Практическое применение рисков

В таблице 3.21 представлены группы рисков, обуславливающих возникновение или усиление финансового риска.

Таблица 3.21

Группы рисков

Группы рисков	Вероятость	Приоритет
Внешние факторы:
1. Экономическая обстановка в стране	0,3
2. Международные события	0,2
3. Колебания валютных курсов	0,4
4. Непредвиденные действия органов гос. власти и местного самоуправления	0,2
5. Стихийные бедствия	0,1
6. Состояние экономики	0,2
7. Состояние финансовой системы	0,4
8. Коррупция	0,5
9. Конкуренция	0,3
Внутренние факторы:
10. Ресурсы и их использование	0,2
Политические факторы
11. Изменение законодательной базы	0,1
Экономические факторы
12. Вступление России в ВТО	0,2

Веса групп для 2-го и 1-го приоритета составят соответственно W₂=0,2; W₁=0,8.

Веса рисков для каждой приоритетной группы равны W ₂=0,025; W ₁=0,2.

Расчет баллов риска и определение рангов для видов риска представлен в таблицах 3.22-3.23.

Таблица 3.22

Расчет баллов риска

Виды рисков	Вероятность	Вес	Баллы
1. Экономическая обстановка в стране	0,3	0,2	0,06
2. Международные события	0,2	0,025	0,005
3. Колебания валютных курсов	0,4	0,2	0,08
4. Непредвиденные действия органов государственной власти и местного самоуправления	0,2	0,025	0,005
5. Стихийные бедствия	0,1	0,025	0,0025
6. Состояние экономики	0,2	0,025	0,005
7. Состояние финансовой системы	0,4	0,2	0,08
8. Коррупция	0,5	0,025	0,0125
9. Конкуренция	0,3	0,025	0,0075
10. Ресурсы и их использование	0,2	0,025	0,005
11. Изменение законодательной базы	0,1	0,025	0,0025
12. Вступление России в ВТО	0,2	0,2	0,4
Итого:	0,665

Таблица 3.23

Определение рангов для видов риска

Виды рисков	Баллы	Ранг
1. Экономическая обстановка в стране	9,02
2. Международные события	0,75
3. Колебания валютных курсов	12,03
4. Непредвиденные действия органов гос. власти и местного самоуправления	0,75
5. Стихийные бедствия	0,37
6. Состояние экономики	0,75
7. Состояние финансовой системы	12,03
8. Коррупция	1,88
9. Конкуренция	1,13
10. Ресурсы и их использование	3,76
11. Изменение законодательной базы	0,37
12. Вступление России в ВТО	60,15

Риски могут быть представлены в процентном отношении (рис.3.8).

Рис. 3.8. Процентное соотношение рисков

По результатам проведенной оценки риска видно, что наибольшую опасность представляют риски: вступление России в ВТО, состояние финансовой системы, колебания валютных курсов.

Вступление России в ВТО может пагубно отразиться на деятельности фирмы.

Для борьбы с риском необходимо проводить рекламную компанию, изучать уровень доходов и расходов населения, следить за изменением спроса и предложения, иметь торговую марку данной фирмы.

В случае изменения состояния финансовой системы в худшую сторону, фирма может понести большие убытки. Для борьбы с этим риском необходимо тщательно следить за всеми малейшими изменениями финансовой системы.

Колебания валютных курсов - это достаточно большой риск. Из-за нестабильности валютных курсов фирма может потерять достаточно большие вложения. Необходимо тщательно следить за состоянием валютных курсов и выбирать наиболее приемлемый путь для сохранения своих сбережений.

Валютный риск

Валютные риски являются частью коммерческих рисков, которым подвержены участники международных экономических отношений.

Валютный риск - это риск потерь при покупке-продаже иностранной валюты по разным курсам. Валютные риски это опасность валютных потерь в результате изменения курса валюты цены (займа) по отношению к валюте платежа в период между подписанием контракта или кредитного соглашения и осуществлением платежа. В основе валютного риска лежит изменение реальной стоимости денежного обязательства в указанный период.

Валютный риск - это риск потерь, обусловленный неблагоприятным изменением курсов иностранных валют в ходе осуществления сделок по их купле-продаже.

Изменение курсов валют по отношению друг к другу происходит в силу многочисленных факторов, например: в связи с изменением внутренней стоимости валют, постоянным переливом денежных потоков из страны в страну, спекуляцией и т.д.

Ключевым фактором, характеризующим любую валюту, является степень доверия к валюте резидентов и нерезидентов. Доверие к валюте - сложный многофакторный критерий, состоящий из нескольких показателей: показатель доверия к политическому режиму степени открытости страны, либерализации экономики и режима обменного курса, экспортно-импортного баланса страны, базовых макроэкономических показателей и веры инвесторов в стабильность развития страны в будущем.

При этом могут прослеживаться много закономерностей, которые влияют на курс в долгосрочной и краткосрочной перспективе. Например, в долгосрочной перспективе обычно при анализе движения валютных курсов учитывают такие факторы как, уровень ВВП, темпы инфляции, состояние платежного и торгового баланса, уровень безработицы, уровень государственного долга, экономические перспективы развития, уровень политической и социальной стабильности и т.д.

Резкие колебания курсов валют могут быть связаны причинами, как экономическими и политическими, так и чисто спекулятивными.

Задачами управления валютным риском являются:

· принимаются решения о необходимости специальных мер по управлению валютным риском;

· выделяется часть внешнеторгового контракта или кредитного соглашения - открытая валютная позиция - которая будет рассматриваться;

· выбирается конкретный способ и метод управления риском.

На выбор конкретного метода управления валютным риском влияют следующие факторы (табл. 3.24).

Таблица 3.24

Факторы, влияющие на выбор метода управления

валютным риском

Факторы

Особенности экономических и политических отношений со страной - контрагентом сделки

Конкурентоспособность товара

Платежеспособность контрагента сделки

Действующие валютные и кредитно-финансовые ограничения в данной стране

Срок покрытия риска

Наличие дополнительных условий осуществления сделки

Перспективы изменения валютного курса или процентных ставок на рынке

В международной практике применяются три основных способа страхования рисков:

· Односторонние действия одного из партнеров;

· Операции страховых компаний, банковские и правительственные гарантии;

· Взаимная договоренность участников сделки.

В настоящее время применяются следующие методы страхования: валютные опционы, форвардные валютные сделки, валютные фьючерсы, межбанковские операции "своп".

Таблица 3.25

Методы страхования валютных рисков

Название метода	Содержание метода
Валютный опцион	Сделка между покупателем опциона и продавцом валют, которая дает право покупателю опциона покупать или продавать по определенному курсу сумму валюты в течение обусловленного времени за вознаграждение, уплачиваемое продавцу. Валютные опционы применяются, если покупатель опциона стремится застраховать себя от потерь, связанных с изменением курса валюты в определенном направлении. Риск потерь от изменения курса валют может быть нескольких видов: · Потенциальный риск присуждения фирме контракта на поставку товаров. · Хеджирование вложения капитала в другой валюте по более привлекательным ставкам. · Риск при торговой сделке.
Форвардная валютная сделка	Продажа или покупка определенной суммы валюты с интервалом по времени между заключением и исполнением сделки по курсу дня заключения сделки. Форвардные валютные сделки осуществляются вне биржи. Сторонами форвардной сделки обычно выступают банки и промышленно-торговые корпорации.
Валютный фьючерс	Срочная сделка на бирже, представляющая собой куплю-продажу определенной валюты по фиксируемому на момент заключения сделки курсу с исполнением через определенный срок. Отличие валютных фьючерсов от операций - форвард заключается в том, что: · фьючерсы это торговля стандартными контрактами; · обязательным условием фьючерса является гарантийный депозит; · расчеты между контрагентами осуществляется через клиринговую палату при валютной бирже, которая выступает посредником между сторонами и одновременно гарантом сделки.
«Своп»	Операция, сочетающая наличную куплю-продажу с одновременным заключением контръсделки на определенный срок. Существует несколько типов операций "своп": валютные, процентные, долговые, с золотом и их различные сочетания. К операциям "своп" на финансовых рынках близки по смыслу так называемые операции "репо" (repurchasing agreement, или repo, или buybacks). Операции "репо" основаны на соглашении участников сделки об обратном выкупе ценных бумаг. Соглашение предусматривает, что одна сторона продает другой пакет ценных бумаг определенного размера с обязательством выкупить его по заранее оговоренной цене. Иными словами одна сторона кредитует другую под залог ценных бумаг.

Постоянное проведение валютных операций, связанных с осуществлением международных торговых, инвестиционных и иных сделок, предполагает разработку компаниями и банками определенной стратегии валютного менеджмента, т.е. определение функциональной роли (спекулянт или хеджер) участников валютного рынка, которая строится исходя из того, какое значение придает данный институт валютному рынку.

Стратегия валютного менеджмента определяет общую линию поведения компании или банка на валютном рынке и характеризует политику рассматриваемого субъекта в области управления валютными рисками.

Активная стратегия, реализуемая в форме спекулятивного подхода к валютному рынку, нацелена на получение максимальных доходов от валютных операций и связана со значительной величиной риска. Она свойственна в большей мере банковским институтам, осуществляющим трейдинговые операции на валютном рынке.

В рамках пассивной стратегии валютный рынок служит лишь механизмом обслуживания международных торговых операций компании, не играя при этом существенной роли в увеличении доходов. В данном случае компания проводит валютные операции по причине того, что в других странах имеются свои национальные валюты, которые являются единственным законным платежным средством на рынках этих стран. Компания не стремится преднамеренно создавать открытую валютную позицию, если в ее основе не лежит реальная товарная операция.

Тактические действия в рамках пассивной валютной стратегии основаны на управлении активами и пассивами (балансовый инструментарии) и предусматривают применение системы "мэтчинга" (англ. соответствие, совпадение) — взаимной увязки поступлений и платежей в одной валюте по срокам и объемам, что обеспечивает централизацию доходов и убытков по противоположным непокрытым валютным позициям.

Выбор валютой стратегии непосредственно зависит от того, как оценивает руководство компании наличие открытой валютной позиции, подверженной риску, - как источник убытков или доходов.

Поэтому отношение к риску может быть следующим (табл.3.26).

Таблица 3.26

Отношение к валютному риску

Название	Содержание
Непринятие риска	Нежелание иметь открытую валютную позицию, подверженную риску, т. е. предпочтение заранее известного результата (который достигается посредством хеджирования) риску неопределенности финансового результата. В данном случае целью валютного менеджмента является сведение риска к нулю независимо от издержек по страхованию открытых валютных позиций.
Нейтральное отношение к риску	Может быть обусловлено тем, что относительно данной открытой позиции (например, длинной) существует противоположная открытая позиция (короткая), совпадающая с первой по валюте контракта, сумме и сроку расчетов. Это ведет к балансированию данных позиций, в результате чего валютная позиция становится закрытой.
Поиск риска	Предпочтение иметь рисковую позицию, даже если вероятность получения прибылей равна вероятности получения убытков. Данное отношение к риску предполагает создание дополнительной или новой позитивной открытой позиции, по которой прогнозируется получение спекулятивных доходов, при этом созданная позиция оставляется непокрытой, т. с. не хеджируется. Под позитивной открытой позицией понимается валютная позиция (как длинная, так и короткая), которая способна принести спекулятивную прибыль за счет верной оценки направления изменения валютного курса.
«Асимметрич-ное» отношение к риску	Представляет комбинацию приведенных видов. При этом руководство компании рассматривает потери по операциям па валютном рынке как более нежелательные по сравнению с потерями на фондовом рынке. Если по открытой позиции ожидается получение убытков, то валютное управление компании будет стремиться закрыть данную позицию, даже если издержки по закрытию превышают ожидаемые валютные потери, поскольку реальное развитие событий может оказаться еще более негативным, чем прогнозировалось.

Оценка риска на практике

В целях оценки валютного риска в предпринимательской деятельности применяется следующая методика: необходимо определить виды рисков и сгруппировать их в группы. Затем в зависимости от значимости того или иного риска нужно расставить приоритеты по каждому риску и его вероятность с учетом оказания наибольшего влияния на предпринимательскую деятельность.

Полученные результаты представим в таблице 3.27.

Таблица 3.27

Группы рисков

Группы рисков	Вероятность	Приоритет
Внутренние экономические факторы:
1. Повышение уровня инфляции	0,3
2. Колебания курсов валют	0,2
3. Кризисное состояние экономики	0,2
4. Степень доверия к валюте	0,2
Внешние экономические факторы:
5. Стабильность развития страны в будущем	0,3
6. Инвестиционная привлекательность	0,3
7. Экспортно-импортный баланс страны	0,2
8. Уровень государственного долга	0,1
Политические факторы:
9. Неустойчивость политического положения	0,1
10. Отсутствие или несовершенство некоторых основных законодательных актов	0,3
11. Изменение налогового и валютного регулирования	0,2
12. Несоответствие между правовой базой и реально существующей ситуацией	0,4

Определим веса по группам с учетом приоритетов:

W₂ = 0,143, W₁ = 0,858.

Определим веса рисков для каждой приоритетной группы, т.е. удельный вес каждого вида риска: W _i =W_i/f_i

W ₁= 0,143, W ₂ = 0,024.

Расчет баллов риска представим в таблице 3.28.

Таблица 3.28

Расчет баллов риска

Виды рисков	Вероятность	Вес	Баллы
1. Повышение уровня инфляции	0,3	0,143	0,0429
2. Колебания курсов валют	0,2	0,143	0,0286
3. Кризисное состояние экономики	0,2	0,024	0,0048
4. Степень доверия к валюте	0,2	0,024	0,0048
5. Стабильность развития страны в будущем	0,3	0,143	0,0429
6. Инвестиционная привлекательность	0,3	0,143	0,0429
7. Экспортно-импортный баланс страны	0,2	0,024	0,0048
8. Уровень государственного долга	0,1	0,024	0,0024
9. Неустойчивость политического положения	0,1	0,024	0,0024
10. Отсутствие или несовершенство некоторых основных законодательных актов	0,3	0,143	0,0429
11. Изменение налогового и валютного регулирования	0,2	0,024	0,0048
12. Несоответствие между правовой базой и реально существующей ситуацией	0,4	0,143	0,0572
Итого:	0,2814

Определим уровни ранга каждого риска, полученные данные представим в таблице 3.29.

Таблица 3.29

Определение рангов для видов риска

Виды рисков	Баллы	Ранг
1. Повышение уровня инфляции	15,3
2. Колебания курсов валют	10,2
3. Кризисное состояние экономики	1,7
4. Степень доверия к валюте	1,7
5. Стабильность развития страны в будущем	15,3
6. Инвестиционная привлекательность	15,3
7. Экспортно-импортный баланс страны	1,7
8. Уровень государственного долга	0,9
9. Неустойчивость политического положения	0,9
10. Отсутствие или несовершенство некоторых основных законодательных актов	15,3
11. Изменение налогового и валютного регулирования	1,7
12. Несоответствие между правовой базой и реально существующей ситуацией	20,3

На рисунке 3.9 представим риски в процентном соотношении.

Рис. 3.9. Процентное соотношение валютных рисков

По результатам проведенной оценки рисков видно, что наибольшую опасность для увеличения валютного риска в предпринимательской деятельности будут представлять риски, имеющие наибольший ранг, т.е. несоответствие между правовой базой и реально существующей ситуацией, повышение уровня инфляции, отсутствие или несовершенство некоторых основных законодательных актов, инвестиционная привлекательность государства, стабильность развития страны в будущем.

В наши дни необходимо совершенствование нормативно-правовой базы, адаптация под современные условия развития экономических отношений и взаимоувязка с реальной практикой, поскольку наблюдается отрыв, несоответствие между правотворческой деятельностью и реально существующей ситуацией.

Отсутствие или несовершенство некоторых основных законодательных актов затрудняют развитие государства, его основных сфер деятельности, в частности, экономических отношений, увеличивая при этом степень риска, неспособности контролировать происходящие в обществе процессы.

Наблюдаемой закономерностью изменения темпов инфляции является то, что в стране с более высокими темпами инфляции понижается курс национальной валюты по отношению к валютам стран с более низким темпом инфляции.

Таким образом, данный фактор риска особенно важен при рассмотрении и последующем управлении валютным риском в деятельности хозяйствующих субъектов. Резкий рост инфляции может пагубно отразиться на деятельности любой компании, поэтому в целях снижения ее негативных последствий необходимо отслеживать, по возможности прогнозировать изменения уровня инфляции.

Что касается инвестиционной привлекательности государства, то это одна из главных проблем любого государства, а в особенности Российской Федерации, поскольку инвестиции способствуют приливу иностранного капитала в страну, непосредственно влияют на мнение других государств о степени и тенденциях развития экономики, а значит и уровне риска в инвестируемом субъекте.

Основным направлением деятельности правящих органов власти в настоящий момент является выработка механизмов по привлечению иностранных инвестиций, совершенствование правовой базы, что будет способствовать эффективному развитию как общества в целом, так и отдельных его единиц.

Таким образом, в условиях рыночной экономики предпринимателям необходимо минимизировать внутренние экономические риски, отслеживать и уменьшать негативное воздействие внешних факторов с тем, чтобы повысить свою конкурентоспособность и обеспечить стабильность деятельности.

Инвестиционный риск

Инвестиционный риск - это вероятность возникновения финансовых потерь в процессе осуществления инвестиционной деятельности фирмы.

Существуют различные виды инвестиционных рисков (табл.3.30).

Таблица 3.30

Виды инвестиционных рисков

Классификация	Виды рисков
По объектам приложения инвестиционной деятельности	· риск финансового инвестирования; · риск реального инвестирования.
По формам собственности на инвестиционные ресурсы	· риски государственного инвестирования; · риски частного инвестирования; · риски иностранного инвестирования; · риски совместного инвестирования.
По характеру участия в инвестировании	· риски прямого инвестирования; · риски непрямого инвестирования.
По организационным формам	· риски инвестиционных программ и проектов; · риски инвестиционного портфеля.
По периоду инвестирования	· риски краткосрочного инвестирования; · риски долгосрочного инвестирования.
По региональному признаку	· риски инвестирования внутри государства; · риски международного инвестирования.
По направленности действий	· риски начальных инвестиций; · риски вынужденных инвестиций; · риски инвестиций для экономии текущих затрат; · риски инвестиций, вкладываемых в сохранение позиций на рынке; · риски инвестиций, предназначенных для повышения эффективности производства; · риски инвестиций в расширение производства; · риски инвестиций в создание новых производств; · риски реинвестирования.
По источникам финансирования инвестиционных средств	· риски, связанные с внутренними (собственными) источниками финансирования инвестиций; · риски, связанные с внешними источниками финансирования инвестиций; · риски, связанные с привлеченными источниками финансирования инвестиций; · риски, связанные с соотношением собственных, заемных и привлеченных средств.

Методы анализа инвестиционного риска можно разбить на три группы, представленные на рисунке 3.10.

Рис. 3.10. Методы анализа инвестиционного риска

Основной разновидностью метода корректировки ставки дисконтирования является расчет дисконта как средневзвешенной стоимости капитала с поправкой на риск. Методы определения поправки на риск различают в зависимости от информационной базы анализа и принятой инвестиционной политики предприятий.

Метод достоверных эквивалентов предполагает корректировку денежных потоков инвестиций в зависимости от достоверности оценки их ожидаемой величины. Данный метод известен в нескольких вариантах и получил свое распространение благодаря своей простоте.

Наиболее распространенный вариант – экспертная корректировка денежных потоков на понижающий коэффициент в зависимости от субъективной оценки вероятностей. Другая интерпретация метода связывает коэффициенты достоверности с абсолютно достоверными доходами – по безрисковым вложениям.

Метод анализа чувствительности критериев эффективности инвестиций дает финансовым аналитикам возможность субъективно и на количественной основе оценить влияние на проект изменения его ключевых переменных. Отношение изменения результативного показателя к изменению ключевой переменной называют коэффициентом чувствительности.

Методы построения аналитических моделей составляют особую группу. Показателями уровня риска могут быть как стандартное отклонение и производные от него показатели, так и специальные коэффициенты риска.

Специально разработанные коэффициенты оценки уровня риска выражают зависимость риска инвестиций от соотношения постоянных и переменных затрат, структуры собственного и т.п. По своим характеристикам эти коэффициенты схожи с коэффициентами чувствительности, но в отличие от них могут иметь нормативные значения, выход за пределы которых расценивается как превышение уровня риска над предельно допустимым.

Метод сценариев предполагает прогнозирование вариантов развития внешней среды и расчет оценок эффективности инвестиций для каждого сценария.

Метод построения «дерева решений» сходен с методом сценариев и основан на построении многовариантного прогноза динамики внешней среды. Он предполагает возможность принятия самой организацией решений, изменяющих ход реализации проекта и особую графическую форму представления результатов.

Имитационное моделирование инвестиционных процессов является наиболее мощным и технически сложным инструментом анализа инвестиционного риска и требует использования соответствующего программного обеспечения. Метод дает наиболее точные и обоснованные оценки вероятностей при наименьших трудозатратах по сравнению с прочими методами, но точность оценок в значительной степени зависит от качества исходных предположений и учета взаимосвязей переменных внешней среды.

Для всесторонней (количественной и качественной) оценки рыночного риска в настоящее время в мире все активнее используется методология Value-at-Risk (VaR).

VaR – это вероятностно-статистический подход для определения соотношения ценовых показателей и риска. Основным понятием в нем является распределение вероятностей, связывающее все возможные величины изменений рыночных факторов с их вероятностями.

Существуют три основных метода вычисленияVaR: аналитический метод, метод исторического моделирования и метод статистического моделирования.

Основная идея аналитического метода заключается в выявлении рыночных факторов, влияющих на стоимость портфеля, и аппроксимации стоимости портфеля на основе этих факторов.

Инвестиционный менеджер, который отвечает за управление портфелем клиента, должен учесть мнение клиента о предпочитаемом им соотношении риска и доходности.

В любом случае главной характеристикой, отличающей одного клиента от другого, являются их инвестиционные цели. Одним из методов определения таких целей является построение кривой безразличия.

На практике ее часто получают в косвенной и приближенной форме путем оценки уровня толерантности риска, определяемой как наибольший риск, который клиент готов принять для данного увеличения ожидаемой доходности.

Предпосылка оценки толерантности риска состоит в том, чтобы предложить клиенту набор значений риска и ожидаемой доходности для различных сочетаний двух гипотетических портфелей.

Например, клиенту сообщают, что ожидаемая доходность портфеля акций составляет 12%, доходность безрискового портфеля, состоящего из казначейских векселей, равна 7,5% (т.е. ř_s = 12% и ř _f = 7,5%).

Также ему сообщается о том, что стандартное отклонение портфеля акций равно 15%, в то время как стандартное отклонение безрискового портфеля по определению равно 0,0% (т.е. σ_s = 15% и σ_F = 0,0%).

Кроме того, клиент узнает о том, что все комбинации данных портфелей лежат на соединяющей их прямой линии. (Так как ковариация этих портфелей равна 0,0, то это означает, что = 0,0.) Некоторые сочетания данных портфелей показаны в таблице 3.31.

Таблица 3.31

Возможные портфели ценных бумаг из

акций и казначейских векселей

Удельный вес	Ожидаемая доходность	Стандартное отклонение	Соответствующий уровень толерантности риска
Акций	Векселей
0%	100%	7,50%	0,0%
		7,95	1,5
		8,40	3,0
		8,85	4,5
		9,30	6,0
		9,75	7,5
		10,20	9,0
		10,65	10,5
		11,10	12,0
		11,55	13,5
		12,00	15,0
	-10	12,45	16,5
	-20	12,90	18,0
	-30	13,35	19,5
	-40	13,80	21,0
	-50	14,25	22,5

На данном этапе клиента просят выбрать наиболее привлекательные для него сочетания в терминах ожидаемой доходности и стандартного отклонения.

После того, как клиент выбрал наилучшее для него сочетание акций и казначейских векселей, что можно сказать о толерантности риска? Конечно, лучше определить все кривые безразличия, которые характеризуют отношение клиента к риску и ожидаемой доходности. Однако на практике обычно преследуется другая цель – получить представление о форме кривых для таких показателей соотношения риска и ожидаемой доходности, на которых с наибольшей вероятностью остановит свой выбор клиент.

Точки на рисунке 3.11 показывают альтернативные соотношения, предложенные клиенту. Кривая FCS показывает все возможные показатели соотношения риска и доходности, а точка С показывает соотношение, выбранное клиентом.

На данном рисунке ожидаемая доходность откладывается на вертикальной оси, а дисперсия — на горизонтальной. Несмотря на то, что при изменении стандартного отклонения по горизонтальной оси, комбинации, приемлемые для клиента, располагаются на прямой линии, они принимают выпуклую форму при использовании дисперсии.

Рис. 3.11.Определение толерантности риска клиента

Предположим, что все возможные соотношения были представлены клиенту и им была выбрана точка С. Тогда можно сделать вывод о том, что наклон кривой безразличия, проходящей через точку С, в точности равен наклону кривой FCS в этой точке.