Средневзвешенная стоимость капитала и оценка бизнеса.

 

Привлечение того или иного источника финансирования связано для предприятия с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам - проценты за предоставленные ими ссуды и др. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется ценой капитала. Можно выделить три основных источника капитала: заемный капитал; акционерный капитал; отложенная прибыль (фонды собственных средств и нераспределенная прибыль). Каждый источник средств имеет свою цену как сумму расходов по обеспечению данного источника. Показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы этих расходов отражает цену авансированного капитала – средневзвешенную стоимость капитала (WACC).

Средневзвешенная стоимость капитала представляет собой посленалоговую цену, в которую предприятию обходятся собственные и заемные источники финансирования. Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность, и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной:

(24)

где: k - цена i-го источника средств;

d - удельный вес i-го источника средств в общей их сумме.

Некоторые дополнительные трудности в расчет WАСС вносит налогообложение прибыли, так как проценты по долгу уплачиваются до налога на прибыль, а инвесторы-акционеры распоряжаются прибылью после вычета налогов. Это приводит к тому, что при использовании заемного капитала стоимость капитала предприятия снижается не только из-за того что долг менее рискован, но и в связи с налоговым выигрышем (налоговым щитом), который возникает при финансировании за счет долга. В РФ из под налогообложения выводится лишь часть процентов по краткосрочным кредитам, в пределах ставки рефинансирования, увеличенной на 3%.

Следовательно для исчисления ССК необходимо:

1) разделить сумму дивидендов по привилегированным акциям на сумму мобилизованную продажей этих акций;

2) разделить сумму дивидендов по обыкновенным акциям на сумму средств мобилизованную продажей этих акций и нераспределенной прибыли;

3) вычислить среднюю расчетную ставку процентов по расчетным средствам (СРСП), включающим и кредиторскую задолженность. При этом необходимо учитывать, что проценты по краткосрочным кредитам банков относятся на себестоимость в пределах ставки рефинансирования ЦБ РФ плюс 3%. Таким образом сумма процентов в данных пределах должна быть облегчена умножением на (1-Ставка налогообложения прибыли), а остальные проценты войдут в расчет средневзвешенной стоимости капитала без такой корректировки, так как WАСС представляет собой посленалоговую стоимость различных источников средств предприятия;

4) определить удельные веса каждого из обозначенных в предыдущих трех пунктах источников средств в пассивах предприятия;

5) перемножить стоимость средств по каждому из первых трех пунктов на соответствующие удельные веса;

6) суммировать полученные в предыдущем пункте результаты.

Экономический смысл WАСС заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения цены авансированного капитала. Именно с ним сравнивается показатель IRR (внутренней нормы прибыли – это такое значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV=0), рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова:

Если IRR > WACC, то проект следует принять;

IRR < WACC, то проект следует отвергнуть;

IRR = WACC, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.