Факторы привлекательности рынка евровалют.

Главным фактором привлекательности рынка евровалют для вкладчиков и заемщиков является отсутствие государственного регулирования.

Деятельность на рынке евровалют не поддается государственному контролю. В частности, на евровалютные операции банков не распространяются правила и ограничения, регламентирующие их деятельность на национальных рынках ссудных капиталов (рынок евровалют свободный от национальных налогов и резервных требований). Именно это делает евровалютные операции более прибыльными по сравнению с кредитными операциями в национальных валютах.

К льготам, предоставляемых при осуществлении операций на рынке евровалют, относятся:

- освобождение банков от необходимости резервировать часть кредитных ресурсов в центральном банке, если они привлечены из еврорынка;

- освобождение процентов по евровалютные вкладам от налогов.

Этих льгот коммерческие банки не имеют на рынках национальных валют.

Итак, для банков операции на рынке евровалют значительно выгоднее, чем на национальном, поэтому они могут себе позволить меньшую маржу по кредитам в евровалютах. Все это стимулирует высокие темпы развития рынка евровалют, однако затрудняет влияние правительств на национальные денежно-кредитные системы своих стран, несколько дезорганизует эти системы. Это вызывает необходимость вводить контроль над операциями национальных банков на еврорынке.

Кроме того, в банках большинства западных стран иностранные счета отделены от национальных и перемещения евровалют через государственные границы не сопровождается обязательным их конвертацией в национальные денежные единицы, в результате чего они не подпадают под традиционные правила валютного контроля. Евровалютные операции проводятся на особых (специальных) банковских счетах, изолированных от счетов в национальных валютах.

Еще одной привлекательной чертой рынка евровалют является разница в процентных ставках по сравнению с национальными рынками. Из-за значительного размера сделок и отсутствия ограничительного регулирования и дополнительные расходы ставки по депозитам в евровалютах выше, а с еврокредитов ниже, поскольку на евродепозиты не распространяется система обязательных резервов, которые коммерческие банки обязаны иметь на беспроцентном счете в центральном банке, а также подоходный налог на проценты. Процентная ставка по ссудам в евровалютах, как правило, ниже процентной ставки по ссудам внутри страны из-за менее высоких затрат и более мощных операций.

Функции евровалютного межбанковского рынка.

Евровалютный межбанковский рынок выполняет как минимум четыре взаимосвязанные функции:

Первая функция – распределительная. Банки в одной стране, которые получают средства от депонентов, могут перемещать их ликвидность другим банкам для окончательного предоставления займов или инвестиций.

Вторая функция – хеджирование, с помощью которой банки могут продавать и покупать активы и обязательства в инвалюте с различными сроками действия. Эта функция позволяет им страховать свои открытые позиции от риска неблагоприятных изменений процентных ставок и курсов валют.

Третья функция заключается в том, что рынок обеспечивает удобный механизм осуществления займа средств для кредитования статей баланса.

Четвертая функция международного рынка обеспечивает движение средств через межбанковский рынок. Это позволяет избежать выполнения резервных требований, депозитных страховых сборов, минимизируя стоимость средств.

 

 

Рынок еврооблигаций.

 

Официальное определение евробумаг даётся в Директиве Комиссии европейских сообществ (Council Directive 89/298/EEC) от 17 апреля 1989 года, регламентирующей порядок предложения новых эмиссий на европейском рынке. В соответствии с этой Директивой евробумаги – это торгуемые ценные бумаги, со следующими характерными чертами, а именно:

1. проходят андеррайтинг и размещаются посредством синдиката, минимум два участника которого зарегистрированы в разных государствах;

2. предлагаются в значительных объёмах в одном и более государствах, кроме страны регистрации эмитента;

3. могут быть первоначально приобретены только при посредничестве кредитной организации или другого финансового института.

Близко 80-90 % международных облигаций (облигаций, которые размещаются на зарубежных рынках) приходится на еврооблигации. Типичная еврооблигация – это долговая ценная бумага на предъявителя в форме сертификата с фиксированной процентной ставкой, за которой доход платится один раз в год. Погашение еврооблигации происходит в конце срока одновременным платежом или на протяжении определенного срока из фонда погашения.

Еврооблигации (eurobonds) выпускаются в валюте, которая по обыкновению есть иностранной для эмитента. Размещаются они через международный синдикат андеррайтеров среди зарубежных инвесторов, для которых валюта эмиссии еврооблигаций так же, как правило, есть иностранной.

Первым толчком к формированию и развитию рынка еврооблигаций в мире были ограничение, введенные администрацией Д. Кеннеди в 1963 г. на использование иностранными заемщиками рынка капиталов США. Дело в том, что за период с 1946 г. до 1963 г. иностранные заемщики разместили в США облигации в долларах США (ныне – Yankee Bonds) на сумму 14 млрд. долл. С целью предотвращения бегства капитала за границу 18 июля 1963 г. США ввели специальный уравнительный налог на проценты (Interest Equalization Tax, IET). Купля резидентами США иностранных облигаций (за исключением облигаций Канады, Мексики и Финляндии) потеряла свои преимущества.

Потребность в доступе к источникам капитала при таких условиях была удовлетворена именно за счет выпуска еврооблигаций. Первые выпуски еврооблигаций были выражены в долларах США и ориентированы на богатых частных инвесторов на европейском континенте и швейцарских банков.

Вторым толчком к развитию рынка еврооблигаций стали ограничения, которые были вызваны войной во Вьетнаме. В феврале 1965 г. президент Л. Джонсон объявил о программе добровольных ограничений на вывоз капитала (Voluntary Restraint Program). Дочерние компании американских транснациональных корпораций поощрялись к мобилизации средств на зарубежных рынках. В январе 1968 г. кабинет Джонсона ввел прямые ограничения на инвестиции за границы США. Именно из этого момента начинается стремительный рост рынка еврооблигаций.

На середину 90-х годов на еврооблигации приходилось около 2/3 ссудных капиталов, полученных на международных рынках. Раньше основными заемщиками на рынке еврооблигаций выступали государственные эмитенты, а на сегодня – это частные компании.

Для выхода на рынок еврооблигаций эмитенты должны иметь рейтинг. Без него, как правило, ни один профессиональный участник не возьмется за размещение еврооблигаций, а инвесторы не будут их покупать. Высший рейтинг разрешает эмитенту установить низшую процентную ставку и, соответственно, удешевить заем. К известнейшим рейтинговым агентствам принадлежат: Standard & Poor's Corporation и Moody's Investor Service.

Еврооблигации входят в листинг двух европейских фондовых бирж:

- Лондонской фондовой биржи;

- Люксембургской фондовой биржи.

Основным центром торговли еврооблигациями остается Лондон. К преимуществам еврооблигаций относят: надежность эмитентов, удобство обращения, возможность избегания налогов, анонимность владельцев еврооблигаций.

Необходимость разработки правил, которые регулируют деятельность рынка еврооблигаций, привела к созданию:

- Международной ассоциации участников первичного рынка (International Primary Market Association, IPMA), что объединяет финансовых посредников, которые работают на первичном рынке акций и облигаций;

- Международной ассоциации участников вторичного рынка (International Securities Market Association, ISMA). Деятельность этой саморегулируемой организации направлена на решение организационно-технических проблем вторичного рынка еврооблигаций. Ассоциация занимается разработкой системы регулирования рынка, включая правила осуществления соглашений, этику поведения и процедуры решения конфликтов.

Важные функции регулирования выполняют также клиринговые системы Euroclear и Clearstream.

Выделяют 2 вида еврооблигаций: евробонды и евроноты.

Евробонды представляют собой предъявительские ценные бумаги, которые депонируются в депозитариях при торговых системах. Их размещают на рынках в основном развивающиеся страны. За евробондами не резервируется обеспечение, что делает удобным их выпуск эмитентами.

Евроноты – именные ценные бумаги, которые эмитируются странами с развитой рыночной экономикой. В отличие от евробондов, выпуск евронот предусматривает создание обеспечения.

Евроноты выпускаются на срок от 3 до 8 месяцев и базируются на LIBOR (с премией за банковские услуги). Фактически евроноты представляют собой краткосрочные ценные бумаги и используются преимущественно для предоставления среднесрочных кредитов. Эмитенты заключает соглашение с банками, по которому те обязуются выкупать у них евроноты в течение 5-10 лет по мере окончания срока предыдущего выпуска, что гарантирует заёмщикам среднесрочное кредитование.

Также существуют среднесрочные евроноты (англ. Medium Term Notes, MTN), представляющие собой именные обязательства, выпускаемые на срок от нескольких месяцев до пяти лет и адресованные определённым инвесторам. Подобные займы помогают экономить на комиссионных за андеррайтинг.

Разновидностью еврооблигаций также являются облигации «драгон» (англ. dragon bonds) – евродолларовые облигации, размещённые на азиатском (в первую очередь, японском) рынке и имеющие листинг на какой-либо азиатской бирже, обычно в Сингапуре или Гонконге.

Формы выпуска еврооблигаций могут быть самые разнообразные: с плавающей и фиксированной процентной ставкой, с нулевым купоном, с правом конверсии в другие облигации, в двойной валютной деноминации (номинал выражен в одной валюте, а процентные выплаты осуществляются в другой) и др.

Дата погашения еврооблигации характеризует время, когда эмитент обязан возвратить основную сумму долга. Долгосрочное обязательство обычно предполагает, что облигация будет погашена более чем через 10 лет после выпуска, тогда как среднесрочное обязательство предполагает срок погашения от 1 до 10 лет. Краткосрочными считаются обязательства, выпущенные на срок не более 1 года. Еврооблигации выпускаются с:

- единой датой погашения;

- несколькими датами;

- условием досрочного погашения.

Наиболее распространённый метод размещения – открытая подписка среди неограниченного круга инвесторов. Осуществляется через синдикат андеррайтеров – менеджерами займа. Такие выпуски почти всегда имеют листинг на бирже (в основном LSE или Люксембургская фондовая биржа). Существует и частное размещение, нацеленное на небольшую группу инвесторов. Такие выпуски не имеют листинга на бирже.

Хотя еврооблигации, как правило, имеют листинг на Лондонской или Люксембургской фондовой бирже, торговля ими производится почти исключительно на внебиржевом (телефонном) рынке. По правилам рынка – лид-менеджер является маркетмейкером на вторичном рынке. Расчёты через две депозитарно-клиринговые системы Euroclear и Clearstream (ранее Cedel). Расчёты по принципу DVP поставка против платежа. Только в бездокументарной форме.

Высочайшей степенью развития международного рынка облигаций есть выпуск глобальных и параллельных облигаций. К глобальным облигациям (global bonds) относят долго- и среднесрочные облигации, которые размещаются одновременно на рынке еврооблигаций и на одном или нескольких национальных рынках. Параллельные облигации (parallel bonds) – это облигации одного выпуска, которые размещаются одновременно в нескольких странах в валютах этих стран.

Выпуск глобальных облигаций было начато Международным банком реконструкции и развития (МБРР) в 1989 г. США, как наибольшая из 181 страны – члена МБРР, оказала широкую поддержку финансовому нововведению. Глобальные облигации должны были стать высоколиквидным инструментом на долларовом рынке для того, чтобы очередные займы МБРР осуществлялись через облигации, деноминированные в долларах США. В связи с этим на внутреннем американском рынке новый финансовый инструмент было приравнено к ценным бумагам федеральных агентств США, а также ему были предоставлены значительные льготы:

- глобальные облигации имеют статус привилегированных ценных бумаг (exempt securities), на которые согласно американскому законодательству не распространяются некоторые правила Комиссии по ценным бумагам и биржам и ФРС США. В частности, купля таких ценных бумаг в кредит не требует внесения обычного залога;

- глобальные облигации считаются «приемлемыми» ценными бумагами (eligible securities). Это означает, что они рассматриваются банковскими учреждениями США как надежный объект капиталовложения и могут использоваться как залог под кредит;

- глобальные облигации принадлежат к категории обеспеченных облигаций (collateral bonds) и могут быть дополнительным обеспечением займа на счетах Минфина США в коммерческих банках (Treasury Tax and Loan Account, TT&LA).

Еврооблигации имеют купоны, дающие право на получение процентов в обусловленные сроки. Они могут иметь двойную деноминацию, когда выплата процентов производится в валюте, отличной от валюты займа. Еврооблигации имеют следующие особенности:

1. являются предъявительскими ценными бумагами;

2. выпускаются, как правило, на срок от 1 до 40 лет;

3. могут размещаться одновременно на рынках нескольких стран;

4. валюта займа является для эмитента и инвесторов иностранной;

5. размещение и обеспечение осуществляется обычно эмиссионным синдикатом, в котором представлены банки, инвестиционные компании, брокерские конторы нескольких стран;

6. номинальная стоимость имеет долларовый эквивалент;

7. проценты по купонам выплачиваются держателю в полной сумме без удержания налога у источника доходов в отличие от обычных облигаций.

Еврооблигации размещаются инвестиционными банками, основными их покупателями являются институциональные инвесторы – страховые и пенсионные фонды, инвестиционные компании.

Выпуск облигаций в Европе проводится в основном в целях реструктуризации активов или приватизации госсобственности. Так, наиболее крупными событиями в последние несколько лет стали корпоративные займы Банка Англии (5 млрд. долл.), займы европейских самолетостроительных компаний (4 млрд. долл.) и целый ряд выпусков по реструктуризации задолженности стран Восточной Европы и Латинской Америки. Рост оборота на вторичном рынке обеспечивался в большей степени за счет активности на внутренних рынках ценных бумаг, нежели за счет международных центров торговли. Развивался и международный рынок репо, что обусловлено продолжением тесной интеграции европейских клиринговых систем.

Если в 80-х гг., когда еврорынок только набирал обороты, предпочтение отдавалось облигациям на предъявителя, то уже к середине 90-х гг. по мере укрепления статуса основных заемщиков и роста совокупной рыночной капитализации ситуация начала резко меняться. Основную часть рынка еврооблигаций сейчас составляют среднесрочные именные облигации – евроноты (euro-medium-term-notes, euronotes, EMTN). Их доля в новых эмиссиях установилась на уровне 50-60%. Кроме того, на структуру займов серьезно повлияла и неопределенность изменения ставок в Северной Америке и Европе, связанная с созданием Европейского валютного союза. Поэтому в последние пять лет повышенный спрос наблюдался на краткосрочные бумаги со стороны взаимных фондов. В результате рынок отреагировал ростом заимствований как в евронотах, так и еврокоммерческих бумагах (Eurocommercial papers, ЕСР). По видам процентных выплат на еврорынке все больше доминируют обыкновенные облигации с фиксированной ставкой процента (straight bonds, standard fixed-rate security issues) и с плавающей ставкой (floating rate). Наконец, широкое использование получили производные ценные бумаги (asset-backed securities, ABS) в основном, правда, в долларовом секторе. Пока обязательства, номинированные в американской валюте, составляют около 50%. В целом круг валют, используемых на рынке еврозаймов, расширился: появились такие валюты, как аргентинские песо, южноафриканский ранд, польские злотые, хорватские куны и др.

На сегодняшний день операции с глобальными облигациями совершаются во многих странах мира – Японии, США, государствах Ближнего и Дальнего Востока и так далее.

Рынок евроакций.

Евроакция – акция, которая одновременно котируется как на своём национальном рынке, так и на рынках других стран. Чаще всего речь идёт об акциях транснациональных корпораций, крупных банков или инвестиционных фондов.

Следует отличать рынок евроакций от национальных рынков акций и иностранных рынков акций. В последнем случае акции эмитируются и котируются в конкретном иностранном финансовом центре. Евроакции котируются в каком-либо финансовом центре (преимущественно в Лондоне, в меньшей степени – в Люксембурге и Сингапуре) и продаются одновременно покупателям из разных стран за их национальные валюты.

Принадлежность эмитентов или покупателей к еврозоне вовсе не является критерием. Важным является факт одновременной торговли данными акциями за несколько национальных валют.

Евроакции (euroequities) – это долевые ценные бумаги, которые выпускаются в валюте, являющейся иностранной для эмитента, и размещаются одновременно на нескольких национальных фондовых рынках. Евроакции котируются в оффшорном финансовом центре (чаще всего в Лондоне, реже в Люксембурге и Сингапуре). Размещаются евроакции, так же как и еврооблигации, международными банковскими синдикатами и покупаются за евровалюты.

Евроакциям присущи те же характеристики по валюте выпуска и территории размещения и обращения, что и еврооблигациям. Евроакции реализуются международными банковскими синдикатами и, как правило, приобретаются за евровалюты. Котируются они в оффшорных финансовых центрах, преимущественно в Лондоне, в меньшей степени – в Люксембурге и Сингапуре. Получаемые за евроакции доходы не подлежат любому национальному налогообложению.

Приобретать евроакции могут покупатели из разных стран, причем за свои национальные валюты. К покупке акций допускаются также покупатели из стран не входящих в Еврозону.

Евроакция дает право ее владельцу на часть актива эмитента акции, то есть корпорации, выпустившей акцию, а также право на часть прибыли. Каждая акция является неделимой, оплачивается национальной валютой, и стоимость каждой акции выражается также в национальной валюте.

Первый широкий выпуск евроакций осуществила в 1971 г. Американская компания Bakster Laboratores, которая через свои зарубежные филиалы выпустила 500 тыс. Привилегированных акций. Выпущенные акции предлагались для продажи почти по всему миру, а подписались на них в основном инвесторы Швейцарии, Франции, Великобритании, ФРГ и Голландии. Но рынок евроакций начал развиваться только с 1983 г. В основном благодаря появлению синдицированных эмиссий. Второй фактор, обусловивший развитие рынка евроакций, вызванный изменениями в тенденциях спроса институциональных инвесторов – их попыткой осуществлять международную диверсификацию портфеля активов за счет покупки акций иностранных компаний.

Сейчас рынок евроакций позволяет крупным компаниям привлекать финансирование на развитых рынках капитала нескольких стран одновременно. Выпускаются евроакции преимущественно транснациональными компаниями. Поскольку ТНК работают во многих странах, то их акции обеспечивают международную диверсификацию на корпоративном уровне. Поэтому евроакции ТНК служат для инвесторов привлекательной заменой инвестированию в иностранные акции, что позволяет диверсифицировать портфель активов.

В 90-е годы количество компаний, слишком американских, которые предлагают транши евроакций, постоянно росло. Увеличились объемы евроемисий, расширились состав и количество участников рынка. Но масштабы рынка евроакций остаются относительно незначительными. Так, в середине 90-х годов объемы евроакций, что предлагались на продажу, составляли лишь 4-7% совокупного объема эмиссий на еврорынках ценных бумаг.