Механизм заключения фьючерсных соглашений.

 

Участниками фьючерсного рынка могут быть любые юридические или физические лица. Непосредственно принимать участие в торгах и заключать соглашения на бирже могут только финансовые посредники, которые имеют право проводить операции от своего имени (дилеры) ли от лица клиентов (брокеры). Участники рынка, которые не имеют права самостоятельно заключать соглашения на фьючерсном рынке, обращаются к брокерам, становятся клиентами брокерских контор.

Клиент брокерской конторы с помощью брокера заключает соответствующую фьючерсную сделку, открывая тем самым длинную или короткую позицию. При этом он вносит на свой счет, открытый в клиринговой палате, некоторую сумму, которая называется начальной маржой.

Начальная маржа является взносом клиента в обеспечение выполнения условий контракта, то есть служит определенной гарантией того, что клиент намеревается исполнять свои обязанности.

Как начальная маржа могут быть приняты не только денежные средства, а и некоторые виды государственных ценных бумаг. Начальная маржа, как правило, составляет 1-6% от совместного объема контракта. Причем на хейджерские счета традиционно начисляется меньшая маржа, чем на спекулятивные. Если, например, минимальное требование биржи относительно начальной маржи составляет 5%, то брокерская контора повысит эту маржу для хейджеров до 7-10%, для спекулянтов – до 10-15%. Требования относительно начальной маржи колеблются в зависимости от базового актива и ситуации на рынке. На фьючерсные контракты, которые имеют большие ценовые колебания, начисляется большая начальная маржа.

После проверки фьючерсных контрактов клиринговой палатой они перестают быть обязательствами между покупателем и продавцом, а становятся обязательствами между покупателем (продавцом) и клиринговой палатой. Последняя с момента регистрации заключенного соглашения на бирже берет на себя обязательства перед покупателем предоставить актив, а перед продавцом – оплатить его в обусловленные контрактом сроки.

Итак, клиринговая палата становится контрагентом и гарантом выполнения соглашения как для покупателя, так и для продавца. Кроме того, наличие клиринговой палаты значительно облегчает ликвидацию позиции участника к дате поставки. Покупателю или продавцу фьючерсного контракта помогут, если это необходимо, приобрести противоположный контракт.

В конце каждого биржевого дня биржей определяются цены фьючерсных контрактов, которые потом используются для внесения изменений в счета клиентов. Эту процедуру называют marked to market – переоценка позиций соответственно текущим рыночным ценам. Клиринговая палата снимает средства со счетов тех, кто понес урон, и начисляет соответствующие суммы тем, кто получил прибыль. Средства из убыточных счетов пересказываются на прибыльные на протяжении ночи.

Текущая прибыль или убыток по открытой позиции, которая выражается в платежах клиента или от клиента, называютвариационной маржой.

Вариационная маржа – это денежные средства, которые подлежат начислению или списанию по клиринговому счету клиента в случае отклонения цены заключения соглашения от котировочной. То есть это прибыль или убыток, по которому выполняются взаиморасчеты между участниками рынка.

Если в результате операций остаток средств на клиентском счете станет меньше некоторой установленной биржей величины, которую называют поддерживаемой маржой, клиент внесет на свой счет так называемуюдополнительную маржу. Если дополнительная маржа не будет внесена клиентом на протяжении 24 ч., его позиция на бирже закроется. В отличие от начальной маржи дополнительная маржа вносится только денежным средством.Поддерживаемая маржа – это минимальный уровень, до которого может снизиться остаток средств на счете инвестора в результате нежелательного движения цен. Сумма, которая превышает поддерживаемую маржу, может быть изъята инвестором в любое время.

 

Форвардное соглашение – это соглашение между двумя сторонами о будущей поставке предмета контракта по заведомо обусловленной цене, которое заключается вне биржи и обязательно для выполнения для обеих сторон соглашения. Форвардные соглашения заключаются на покупку или на продажу определенного количества определенного финансового или материального актива. Один из участников соглашения обязуется осуществить поставку, а другой – ее принять.

Предметом контракта (базовым активом) могут выступать акции, облигации, валюта, товары и др. Формальное определение форвардного контракта очень подобно определению фьючерса. Отличие состоит в том, что форвард заключается вне биржи.

В условиях форвардного контракта могут предполагаться штрафные санкции за его невыполнение. Контрагент может выбрать уплату штрафа при определенной ситуации на рынке, поэтому теоретически не существует гарантий выполнения форвардного контракта.

Форварды заключаются, как правило, с целью реальной поставки (купли или продажи) соответствующего актива для страхования от возможных неблагоприятных ценовых изменений на данный актив.

 

Хеджирование с помощью форвардов и фьючерсов

 

Механизм страхования форвардными контрактами существенно отличается от механизма страхования фьючерсами. Проиллюстрируем эти отличия на примерах.

Основные отличия между фьючерсными и форвардными контрактами состоят в следующем:

1. Фьючерсы это биржевые соглашения. Прежде всего, это означает, что они являются высоколиквидными финансовыми инструментами. Базовыми выступают только определенные виды активов, которые пользуются спросом на биржевом рынке. Фьючерсные контракты стандартизированы относительно количества, качества базового актива, дать поставки.

Форварды – внебиржевые соглашения, поэтому их ликвидность значительно низшая. Вторичный рынок форвардных соглашений очень ограниченный. Базовым активом может быть выбран любой актив. Объем базового актива и дата поставки обуславливаются самими участниками соглашения.

2. Меньшее чем 2% фьючерсных соглашений заканчиваются поставкой, форварды, наоборот, ориентированы на реальную поставку актива.

3. В результате ежедневной котировки фьючерсных контрактов на бирже существуют временные денежные потоки, связанные с начислением или снятием средств из счетов участников рынка. В форвардах подобный режим может устанавливаться по договоренности партнеров, но чаще режим текущих расчетов не устанавливается, а значит, не возникают временные денежные потоки, как на фьючерсном рынке.

 

 

Определение и виды опционов

 

Опцион – один из видов срочных соглашений, которые могут заключаться как на биржевом, так и на внебиржевом рынках. В зависимости от прав, которые предоставляются собственнику (покупателю) опциона, последние разделяют на опционы РUТ – «на продажу» и САLL – «на покупку».

Опцион РUТ (на продажу) дает собственнику (покупателю) опциона право на продажу через определенное время по заведомо обусловленной цене определенного вида финансового или другого актива. Продавец опциона РUТ обязан купить такой актив у покупателя опциона.

Опцион САLL (на покупку) дает собственнику право на покупку через определенное время по заведомо обусловленной цене определенного актива, который ему обязан продать продавец опциона.

Определенные таким образом опционы имеют название «европейских», то есть таких, которые могут быть выполнены только в определенное время в будущем. Существуют также опционы американского типа, или «американские», которые могут быть выполнены на протяжении всего периода времени к дате окончания срока опционного контракта.

Опцион в отличие от фьючерсного или форвардного соглашения является соглашением «несимметричным». Если фьючерсные и форвардные соглашения являются обязательными для выполнения обоими участниками соглашения, опцион дает собственнику право выполнить или не выполнить соглашение, а для продавца является обязательным для выполнения. Опцион выполняется, если ситуация на рынке благоприятна для покупателя опциона и неблагоприятна для продавца. Продавец опциона принимает на себя риски, связанные с неблагоприятными ценовыми изменениями на рынке и за это получает от покупателя вознаграждение – премию, которую называют ценой опциона. Цену актива, зафиксированную в опционном контракте, по которому будет продан этот актив, называют забастовочной ценой или ценой выполнения.

Как и на рынке фьючерсов, на рынке опционов проводят операции две основных категории участников: хейджеры и спекулянты. Финансовые посредники (спекулянты), как правило, не занимаются куплей-продажей отдельных опционов, а реализуют опционные стратегии, которые состоят в формировании портфеля опционов с разнообразными характеристиками. Распространенные в опционной торговле сроки «длинный САLL» и «длинный РUТ» означают покупку опционов САLL и РUТ, а «короткий САLL», «короткий РUT» – продажа соответствующих опционов. Наиболее распространенными опционными стратегиями являются вертикальные, горизонтальные соглашения и комбинации.

Опционные соглашения заключаются как на биржевом, так и на внебиржевом рынках.Биржевой опционный контракт – это дериватив, согласно которому на биржевом рынке одна сторона контракта (покупатель опциона) имеет право, но не обязательство, купить (в случае САLL-опциона) или продать (в случае РUТ-опциона) фиксированное количество соответствующих базовых активов по стандартизированным требованиям относительно характеристик базового актива, сроков и условий выполнения по цене, зафиксированной на момент заключения соглашения (цена выполнения опциона). Вторая сторона контракта (продавец опциона) обязуется продать или купить фиксированное количество соответствующих базовых активов по цене выполнения, если покупатель изъявит желание реализовать свое право на куплю-продажу базового актива. Покупатель опциона платит продавцу премию в денежной форме за данное ему право на реализацию опциона. Опционные соглашения заключаются на одних и тех же биржах, что и другие срочные соглашения, хотя существуют также специальные биржи для опционов, например Чикагская биржа опционов.

Основные отличия опционов, которые находятся в обороте на биржевом рынке, от тех, которые находятся в обороте вне биржи, состоят в том, что:

1. биржевые опционы имеют стандартизированные забастовочные цены и даты выполнения;

2. при торговле опционами на бирже, как и при торговле фьючерсами, значительную роль играют клиринговые палаты;

3. затраты по проведению операций на биржевом рынке значительно меньше затрат на проведение операций вне биржи;

4. опционы, как и другие ценные бумаги, которые находятся в обороте на бирже, более ликвидны, чем внебиржевые;

5. вторичный рынок внебиржевых опционных контрактов довольно ограничен.

 

Механизм торговли опционными контрактами на бирже очень похож на механизм торговли фьючерсами. Однако существуют существенные отличия между опционными и фьючерсными контрактами:

· в опционных контрактах один из участников (покупатель) имеет право не выполнить условия контракта;

· покупатель опциона при заключении контракта обязательно платит продавцу вознаграждение – премию;

· стратегия хеджирования с помощью опционного контракта существенно отличается от хеджирования фьючерсными контрактами.

 

Рассмотрим отличия в хеджировании на примере. Предположим, что, ожидая падения цен на актив X, участник рынка проводит хеджирование с помощью фьючерсного контракта: продает фьючерсный контракт и берет на себя обязанность относительно поставки базового актива Х по заведомо обусловленной цене. При падении цен на фьючерсном рынке хеджер получает прибыль, ликвидируя позицию (покупая такой же фьючерсный контракт по меньшей цене). Зато при росте цен на рынке он понесет урон, продавая фьючерсный контракт по более низкой цене и закрывая позицию (то есть, покупая такой же контракт) по более высокой цене.

Хеджирование на рынке опционов имеет другой характер. Так, ожидая падения цен на актив X, участник рынка покупает европейский опцион РUТ, согласно которому получает право продать актив Х по заведомо обусловленной забастовочной цене. Предположим, на рынке состоялось ожидаемое падение цен. Хеджер продает актив Х в соответствии с опционом по забастовочной цене, которая выше рыночной, и получает прибыль. Если цены на рынке выросли, он не использует опцион, а продает актив Х непосредственно на рынке и снова получает прибыль.

Итак, при хеджировании с помощью фьючерсного контракта хеджер при движении цен в одну сторону получает прибыль, а в противоположную сторону – понесет урон. При хеджировании опционами он имеет возможность получить прибыль как при росте, так и при падении цен на рынке.

В последнее время появились особые виды опционов, в основе которых – несколько финансовых активов, или портфели активов. Например, в так называемых альтернативных опционах базовыми выступают два актива. Для выполнения опциона выбирается тот актив, который обеспечивает большую прибыль. Предположим, что инвестор приобрел альтернативный опцион САLL, что дает ему право приобрести через определенное время актив Х по забастовочной цене 50 ден. ед. или актив В по цене 60 ден. ед. На дату выполнения опциона рыночная цена актива Х составляет 55 ден. ед., актива В – 70 ден. ед. Инвестор выбирает для покупки актив В, поскольку это более выгодно. Действительно, забастовочная цена актива В на 10 ден. ед. меньше рыночной, забастовочная цена Х – на 5 ден. ед. меньше рыночной.