Экономическая сущность и классификация ценных бумаг

В ГК РФ дается юридическое определение ценной бумаги как документа установленной формы и реквизитов, удостоверяющего имущественные права, осуществление и передача которых возможны только при его предъявлении.

С экономической точки зрения, ценная бумага – это форма существования капитала, отличная от его товарной, производительной и денежной форм, которая может передаваться вместо него самого, обращаться на рынке, как товар и приносить доход.

Ценная бумага выполняет ряд общественно значимых функций:

1. Перераспределяет денежные средства (капиталы) между отраслями и сферами экономики; территориями и странами; группами и слоями населения; населением и сферами экономики; населением и государством.

2. Предоставляет определенные дополнительные права ее владельцам, помимо права на капитал (право на участие в управлении, информацию, первоочередность …).

3. Обеспечивает получение дохода на капитал и возврат самого капитала.

Ценные бумаги обладают такими качествами как:

• ликвидность – способность ценных бумаг быть обращенными в денежные средства путем продажи без значительных потерь;

• обращаемость – способность выступать в качестве предмета купли-продажи (акции, облигации), или платежного инструмента, опосредующего обращение на рынке других товаров (чеки, векселя, коносаменты, приватизационные документы);

• рыночный характер (для обращения ценных бумаг существует свой обособленный рынок);

• участие ценных бумаг в гражданском обороте заключается в способности ценных бумаг не только быть предметом купли-продажи, но и выступать объектом других имущественных прав (сделок залога, хранения, дарения, комиссии, займа, наследования …);

• надежность – способность ценных бумаг выполнять закрепленные функции длительное время;

• рискованность – определяется подверженностью ценных бумаг и операций с ними влиянию факторов с вероятностным характером взаимодействия: чем больше вероятность наступления неблагоприятной ситуации, тем больше риск по ценной бумаге;

• регулируемость заключается в том, что все ценные бумаги, а так же права, удостоверяемые ими, и параметры обращения регулируются государством и уполномоченными организациями.

Классификация ценных бумаг

1. По сроку существования:

· срочные, срок их обращения ограничен условиями выпуска или законодательно (облигации, векселя),

· бессрочные, срок обращения ценных бумаг не ограничен (акции).

2. По происхождению:

· основные ценные бумаги – это ценные бумаги, в основе которых лежат имущественные права на какой – либо актив, обычно на товар, деньги, капитал, имущество, различного рода ресурсы:

– первичные ценные бумаги основаны непосредственно на активах: акции, облигации, векселя, закладные…),

– вторичные ценные бумаги выпускаются на основе первичных (то есть ценные бумаги на ценные бумаги: варранты, депозитарные расписки…).

· производные ценные бумаги – это бездокументарная форма выражения имущественного права (обязательства), возникающего в связи с изменением цены лежащего в основе данной ценные бумаги биржевого актива (то есть ценные бумаги на какой-либо ценовой актив: на цены товаров, на цены основных ценных бумаг, на цены кредитного и валютного рынков: фьючерсные контракты (товарные, валютные, процентные…), свободнообращающиеся опционы).

3. По форме существования:

· документарные, когда права по ценным бумагам закреплены в сертификате,

· бездокументарные, когда права по ценным бумагам удостоверяются записями в реестре ценных бумаг эмитента или на счетах «депо» в депозитарии.

4. По национальной принадлежности:

· ценные бумаги отечественных эмитентов,

· ценные бумаги иностранных эмитентов. Они допускаются к размещению и публичному обращению в Российской Федерации при наличии международного договора Российской Федерации или соглашения, заключаемого между федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг на основании решения Правительства Российской Федерации и соответствующим органом (организацией) страны иностранного эмитента и предусматривающего порядок их взаимодействия.

5. По типу использования:

· инвестиционные – ценные бумаги, выступающие как объект вложения капитала (акции),

· неинвестиционные - ценные бумаги, обслуживающие расчеты, товарное обращение или служащие средством спекулятивной биржевой игры.

6. По порядку владения:

· именные – ценные бумаги, удостоверяющие права конкретного именованного лица,

· предъявительские – ценные бумаги, удостоверяющие права предъявителя.

7. По форме выпуска:

· эмиссионные – это ценные бумаги, выпускаемые в результате эмиссии отдельными группами (сериями),

· неэмиссионные – это ценные бумаги, образующиеся в результате договорных отношений участников рынка.

8. По виду эмитента:

· государственные ценные бумаги, эмитентом которых выступают органы государственной власти и местного самоуправления,

· корпоративные ценные бумаги, эмитируемые акционерными обществами.

9. По наличию дохода:

· доходные – ценные бумаги, условиями выпуска и обращения которых предусматривается получение дохода при владении ими (акции, облигации),

· бездоходные – ценные бумаги, не предусматривающие получение текущего дохода (опционы).

Акции

 

Акция – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Эмитентом акций выступают юридические лица, организованные в форме акционерных обществ (коммерческие предприятия, инвестиционные компании и фонды, банки и биржи). Эмиссия акций может проводиться при учреждении общества (первичная эмиссия), при его реорганизации, при увеличении уставного капитала (дополнительная эмиссия). Полученные денежные средства от размещения акций эмитент может использовать для формирования основных и оборотных фондов.

Выпуск акций привлекателен для эмитента по следующим причинам:

1. Акционерное общество не обязано возвращать инвесторам их капитал, вложенный в покупку акций. Поскольку акционеры отвечают по долгам общества в размере стоимости принадлежащих им акций, то владение акциями несет в себе риск потери инвестиции в полном объеме.

2. Выплата дивидендов не гарантируется. Законом предусматривается только право акционера на получение дивиденда. Доход по акциям в виде дивиденда выплачивается только при наличии чистой прибыли, а размер дивиденда устанавливается решением высшего органа управления акционерного общества – общего собрания акционеров.

3. Размер дивидендов может устанавливаться произвольно независимо от прибыли. Акционерное общество может всю прибыль направить на развитие предприятия.

Инвестора в акциях привлекают следующие обстоятельства:

– Возможность участия в управлении акционерным обществом (предоставляется акционерам – владельцам обыкновенных акций).

– Право на периодическое получение дохода в форме дивидендов.

– Прирост капитала, связанный с возможным ростом цены акций на рынке ценных бумаг.

– Дополнительные льготы социального и экономического характера, предоставляемые акционерным обществом для своих акционеров (часто предоставляются акционерам – работникам предприятия).

– Право преимущественного приобретения акций новых выпусков других ценных бумаг.

– Право на часть имущества акционерного общества остающегося после его ликвидации.

Все акции акционерного общества являются именными и могут выпускаться как в документарной, так и в бездокументарной форме.

Акционерные общества могут выпускать обыкновенные и привилегированные акции.

Обыкновенная акция предоставляет своему владельцу следующие права:

1. Право на участие в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции. Владельцы обыкновенных акций участвуют в принятии решений общим собранием акционеров путем голосования из расчета 1 акция – 1 голос.

2. Право на получение части чистой прибыли акционерного общества в виде дивидендов. Дивиденды по акциям выплачиваются из чистой прибыли общества за текущий год. Владельцы обыкновенных акций получают дивиденды из той части чистой прибыли, которая остается после выплат по облигациям и привилегированным акциям. Размер дивиденда выражается в процентах к номинальной стоимости акции и устанавливается решением общего собрания акционеров, но не более рекомендованной Советом директоров величины. Дивиденды выплачиваются, как правило, деньгами, но могут быть предусмотрены выплаты в форме дополнительных выпусков акций (облигаций) пропорционально имеющимся у акционера акциям, либо путем распределения доходов в имущественной форме.

3. Право на получение части имущества акционерного общества в случае его ликвидации (ликвидационная стоимость). Распределение имущества ликвидируемого общества между акционерами – владельцами обыкновенных акций осуществляется после выплат по привилегированным акциям.

Все обыкновенные акции общества имеют равный номинал и объем прав.

Привилегированная акция предоставляет своему владельцу следующие права:

1. Право на участие в общем собрании акционеров без права голоса. Акционеры – владельцы привилегированных акций участвуют в общем собрании акционеров с правом голоса при решении вопросов о ликвидации и реорганизации общества.

2. Право на получение части прибыли акционерного общества в виде дивиденда. Владельцы привилегированных акций получают дивиденд в фиксированном размере, установленном при эмиссии акций в уставе общества. Размер дивиденда устанавливается в твердой денежной сумме или в процентах к номиналу акции. Владельцы привилегированных акций имеют преимущественное право на получение дивиденда перед владельцами обыкновенных акций. Для выплат дивидендов по привилегированным акциям общество может формировать специальные фонды.

3. Право на получение части имущества общества при его ликвидации. Владельцы привилегированных акций получают фиксированный размер ликвидационной стоимости, определенный в уставе общества, выраженный в твердой денежной сумме или в процентах к номиналу. Владельцы привилегированных акций имеют преимущественное право на получение ликвидационной стоимости перед владельцами обыкновенных акций.

Доля привилегированных акций общества не должна превышать 25% общего объема уставного капитала. Уставом общества могут быть предусмотрены привилегированные акции нескольких типов.

Кумулятивными считаются акции, по которым невыплаченный при отсутствии достаточной прибыли дивиденд накапливается и выплачивается впоследствии. Владелец такой акции получает право голоса на общем собрании акционеров на период, в течение которого не выплачивается дивиденд, и теряет это право с момента выплаты всех накопленных дивидендов.

Конвертируемые акции предоставляют право владельцам обменять их на обыкновенные акции, привилегированные акции иных типов, облигации данного общества.

Возвратные акции могут быть выкуплены эмитентом, при этом инвестору выплачивается премия в процентах от номинала.

В ходе приватизации в России появились специфические привилегированные акции типа А и типа Б. Привилегированные акции типа А выпускались при создании открытых акционерных обществ и предназначались для работников преобразуемых предприятий, которые получали их бесплатно. Число этих акций эквивалентно 25% уставного капитала, для выплаты дивидендов выделяется 10% чистой прибыли. Эти акции дают право владельцам присутствовать на собрании акционеров, вносить предложения, но не дают права голоса. Привилегированные акции типа Б выпускались в счет доли уставного капитала (25%), принадлежащей фонду имущества. Для выплаты дивидендов по таким акциям направляется 5% чистой прибыли. Фонд имущества имеет право без согласия других акционеров свободно продавать акции третьим лицам, однако при этом акции автоматически конвертируются в обыкновенные.

Правительство РФ или Госкомимущество могут принять решение о выпуске «золотой акции», которая остается во владении государства. Она предоставляет на срок до 3-х лет право «вето» при принятии собранием акционеров решений о внесении изменений и дополнений в устав акционерного общества, его реорганизации или ликвидации, его участии в других предприятиях, передаче в залог или аренду, продаже или отчуждении имущества иными способами. При продаже или отчуждении «золотой акции» она конвертируется в обыкновенную.

При выпуске и обращении акций встает вопрос их стоимостной оценки.

Первая оценка акций в момент ее выпуска – номинальная. Номинал акции – это нарицательная стоимость ценной бумаги, указанная на ее сертификате или зарегистрированная в реестре или депозитарии. Номинальная стоимость является базой для последующих стоимостных оценок акции.

При первичном размещении устанавливается эмиссионная цена – цена, по которой ее приобретает первый владелец. Превышение эмиссионной цены над номинальной является эмиссионным доходом эмитента и присоединяется к добавочному капиталу акционерного общества.

Рыночная цена (курсовая) – это цена, по которой акция продается и покупается на вторичном рынке.

При принятии решения о покупке или продаже акции инвесторы ориентируются на соотношение реальной и рыночной стоимости акции. Реальная стоимость акции рассчитывается как:

(1)

где Д – размер годового дивиденда, руб.; r – ссудный процент как нормальная рыночная доходность, %.

Если реальная стоимость акции больше рыночной, то говорят, что акция недооценена рынком, и можно ожидать роста ее рыночной стоимости.

Если реальная стоимость акции меньше рыночной, то говорят, что акция переоценена рынком, и можно ожидать снижения ее рыночной стоимости.

Сопоставимым эквивалентом рыночных цен акций на рынке является курс акции, то есть рыночная цена акции в расчете на 100 денежных единиц номинала. Курс акции рассчитывается как:

, (2)

где Ц – рыночная цена акции, руб.; Н – номинал акции, руб.

Одной из целей вложения денег в акции является получение дохода. Доходными считаются такие вложения в акции, которые способны обеспечить доход выше среднерыночного. Инвесторы могут получать доход по акции в виде дивиденда или в виде курсовой разницы, то есть разницы между ценой продажи и ценой покупки акции.

Показателями эффективности вложений в акции являются:

1. Текущая (дивидендная) доходность. Показывает сколько единиц дохода в виде дивиденда по акции получает инвестор на сто единиц затрат на ее покупку. Текущая доходность рассчитывается при продолжающемся владении акцией и определяется как:

, (3)

где Д – годовой дивиденд по акции, руб.; Ц₁ – цена покупки акции, руб.

2. Конечная (совокупная) доходность. Учитывает общий доход по акции с учетом ее реализации по рыночной цене в конце инвестиционного периода. Конечная доходность рассчитывается как:

, (4)

где - суммарный размер дивиденда за инвестиционный период, руб.; Ц₂ – цена продажи акции, руб.; Т – длительность инвестиционного периода, лет.

Полученные значения доходности корректируются с учетом инфляции и налогообложения, и для принятия решений сравниваются с показателями альтернативной или среднерыночной доходности.

В настоящее время в российских условиях основным видом корпоративных ценных бумаг, обращающихся на рынке являются обыкновенные акции акционерных обществ. При этом преобладающим является внебиржевой рынок (около 90% сделок).

 

Корпоративные облигации

 

Облигация – ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между ее владельцем и лицом, выпустившим ее (эмитентом). То есть облигация включает два элемента:

– обязательство эмитента вернуть владельцу облигации по истечении оговоренного срока сумму, указанную на титуле облигации,

– обязательство эмитента периодически выплачивать владельцу облигации фиксированный доход в виде процента от номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента.

Облигации имеют ограниченный, определяемый при эмиссии срок обращения, в конце которого эмитент исполняет все обязательства по облигации, то есть облигация погашается. Облигации не дают право на участие в управлении компанией-эмитентом.

Выпуск облигаций является основным способом заимствования капитала и позволяет компании-эмитенту привлечь дополнительные финансовые ресурсы без угрозы вмешательства их владельцев в управление. Для погашения и периодических выплат дохода по облигациям эмитент может формировать резервный и выкупной фонды путем отчислений от чистой прибыли.

Облигации могут быть именными и на предъявителя.

Корпоративные облигации отличаются многообразием. Различают следующие виды облигаций:

1. По способу выплаты дохода:

· облигации с фиксированным доходом предусматривают периодические выплаты установленного при эмиссии процента, рассчитываемого как часть номинальной стоимости облигации,

· облигации с плавающим процентом предусматривают периодические выплаты дохода, размер которого изменяется в зависимости от ставок денежного рынка,

· облигации со ступенчатым процентом предусматривают периодические выплаты дохода, размер которого изменяется в зависимости от срока, оставшегося до погашения облигации,

· облигации с дисконтом предусматривают размещение по цене ниже номинала и погашаются по номиналу в конце срока обращения,

· облигации со смешанным доходом размещаются с дисконтом и предусматривают периодические выплаты дохода.

Выплата периодического дохода по облигациям может производиться как в денежной форме, так и в форме ценных бумаг или имущества.

2. По обеспеченности:

· облигации, обеспеченные залогом эмитента. В качестве залога может выступать имущество эмитента, которое планируется использовать в течение длительного периода времени (объекты основных фондов), материальные или нематериальные активы (продукция, долгосрочные контракты, торговые марки, ценные бумаги). При этом размер эмиссии облигаций не может превышать размер залога. В случае неисполнения обязательств эмитента по облигациям или его ликвидации, реализация залога компенсирует долг эмитента,

· облигации, обеспеченные гарантией третьих лиц. В качестве третьих лиц, выступают, как правило, кредитные учреждения, которые несут солидарную ответственность по облигационным обязательствам эмитента.

· облигации без обеспечения. Гарантией исполнения обязательств эмитента по таким облигациям является его платежеспособность. Акционерное общество может эмитировать необеспеченные облигации не ранее третьего года существовании при условии надлежащего утверждения двух годовых балансов. Необеспеченные облигации являются наиболее рискованными.

3. По наличию дополнительных прав:

· отзывные облигации предусматривают возможность их досрочного погашения по желанию владельцев, при этом определяется минимальный срок предъявления,

· конвертируемые облигации дают право владельцу обменять их на акции этого же эмитента по определенной цене и в установленный срок. Обычно устанавливается коэффициент конвертации, отражающий пропорцию обмена.

4. По сроку погашения:

· краткосрочные облигации со сроком погашения до 1 года,

· среднесрочные облигации со сроком погашения до 5 лет,

· долгосрочные облигации со сроком погашения 10–15 лет.

Облигации имеют номинал и рыночную цену. Номинал – это цена погашения облигации. Рыночная цена облигации определяется следующими факторами:

– ситуацией, сложившейся на рынке к моменту продажи, то есть рыночными колебаниями конъюнктуры,

– сроком, оставшимся до погашения облигации (чем ближе срок погашения, тем выше ее рыночная стоимость),

– правом на регулярный доход (чем выше доход, тем выше ее рыночная стоимость),

– периодичностью выплаты дохода (чем чаще выплачивается доход, тем выше рыночная цена облигации),

– степенью риска вложений (чем больше степень риска, тем больше цена облигации).

Сопоставимым измерителем рыночных цен облигаций является курс облигации, то есть значение рыночной цены облигации, выраженное в процентах к ее номиналу:

, (5)

где Ц – рыночная цена облигации, руб.; Н – номинал облигации, руб.

Облигация, как любой объект инвестирования приносит доход. Общий доход по облигации складывается из периодически выплачиваемых процентов (купонного дохода), изменения стоимости облигации за соответствующий период (курсовая разница), дохода от возможной реинвестиции полученных процентов.

Размер купонного дохода зависит от надежности облигации. Чем устойчивее компания-эмитент, тем ниже предлагаемый процент.

При размещении облигации с дисконтом возникает задача определения цены размещения, то есть, по какой цене следует продать облигацию сегодня, если известна сумма, которая будет получена в будущем (номинал) и базовая норма доходности. Подсчет цены называется дисконтированием, а цена – сегодняшней стоимостью будущей суммы денег.

Для краткосрочных облигаций дисконтирование ведется по простой ставке:

, (6)

где Ц_р – цена размещения облигации с дисконтом, руб.; Н – номинал облигации, руб.; Т – срок погашения облигации, лет; r – норма ссудного процента (нормальная рыночная доходность), %.

Для долгосрочных облигаций дисконтирование ведется по сложной ставке:

, (7)

Разность (Н – Ц_р) является дисконтом по данному виду облигации.

Общий доход по облигациям, как правило, ниже, чем по другим ценным бумаги, что объясняется тем, что облигации обладают большей надежностью, а доходы по ним меньше подвергнуты циклическим колебаниям и влиянию конъюнктуры рынка.

Показателями эффективности финансовых вложений в облигации являются:

1. Текущая доходность, которая характеризует годовые поступления по облигации относительно затрат на ее покупку, рассчитывается:

, (8)

где В – сумма выплачиваемых в год процентов; Ц₁ – цена покупки (размещения) облигации, руб.

2. Конечная (совокупная) доходность, которая характеризует полный доход по облигации, приходящийся на единицу затрат при покупке:

, (9)

где – совокупный процентный доход, полученный инвестором за срок владения облигацией, руб.; Ц₂ – цена продажи (погашения) облигации, руб.; Т – срок владения облигацией, лет.

Следует сказать, что на доходность облигации влияет инфляция и налоги.

На современном этапе облигации имеют незначительный удельный вес в общем объеме корпоративных ценных бумаг: около 2% (по данным ФКЦБ). Они обычно непопулярны у инвесторов из-за низкой доходности. Наиболее известными являются облигации РАО «Высокоскоростные магистрали», выпущенные в 1996 г., конвертируемые облигации АО «Нефтяная компания «ЛУКойл».