Методические подходы к оценке эффективности инвестиций в современных условиях.

Вопросы оценки эффективности инвестиционных проектов в последнее время широко рассматриваются в научной литературе. Этой проблеме уделяется внимание на всех стадиях жизненного цикла инвестиционного проекта – прединвестиционной, инвестиционной, стадии эксплуатации.

Однако центральное место оценка эффективности планируемого проекта занимает в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения средств в операции с реальными активами, т.е. на этапе прединвестиционных исследований.

Следует разделять понятия эффективности и эффекта, особенно при оценке инвестиционных проектов, несмотря на то, что в экономической литературе часто понятие эффективности подменяется понятием эффекта. Поскольку один и тот же эффект можно получить от использования различных инвестиций, то разумный инвестор основывает выбор объекта вложений (инвестиционного проекта) не на эффекте от инвестиций, а на их эффективности, то есть на соотношении полученного эффекта и затрат, необходимых для его получения.

В России советского периода при оценке эффективности капиталовложений использовалась «Методика (основные положения) определения экономической эффективности использования в народном хозяйстве новой техники, изобретений и рационализаторских предложений», разработанная коллективом специалистов во главе с академиком Т.С. Хачатуровым. Выбор оптимального варианта производился путем расчета показателей срока окупаемости, сравнительной экономической эффективности и минимума приведенных затрат.

Но эта методика не может быть взята за основу при определении эффективности инвестиционных проектов в условиях рыночной экономики, так как не учитывает разновременность вложения средств и получения результатов, взаимосвязь реальных и номинальных оценок в условиях инфляции, неопределенность и риски осуществления вложений.

Международные стандарты в сфере инвестиционного проектирования основываются на методике обоснования эффективности инвестиционных проектов, разработанных ЮНИДО – Международной специализированной организацией ООН по промышленному развитию. Методика ЮНИДО стала принятым во многих странах мира руководством по оценке эффективности инвестиций и универсальным средством общения между инициаторами проекта и его потенциальными инвесторами.

С началом крупномасштабных рыночных реформ общепринятые в мировой практике методики оценки и анализа инвестиционных проектов стали применяться и в России. В 1994 году были разработаны и утверждены «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования», которые практически представляли собой упрощенную версию методики ЮНИДО.

Положительными моментами этой методики являлись: переход от статической модели определения эффективности к динамической; ориентация на комплексное рассмотрение результатов инвестирования, включая и социальные последствия реализации инвестиционного проекта; построение системы показателей эффективности (выделение коммерческой, бюджетной, экономической эффективности); рассмотрение особенностей учета инфляции и риска при оценке эффективности инвестиционных проектов.

В соответствии с данной методикой эффективность инвестиционного проекта может быть представлена в общем виде:

Эффективность ИП = Чистый денежный поток, генерируемый инвестиционным проектом / инвестированный капитал.

В целом, по разработанности некоторых разделов (например, анализ инвестиций в условиях риска, специфика учета неравномерной инфляции, использование при оценке нескольких валют одновременно и др.) действующие Методические рекомендации превосходят известные западные методики.

Для расчета эффективности проекта используется понятие чистых инвестиций, величина которых складывается из нескольких частей:

ЧИ=З_перв.- ЛС_акт ±∆ОК-ЛС_пр, где З_перв- полная сумма всех предпроизводственных затрат; ЛС_акт - стоимость любых высвобождаемых активов, высвобождение которых вытекает из решения о принятии инвестиционного проекта; ∆ОК - изменение оборотного капитала, вызванное решением об инвестировании; ЛС_пр - ликвидационная стоимость проекта.

Чтобы адекватно оценить проект с точки зрения его эффективности, нужно все потоки будущих поступлений и платежей привести в сопоставимый вид с учетом фактора времени. Приведенные денежные потоки рассчитываются с использованием известной модифицированной формулы сложных процентов при заданной величине ставки сравнения (ставки дисконтирования): PV = ∑P_i / (1+r)ⁱ. Эта формула уравнивает с точки зрения субъекта инвестиционной деятельности ценность денежных средств в начальном периоде прогнозирования и ожидаемого к получению денежного потока в будущем.

 

35. Статические и динамические методы оценки инвестиций (из 33 вопроса).

Простые (статистические) методы основанные на учетно-аналитических оценках деятельности предприятия.

Включает расчет простой нормы прибыли и срока окупаемости, характеризуют отдельные, точечные значения показателей эффективности. «-»: не учитывает ряд важных параметров ИП -длительность жизненного цикла проекта, неравнозначность потоков денежных ср-в, возникающих в разные моменты реализации проекта.

Динамические, основанные на дисконтированных оценках результатов и затрат деятельности предприятия.

Позволяет учесть неравноценность поступлений и платежей относящихся к разным периодам реализации проекта. Это достигается дисконтированием, т.е. приведением потоков платежей за разные периоды к сопоставимому виду, расчет осуществляется на определенную дату, в качестве которой может выступать текущий момент, дата начала инвестиций, дата завершения.

В отличие от динамических при статических методах не принимают в расчет фактор времени, т.е. не учитывают, с какими интервалами осуществляется отгрузка и делаются заказы, поступают деньги и производятся расходы.

Статистические методы:

1) метод оценки инвестиций исходя из срока окупаемости (метод расчета амортизации). Срок окупаемости инвестиций — это период времени, который требуется для возвращения вложенной денежной суммы (без дисконтирования). Иначе можно сказать, что срок окупаемости инвестиций - период времени, за который доходы покрывают единовременные затраты на реализацию инвестиционных проектов. Этот период затем сравнивается с тем временем, которое руководство фирмы считает экономически оправданным для реализации проекта.

T=K/Д_ч ≤ Т_эо, где Т – срок окупаемости, К - полная сумма расходов на реализацию ИП, Д_ч - чистый доход в первый год реализации инвестиционного проекта при равномерном поступлении доходов за весь срок окупаемости, Т_эо - экономически оправданный срок окупаемости инвестиций, определяется руководством фирмы или инвестором, лет;

2) метод оценки инвестиций по норме прибыли на капитал (“прибыль на капитал”). Сущность этого метода состоит в определении соотношения между доходом от реализации инвестиционного проекта и вложенным капиталом (инвестициями на реализацию проекта), или в расчете процента прибыли на капитал. Н^пк = (∑Д/Т)/K *100%, где Н^пк – норма прибыли на капитал, ∑Д - сумма годовых доходов за весь срок использования ИП, Т- срок использования ИП, К - первоначальные вложения на реализацию ИП.

3) метод сравнения по издержкам. Подходит для оценки инвестиций в замену оборудования и расширение мощностей. При этом всегда сравниваются средние затраты за один и тот же период. Инвестиция с наименьшими средними затратами выбирается в качестве предложения для принятия решения.

4) метод расчета рентабельности. Инвестиция становится выгодной, когда ее рентабельность превышает некоторую запланированную минимальную ставку процента. Расчет рентабельности может использоваться и для сравнительной оценки нескольких инвестиционных объектов. В этом случае предпочтение отдается инвестиции с наибольшей рентабельностью. Критерием выбора, таким образом, является максимальная рентабельность объекта инвестирования.

Динамические методы:

1) Расчет ценности капитала. Показатель ценности капитала (чистый дисконтированный доход) принимается в качестве критерия оценки отдельного инвестиционного объекта. Все поступления и выплаты приводятся к моменту начала инвестирования. Разница (сальдо) сумм всех фактических стоимостей поступлений и выплат есть ценность капитала. , Е – ставка дисконта, t – время (норма) дисоконта, - результаты, достигаемые на t-м периоде расчте, - затраты, осуществляемые на том же этапе.

2) Расчет внутренней нормы рентабельности Расчет внутренней нормы рентабельности позволяет в рамках анализа инвестиций определить ставку процента, при которой ценность капитала равна нулю. Эту процентную ставку мы обозначим как внутреннюю норму рентабельности инвестиции. Она показывает рентабельность, которую будет иметь каждый год еще не амортизированный инвестированный капитал.

Данный метод является обратным методу расчета ценности капитала. Он ориентирован не на определение ценности капитала инвестиции при заданной ставке калькуляционного процента, а на определение внутренней нормы рентабельности инвестиции при заданной ценности капитала, равной нулю.

Наиболее сложно представить ту норму дисконта (EVN), при которой величина приведенных эффектив равна прриведенным капиталовложениям. VND определяется решением уравнения.

3) Метод аннуитетов

Является вариантом расчета ценности капитала. Ценность капитала в этом случае пересчитывается на равные годовые суммы. Рассчитанная таким образом ценность капитала инвестиции практически периодизируется, т.е. равномерно распределяется при помощи сложных процентов по всему инвестиционному периоду. Среднее значение ценности капитала на период определяется при сопоставлении средних годовых поступлений и средних годовых выплат.

36. Оценка общих инвестиционных затрат.

Инвестиционные издержки определяются как сумма основного капитала и чистого оборотного капитала. Основной капитал представляет собой средства, необходимые для строительства и оснащения оборудованием инвестируемого проекта, а оборотный капитал — это средства, необходимые для функционирования проекта.

Основной капитал складывается из фиксированных инвестиций и капитальных затрат на подготовку производства.

К фиксированным инвестициям относятся вложения на:

— подготовку земельного участка и площадки предприятия;

— здания и гражданские сооружения;

— машины и оборудование предприятия, включая вспомогательное оборудование;

— некоторые приобретенные части основного капитала, например, права на промышленную собственность.

Чтобы получить сумму фиксированных инвестиций, составляется таблица первоначальных постоянных инвестиционных издержек.

Помимо фиксированных инвестиций любой предпринимательский проект влечет за собой затраты на стадии, предшествующие ироизвид-ству, которые образуются, например, в ходе приобретения или формирования основного капитала.

Эти расходы, которые следует капитализировать, складываются из ряда статей, на различных стадиях составления и осуществления проекта.

1. Предварительные расходы и расходы на эмиссию ценных бумаг складываются из расходов, возникающих при регистрации и образовании компании, а также из расходов на эмиссию ценных бумаг. Расходы на эмиссию ценных бумаг связаны с подготовкой и выпуском проспектов, рекламы, объявлений через средства массовой информации, комиссионными за размещение ценных бумаг, брокерскими операциями, расходами на обработку заявлений на акции и распределение акций. В предварительные расходы входят также вознаграждения за юридическое оформление заявлений на получение ссуд, заключение договоров на покупку земельных участков и т.д.

2. Расходы на подготовительные исследования подразделяются на три вида:

— расходы на предынвестиционные исследования в плане конъюнктуры предварительных технико-экономических и вспомогательных или функциональных исследований, инженерные и иные исследования (например, отчет о проектно-конструкторской разработке проекта), проводимые в целях осуществления проекта;

— вознаграждения консультантам за подготовку исследований, проектирование и руководство строительными и монтажными работами;

— прочие расходы.

3. Расходы на подготовку производства включают:

— зарплату, взносы на социальное обеспечение и доплаты персоналу, занятому в период подготовки производства;

— проездные расходы;

— затраты на временные помещения типа общежитий для рабочих, административные помещения, склады и т.д.;

— издержки на рекламу будущей продукции при подготовке к производству, создание сети сбыта и рекламные объявления;

— издержки на подготовку кадров;

— выплаты процентов по займам в ходе строительства.

4. Расходы на пуско-наладку и сдачу в эксплуатацию включают:

— вознаграждения за руководство пусковыми операциями;

— зарплату, взносы на социальное страхование и дополнительные выплаты занятому персоналу, потребление производственных и вспомогательных материалов;

— затраты на вспомогательные и прочие средства, необходимые для пуско-наладки.

Оборотный капитал означает финансовые средства, необходимые для эксплуатации проекта в соответствии с его производственной программой.