученную стоимость постпрогнозного периода необходимо также привести к дате проведения оценки (текущей стоимости) и прибавить продисконтированную стоимость предприятия в постпрогнозном периоде.

Дисконтирование стоимости постпрогнозного периода должно производиться по коэффициенту дисконтирования постпрогнозного периода (в нашем случае коэффициент дисконтирования определяется на начало постпрогнозного периода) по формуле

r = 1 / (1 + R)ⁿ,

где r – коэффициент дисконтирования постпрогнозного периода;

R – ставка дисконта;

n – число прогнозных периодов.

 

После этого полученная величина от дисконтирования стоимости компании в постпрогнозном периоде прибавляется к приведенной стоимости чистых денежных потоков, определённых за прогнозный период. Результатом является рыночная стоимость собственного капитала предприятия, определенная с позиций доходного подхода по методу дисконтированных денежных потоков до внесения поправок. В результате произведенных расчетов рыночная стоимость собственного капитала до внесения поправок в зависимости от типа прогноза составит:

· при оптимистичном прогнозе – 9 881,5 тыс. руб.;

· при пессимистичном прогнозе – 5 782,6 тыс. руб.;

· при оптимальном прогнозе – 6 091,4 тыс. руб.

Внесение итоговых поправок

После определения предварительной величины стоимости предприятия для получения окончательной величины рыночной стоимости необходимо внести итоговые поправки. Среди них выделяются две: поправка на величину стоимости нефункционирующих активов и коррекция величины собственного оборотного капитала.

Первая поправка основывается на том, что при расчете стоимости учитываются активы предприятия, которые участвуют в производстве, получении прибыли, т.е. в формировании денежного потока. В результате консультаций с руководством ЗАО «3» нами избыточных активов признано не было.

Вторая поправка - это учет недостатка (или избытка) собственного оборотного капитала, который рассчитывается путем вычитания из величины требуемого собственного оборотного капитала для предпрогнозного объема производства (в данной работе это выручка 3-го года) величины фактически имеющегося на предприятии собственного оборотного капитала. Полученное в результате положительное значение разницы требуемого и имеющегося оборотного капитала говорит об его недостатке, и наоборот отрицательное значение – об избытке. Если имеется излишек оборотного капитала, то его величина прибавляется к стоимости предприятия, а если имеется недостаток, то его величина вычитается из полученной стоимости предприятия.

Итоговая величина стоимости акционерного капитала предприятия, определенная по формуле (1), составляет 7 884 тыс. руб.

Таким образом, стоимость акционерного капитала ЗАО «3» (100% пакета обыкновенных голосующих акций), определенная с позиции доходного подхода, на дату проведения оценки составляет 7 884 (семь миллионов восемьсот восемьдесят четыре) тысяч рублей.

Данная стоимость не является итоговой рыночной стоимостью предприятия и не может рассматриваться отдельно от стоимости, полученной методом накопления чистых активов.