Стоимость, источников собственного капитала.

В структуре источников собственных средств компании целесообразно выделить три их основных вида: привилегированные и обыкновенные акции, а также нераспределенную прибыль.

Цена акций с позиции предприятия определяется уровнем выплачиваемых акционерам дивидендов. Поскольку по привилегированным акциям выплачивается фиксированный процент от номинала, т.е. известна величина дивиденда, то стоимость источника средств «привилегированные акции» рассчитывается по следующей формуле:

где — текущая рыночная цена акции;

D — величина годовых дивидендов.

Для обыкновенных акций в условиях неопределенности величины дивидендов используют ряд моделей:

• роста дивидендов,

Модель роста дивидендов может быть использована в случае, когда предполагается постоянный и равномерный характер дивидендных выплат.

Для определения цены капитала, сформированного за счет эмиссии обыкновенных акций, используется формула:

,

где – первый ожидаемый дивиденд,

P — текущая рыночная цена акции,

g – темп роста дивидендов

• доходности по прибыли на акцию,

При неопределенности величины будущих дивидендных выплат, используется модель, которая исходит из того, что чистая прибыль в расчете на одну акцию выступает как величина дохода, получаемого акционером в виде дивидендов при распределении прибыли после уплаты налогов.

Доходность в расчете на одну акцию определяется по формуле:

где Е — чистая прибыль на одну акцию;

Р — рыночная цена одной акции.

Эта доходность в данном случае определяет стоимость источника капитала «обыкновенные акции». Модель доходности по прибыли на акцию может быть также использована и для оценки такого источника финансирования инвестиционной деятельности как нераспределенная прибыль.

• цены капитальных активов.

Степень развития фондового рынка и наличия относительно полной и точной информации о его конъюнктуре определяет возможность использования для оценки стоимости собственного капитала модели цены капитальных активов (САРМ):

R=Rf+ *[Rm – Rf],

где R – требуемая доходность;

Rf – безрисковая рыночная ставка;

Rm – средняя рыночная доходность; — коэффициент, характеризующий рыночный риск.

В соответствии с данной моделью доходность конкретных финансовых инструментов зависит от доходности безрисковых ценных бумаг и коэффициента, отражающего чувствительность данного вида акций к изменениям рынка. Исходным пунктом определения требуемой доходности является определение доходности безрисковых финансовых инструментов, в качестве которых принимаются, как правило, государственные ценные бумаги. Значения коэффициента определяются на основе сопоставления динамики курса данного финансового инструмента и изменения фондовых индексов. Требуемая доходность в данном случае определяет цену источников собственного капитала. Что касается нераспределенной прибыли, как источника финансирования, то формально компания не несет прямых затрат на его обслуживание. При этом необходимо учитывать альтернативные затраты – фирма могла бы инвестировать эту прибыль и получить денежный доход. Таким образом, стоимость нераспределенной прибыли, реинвестированной в развитие предприятия, должна соответствовать доходности альтернативных инвестиций с равным уровнем риска. Исходя из этого, стоимость нераспределенной прибыли должна соответствовать стоимости обыкновенных акций. При оценке стоимости капитала, сформированного за счет дополнительной эмиссии акций, необходимо учитывать затраты на размещение.

В условиях постоянного роста дивидендов стоимость такого капитала определяется с помощью следующей модели:

где – первый ожидаемый дивиденд,

P — текущая рыночная цена акции,

g – темп роста дивидендов,

F – доля затрат на размещение новых акций,

Р*(1-F) – фактические денежные поступления за одну акцию.

Таким образом, стоимость капитала, полученного за счет дополнительной эмиссии акций, превышает стоимость уже имеющегося собственного капитала.