Тема: Технология финансового менеджмента: финансовый и операционный леверидж.

1. Добавленная стоимость, БРЭИ, НРЭИ, рентабельность активов: основное содержание и методика расчета.

В финансовом менеджменте имеются четыре основных показателя: добавленная стоимость (ДС), брутто-результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ), нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ), экономическая рентабельность капитала.

Добавленная стоимость.

Стоимость Стоимость сырья,

ДС = произведенной (П) - энергии, услуг (С)

Продукции других организаций

Если из стоимости продукции, произведенной предприятием за тот или иной период, включая увеличение запасов готовой продукции и незавершенное производство, вычесть стоимость потребленных материальных средств производства (сырье, материалы, энергия и др.) и услуг других организаций, то получится стоимость, которую действительно добавили к стоимости сырья, энергии и услуг. Величина ДС свидетельствует о масштабах деятельности предприятия и о его вкладе в создание национального богатства.

Брутто-результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ). Это промежуточный результат финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Он определяет прибыль до вычета амортизационных отчислений и финансовых издержек по заемным средствам и налога на прибыль. Это первейший показатель достаточности средств для покрытия всех этих расходов.

БРЭИ = ДС – Оплата труда (ОТ)

 

НРЭИ или прибыль до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль. Он определяет экономический эффект получаемый предприятием с затрат. На практике за НРЭИ принимают балансовую прибыль, восстановленную до НРЭИ прибавлением процентов за кредиты, относимые на себестоимость продукции.

Затраты на

НРЭИ = БРЭИ - восстановление средств

производства

Экономическая рентабельность активов (ЭР). Показывает прибыль, полученную с одного рубля капитала, вложенного в активы, отражает эффективность использования имущества фирмы.

 

Эффект финансового рычага

 

В приложении к экономике рычаг (с французского левередж или левериджд) трактуется как некоторый фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному изменению результативных показателей.

Возьмем два предприятия с одинаковым уровнем экономической рентабельности, например 20%. Единственное различие состоит в том, что предприятие А не пользуется кредитами и не выпускает облигации, а предприятие Б привлекает заемные средства.

У предприятия А: активы 1000тыс.руб; пассивы – 1000тыс.руб собственных средств.

У предприятия Б: актив – 1000тыс.руб; пассив – 500тыс.руб. собственных средств и 500 тыс.руб. заемных средств (кредитов и займов).

НРЭИ у обоих предприятий одинаковый – 200 тыс.руб.

Если предприятия не платят налогов, то предприятие А получает 200 тыс.руб. исключительно благодаря эксплуатации собственных средств. Рентабельность собственных средств: 200тыс.руб: 1000 тыс.руб * 100% = 20%. Предприятие Б из тех же самых 200 тыс.руб. должно сначала выплатить проценты по задолженности, а также, возможно, понести дополнительные расходы, связанные со страхованием залога и т.п. При условной средней процентной ставке 15% эти финансовые издержки составят 75 тыс.руб (15% от 500 тыс.руб.). Рентабельность собственных средств предприятия Б будет таким образом равна (125тыс.руб.: 500 тыс.руб.)*100 = 25%.

Итак при одинаковой экономической рентабельности в 20% налицо различная рентабельность собственных средств, получаемая в результате иной структуры финансовых источников. Эта разница в 5% пункта (25-20=5) и есть уровень эффекта финансового рычага (ЭФР).

Эффект финансового рычага (первая концепция) – это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего. Финансовый рычаг – это потенциальная возможность влиять на прибыль путем изменения объема и структуры собственного и заемного капитала.

Введем в расчеты налогообложение прибыли по условной ставке 1/3.

Показатель	Предприятие
А	Б
НРЭИ, тыс.руб -
- Финансовые издержки по заемным средствам, тыс.руб =	-
= Прибыль, подлежащая налогообложению, тыс.руб. -
- Налог на прибыль, тыс.руб (ставка 1/3) =
= Чистая прибыль тыс.руб
Чистая рентабельность собственных средств, %	133:1000*100=13,3	83:500*100=16,6

 

Таким образом, у предприятие Б чистая рентабельность собственных средств на 3,3% выше, чем у предприятия А, только за счет иной финансовой структуры пассива. Налогообложение срезало эффект финансового рычага на 1/3, т.е. на единицу минус ставка налогообложения прибыли.

Эффект финансового рычага возникает из-за расхождения между рентабельностью и «ценой» заемных средств – средней расчетной ставкой процента (СРСП).

Первый способ расчета эффекта финансового рычага:

, где

Дифференциал – это разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процентов по заемным средствам:

 

Плечо финансового рычага – характеризует силу воздействия финансового рычага, это соотношение между заемными (ЗС) и собственными (СС) средствами.

 

, тогда

 

Эффект финансового рычага будет тем больше, чем больше будет экономическая рентабельность инвестиций по сравнению со ставкой процентов по займу и чем больше будет соотношение заемных и собственный средств. Важно осознать глубокое противоречие и неразрывную связь между дифференциалом и плечом финансового рычага. При наращивании заемных средств финансовые издержки по обслуживанию долга, как правило, утяжеляют среднюю расчетную ставку процента и это (при ЭР = сonst) ведет к сокращению дифференциала. Но несмотря на это эффект финансового рычага может возрасти благодаря опоре на плечо финансового рычага. В связи с этим в финансовом менеджменте существуют следующие правила:

- если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо следить за состояние дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением процентной ставки за кредит;

- риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.

При этом не стоит увеличивать любой ценой плечо финансового рычага, а необходимо регулировать его в зависимости от дифференциала. Кроме того всегда должен оставаться резерв «заемной силы», чтобы в случае необходимости покрыть недостаток средств кредитом без превращения дифференциала в отрицательную величину (использование заемных средств только тогда будет довать дополнительную выгоду, когда ЭР больше СРСП).

Многие западные экономисты считают, что эффект финансового рычага оптимально должен быть равен одной трети-половине уровня экономической рентабельности активов. Тогда ЭФР способен как бы компенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам достойную отдачу.

Эффект финансового рычага (вторая концепция) – это изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию (в процентах), порождаемое данным изменением нетто-результата эксплуатации инвестиций (в процентах). Такое восприятие ЭФР характерно для американской школы финансового менеджмента.

 

Вывод: чем больше проценты и чем меньше прибыль, тем больше сила финансового рычага и тем выше финансовый риск.

Чем больше сила воздействия финансового рычага, тем больше финансовый риск, связанный с предприятием, так как:

1. Возрастает риск невозмещения кредита с процентами для банкира.

2. Возрастает риск падения дивиденда и курса акции для инвестора.