Что такое финансовая система?

А. Государственные и региональные финансы Б.  Финансы предприятия

В. Финансы кредитных учреждений

 

Какова форма финансовых ресурсов?

А. Фондовая Б. Денежная В. Товарная

 

Что такое финансовый механизм?

А. Финансовые методы Б. Финансовые рычаги

В. Правовое, нормативное, информационное обеспече- ние

Г. Организация производства

 

Что представляют собой финансовые методы?

А. Способы воздействия на хозяйственный процесс Б.     Воздействие на денежные потоки

В. Воздействие на рыночные отношения

 

Что такое финансовые ресурсы?

А. Денежные средства

Б. Иммобилизованные фонды В. Оборотные средства

20

Каковы источники формирования финансовых ресурсов?

А. Вклады учредителей Б. Кредитные средства

В. Государственные субсидии Г.   Имущество предприятий

 

Какие показатели входят в состав затрат предприятия?

А. Затраты, включаемые в себестоимость Б. Финансовые показатели

В. Использование ресурсов

 

Темы рефератов

1. Анализ образования финансовых ресурсов предприятия.

2. Анализ использования финансовых ресурсов предприятия.

3. Управление денежными потоками на предприятии.

4. Управление активами предприятия.

5. Финансовый учет и отчетность на предприятии.

6. Управление оборотными средствами предприятия.

Тема 9. ЭкоНомическая

ЭФФекТивНосТь иНвесТиЦиоННыХ ПроекТов

Программа

Понятия эффекта и эффективности. Система показателей оценки эффективности инвестиционных проектов. Содержание коммерческой, бюджетной и экономической эффективности.

Горизонт и шаги расчета.

Структура затрат на создание проекта. Коэффициент дисконтирования. Его назначение.

Содержание коммерческой эффективности. Поток, приток и отток реальных денег от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности предприятия.

Содержание и показатели оценки бюджетной и народно-хозяйственной экономической эффективности.

Методы отбора лучших инвестиционных проектов: метод чистого дисконтированного дохода; метод индекса доходности; метод внутренней нормы доходности.

Учет эффективности проекта в условиях риска и неопределенности.

Точка безубыточности: ее назначение, сущность, факторы. Ожидаемый интегральный экономический эффект: его сущность, методы расчета.

 

ОСНОВНыЕ ПОНяТИя И ОПРЕДЕЛЕНИя

Экономический эффект от реализации проекта — это разность результатов (Р) и затрат (З). Эффективность проекта оценивается соотношением финансовых результатов и затрат и характеризует- ся системой показателей, отражающих это соотношение.

При расчетах экономической эффективности инвестиционно- го проекта используется следующая система показателей:

• показатели коммерческой (финансовой) эффективности, учи- тывающие финансовые последствия осуществления проекта;

• показатели бюджетной эффективности, отражающие финан- совые последствия реализации проекта для федерального, ре- гионального и местного бюджетов;

 

205

• показатели экономической народнохозяйственной эффектив- ности, учитывающие затраты и результаты, связанные с реали- зацией проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта и допускаю- щие стоимостное измерение. Для крупномасштабных (суще- ственно затрагивающих интересы города, региона или всей России) проектов рекомендуется обязательно оценивать эко- номическую эффективность.

Продолжительность создания, эксплуатации проекта называ-

ется горизонтом расчета, который измеряется количеством шагов расчета (числом месяцев, кварталов, лет расчетного периода).

Затраты подразделяются на первоначальные (капиталообразу- ющие инвестиции), текущие и ликвидационные на стадиях строи- тельства, функционирования и ликвидации проекта без повтор- ного счета (в частности, не допускается одновременный учет еди- новременных капитальных затрат на создание основных средств и текущих затрат на амортизацию).

Капитальные вложения (инвестиции) включают капитальные вложения:

• в НИОКР;

• в производство продукции:

• в эксплуатацию (внедрение) новой техники;

• в охрану окружающей среды;

• в предотвращение и компенсацию потерь;

• в смежные отрасли.

При оценке эффективности инвестиционного проекта соизме-

рение разновременных показателей осуществляется путем приве- дения (дисконтирования) их ценности к начальному году. Для приведения разновременных затрат, результатов и экономического эффекта используется норма дисконта (Е д), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал (Н д).

Коэффициент дисконтирования (a t) равен:

a t =

1,

(1+ E д) ^t

где t — расчетный шаг дисконтирования, лет.

Коммерческая эффективность проекта (К э), определяемая от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности пред- приятия, должна обеспечивать требуемую норму доходности (Н д):

K = P t -  З t ³ H,

э          З t                д

 

где P t — результаты в t м шаге; З t — затраты в t м шаге.

Инвестиционная, операционная и финансовая деятельность предприятия составляют основу коммерческого эффекта, опреде- ляемого потоком реальных денег (П рд) с учетом притока (П д) и от- тока (О д) денежных средств от этих видов деятельности:

П рд = П д – О д.

Поток реальных денег от инвестиционной деятельности предпри- ятия включает все виды доходов и затрат, связанных с капиталь- ными вложениями в основной капитал (в основные производ- ственные фонды и нематериальные активы) и на прирост основ- ного капитала (в оборотные производственные фонды (средства)). Поток реальных денег от операционной деятельности включает все виды доходов и затрат от продажи продукции с учетом издержек производства, амортизации, кредита, налогов и сборов, а также внереализационные доходы. Поток реальных денег от финансовой деятельности включает приток и отток реальных денег, связанных с акциями, субсидиями, кратко и долгосрочными кредитами, их погашением, а также с выплатами дивидендов.

Бюджетная эффективность определяется соотношением рас- ходов и доходов от проектов, финансируемых из федерального и регионального бюджетов. Тогда бюджетный эффект (Б э) будет оп-

ределяться как разница между расходами (Р) и доходами от реали-

зации проекта. В состав расходов включаются средства из бюдже- та на финансирование проектов, кредиты банков, выплаты по ценным бумагам, а также гарантии инвестиционных рисков:

Б э = Д – Р.

Экономическая эффективность определяется системой показа- телей народнохозяйственной эффективности путем приведения (дисконтирования) разновременных затрат к ценности в началь- ном периоде с помощью приемлемой для инвестора нормы дис- конта (Е д), т.е. коэффициента приведения капитальных вложений

к начальному году (a t).

Выбор лучшего проекта для реализации осуществляется путем

сравнения различных инвестиционных проектов и их показателей.

При этом в совокупности используются различные критерии и ме- тоды выбора инвестиционного проекта:

• метод чистого дисконтированного дохода;

• метод индекса доходности;

• метод внутренней нормы доходности.

1. Чистый дисконтированный доход (ЧДД) — интегральный эф-

фект — определяется за весь расчетный период при постоянной норме дисконта^*:

 

T                                       1

t =0

д

ЧДД  = å(P t    - З t  ) ´ (1+  E

) t,

 

где P t — результат (выручка от реализации) в t м шаге; З t — затра- ты в t м шаге; Т — горизонт расчета (расчетный период).

Инвестиционный проект считается экономически целесообраз- ным для реализации, если ЧДД > 0.

2. Индекс доходности (ИД):

 

t =0

д

1 ´  T                  х                1

ИД =   K å(P_t -  З_t) ´ (1+  E

) t,

где К — капитальные вложения; З ^х t — затраты за вычетом капи- тальных затрат.

Инвестиционный проект будет целесообразен при ИД > 1.

3. Внутренняя норма доходности (ВНД) представляет собой ту норму дисконта (Е вн), при которой величина приведенных эффек- тов равна величине приведенных капиталовложений:

 

T   P t   - З^х =   T          K

å   t            å t     .

t =0 (1+ E вн) t         t =0 (1+ E вн) t

ВНД проекта определяется в процессе расчета и затем сравни- вается с требуемой инвестором нормой дохода на капитал. В случае когда ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, инвестиции в данный инвестиционный проект оправ- даны и может рассматриваться вопрос о его принятии. В против- ном случае инвестиции в данный проект нецелесообразны.

 

* В зарубежной литературе этот показатель носит название «чистая текущая стоимость» (NPV).

Если сравнение альтернативных (взаимоисключающих) вари- антов проектов по ЧДД и ВНД приводит к противоположным ре- зультатам, предпочтение следует отдавать ЧДД.

Срок окупаемости капитальных вложений (возврата кредита) (Т ок) — это период, начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покры- ваются суммарными результатами его осуществления:

 

T     K t    ´ 1

T ок =

å  P -  З (1+ E

) t.

t =0   t       t                   д

Оценка эффективности проекта с учетом факторов риска и не- определенности производится на основе расчета точки безубыточ- ности и показателей ожидаемой эффективности.

Точка безубыточности (Т б) характеризует такой объем произ- водства продукции, при котором выручка от реализации равна ва- ловым издержкам, а рентабельность равна нулю:

Т   = З с  .

б     Ц - З

Ожидаемый интегральный эффект проекта (Э ож) равен:

Э ож = Э i P i,

где Э i — интегральный эффект при i м условии реализации; Р i — вероятность реализации этого условия.

В общем случае расчет ожидаемого интегрального эффекта определяется по формуле

Э ож = qЭ max + (1 – q) Э min,

где Э max и Э min — соответственно наибольшее и наименьшее из математических ожиданий интегрального эффекта по допус- тимым вероятностным распределениям; q — специальный норматив для учета неопределенности эффекта (рекоменду- ется его принимать на уровне 0,3).

 

Примеры решения задач

Задача.1. Определите целесообразность вложения средств в инвестиционный проект путем определения доходности инвести- ций — без учета и с учетом дисконтирования на основе следующих

данных: коэффициент дисконтирования — 0,15; инвестиции в ну- левой год реализации проекта 600 тыс. руб.; результаты от реали- зации проекта за три года: I год — 210 тыс. руб., II — 220 тыс., III – 400 тыс. руб.

 

Решение

1. Доходность проекта без учета дисконтирования: (210 + 220 + 400) — 600 = +230 тыс. руб.

2. Доходность проекта с учетом дисконтирования: Результаты по годам:

• I год — 210/1,15 = 187 тыс. руб.;

• II год — 220/1,32 = 166,7 тыс. руб.;

• III год — 400/1,52 = 228,6 тыс. руб.

• ЧДД = (187 + 166,7 + 228,8) — 600 = –17,7 тыс. руб.

Внедрение проекта нецелесообразно, поскольку ЧДД < 0.

Задача.2. Определите экономическую эффективность инвес-

тиционного проекта на пятом году использования техники за рас- четный период (горизонт расчета 10 лет) по следующим показате- лям: чистый дисконтированный доход, индекс доходности, срок окупаемости капитальных вложений. Ежегодные результаты и за- траты от внедрения новой техники — соответственно 50 млн и 30 млн руб., в том числе ежегодные капитальные вложения 5 млн руб. при постоянной норме дисконта 0,1.

 

Решение

1. Чистый дисконтированный доход:

1

ЧДД = (40 – 30) ´ 5 ´           = 31 млн руб.

(1+ 0,1)⁵

2. Индекс доходности:

ИД =  (40 -25) ´5 ´

5 ´ 5

1

 

(1+ 0,1)⁵

 

= 1,86.

 

3. Срок окупаемости капитальных вложений:

 

T ок

= 5

40 - 25

´ 1

(1+ 0,1)⁵

 

= 0,2 года.

Задача Рассчитайте ожидаемый экономический эффект от

эксплуатации новой техники на пятом году ее использования с учетом факторов неопределенности и инфляции, если максималь- ный и минимальный размеры экономического эффекта составили соответственно 60 млн и 40 млн руб., норматив учета неопределен- ности 0,3, а коэффициент дисконтирования 0,1. Ежегодный уро- вень инфляции — 15%.

 

Решение

Э ож

= (60 ´ 0,3 + 0,7 ´ 40) ´

1

(1 + 0,1)⁵

´ 5 ´ 0,15 = 21,4 млн руб.

 

задачи для самостоятельного решения

Задача Дайте стоимостную оценку результатов и определи-

те величину экономического эффекта по проекту внедрения ГПС за расчетный период (10 лет). Общая годовая производитель- ность — 500 тыс. деталей, договорная цена 1 детали — 12 руб. Еже- годные затраты в течение расчетного периода одинаковы и состав- ляют 5 млн руб. Норма реновации с учетом фактора времени 0,12, а коэффициент дисконтирования — 0,1.

Задача 5. Дайте стоимостную оценку затрат на внедрение

ГПС в течение расчетного периода — 10 лет. Годовые издержки у потребителя вначале составят 2,5 млн руб., а через 5 лет увеличат- ся на 1 млн руб. Договорная цена ГПС из 10 станковмодулей со- ставит 4 млн руб., в том числе в первый год внедрения стоимость ГПС составит 2 млн руб. Через 5 лет его стоимость увеличится еще на 2 млн руб. Коэффициент дисконтирования — 0,1.

Задача На акционерном предприятии осуществляется ин-

вестиционный проект, который предполагает неизменные резуль- таты (50 млн руб.) и затраты (40 млн руб., в том числе амортизация 2 млн руб.) по годам расчетного периода (10 лет). Объем инвести- ций 25 млн руб. Ссудный процент — 25%. Дивиденды по акци- ям — 20%. Рентабельность альтернативного использования инвес- тором своего капитала — 30%.

Какое решение примет акционерное общество по выбору ис- точника финансирования проекта: заемные средства или собствен- ная прибыль?

 

211

Задача Определите ожидаемый чистый дисконтированный

доход от реализации инвестиционного проекта создания и внедре- ния новой модели обрабатывающего центра с договорной стои- мостью 2,2 млн руб. и точку его безубыточности. Амортизационный срок службы центра 10 лет. Условнопостоянные издержки на изго- товление единицы продукции на этом центре 60 руб., а условнопеременные — 90 руб. Договорная цена единицы продук- ции 200 руб. Объем выпуска изделий — 10 тыс. шт. Затраты и цена продукции остаются неизменными в течение всего периода. Специ- альный норматив учета неопределенности принят в размере 0,8.

Задача Приток денежных средств от коммерческой деятель-

ности АО в отчетном году составил 100 млн руб., а отток этих средств — 75 млн руб.

Определите коммерческий экономический эффект и экономи- ческую эффективность коммерческой деятельности АО.

Задача Величина максимального и минимального экономи-

ческого эффекта в первом году эксплуатации может составить 30 и 10 млн руб. при постоянной норме дисконта 0,1. Норматив учета неопределенности — 0,3. Ежегодная инфляция в течение ближай- ших пяти лет, по прогнозным данным, составит 10% ежегодно.

Определите величину экономического эффекта на пятом году эксплуатации новой техники с учетом факторов неопределенности и инфляции.

Задача 10. Оцените экономическую целесообразность инвес-

тирования средств в проект путем определения точки безубыточ- ности и запаса финансовой прочности на основе следующих дан- ных: производственная мощность завода 2500 изделий, отпускная цена изделия — 40 руб., постоянные затраты на весь выпуск — 10000 руб., переменные затраты на единицу изделия — 20 руб. Пос- тройте график.

Задача 11. Рассчитайте чистый дисконтированный доход, ин-

декс доходности, срок окупаемости инвестиций за четыре года функционирования проекта на основе следующих дан- ных, млн руб.:

 

Показатель	Год реализации проекта
	I	II	III	IV
Капитальные вложения	120	140	200	250
Результаты	–	250	370	600

Затраты равны капитальным вложениям, норма дисконта — 0,15.

Задача.12. На основе данных табл. 9.1 определите срок окупа- емости и коэффициент эффективности капитальных вложений на реконструкцию шарикоподшипникового завода.

Таблица 9.1

Показатель	До реконструкции	После реконструкции
Выпуск продукции	580	695
Себестоимость готовой продукции	440	490
Производственные фонды	310	540

Задача.1. На предприятии механизируются погрузочно-раз- грузочные работы с помощью автопогрузчика. При ручной погруз- ке было занято 8 грузчиков, их зарплата составляет 268 800 руб. в год. Затраты на покупку автопогрузчика составляют 160 000 руб., а годовые расходы на его содержание и эксплуатацию 54 000 руб. в год.

Определите срок окупаемости капитальных затрат на приобре- тение автопогрузчика, а также коэффициент эффективности этих затрат.

Задача.1. Предприятие рассматривает два пятилетних инвес- тиционных проекта, связанных с вложением средств в техническое перевооружение, тыс. дол.:

Проект Х

	Год
	I	II	III	IV	V
Вложение	100	100
Доход			250	360	500

Проект Y

 

	Год
	I	II	III	IV	V
Вложение	50
Доход		100	100	100	100

Норма дисконта — 0,1.

Определите по каждому инвестиционному проекту:

1) чистый дисконтированный доход;

2) индекс доходности;

3) срок окупаемости.

 

21

Проанализируйте инвестиционные проекты путем сопоставле- ния полученных показателей.

Справочно: в условиях жесткого дефицита средств предпочте- ние отдается тем проектам, у которых наиболее высок индекс до- ходности. При нестабильной экономической ситуации предпочте- ние отдается проектам, которые обеспечивают быструю окупае- мость.

Задача.15. Руководство предприятия приняло на рассмотрение два инвестиционных проекта, тыс. дол.:

Проект Х

 

	Год
	I	II	III	IV
Вложение	90	90
Доход	60	65	100	280

Ставка банковского кредита — 14%.

Проект Y

	Год
	I	II	III	IV
Вложение	150
Доход	5	100	160	240

Ставка банковского кредита — 15%.

Определите по каждому инвестиционному проекту:

1) чистый дисконтированный доход;

2) индекс доходности.

Проанализируйте проекты по полученным показателям, а так- же по сроку окупаемости.

ТесТы