Корпоративные финансы и финансовая модель компании

Таблица 1.2

Основные формы организации бизнеса

Форма организации бизнеса	Особенности формы	Примечания
единичное владение (sole propriety ship)	· предприятие неотделимо от владельца · владелец несет неограниченную ответственность · не является юридическим лицом (не платит налоги) · может быть унаследовано	· предприятие без образования юридического лица · не нужна развитая финансовая структура · источники финансирования: o кредиты o 3 F (family, friends, foolish) o гос.субсидии
полное партнерство (full partnership)	· два и более владельца · неограниченная ответственность · не является юридическим лицом	· полное товарищество o имущественный вклад
ограниченное партнерство (limited partnership)	· управляемое партнерство · полная ответственность · партнерство с ограниченной ответственностью	· коммандитное общество o на вере o только вкладчики
корпорация (limited and public corporation)	· является юридическим лицом · обладает обособленным имуществом (на балансе) · расчетный счет в банке · фирменное наименование · имущественная ответственность · двойное налогообложение	типы общества: · ограниченные: o общество с ограниченной ответственностью · акционерные: o общество с дополнительной ответственностью o закрытое акционерное общество o открытое акционерное общество

 

Большинство концепций корпоративных финансов и применимых на практике моделей управления разработано для корпораций (ОАО), являющихся публичными и функционирующих в условиях эффективного рынка.

Характеристики эффективного рынка:

1. Много покупателей и продавцов.

2. Отсутствуют барьеры для входа на рынок.

3. Поступающая информация адекватно отражается на уровне цен.

4. Отсутствие инсайдерской информации.

5. Отсутствие трансакционных издержек.

Гипотеза об эффективности финансовых рынков (Ю. Фама, 1970 г.) Теоретические предпосылки эффективности Эмпирические предпосылки эффективности

Нерациональное поведение инвесторов не характеризуется систематичностью и может подлежать взаимному погашению

Рациональность инвесторов

Рациональные арбитражеры устраняют систематическую нерациональность

Не должно существовать тренда обратного движения после реакции на новость

Цена акций (активов) должна быть быстро и правильно отражать новую информацию

При отсутствии информации цены: · должны соответствовать фундаментальной стоимости, · не должны реагировать на изменения спроса по акциям

 

 

Рис. 1.2. Гипотеза об эффективности рынка

Таблица 1.3

Формы и виды эффективности рынка

Сильная (высокая) strong-form efficiency	Средняя semistrong-form efficiency	Слабая (низкая) weak-form efficiency
США	Европа и часть Азии	Россия
информация: · нет трансакционных издержек по ее поиску · нет запаздывания · нет асимметрии	· мгновенное отражение в цене только публично · владея закрытой информацией, инвестор может «переиграть рынок»	· отсутствие зависимости будущего изменения цен на активы от прошлых колебаний · информация проходит мгновенно, и нет трендов в движении цен · нельзя спрогнозировать цену на основе прошлых данных
Значимость информации учитывается сигнальными моделями анализа структуры капитала, дивидендной политики

Рис. 1.3. Структура акционерного общества (однозвенная)

Корпоративное управление - с овокупность механизмов и процедур, направленных на достижение или поддержание баланса интересов всех групп, участвующих в деятельности АО (акционеров, менеджеров и стейкхолдеров).

Основные особенности корпоративного управления:

· наличие у сторон различных и зачастую противоречивых интересов;

· присутствие определенных процедур, закрепленных законодательством;

· участие всех сторон в управлении компанией и осуществлении контроля.

Влияние на финансовую деятельность компании:

· доступ к источникам капитала;

· стоимость капитала;

· дивидендная политика;

· структура капитала;

· операционная эффективность.

Модели корпоративного управления:

· англосаксонская (рыночная)

o японская

· континентальная (контрольная)

Таблица 1.4

Основные модели корпоративного контроля в России

Название модели	Характеристика	Пример
Частное предприятие	Директор и владелец – одно лицо	Евросеть (в период создания и первоначального роста)
Коллективная менеджерская собственность	Контрольный пакет акций – у топ-менеджеров	Норильский никель
С концентрированным владением	Внешний собственник располагает крупным пакетом, менеджеры – наемный персонал или владельцы небольших пакетов	ГАЗ, АвтоВАЗ
С сильно распыленным владением	Контроль фактически принадлежит менеджменту, номинально обладающему незначительным пакетом	Славнефть (до 2005 года)
Государственное предприятие	Контроль полностью принадлежит государству	ГУПы, Роснефть, РЖД

 

Финансовая модель компании позволяет оценивать ее «входы» (ресурсы) и «выходы» (результаты) в денежной форме и анализировать эффективность компании для ее стейкхолдеров.

Рис. 1.4. Виды финансовых моделей компании

Ключевые элементы стоимостной финансовой модели:

• учет многовариантности развития компании и упущенной выгоды в использовании ресурсов;
• учет рисков деятельности;
• акцент на анализе денежных потоков;
• учет материальных ресурсов и интеллектуального капитала;

· Учет интересов всех стейкхолдеров.

Задания по теме

1. Прочитайте статью Клиффорда В. Смита младшего о рыночных стимулах рыночного этикета[1] и, вспомнив характеристики понятий «архитектура компании» и «корпоративное управление», ответьте на следующие вопросы:

· Каким образом неэтичные поступки могут повлиять на финансовую деятельность корпорации?

· Перечислите факторы, которые влияют на мошенническое поведение человека.

· Какими последствиями для финансовой архитектуры компании станет неэтическое поведение деловых людей?

 

2. Используя источники, проведите сравнительную характеристику подходов к системе корпоративных финансов по предложенным критериям:

Критерии сравнения	Учетный (бухгалтерский) подход	Стоимостной (экономический) подход
Цель
Методы достижения цели
Объект анализа
Активы: - собственный капитал - заемный капитал
Пассивы (весь капитал)
Доходность
Денежный поток
Прибыль
Анализ
Налоги
оценка бизнеса

 

3. Проведите сравнительный анализ двух моделей корпоративного управления

Критерии	Англосаксонская модель	Континентальная модель
Страна или страны, где используется
Количество акционеров
Степень контроля
Роль институциональных участников
Основной источник финансирования
Требования к управлению
Степень раскрытия информации