активов (САРМ) и альфа фактор

Наиболее практически применимой моделью для оценки стоимости собственного капитала проектов и предприятий считается модель стоимости капитальных активов (САРМ). Согласно логике данной модели ожидания инвесторов складываются под воздействием двух факторов:

- степени инвестиционного риска, присущего приобретаемым акциям;

- цены за риск, которая устанавливается на финансовом рынке и определяется в процентах ожидаемой доходности.

Риск для инвестора, вкладывающего деньги в акции предприятия, состоит в возможности получения доходности ниже ожидаемой (требуемой) величины. Риск тем больше, чем более неопределенным является будущий результат инвестирования, неопределенность тем выше, чем выше изменчивость, колеблемость (вариация) курса и доходности акций. Поэтому вариация доходности с определенной долей условности является мерой инвестиционного риска.

Снижение риска при формировании инвестиционного портфеля называется диверсификацией.

Причинами вариации курса и доходности ценных бумаг являются:

- факторы общеэкономического характера, влияющие на фондовый рынок в целом (правительственная политика, колебание валютного курса);

- факторы специфические для отрасли, в которой работает предприятие или для самого предприятия (осуществляемого проекта).

Общая динамика любой акции складывается под воздействием общеэкономических и специфических тенденций.

Изменчивость ценных бумаг, обусловленная общеэкономическими колебаниями, т.е. изменениями рынка в целом, называется систематическим риском.

Этот риск не поддается диверсификации, поэтому его также называют недиверсифицируемым.

Вариация курса и доходности ценных бумаг, обусловленная отраслевыми и индивидуальными особенностями эмитента, называется несистематическим риском. Этот риск поддается диверсификации.

Инвестиционный портфель, в котором несистематический риск пренебрежимо мал, называется хорошо диверсифицированным.

Различные ценные бумаги по-разному реагируют на общеэкономические колебания: одни более устойчивы по отношению к тенденциям рынка, чем другие.

Степень систематического риска количественного оценивается через «бета-фактор»:

- рынок в целом характеризуется коэффициентом β=1;

- безрисковое вложение имеет коэффициент β=0;

- ценная бумага с коэффициентом β<1 имеет меньший систематический риск, чем рынок в целом;

- ценная бумага с коэффициентом β>1 имеет больший систематический риск, чем средний риск по рынку в целом.

Коэффициент β статистически оценивается как коэффициент регрессии в уравнении парной корреляционной связи вида:

где у – доходность конкретной акции; х – среднерыночная доходность (доходность, определенная по специально рассчитанным биржевым индексам, созданным для характеристики поведения рынка в целом); е – случайная величина, ошибка линейной регрессионной модели.

Модель стоимости капитальных (долгосрочных) активов (САРМ) применяется одно из наиболее популярных теоретических построений в финансовом менеджменте, постоянно применяемое на практике при обосновании инвестиционных решений.

САРМ используется при оценке требуемого уровня доходности инвестиционного портфеля для инвестора, который способен с помощью диверсификации избавится от несистематического риска и который, таким образом, предполагает получить определенный уровень доходности как вознаграждение за принятый систематический риск.

САРМ дает возможность оценить ставку дисконта инвестиционного проекта, базируясь на его систематическом риске. Таким образом, модель способствует сопоставимости проектов различных классов рискованности.

Допущения модели:

1) САРМ предполагает, что инвесторы владеют хорошо диверсифицированным портфелем;

2) САРМ является равновесной моделью для совершенного рынка капитала и игнорирует действие таких факторов как налогообложение, трансакционные издержки и др.

3) САРМ основана на предположении, что среднерыночная доходность равна доходности биржевого индекса, а доходность долгосрочных дисконтных государственных ценных бумаг является безрисковой.

Можно предложить следующие рассуждения.

Если инвестиция является безрисковой, то соответствующий ей коэффициент β=0, а ставка требуемой доходности равна безрисковой ставке . Если инвестиция имеет такой же риск, как и рынок в среднем, то для нее β=1, а ставка требуемой доходности равна ожидаемой доходности по рынку в целом. На практике такая доходность обозначаемая , принимается равной ожидаемой доходности биржевого индекса, характеризующего рынок.

По теории, зависимоть требуемого уровня доходности от систематического риска линейная, с увеличением риска (т.е. бета-фактор) повышаются и требования к доходности ().

Зависимость требуемого уровня доходности от систематического риска (рис.).

 

 

Рис. Зависимость требуемого уровня доходности от систематического риска

 

Уравнение этой прямой выглядит следующим образом:

.

Из уравнения следует, что зная коэффициент систематического риска β, для любой ценной бумаги или инвестиционного портфеля можно найти требуемый уровень доходности .

Альфа-фактор, или α, является мерой недооцененности ценной бумаги или портфеля в целом в фундаментальном анализе. Альфа-фактор показывает, насколько реально ожидаемая доходность от инвестиции (позитивная доходность FR) больше или меньше доходности, которая требуется в соответствии с условиями рынка (нормативной доходности по САРМ):

, или

Если α>0 – ценная бумага недооценена. По отношении к ней рекомендуется занять длинную позицию, т.е. покупать или играть на повышение.

Если α=0 – ценная бумага адекватно оценена.

Если α<0 – ценная бумага переоценена (уровень вознаграждения за риск не соответствует величине риска). По отношению к ней рекомендуется короткая позиция (игра на понижение или продажа).