Методы оценки инвестиционного проекта

ВВЕДЕНИЕ

 

Инвестиционный проект (investment project) - проект, предусматривающий (в числе других действий) осуществление инвестиций. Естественно, что проектные материалы в данном случае должны содержать информацию о том, кто осуществляет инвестиции, в какой форме они осуществляются, каков объем этих инвестиций и как они распределены во времени. Инвестор (investor) -участник инвестиционного проекта, в числе действий которого предусмотрено осуществление инвестиций. Инвестиционные проекты преследуют цель получения доходов от производства некоторой продукции или услуги.

Принятие решений инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных формализованных и неформализованных методов. Степень их сочетания определяется разными обстоятельствами, в том числе и тем из них, насколько менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применимым в том или ином конкретном случае. В отечественной и зарубежной практике известен целый ряд формализованных методов, расчеты, с помощью которых могут служить основой для принятия решений в области инвестиционной политики. Какого-то универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует. Вероятно, управление все же в большей степени является искусством, чем наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные формализованными методами, пусть даже в известной степени условные, легче принимать окончательные решения.

В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования довольно много. Вместе с тем любая коммерческая организация имеет ограниченную величину свободных финансовых ресурсов, доступных для инвестирования. Поэтому всегда актуальна задача оптимизации инвестиционного портфеля. Для того чтобы из всего многообразия возможных направлений вложения средств выбрать те, которые являются наиболее эффективными с точки зрения инвестиционных целей, необходимо обстоятельно их проанализировать.

Цель работы заключается в умении изложить теоретические и методологические аспекты инвестиционного проектирования и произвести расчет и анализ эффективности инвестиционного проекта.

Для того чтобы проанализировать инвестиционный проект предусматривается решение следующих задач:

Дать характеристику значения инвестиционного проекта;

раскрыть сущность современной методики оценки эффективности инвестиционного проекта и показателей оценки эффективности;

обосновать величину денежного потока и ставки дисконтирования;

произвести расчет и анализ эффективности инвестиционного проекта по строительству ТЭС.

Объектом исследования данной работы является оценка инвестиционного проекта по строительству ТЭС.

 

 

 

ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

Характеристика инвестиционного проекта

В работе рассматривается проект автором, которого является компания ОАО "Оренбургуголь". Открытое акционерное общество "Оренбургуголь" создано 2000 году. Создание ОАО "Оренбургуголь" обусловлено ликвидацией ОАО "Разрез Тюльганский" и необходимостью продолжения ведения горных работ на Тюльганском буроугольном месторождении. Для обеспечения углем потребителей. ОАО "Оренбургуголь" ведет отработку Тюльганского Месторождения угля открытым способом.

Тюльганское буроугольное месторождение расположено в южной части Южно-Уральского-бассейна. В административном отношении оно находится на территории Тюльганского района Оренбургской области, в 1км на северо-восток от поселка Тюльган и в 130 км на северо-восток от города Оренбург.

Комплексный инвестиционный проект осуществляется путем реализации двух независимых проектов.

• первый это строительство мини-ТЭС в 2011году мощностью 2,5 МВт по электрической энергии и 8 МВт по тепловой энергии для обеспечения ОАО "Оренбургуголь" дешевой электроэнергией и горячем водоснабжением жителей п.Тюльган. После финансирования срок введения в эксплуатацию ТЭС составит 1 год. Срок эксплуатации турбин для мини-ТЭС составляет 18 лет.

 

 

Таблица 1- Технико-экономическое характеристики проекта

Наименование показателя	ед. изм.	Электроэнергия	Тепловая энергия
Потребность в финансировании	тыс.руб.	150 000
Производство продукции	МВт*час, Гкал	18 420	45 000
Потребность в натуральном топливе	Тонн	28 028	26 526
Затраты на производство продукции:	Тыс.руб.	16 908	15 958
-технологическое топливо	Тыс.руб.	8 408,2	7 957,9
-прочие затраты	Тыс.руб.	8 500	8 000
Себестоимость продукции	руб/МВт*час, руб/Гкал	917,9	354,6
Цена реализации	тыс.руб.
Прибыль	тыс.руб.

 

• второй этап-строительство ТЭС в 2013 году мощность 25 МВт электрической энергии для поставки энергии контрагентам и 30 МВт Тепловой энергии для обеспечения потребности в тепле п. Тюльган в полном объеме. После финансирования срок введения в эксплуатацию ТЭС составит 1 год. Срок эксплуатации турбин на данной ТЭС составит 22 года.

 

Таблица 2- Технико-экономическое характеристики проекта

Наименование показателя	ед. изм.	Электроэнергия	Тепловая энергия
Потребность в финансировании	тыс.руб.	900 000
Производство продукции	МВт*час, Гкал	175 500	200 000
Потребность в натуральном топливе	Тонн	267 037,1	117 894,7
Затраты на производство продукции. В том числе:	Тыс.руб.	88 611,1	43 368,4
-технологическое топливо	Тыс.руб.	80 111,1	35 368,4
-прочие затраты	Тыс.руб.	8 500	8 000
Себестоимость продукции	руб/МВт*час, руб/Гкал	504,9	216,8
Выручка	тыс.руб.	319 147,5	120 000
Цена реализации	руб/МВт*час, руб/Гкал	1 545
Плата за мощность	тыс.руб.	160 000	*
Прибыль	тыс.руб.	230 536,4	76 631,6

 

Предпосылки создания комплексного инвестиционного проекта:

•опережающий рост тарифов на энергоресурсы (газ, нефть, электроэнергия, тепловая энергия) по сравнению с ростом цен на бурый уголь;

•низкая стоимость бурого угля;

•отсутствие расходов по транспортировке бурого угля, поскольку строительство комплекса планируется в непосредственной близости от производителя бурого угля;

•большие балансовые запасы бурого угля в Тюльганском районе;

•наличие достаточных трудовых ресурсов для реализации проекта.

Для реализации проекта ОАО "Оренбургуголь" имеет в собственности Следующую инфраструктуру для реализации проекта:

•собственный угольный разрез, в котором добывается бурый уголь марки БР 1 (балансовые запасы оцениваются на уровне 160 млн. тонн);

•транспортные инженерные коммуникации;

•производственные помещения более12 000 м2;

•горнотранспортное оборудование;

•собственную электрическую подстанцию мощностью 50 МВт;

•необходимые земельные ресурсы для реализации проекта;

•поддержку администрации Тюльганского района и Правительства Оренбургской области, которые готовы предоставить льготы по местным налогам и другим платежам

Социально-экономический эффект от реализации проекта:

увеличение рабочих мест до 300 человек, что составляет 5% от общего числа жителей п.Тюльган;

производство импортозамещающей продукции;

обеспечение Оренбургской области и п.Тюльган дешевой электрической и тепловой энергией;

значительное увеличение налоговых платежей;

привлечение иностранных инвестиций в экономику Оренбургской области;

снижение темпов роста тарифов на тепловую энергию для населения и д.р.;

участие в общегосударственной программе по энергосбережению, через снижение удельного расхода топлива для производства электроэнергии тепла, а также снижение стоимости произведенной электрической и тепловой энергии для потребителей.

 

Оценка эффективности инвестиционного проекта

Заключение

Оценка эффективности инвестиционных проектов является одним из наиболее важных этапов в процессе управления реальными инвестициями. От того, насколько качественно выполнена такая оценка, зависит правильность принятия окончательного решения.

В рамках подготовки настоящего исследования были рассмотрены следующие вопросы:

рассмотрена сущность инвестиций и инвестиционного проекта;

раскрыта сущность современной методики экономической эффективности инвестиций и показателей оценки эффективности;

произведены расчеты и анализ эффективности инвестиционного проекта

Исходя из вышеизложенного, можно сделать следующие выводы:

Предприятия (фирмы) постоянно сталкиваются с необходимостью инвестиций, т.е. с вложением средств (внутренних и внешних) в различные программы и отдельные мероприятия (проекты) с целью организации новых, поддержания и развития действующих производств (производственных мощностей), технической подготовки производства, получения прибыли и других конечных результатов, например природоохранных, социальных и др.

Объектами инвестирования могут быть строящиеся, реконструируемые или расширяемые предприятия, здания и сооружения, другие основные фонды, ориентированные на решение определенной задачи (например, на производство новых товаров или услуг, увеличение их объема или улучшение качества и т.д.).

Важное значение при анализе инвестиционных проектов, имеет определение степени взаимозависимости инвестиционных проектов. Независимые проекты могут оцениваться автономно, принятие или отклонение одного из таких проектов никак не влияет на решение в отношении другого. Альтернативные проекты являются конкурирующими; их оценка может происходить одновременно, но осуществляться может лишь один из них из-за ограниченности инвестиционных ресурсов или иных причин. Взаимосвязанные проекты оцениваются одновременно, при этом принятие одного проекта невозможно без принятия другого.

Любой инвестиционный проект должен, во-первых, сам себя обеспечить деньгами (т.е. своевременно и в полном объеме производить все выплаты, связанные с осуществлением проекта), а во-вторых, сохранять и преумножать вложенные в него средства. Эти два подхода носят название финансовая и экономическая оценки.

При оценке эффективности инвестиционных проектов необходимо учитывать неопределенность, то есть неполноту или неточность информации об условиях движения денежных потоков проекта, а также фактор риска, то есть возможность возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям и, следовательно, могут снизить эффективность проекта.

Анализ эффективности инвестиционного проекта по строительству ТЭС показал, что проект эффективен и его можно принять к осуществлению.

Однако стоит учесть, что применение любых, даже самых изощренных, методов не обеспечит полной предсказуемости конечного результата, основной целью является сопоставление предложенных к рассмотрению инвестиционных проектов на основе унифицированного подхода с использованием по возможности объективных и перепроверяемых показателей и составление относительно более эффективного и относительно менее рискованного инвестиционного портфеля.

 

 

ВВЕДЕНИЕ

 

Инвестиционный проект (investment project) - проект, предусматривающий (в числе других действий) осуществление инвестиций. Естественно, что проектные материалы в данном случае должны содержать информацию о том, кто осуществляет инвестиции, в какой форме они осуществляются, каков объем этих инвестиций и как они распределены во времени. Инвестор (investor) -участник инвестиционного проекта, в числе действий которого предусмотрено осуществление инвестиций. Инвестиционные проекты преследуют цель получения доходов от производства некоторой продукции или услуги.

Принятие решений инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных формализованных и неформализованных методов. Степень их сочетания определяется разными обстоятельствами, в том числе и тем из них, насколько менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применимым в том или ином конкретном случае. В отечественной и зарубежной практике известен целый ряд формализованных методов, расчеты, с помощью которых могут служить основой для принятия решений в области инвестиционной политики. Какого-то универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует. Вероятно, управление все же в большей степени является искусством, чем наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные формализованными методами, пусть даже в известной степени условные, легче принимать окончательные решения.

В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования довольно много. Вместе с тем любая коммерческая организация имеет ограниченную величину свободных финансовых ресурсов, доступных для инвестирования. Поэтому всегда актуальна задача оптимизации инвестиционного портфеля. Для того чтобы из всего многообразия возможных направлений вложения средств выбрать те, которые являются наиболее эффективными с точки зрения инвестиционных целей, необходимо обстоятельно их проанализировать.

Цель работы заключается в умении изложить теоретические и методологические аспекты инвестиционного проектирования и произвести расчет и анализ эффективности инвестиционного проекта.

Для того чтобы проанализировать инвестиционный проект предусматривается решение следующих задач:

Дать характеристику значения инвестиционного проекта;

раскрыть сущность современной методики оценки эффективности инвестиционного проекта и показателей оценки эффективности;

обосновать величину денежного потока и ставки дисконтирования;

произвести расчет и анализ эффективности инвестиционного проекта по строительству ТЭС.

Объектом исследования данной работы является оценка инвестиционного проекта по строительству ТЭС.

 

 

 

Методы оценки инвестиционного проекта

Существует два основных подхода к финансовой оценке проектов:

· бухгалтерский;

· экономический (финансовый).

Бухгалтерский подход предполагает, что долгосрочный финансовый успех определяется доходностью, в то время как при оценке краткосрочного финансового успеха больше внимания уделяется ликвидности.

Понятие "ликвидности" в контексте изложения затрагивает вопрос о том, насколько быстро окупятся вложения. Понятие "доходности" затрагивает вопрос о получении прибыли от капиталовложений. Таким образом, бухгалтерские методы базируются на этих двух понятиях, а сами методы называют традиционными, либо простыми, либо статическими (так как они не используют процедуру дисконтирования). Срок окупаемости связан с ликвидностью. Этот метод ориентирован на краткосрочную оценку, рассматривает как скоро инвестиционный проект окупит себя. Для оценка проекта этим методом необходимо сначала рассчитать величину чистого дохода (ЧД). Чистый доход - это накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:

 

 

де - эффект (сальдо) денежного потока на t -ом шаге.

Одним из методов оценки является показатель срок окупаемости Суть этого метода состоит в определении продолжительности наименьшего периода, по истечении которого текущий чистый доход становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Выбирается проект:

· с наименьшим сроком окупаемости или;

· для которого рассчитанный срок окупаемости меньше максимально приемлемого (устанавливается инвестором произвольно).

Возможны 2 варианта расчета срока окупаемости:

1-ый вариант расчета:

При равномерном распределении дохода по годам срок окупаемости рассчитывается по формуле:

 

 

Где, IC - величина первоначальной инвестиции (первоначальный вложенный капитал); - среднегодовая прибыль от реализации проекта. 2-ой вариант расчета:

При неравномерном распределении дохода срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течении которых инвестиция будет погашена кумулятивным (сумма нарастающим итогом) доходом (прибылью). Для использования показателя окупаемости инвестиций необходимо соблюдение следующих условий:

· все альтернативные проекты имеют одинаковый срок жизни;

· во всех проектах предполагается разовое вложение первоначальных инвестиций;

· инвестор получает приблизительно одинаковые ежегодные денежные поступления на протяжении всего периода жизни инвестиционных проектов.

Достоинствами метода PP являются:

· простота расчета;

· учет ликвидности проекта.

Метод PP обладает следующими недостатками:

· игнорирует временной аспект стоимости денег;

· не принимает во внимание поступления, возникающие по завершении срока окупаемости;

· проекты с равными сроками окупаемости, но различной временной структурой доходов признаются равноценными;

· заостряет внимание на поступления от осуществления проекта и на скорость этих поступлений, а не на уровне доходности или общей прибыли.

Вместе с тем, метод срока окупаемости часто используется на практике. Он может быть полезен как общий подход к определению уровня ликвидности. Однако не следует использовать критерий срока окупаемости как единственный показатель для принятия решения об инвестировании.

Дисконтный метод срока окупаемости инвестиций (DPP ). Этот метод обладает всеми преимуществами метода простого срока окупаемости (PP), но кроме того принимает во внимание временной аспект стоимости денег. Метод DPP заключается в дисконтировании ежегодных чистых денежных поступлений по подходящей процентной ставке, и определении количества лет, которое потребуется для дисконтированных денежных потоков, чтобы они окупили первоначальные затраты на инвестиции.

Так как DPP учитывает временной аспект стоимости денег, он дает более долгий срок окупаемости, чем PP и принимает во внимание большее количество денежный потоков от инвестиций.

Достоинства метода DPP:

· так как этот метод учитывает временной аспект стоимости денег, то величина DPP > PP, а значит - принимается во внимание большее количество денежных потоков от капиталовложений;

· этот метод имеет более четко сформулированный критерий приемлемости проектов - проект принимается, если он окупает себя в течение своего срока жизни;

· DPP содержит в себе оценку ликвидности, которая недоступна показателю NPV (ЧДД).

Недостатки метода DPP:

· этот метод (также как и PP) не принимает в расчет все денежные потоки после достижении срока окупаемости проекта.

Метод чистой текущей стоимости проекта (NPV, ЧДД). Суть метода NPV заключается в сопоставлении величины исходной инвестиции (или исходных инвестиций) с общей суммой дисконтированных будущих денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого периода.

Чистая текущая стоимость - это величина, полученная дисконтированием разницы между всеми годовыми притоками реальных денежных средств, накапливаемыми в течение жизни проекта, и годовыми денежными оттоками.

 

NPV=

 

где - коэффициент дисконтирования (дисконтный множитель).

Критерий принятия решения в методе NPV одинаков для любых видов инвестиций и организаций: если NPV положительна, инвестиционный проект следует принять (и наоборот). Положительное значение NPV означает, что текущая стоимость доходов превышает текущую стоимость затрат, а следовательно - благосостояние инвестора растет. Если NPV = 0, то такое вознаграждение считается недостаточным для инвестора, и поэтому, инвестиционный проект с нулевым значением NPV скорее всего будет отклонен. Чтобы использовать метод NPV, требуется определенная информация, которая включает в себя:

· первоначальные затраты на инвестиции;

· будущие денежные потоки;

· ожидаемый срок службы инвестиций;

· требуемую норму прибыли (норму дисконта).

Норма дисконта (минимальный коэффициент окупаемости) должна быть равна фактической ставке процента по долгосрочным ссудам на рынке капитала или ставке процента, которая уплачивается получателем ссуды.

Метод индекса рентабельности (доходности) проекта (PI). Индекс рентабельности использует ту же самую информация о дисконтированных денежных потоках, что и метод NPV. Можно сказать, что метод PI является модификацией NPV, так как вместо нахождения разности между текущей стоимостью будущих доходов и первоначальными затратами, PI определяет их отношение:

 

,

 

где - накопленные чистые выгоды по проекту, т.е. годовые результаты за вычетом годовых эксплуатационных затрат, дисконтированные и накопленные в течение горизонта планирования; IC - величина первоначальной инвестиции.

Если величина PI равна единице, то будущие доходы в точности равны вложенным средствам (т.е. NPV = 0). Если PI > 1 - это говорит о том, что проект следует принять (NPV > 0), а при PI <1 - отклонить (NPV < 0).

Возможен также расчет по формуле:

 

,

 

В этом случае критерий приемлемости меняется: если величина PI равна нулю, то будущие доходы в точности равны вложенным средствам (т.е. NPV = 0). Если PI > 0 - это говорит о том, что проект следует принять (NPV > 0), а при PI <0 - отклонить (NPV < 0).

При расчете PI могут учитываться либо все инвестиции за расчетный период, либо только первоначальные вложения. Соответствующие показатели будут, конечно, иметь различные значения.

Метод внутренней нормы прибыли проекта (IRR, ВНД). Внутренняя норма прибыли (внутренняя норма доходности) - обычно это такое положительное число R, что при норме дисконта r = R NPV проекта обращается в 0.

Таким образом, чтобы найти значение внутренней нормы прибыли проекта, необходимо решить уравнение вида относительно r.

Экономический смысл показателя IRR при анализе эффективности инвестиций заключается в следующем: внутренняя норма доходности показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет кредита коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

Для оценки эффективности проекта значение IRR необходимо сопоставить с нормой дисконта r. Проекты, у которых , имеют положительное NPV и поэтому эффективны. А те, которых , имеют отрицательное NPV и поэтому неэффективны.

IRR может быть использована также для:

· оценки эффективности проекта, если известны приемлемые значения IRR (зависящие от области применения) у проектов различного типа;

оценки степени устойчивости проекта (по разности );

· установления участниками проекта нормы дисконта r по данным об IRR альтернативных направлений вложения ими собственных средств.

На практике расчет IRR удобнее всего вести с помощью компьютерных программ, т. е. путем перебора значений r определить R, при которой NPV обращается в 0.

Приближенное значение IRR можно получить путем расчета методом интерполяции. Для расчета необходимо два значения NPV, наиболее близко лежащие к нулю: одно - минимальное положительное значение, второе - максимальное отрицательное значение, а также соответствующие каждому из NPV нормы дисконта:

 

 

где - норма дисконта, при которой NPV> 0;

- норма дисконта, при которой NPV< 0;

- положительное значение NPV при норме дисконта ;

- отрицательное значение NPV при норме дисконта .

Недостатком метода IRR является то, что уравнение необязательно имеет один положительный корень. Оно может вообще не иметь корней или иметь несколько положительных корней.

Другим недостатком метода IRR, является то, что различные ряды денежного потока могут создавать одинаковую IRR. Кроме того, он может противоречить результатам метода NPV.

Норма дисконта, при которой NPV обоих проектов одинаков, называется нормой пересечения ().

При достаточно абстрактных условиях совершенно одинаковых проектных рисков, одинаковых сроков жизни и сравнимых размеров инвестиций, проект с более высоким доходом обычно получает приоритет.

Особенно осторожно следует использовать метод IRR для оценки взаимоисключающих проектов, так как в случае с такими проектами речь идет не об отклонении, принятии, а о принятии одного проекта из двух и более (застройка участка).

Итак, из трех сложных методов оценки (за исключением DPP):

· метод NPV позволяет оценить ожидаемые накопленные чистые прибыли на инвестиции, дисконтированные к настоящему моменту;

· индекс рентабельности показывает накопленную чистую прибыль, созданную единицей вложенного капитала;

· IRR показывает чистый доход (т.е. прибыль), выраженный как норма прибыльности в год, однако не позволяя при этом сделать какой-либо вывод относительно накопленных прибылей.

В качестве резюме обозначим условия эффективности инвестиционных проектов - для того, чтобы проект были признан эффективным, необходимо выполнение какого-нибудь из следующих условий:

1) ;

) про критерию IRR , при условии, что R - единственный положительный корень уравнения ;

) ;

) .

При этом, если выполнено условие 2, остальные условия также будут выполняться, если же выполнено любое из условий 1, 3, 4, то будут выполнены и другие из этих условий (хотя IRR проекта может и не существовать).[Головань].