Характеристика рынка ценных бумаг

 

Основные тенденции мирового рынка ценных бумаг:

1. В ценных бумагах воплощена основная часть финансовых активов мирового сообщества. Объем рынка ценных бумаг составляет свыше $ 70 трлн. и равен двукратному мировому ВВП (в то же время на депозиты коммерческих банков падает только 10-15% всех финансовых активов);

2. Более половины мирового рынка ценных бумаг сконцентрировано в США, свыше ¾ - в странах большой пятерки, где проживает примерно 10% населения. Доля России в мировом рынке ценных бумаг – всего 0,4%;

3. Рынок акций наиболее развит в тех странах, где собственность более демократична – в англо-американских странах. Отношение «цена/прибыль» в США составляет 36 единиц, а «капитализация/ВВП» приближается к 200%;

4. Рынок облигаций увеличился с 80% от ВВП в 1990 г. до 125% ВВП в 2003 году. При этом растет интерес к долговым бумагам развивающихся стран;

5. Наиболее динамичный сегмент мирового фондового рынка – ранок производных ценных бумаг (деривативов). Так, оборот торговли фьючерсами и опционами в 2002 г. превысил $ 600 трлн.;

6. Наблюдается автоматизация торговли ценными бумагами, внедрение комплексных систем управления с одновременным отказом от систем «открытого выкрика» (кроме Нью-Йоркской фондовой биржи);

7. Развивается торговля ценными бумагами через Интернет, при этом происходит выработка общих норм и принципов фондового рынка на межнациональной основе.

Нельзя не отметить некоторое снижение доверия к рынку ценных бумаг после известных скандалов с фирмой Enron и другими по поводу предоставления на рынок фальшивой финансовой отчетности. В результате многие интегральные индексы фондового рынка резко упали. Однако, постепенно идет восстановление доверия инвесторов и увеличение объема сделок на ведущих финансовых «площадках» мира.

Следует отметить также, что характер и тенденции развития рынка ценных бумаг в конкретной стране во многом определяются типом ее сложившейся финансовой системы. В мировой практике принято разделять все существующие финансовые системы (ФС) на два типа: свободные (рыночные) ФС – так называемые MBS (market-based system) и связанные (наведенные) ФС - RBS (relation-based system). Основные особенности данных систем сведены в таблице.

Таблица

Особенности финансовых систем

Критерий	MBS	RBS
Особенности собственности	Распыленность капитала, преобладание портфельных инвесторов	Концентрация капитала, преобладание реальных инвестиций
Степень развитости контрактов (согласования интересов)	Сильная	Слабая
Особенности управления фирмами	Косвенные методы, через фондовые рынки («arm s-length system» - «на расстоянии вытянутой руки	Прямое вмешательство инвесторов, банковский контроль целевого использования средств
Основные цели бизнеса	Прибыль, максимизация рыночной капитализации	Множественность целей: рост активов, рост прибыли, увеличение доли рынка, решение социальных задач и т.д.
Приоритетные финансовые интересы	Интересы собственников	Интересы кредиторов, поставщиков, покупателей, персонала
Примеры стран	США, Великобритания	Япония, Германия

На наш взгляд, Россия ближе ко второму типу систем и, кроме того, имеет свои национальные особенности:

- недостаточное развитие финансовой инфраструктуры;

- слабая защита интересов владельцев капитала, особенно миноритариев;

- наличие критической массы неликвидных активов;

- слабость правового пространства и контрактной системы;

- незавершенность процесса передела собственности;

- наличие значительного сектора теневой экономики, криминализация бизнеса;

- закрытость большинства корпоративных структур, давление естественных монополистов.

В этой связи для российского рынка ценных бумаг в последние годы характерными были следующие тенденции:

1. Рост динамизма изменения факторов макро- и микроуровня, влияющих на состояние фондового рынка; рост зависимости национального рынка ценных бумаг от тенденций мирового рынка ценных бумаг;

2. Преобладание качественных сдвигов в развитии российского фондового рынка, таких, как: восстановление доверия между его участниками (после кризиса 1998 г.), оптимизация структуры секторов рынка, нормализация межсекторального перетока ресурсов, увеличение объема торгов (до $ 50 млрд.);

3. По темпам роста курса акций в 2002 г. Россия заняла второе место в мире (после Аргентины). Так, индекс РТС вырос на 35% (а в 2001 г.- на 82,3%). Акции Сбербанка выросли на 58%, ОАО «Сибнефть» - на 57%, ОАО «ЮКОС» - на 70%. Доля рынка акций в общей структуре фондового рынка России – около 77 %;

4. Потенциал дальнейшего роста «голубых» фишек оценивается на уровне 20-30% в год. По прогнозам специалистов, будет постепенно происходить переключение спроса на акции второго эшелона;

5. Завершение реформы отрасли коллективных инвесторов приводит к возникновению вторичного рынка паев ПИФов;

6. Развивается бум корпоративных облигаций (уже более 3% рынка ценных бумаг). Самые «острые» очаги роста – телекоммуникации и электроэнергетика. В настоящее время средний размер займа составляет 750 млн. рублей, средний срок оферты – 180 дней, средний срок займа - 2,5 годы, средняя годовая доходность – 18%, среднедневные обороты торгов – 600 млн. рублей;

7. Продолжится тенденция выхода на мировой фондовый рынок крупнейших российских корпораций (подобно компаниям «Вымпелком», МТС, «Вимм-Билль-Данн» и др.).

Таким образом, выявление и изучение тенденций развития фондового рынка, как российского, так и мирового, позволяет современным корпорациям эффективно работать с рынками капиталов как по привлечению, так и по размещению временно свободных средств. В целом рынок ценных бумаг позволяет осуществлять оптимально-быстрый переток капитала из сфер экономики менее эффективных в сферы, более эффективные по достигаемым финансовым результатам.

 

Валютные риски

Валютные риски – это опасность возможных потерь в результате изменения валютных курсов.

В основе валютного риска лежит изменение реальной стоимости денежных обязательств во времени. Валютным рискам подвергаются все участники валютного рынка: импортеры и экспортеры, кредиторы и заемщики.

Основные методы страхования валютных рисков:

· защитные оговорки,

· хеджирование.

Защитная оговорка – это договорные условия, включаемые в соглашения и контракты, предусматривающие возможность их пересмотра в процессе исполнения. Оговорки бывают «золотыми» и «валютными».

Золотая оговорка – разновидность защитной оговорки, основанная на фиксации золотого содержания валюты платежа на дату заключения контракта и пересчете суммы платежа пропорционально изменению этого золотого содержания на дату исполнения.

Валютная оговорка предусматривает пересчет суммы платежа пропорционально изменению курса валюты оговорки (или валюты цены) по отношению к валюте платежа.

Хеджирование означает создание компенсирующей валютной помощи для каждой рисковой сделки. Иными словами, происходит компенсация одного валютного риска другим соответствующим риском.

Хеджирование предусматривает создание встречных требований и обязательств в иностранной валюте. В связи с этим в распоряжении фирмы (банка) имеются следующие инструменты хеджирования:

· форвардные контракты,

· своп-сделки,

· валютные фьючерсы,

· валютные опционы.

Управляя валютным риском, фирма (банк) решает следующие задачи:

- определяет приемлемый уровень валютного риска, т. е. какую величину открытой валютной позиции можно оставить непрохеджированной с учетом действующего валютного законодательства,

- ориентируясь на критерий минимизации затрат по страхованию валютных рисков, определить оптимальный способ хеджирования.

Пример. Российская фирма-импортер заключает договор на покупку материалов в течение 1 мес. с оплатой по факту поставки в размере 500 тыс. долл. США.

Рассматриваются следующие варианты страхования валютного риска:

1) заключение форвардного контракта на покупку долларов на 1 мес.,

2) покупка у местного банка внебиржевого опциона на покупку долларов в обмен на рубли с датой поставки на 1 мес.

Курс RUR/USD (спот) 32,50 – 33,00

П (Д) на 1 мес. 0,60 – 0,80

Опцион на покупку долларов стоит 0,20 руб. за 1 долл.

Требуется определить наиболее эффективный вариант страхования валютного риска и фактический результат, если через 1 мес. курс RUR/USD составит: 32,80 – 33,40

Решение:

1. При заключении форвардного контракта затраты фирмы на покупку долларов составят

33,00 + 0,80 = 33,80 руб. за 1 долл.

2. При покупке опциона затраты фирмы на приобретение инвалюты составят

33,00 + 0,80 + 0,20 = 34,00 руб. за 1 долл.

Таким образом, для фирмы более выгодным будет первый вариант страхования валютного риска, так как при этом варианте затраты минимальны.

Если же в конце месяца курс продажи долларов составит 32,80, то от заключения форвардного контракта фирма понесет убытки в размере

32,80 – 33,80 = - 1,00, т. е. 1,0 руб. за каждый доллар.

Если бы фирма купила опцион, то она бы им не воспользовалась, и убытки фирмы составили бы всего стоимость самого опциона – 0,20, т.е. 20 коп. за 1 доллар.

 

Валютные рынки России

Рынок наличных валютных сделок. Легальный рынок наличной иностранной валюты возник в России в 1992 г., когда граждане получили право осуществлять валютные операции на основе Указа Президента «О либерализации внешнеэкономической деятельности» от 15 ноября 1991 г. С 1992 г. рынок наличных валютных сделок стал составной частью инфраструктуры валютного рынка. Функционирование этого рынка обеспечивается разветвленной сетью пунктов обмена валюты. При этом право на открытие обменного пункта имеют лишь банки, обладающие лицензией Банка России на совершение валютных операций. В 90-х годах наблюдалось быстрое развитие этого рынка в связи с нестабильностью курса рубля.

Межбанковский рынок. В конце 90-х на нем совершается основной объем валютных операций.

Рынок срочных операций. Главной причиной появления данного сегмента валютного рынка было стремление банков и их клиентов использовать возможности страхования валютных операций и совершения прибыльных спекулятивных сделок.

Рынок форвардных операций. Возник в России в ноябре 1993 г., когда отдельные коммерческие банки стали заключать со своими клиентами договоры по покупке и продаже долларов США на срок. Он формировался в основном как клиентский рынок и наиболее значительных масштабов достиг в 1994 г. На нем работало около 30 банков Москвы. В дальнейшем рынок форвардных контрактов периодически то расширялся, то сужался в зависимости от характера кредитно-денежной и валютной политики властей и изменения конъюнктуры валютного рынка.

С введением в 1995 г. валютного коридора и установлением жесткого контроля Банка России над динамикой валютного курса объемы операций на форвардном рынке заметно сократились. Однако в 1996 г. этот рынок вновь существенно активизировался. Основной причиной этого стал допуск нерезидентов на рынок негосударственных ценных бумаг.

Рынок фьючерсных операций. Возник в 1992 г. вслед за введением плавающего валютного курса рубля. Первые операции по валютным фьючерсным контрактам были проведены на Московской товарной бирже (МТБ) в октябре 1992 г. Затем с 1994 г. на Московской центральной фондовой бирже, с 1995 г. – на Западно-Сибирской фондовой бирже «Веста», Российской товарно-сырьевой бирже (РТСБ). Московской финансовой фьючерсной бирже, с 1996 г. – на ММВБ.

Тенденции развития валютного рынка в 2003 г. выразились в устойчивом росте оборотов межбанковского рынка и его биржевого сегмента, а также в развитии нового сегмента этого рынка - операций своп. Рост валютного рынка объясняется, прежде всего, макроэкономическими факторами - высоким уровнем экспортных валютных поступлений, притоком иностранного капитала, увеличением спроса на иностранную валюту со стороны небанковского сектора экономики. Летом 2003 года среднедневной оборот межбанковского валютного рынка достиг 14-16 млрд. долл. Биржевой сегмент рынка развивался не менее динамично. За девять месяцев этого года суммарный объем торгов на биржевом валютном рынке составил 96,8 млрд. долл., а по итогам года может превысить рекордный уровень 2000 г. - 125 млрд. долл.

Среднедневной объем торгов биржевого валютного рынка увеличился с 280 млн. долл. в 2002 г. до 560 млн. долл. в III кв. 2003 г., т.е. в два раза. Это позволяет говорить о сохранении и даже росте привлекательности биржевого рынка.

В настоящее время Банк России формирует эффективную систему управления рублевой ликвидностью, постепенно переходя от валютных интервенций к политике процентных ставок. Использование Банком России валютных свопов позволяет корректировать уровень рублевой и валютной ликвидности рынка, не создавая дополнительного давления на рубль. Для банков - это эффективные инструменты краткосрочных операций на денежном рынке не только с Банком России, но и между собой. Сделки своп стали особенно востребованы банками в 2003 году - за девять месяцев их объем увеличился в три раза и составил 18,3 млрд. долл. Операции своп приобретают особое значение в условиях обострения ситуации с рублевой ликвидностью. Например, в конце сентября объем сделок своп достигал 500-700 млн. долл. в день (40-50% оборота биржевого валютного рынка при обычном уровне 18-20%).

За первое полугодие 2003 г. в 1,5 раза увеличились продажи наличного евро физическим лицам, объем наличных долларов на руках у населения сократился на 2 млрд. долл., произошел опережающий рост вкладов в евро по сравнению с вкладами в долларах.

Что касается евро, то в 2003 г. на биржевом валютном рынке замещения доллара евро практически не наблюдалось. Несмотря на то, что объем торгов по евро за девять месяцев 2003 г. составил 2,2 млрд. долл., что почти в 1,9 раза больше показателя за аналогичный период прошлого года, доля европейской валюты в общем объеме биржевых торгов не превышает 2-3%, что значительно отстает от ее значения во внешнеторговом обороте и золотовалютных резервах России.