Методы оценки коммерческой эффективности инвестиций

Инновационному процессу сопутствует инвестиционный процесс, так как инвестиции - выраженные в денежной форме затраты пред­приятий, результаты которых проявляются в течение длительного периода времени или через длительный период. Поэтому эффективность инноваций оценивается на основании общепринятого в рыночной эко­номике подхода к оценке эффективности инвестиционных проектов.

Оценка эффективности инвестиционного проекта может произво­диться с учетом социально-экономических последствий его осуществле­ния для общества в целом и с учетом финансовых последствий только для субъекта (оператора), реализующего проект, в предположении, что он производит все необходимые затраты и получает все его результаты. В первом случае определяется общественная (социально-экономичес­кая), а во втором - коммерческая эффективность инвестиционного про­екта.

Главными принципами оценки эффективности инвестиционного проекта являются:

- рассмотрение проекта на протяжении его жизненного цикла;

- моделирование денежного потока, связанного с осуществлени­ем проекта:

- учет фактора времени.

Чаще всего расчетный период (жизненный цикл) инвестиционного проекта обосновывается:

- исчерпыванием запасов углеводородов;

- износом основной (определяющей) части основных фондов;

- прекращением потребностей рынка в производимой продукции.

Денежный поток представляет собой зависимость от времени де­нежных поступлений и платежей при реализации порождающего его проекта в течение расчетного периода. Для его формирования выбира­ется некоторый временной интервал (месяц, квартал, год), за который определяется сальдо (разность) ожидаемых притоков и оттоков денеж­ных средств, которое может быть как отрицательным, так и положи­тельным. При оценке инвестиционных проектов в нефтегазовой отрас­ли в связи с их большими жизненными циклами этот интервал, как пра­вило, выбирается, равным году. Поэтому денежный поток представля­ет собой последовательность (в рамках расчетного периода) годовых сальдо притоков и оттоков денежных средств.

Денежный поток является исходной базой для расчета всех пока­зателей эффективности инвестиционного проекта. Он обычно состоит из потоков от отдельных видов деятельности:

- денежного потока от инвестиционной деятельности;

- денежного потока от операционной деятельности;

- денежного потока от финансовой деятельности.

Денежный поток от инвестиционной деятельности в основном ха­рактеризуется оттоками денежных средств, к которым относятся пред-проектные затраты, капитальные вложения, затраты на увеличение обо­ротного капитала, ликвидационные затраты, которые могут трансфор­мироваться при моделировании денежного потока в средства, вклады­ваемые в создание ликвидационного фонда.

Денежный поток от операционной деятельности формируется вы­ручкой от реализации производимой продукции, производственными издержками и совокупностью выплачиваемых налогов.

К финансовой деятельности относятся операции с денежными сред­ствами, внешними по отношению и оцениваемому инвестиционному проекту, т.е. поступающими для его реализации не за счет осуществле­ния проекта. Денежный поток от финансовой деятельности формируется вложениями собственного капитала и привлеченных средств, затрата­ми на возврат и обслуживание займов и выпущенных долговых ценных бумаг, на выплату дивидендов по акциям предприятия. Денежные пото­ки от финансовой деятельности учитываются при необходимости оце­нить эффективность инвестиционного проекта для каждого из участни­ков его реализации.

При моделировании денежного потока могут использоваться те­кущие и прогнозные цены. Текущими (постоянными) называются цены, не учитывающие инфляцию. Прогнозными называются цены, ожидае­мые в будущем с учетом прогнозируемой инфляции. Денежные потоки, выраженные в прогнозных ценах, для устранения влияния инфляции на показатели эффективности должны дефлироваться путем деления на ожидаемый общий базисный индекс инфляции.

При оценке эффективности инвестиционного проекта, наряду с понятием денежного потока, используется понятие накопленного денеж­ного потока. Накопленный денежный поток определяется (на каждом интервале расчетного периода) как алгебраическая сумма сальдо всех предшествующих интервалов.

Учет фактора времени (достижение сопоставимости разновремен­ных денежных средств) осуществляется с помощью операции дисконти­рования денежных величин.

Дисконтированием денежного потока называется приведение его интервальных (годовых) денежных значений сальдо к их ценности на определенный момент времени, который называется моментом приведе­ния. В качестве момента приведения (при оценке нефтегазовых проек­тов) чаще всего выбирается начало первого года расчетного периода.

Основным экономическим нормативом, используемом при дискон­тировании, является норма дисконта (Е_н), выражаемая в долях единицы или в процентах в год.

Норма дисконта, используемая при оценке коммерческой эффек­тивности, отражает годовой процент, получаемый на вложенный капи­тал, ниже которого потенциальный инвестор (инвесторы) считает фи­нансирование инвестиционного проекта неприемлемым. Каждый хозяй­ствующий субъект индивидуально оценивает требуемую норму дохода на вложенный капитал с учетом возможностей альтернативного использования капитала, своего финансового состояния и сопутствующих ре­ализации проекта рисков.

Дисконтирование сальдо денежного потока, соответствующего году ti, осуществляется путем умножения его значения на коэффициент дисконтирования (at), рассчитываемый по формуле:

где Е_н - норма дисконта;

t - текущий год расчетного периода.

 

Основными показателями при оценке коммерческой эффективнос­ти инвестиционного проекта являются:

> чистый дисконтированный доход;

> внутренняя норма доходности;

> потребность в дополнительном финансировании;

> индексы доходности;

> срок окупаемости.

Важнейшим показателем эффективности инвестиционного проек­та является чистый дисконтированный доход (ЧДД, NPV). Он соответ­ствует величине накопленного дисконтированного денежного потока и определяется как алгебраическая сумма дисконтированных значений годовых сальдо за расчетный период.

В проектах разработки нефтегазовых месторождений расчет ЧДД производится по следующей формуле:

 

где В_i - выручка от реализации продукции в году i;

T_i - расчетный период оценки;

К_i - капитальные вложения в разработку месторождения в году i;

Э_прi - эксплуатационные затраты (производственные) в году i без амортизационных отчислений и налогов, включаемых в состав себесто­имости добываемой продукции;

Н_i - налоговые выплаты в году i;

A_i -амортизационные отчисления в году i.

 

Чистый дисконтированный доход - это приведенная к начально­му моменту проекта величина дохода, который ожидается после возме­щения вложенного капитала и получения годового процента, равного выбранной инвестором норме дисконта.

Если величина ЧДД положительна, инвестиционный проект счи­тается рентабельным, что свидетельствует о целесообразности финан­сирования и реализации проекта.

При выборе наиболее эффективного варианта проекта (из альтер­нативных) предпочтение отдается варианту, характеризующемуся наи­более высоким значением ЧДД.

Другим важным показателем эффективности инвестиционного проекта является внутренняя норма доходности (рентабельности) (ВНД, ВНР). Значение этого показателя соответствует годовому про­центу, который ожидается получить на вложенный в реализацию проек­та капитал. В наиболее распространенных случаях (денежный поток характеризуется одним инвестиционным циклом) - это значение пере­менной нормы дисконта, при котором чистый дисконтированный доход обращается в ноль. Определение ВНД производится на основе решения следующего уравнения:

 

Для решения такого уравнения используются итерационные методы.

С рядом допущений считается, что величина ВНД соответствует годовой процентной ставке кредита для полного финансирования инве­стиционного проекта, при которой предприятие - заемщик в состоянии расплатиться с кредитором, но его прибыль оказывается равной нулю.

Для оценки эффективности инвестиционного проекта ВНД сопос­тавляется с нормой дисконта. Если значение ВНД больше величины нормы дисконта, ЧДД положителен и инвестиционный проект эффекти­вен. Если значение ВНД меньше величины нормы дисконта, ЧДД отри­цателен, а инвестиционный проект неэффективен.

Сроком окупаемости называют продолжительность периода от начального момента реализации проекта до момента окупаемости. Мо­ментом окупаемости является тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого накопленный дисконтированный денежный поток становится положительным и в дальнейшем остается неотрицательным (срок окупаемости с учетом дисконтирования).

Срок окупаемости (Т*) может быть определен из следующего равенства:

Потребность в дополнительном финансировании -максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дискон­тированного сальдо денежного потока инвестиционного проекта. Эта величина показывает минимальный дисконтированный объем финанси­рования проекта, необходимый для его финансовой реализуемости. Этот показатель иногда называют капиталом риска.

Индексы доходности (ИД) характеризуют «отдачу проекта» на вложенные в него денежные средства. Отдача измеряется количеством денежных единиц, получаемых на каждую вложенную денежную едини­цу за расчетный период реализации проекта с учетом дисконтирования.

Индекс доходности дисконтированных затрат - отношение сум­мы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков.

Расчет индекса доходности дисконтированных затрат (R) произ­водится по следующей формуле:

 

где Э_i - эксплуатационные затраты в году i с учетом амортизационных отчислений и налогов, включаемых в состав себестоимости добываемой продукции;

- налоги, в году i, не включаемые в состав себестоимости добываемой продукции.

 

Индекс доходности дисконтированных инвестиций - отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операцион­ной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы эле­ментов денежного потока от инвестиционной деятельности. Его значе­ние равно увеличенному на единицу отношению ЧДД к накопленному дисконтированному объему инвестиций.

Расчет индекса доходности инвестиций (PI) производится по сле­дующей формуле:

где П_i - прибыль от реализации нефти в году i.

 

Контрольные вопросы

1. Основные понятия инновационной деятельности.

2. Каковы основные направления инновационной деятельности в нефтегазовом комплексе за рубежом?

3. Состояние и использование инвестиций в нефтегазовом комп­лексе России.

4. Методы оценки коммерческой эффективности инвестиций.

5. Что такое дисконтирование и его использование в инвестици­онных проектах?

6. Что показывает внутренняя норма рентабельности?

 

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

40. Богданчиков СМ., Перчик А.И. Соглашение о разделе про­дукции - М.: Нефть и газ, 1999.

41. Волков О.И. Экономика предприятия: Учебник / Под ред. проф. Волкова О.И. М.: ИНФРА-М, 2006.

42. Выварен А.Д. Экономика предприятия: учебник для студентов вузов по специальности 080502 «Экономика и управление на предприя­тии (по отраслям)» - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2007.

43. Гражданский кодекс Российской Федерации. Части 1-2.

44. Зубарева В. Д. Финансово-экономический анализ проектных решений в нефтегазовой промышленности. М., Нефть и газ. 2000г.

45. Мастепанов A.M. «Топливно-энергетический комплекс России на рубеже веков: состояние, проблемы, перспективы развития». - М.: Энергия, 2001 г.

46. Налоговый кодекс Российской Федерации. Части 1-2. М., 2002.

47. Переоценка основных фондов. Рекомендации и нормативное регулирование. Общероссийский классификатор основных фондов. М.: ИКЦ «ДИС», 1997.

48. Раицкий К.А. Экономика организации (предприятия): Учебник. М.: Дашков и К, 2003.

49. Сергеев И.В. Экономика предприятия. М.: Финансы и стати­стика, 2005.

50. Финансы предприятий нефтегазовой промышленности под ред. Зубаревой В.Д., Злотниковой Л.Г. и др. - М.: 2000.

51. Экономика предприятия под ред. Проф. Волкова О.И. М.: ИНФРА-М, 2001.

 

52. Экономика предприятия / Под ред. проф. Палеха А.С. Рос­тов- н/Д: Феникс, 2002