Венчурный менеджмент: учебное пособие

 

Аннотация

В учебном пособии излагаются различные аспекты управления венчурными инвестициями. Авторы опираются на теоретические концепции и практические разработки российских и зарубежных специалистов в сфере корпоративных финансов, финансового менеджмента, инвестиций и венчурного капитала, а также на результаты собственных исследований и практический опыт в данной области. Комплексно рассматриваются стадии, процедуры и подходы к венчурному менеджменту, в том числе неформальный венчурный капитал и корпоративные венчурные инвестиции. Приводятся кейсы, вопросы для обсуждения и упражнения, которые помогут организовать самостоятельную работу обучающихся.

Для студентов бакалавриата и магистратуры, обучающихся по направлениям «Экономика» и «Менеджмент», преподавателей, читающих лекции по дисциплинам «Венчурное финансирование», «Венчурный менеджмент», «Инвестиционный анализ», «Инновационный менеджмент», «Финансовый менеджмент», а также для специалистов, интересующихся проблемами финансирования инновационного предпринимательства и венчурными инвестициями.

Введение

Часть 1

Глава 1

1.1. Роль инноваций в современном мире

1.2. Инновации в рамках национальных инновационных систем

1.3. Высокие технологии и их роль в экономике

1.4. Инновационный потенциал экономики

Вопросы для обсуждения

Глава 2

2.1. Место технологии в интеллектуальном капитале предприятия

2.2. Влияние инновационных технологий на конкурентоспособность предприятия

2.3. Инновационный потенциал и инновационное развитие предприятия

2.4. Источники финансирования инновационной деятельности

Вопросы для обсуждения

Глава 3

3.1. Роль инновационного бизнеса в экономике

3.2. Проблемы привлечения инвестиций в инновационный бизнес

Вопросы для обсуждения

Кейс к части 1: Институт стволовых клеток человека

Вопросы для обсуждения

Часть 2

Глава 4

4.1. Венчурный капитал как источник финансирования инновационных проектов

4.2. Венчурные инвесторы как финансовые посредники

4.3. Венчурное инвестирование частных компаний

4.4. Участие венчурных инвесторов в управлении финансируемыми компаниями

4.5. Извлечение дохода при выходе из финансируемых компаний

4.6. Основные области венчурного менеджмента

Вопросы для обсуждения

Глава 5

5.1. Стадии венчурного инвестирования

5.2. Направления деятельности венчурного инвестора

5.3. Структура венчурного фонда

5.4. Вознаграждение управляющей компании

Вопросы для обсуждения

Упражнения

Глава 6

6.1. Общие подходы к оценке компаний

6.2. Метод мультипликаторов

6.3. Метод дисконтированных денежных потоков

6.4. Венчурный метод

6.5. Метод реальных опционов

Вопросы для обсуждения

Упражнения

Глава 7

7.1. Драйверы стоимости венчурных компаний

7.2. Факторы успеха венчурных инвестиций

7.3. Процесс отбора компаний

Вопросы для обсуждения

Кейс к части 2: ОАО «Нижфарм»

Вопросы по кейсу

Часть 3

Глава 8

8.1. Понятие и стадии реализации венчурного проекта

8.2. Управление инновационными венчурными проектами

Вопросы для обсуждения

Глава 9

9.1. Модель принятия инвестиционных решений

9.2. Формирование денежных потоков инвестиционного проекта и управление ими

Вопросы для обсуждения

Глава 10

10.1. Метод чистой дисконтированной стоимости

10.2. Внутренняя норма доходности

10.3. Метод рентабельности инвестиций (ROI)

10.4. Экономическая добавленная стоимость

10.5. Основные подходы к оценке инновационной технологии

Вопросы для обсуждения

Упражнения

Кейс к части 3: Проекты для венчурного инвестирования

Задание к кейсу

Часть 4

Глава 11

11.1. Рынок неформального венчурного капитала: понятие и структура

11.2. Отличия бизнес-ангелов от институциональных инвесторов

11.3. Особенности деятельности бизнес-ангелов в России

11.4. Проблемы неформального рынка венчурного капитала в России

Вопросы для обсуждения

Глава 12

12.1. Критерии отбора проектов

12.2. Процедура отбора проектов

Вопросы для обсуждения

Глава 13

13.1. Неформальные объединения бизнес-ангелов

13.2. Функции объединений бизнес-ангелов

13.3. Образование региональных инновационных кластеров с участием венчурного капитала

Вопросы для обсуждения

Глава 14

14.1. Государственно-частные партнерства и их роль в экономике

14.2. Инструменты и модели государственно-частного партнерства в венчурной индустрии

14.3. Использование механизмов партнерства в России

Вопросы для обсуждения

Кейс к части 4: Проект «Производство сырья для производства материалов «Л» для ювелирной, оптической, микроэлектронной, светотехнической отраслей»

Часть 5

Глава 15

15.1. Сущность корпоративных венчурных инвестиций

15.2. Корпоративный венчурный проект

15.3. Механизмы управления корпоративными венчурными инвестициями

Вопросы для обсуждения

Глава 16

16.1. Корпоративный венчурный проект как реальный опцион

16.2. Оценка корпоративного венчурного проекта как реального опциона

Вопросы для обсуждения

Кейс к части 5: Корпорация «Аэрокосмическое оборудование»[55]

Задание по кейсу

Часть 6

Глава 17

17.1. История успеха или четыре команды одного проекта (компания «Информсервис»)

17.2. Венчурный фонд ABRT

Заключение

Глоссарий

Литература

Приложения

Приложение 1

Приложение 2

Приложение 3

Приложение 4

Приложение 5

Приложение 6

Приложение 7

Приложение 8

Приложение 9

Приложение 10

Приложение 11

Приложение 12

Приложение 13

Примечания

Введение

Рост российской экономики в течение 2000–2007 гг. способствовал оживлению инвестиционной активности в различных отраслях, в частности в высокотехнологичных. Венчурный капитал традиционно рассматривается как один из важнейших источников финансирования инновационных предприятий, особенно на ранних стадиях развития. Своевременное венчурное финансирование (как правило, предоставляемое неформальными инвесторами – «бизнес-ангелами») позволяет инновационным предприятиям, находящимся на ранних стадиях развития (старт-апам), преодолеть так называемую «долину смерти», возникающую на этапе перехода от создания опытного образца продукции или технологии к организации производства в коммерчески значимых масштабах.

Задача построения в России инновационной диверсифицированной экономики обусловливает усиление внимания к венчурному бизнесу как со стороны государства (об этом свидетельствуют создание Российской венчурной компании, формирование региональных венчурных фондов и т. д.), так и со стороны российских и зарубежных частных инвесторов.

Первые венчурные фонды в России начали свою деятельность в 1994 г., и за пятнадцатилетний период был накоплен определенный положительный опыт в различных отраслях и на разных стадиях венчурного инвестирования. Можно говорить о становлении неформального рынка венчурного капитала (бизнес-ангелов), а также о развитии корпоративного венчурного инвестирования (интрапренерства) в России. И хотя мировой финансовый кризис затормозил развитие венчурной индустрии, она по-прежнему исключительно важна для формирования в стране полноценной инновационной экономики.

В последнее время в России появилось значительное количество работ, как переводных, так и отечественных авторов, посвященных различным аспектам венчурного инвестирования, что свидетельствует о высоком интересе к венчурному бизнесу со стороны предпринимателей, инвестиционного сообщества и государственных органов. Это обусловливает целесообразность издания учебного пособия, отражающего комплексный подход к управлению венчурным бизнесом.

Данное учебное пособие комплексно рассматривает стадии, процедуры и подходы к венчурному менеджменту, в том числе неформальный венчурный капитал и корпоративные венчурные инвестиции.

Учебное пособие может быть использовано в учебном процессе:

• при подготовке бакалавров по направлению «Экономика» для обеспечения отдельных разделов инвестиционного анализа, корпоративных финансов и финансового менеджмента;

• при подготовке бакалавров по направлению «Менеджмент» для обеспечения отдельных разделов инвестиционного, инновационного и стратегического менеджмента;

• при подготовке специалистов по специальностям «Финансы и кредит», «Менеджмент организации», а также в качестве учебного пособия для межфакультетских факультативов;

• на магистерских программах по направлениям «Экономика» и «Менеджмент» («Финансовый менеджмент», «Инновационный менеджмент» и др.), в список дисциплин которых включены такие, как «Венчурное финансирование», «Венчурный менеджмент и т. д.;

• в системе дополнительного профессионального образования для переподготовки по указанным направлениям, а также при обучении начинающих предпринимателей и представителей региональных органов управления;

• для студентов, аспирантов и магистров российских вузов, а также специалистов-практиков, интересующихся проблемами финансирования инновационного предпринимательства и венчурными инвестициями.

В пособии излагаются теоретические аспекты венчурного менеджмента, а также предложены кейсы, вопросы для обсуждения и упражнения, что позволит обеспечить самостоятельную работу обучающихся.

Авторы опираются на теоретические концепции и практические разработки в сфере корпоративных финансов, финансового менеджмента, инвестиций и венчурного капитала российских и зарубежных специалистов (Р. Брейли, С. Майерс, А. Дамодаран, К. Кристенсен, Т. Настас, К. МакНалли, А. Метрик, Э. Закариос, Ю.А. Аммосов, П.Г. Гулькин, И.В. Ивашковская, А.И. Каширин, М.А. Лимитовский, И.И. Родионов, Т.В. Тепловаи др.), а также на результаты собственных исследований и обобщение имеющегося практического опыта в данной области.

Пособие состоит из шести частей.

Часть 1. Инновационная активность предприятий как предпосылка формирования венчурного бизнеса обусловливает предпосылки зарождения и развития индустрии венчурного бизнеса как в зарубежных странах, так и в России. Такими предпосылками являются:

– бурное технологическое развитие экономики после Второй мировой войны (что привело к созданию первых венчурных фондов и управляющих компаний);

– развитие рынка капитала и формирование в развитых странах глобальной инновационно ориентированной экономики (knowledge-based economy).

В этих условиях ключевым фактором конкурентоспособности предприятий становятся инновации, которые требуют особых механизмов финансирования и управления. Рассматриваются также особенности предприятий, основная деятельность которых связана с осуществлением проектов в высокотехнологичных отраслях экономики и инновационного бизнеса.

Часть 2. Венчурный капитал: теория и организация функционирования. Исследуются основные особенности венчурного капитала, отличающие его от других форм прямых инвестиций. Рассматриваются история венчурного капитала и его роль в современной экономике. Анализируются функции венчурных инвесторов на каждой стадии развития финансируемых ими проектов и компаний. Даются подходы к оценке стоимости компании и доли в ней венчурного инвестора. Также авторы рассматривают факторы, влияющие на эффективность венчурного бизнеса.

Часть 3. Венчурный проект: оценка и управление. В данном разделе авторы вводят понятие венчурного проекта, отделяя его от других видов инвестиционных проектов. Исследуются модели построения денежных потоков такого проекта, методы оценки его эффективности и критерии принятия инвестиционных решений. Внимание уделяется методам управления венчурными проектами.

Часть 4. Неформальный венчурный капитал как финансовый ресурс для начинающих инновационных предпринимателей. Анализируются рынок неформального венчурного капитала, подходы к отбору проектов бизнес-ангелами. Дается представление о моделях кооперирования бизнес-ангелов, влиянии таких партнерств на региональную и национальную экономику, а также о моделях партнерства венчурных инвесторов с государственными структурами (Российская венчурная компания, региональные венчурные фонды, зарубежный опыт).

Часть 5. Корпоративные венчурные инвестиции. Хотя корпоративные венчурные инвестиции отличаются по целям и механизмам от классического венчурного бизнеса, основные принципы очень широко используются зарубежными и российскими корпорациями для поддержки перспективных высокорискованных направлений инновационной деятельности. Анализируются особенности таких инвестиций, модели инвестирования, механизмы управления венчурными проектами в рамках корпорации.

Часть 6. Венчурный менеджмент: «истории успеха». Приводятся кейсы, позволяющие проследить «истории успеха» российских компаний и венчурных фондов, созданных благодаря эффективному управлению венчурными инновационными проектами.

В приложениях даны инструменты расчетов, статистические данные, расчетно-графические материалы, позволяющие закрепить усвоенный материал. Важным элементом приложений является глоссарий, позволяющий адаптировать зарубежную терминологию в сфере венчурных инвестиций к российской практике.

К каждой главе учебного пособия прилагается список вопросов для обсуждения, позволяющих осмыслить и закрепить изученный материал. Некоторые главы снабжены упражнениями, в том числе расчетными примерами. Каждый раздел завершается кейсом, в котором освещены прикладные аспекты изучаемого материала. Изучение и разбор кейсов являются важными элементами учебного процесса, обеспечивающими самостоятельную работу студентов. Упражнения и кейсы могут также использоваться для промежуточного и учебного контроля по дисциплине «Венчурный менеджмент» и соответствующим разделам смежных дисциплин.

Часть 1