Формы рассогласования формальной и реальной структуры собственности

Организационно-правовая форма также содержит в себе информацию о возможных вариантах рассогласования формальной, зафиксированной законом, и реальной конфигурации пучка прав собственности. Эта информация особенно ценна в отношении предприятий переходного типа (предприятий П), функционирующих на основе рекомбинированной собственности. Эвристическим образом можно сформулировать следующие зависимости между организационно-правовой формой и вероятностью рассогласования формальной и реальной структуры прав собственности.

Во-первых, чем менее четко специфицированы правомочия в законе (критерий 1 из предыдущего параграфа), тем выше вероятность оппортунизма агентов (исполнительного органа) и присвоения ими функций контроля над деятельностью фирмы. Во-вторых, чем меньшее число механизмов решения проблемы принципала-агента допускается к использованию организационно-правовой формой предприятия (критерий 4), тем выше вероятность реального контроля со стороны агентов. К примеру, в ЗАО число акционеров достаточно велико, что обусловливает возникновение проблемы безбилетника при использовании ими механизма "голоса", но в то же время механизм "выход" тоже не функционирует ввиду того, что акции ЗАО не котируются на фондовом рынке. В-третьих, чем выше трансакционные издержки на перераспределение легально зафиксированных правомочий, тем выше вероятность рассогласования формальной и неформальной структуры собственности. Разумно предположить, что наиболее заинтересованные в обладании тем или иным правомочием в конечном счете получат его, но не легальным, а внелегальным способом. Косвенно оценить величину трансакционных издержек, связанных с обменом правомочий, например, в ОАО позволяет отслеживание активности сделок с его акциями на фондовом рынке. Следует учитывать также трансакционные издержки, возникающие в результате ограничения законом сделок по обмену правомочиями (критерий 3). Так, в ООО преимущественным правом покупки доли участника обладают другие участники, а для отчуждения этой доли третьему лицу должен пройти срок в три месяца после отказа других участников от ее покупки⁴⁴. Суммируя вышесказанное, заметим, что наибольшая вероятность рассогласования формальной и реальной структуры собственности характерна (по мере убывания) для обоих типов унитарных предприятий, ЗАО, ООО и ОАО. Именно во взаимоотношениях с такими фирмами гарантий выполнения контракта, предоставляемых формальными владельцами, недостаточно и требуются дополнительные усилия по заключению "неформального" контракта с реальными владельцами, которыми чаще всего являются агенты-управляющие.

Выводы. В условиях не нулевых трансакционных издержек распределение пучка правомочий оказывает влияние на эффективность функционирования предприятия. Следовательно, закрепленное в Гражданском кодексе РФ распределение правомочий, характерное для той или иной организационно-правовой формы, экономически значимо. Чтобы оценить степень оптимальности различных конфигураций прав собственности, были использованы шесть критериев: степень спецификации прав собственности в законе, распределение права владения и права на остаточную стоимость, наличие ограничений на обмен правомочиями, варианты решения проблемы принципала и агента, степень разделения и перенесения рисков и степень аккумулирования капитала. Данные критерии могут быть использованы при выборе партнера для совершения сделки, когда доступна только информация, касающаяся его организационно-правовой формы.

Учебно-методические материалы к теме 10

Практическое занятие

Практический анализ реальной бухгалтерской отчетности предприятий сталкивается с рядом проблем. Во-первых, бухгалтерская отчетность не всегда содержит достоверные данные, распространена практика ведения "двойной" отчетности: для налоговой инспекции и для внутренних нужд, причем только в последней отражены реальные показатели. Во-вторых, в открытом доступе отсутствуют усредненные показатели баланса крупнейших российских фирм (аналогичные балансу NEEDS). В-третьих, большинство доступных для анализа балансов предприятий представлены не в стандарте GAAP, а в форме, утвержденной Министерством финансов РФ. Учитывая эти ограничения, практическое занятие может быть построено следующим образом.

1. Приблизительная оценка достоверности балансов, предназначенных к анализу⁴⁵.

2. Расчет усредненных показателей балансов.

3. Анализ индексов, рассчитанных для отдельных балансов.

4. Анализ внутренней структуры организации, ее рыночной стратегии.

В качестве примера рассмотрим бухгалтерский баланс восьми предприятий, отличающихся размером, родом деятельности и организационно-правовой формой (табл. 20.3)⁴⁶.

Таблица 20.3

№	Размер предприятия	Организационно-правовая форма	Местораспо­ложение	Сектор деятельности
	Крупное	ОАО	Свердловская область	Машиностроение
	Крупное	ОАО	Санкт-Петербург	Машиностроение
	Крупное	ОАО	Иркутскаяобласть	Лесная и деревообрабатывающая промышленность
	Крупное	Дочернее общество	Москва	Оптовая торговля нефтепродуктами
	Среднее	ЗАО	Москва	Транспорт
	Среднее	ООО	Москва	Научно-производственное
	Среднее	ООО	Москва	Научно-производственное
	Малое	ЗАО	Москва	Оптово-розничная торговля

Теперь рассчитаем значения ряда индексов на основе анализа балансов отдельных предприятий (табл. 20.4).

Таблица 20.4

Индекс
I 1	3,9%	14,3%	5,7%	0,02%	0,07%	0,9
I 2	8%	9%	0,1%			8,5%	89,5%	49%
I 3	0,44	0,49	0,9	1,07	0,1	1,87	2,1	0,05
I 4	0,27	0,16	0,47	0,53	0,07	0,46
I 5						0,08		0,07
I 8	2,34		4,96	Н.д.	Н.д.	0,8	Н.д.	Н.д.
I 9	0,92	1,47	7,25	Н.д.	Н.д.	4,25	Н.д.	Н.д.
I 10	0,56	0,49	0,15	0,01	0,05	0,26	0,27	0,003
I 11	0,96	0,76	0,92		0,62	0,96	0,81	0,18
I 12	1,1	1,7	0,91	0,99	0,22	1,78	8,05	5,9
I 13	0,3	0,53	0,68	0,58	0,14	0,96	2,2	3,85

Структура балансов рассматриваемых предприятий в форме, утвержденной Министерством финансов РФ, представлена в табл. 20.5 ⁴⁷.

Полученные данные свидетельствуют, что работники обладают наибольшим влиянием на процесс принятия решения на предприятиях 4, 7 и 8, хотя это и не следует из их организационно-правовой формы (дочернее предприятие, ООО и ЗАО соответственно). И если предприятия 7 и 8 характеризуются нулевой дебиторской задолженностью, то на предприятии 4 она весьма существенна (I ₃, I ₄), что указывает на статус работников как неформальных собственников предприятия. Аналогичным образом значения индекса I ₂ для предприятий 7 и 8 позволяют предположить, что банки-кредиторы способны осуществлять над ними больший контроль, чем над другими предприятиями нашей выборки. В целом наибольший взаимный контроль в сделках с партнерами характерен для предприятий 6 и 8, о чем свидетельствуют значения индексов I ₃ и I ₄. По всей вероятности, именно это предприятие ближе остальных к ситуации, описываемой термином "рекомбинированная собственность". Анализ коэффициентов оборачиваемости и уровня запасов (I ₉ и I ₁₀) дает основания утверждать, что наиболее эффективна внутрифирменная структура на предприятии 3. Наконец, анализ трех последних индексов показывает, что относительно остальных наиболее специфичны активы предприятий 4, 6 и 1.

Таблица 20.5

Актив
I. Внеоборотные активы
Нематериальные активы
Основные средства
Незавершенное строительство
Долгосрочные финансовые вложения
Прочие
Итого
II. Оборотные активы
Запасы
В том числе Сырье и материалы
Малоценные и быстроизнашивающиеся предметы
Незавершенное производство
Готовая продукция
Товары отгруженные
НДС по приобретенным ценностям
Дебиторская задолженность
В том числе Покупатели
Авансы выданные
Краткосрочные финансовые вложения
Денежные средства
Прочие
Итого
III. Убытки
Непокрытые убытки прошлых лет
Непокрытый убыток отчетного года
Итого
Баланс
Пассив
IV. Капитал и резервы
Уставный капитал
Добавочный капитал
Резервный капитал
Фонды накопления
Нераспределенная прибыль отчетного года
Итого
V. Долгосрочные средства
Заемные средства
Итого
VI. Краткосрочные пассивы
Заемные средства
Кредиторская задолженность
В том числе Поставщики
По оплате труда
Задолженность перед бюджетом
Авансы полученные
Доходы будущих периодов
Фонды потребления
Прочие
Итого
Баланс

 

Отчет о прибылях и убытках
Себестоимость				Н.д.		Н.д.
Балансовая прибыль

Отметим, что при использовании для расчета индексов российской бухгалтерской отчетности следует внести следующие коррективы в формулы индексов:

• I ₁¹ = Задолженность по социальному страхованию и обеспечению (строка 69 Плана счетов): Кредиторская задолженность (строка 620).

Данная корректировка позволит элиминировать особенности политики заработной платы на предприятии (в частности, ее доля, выплачиваемая авансом). Напомним, что размер взносов в различные внебюджетные фонды рассчитывается в определенной пропорции к сумме начисленной заработной платы.

• I ₁² = Задолженность поставщикам и подрядчикам (621): Кредиторская задолженность (620).

• I ₁³ = Задолженность перед бюджетом (626): Кредиторская задолженность (620).

• I ₂ = Долгосрочные кредиты банков (511): Баланс (699).

• I ₃ = Дебиторская задолженность покупателей и заказчиков (231): Кредиторская задолженность поставщикам и подрядчикам (621).

• I ₄ = Дебиторская задолженность покупателей и заказчиков (231): Итого оборотные средства (290).

• I ₅ = Нераспределенная прибыль (470 + 480): Всего собственный капитал (490).

• I ₆ = Управленческие расходы (строка 040 отчета о прибылях и убытках): Прибыль до уплаты налогов (140).

• I ₇ = Дивиденды, выплаченные наличными (630): Прибыль после уплаты налогов (170).

• I ₈ = Краткосрочные пассивы (690): Прибыль до уплаты налогов (140).

• I ₉ = Себестоимость проданных товаров (020): [Сырье (211) + Незавершенное производство (214)].

• I ₁₀ = [Сырье (211) + Незавершенное производство (214)]: Итого оборотные активы (290).

• I ₁₁ = Здания, сооружения и оборудование (122): Итого внеоборотные активы (190).

• I ₁₂ = Нематериальные активы (112): Итого внеоборотные активы (190).

• I ₁₃ = Итого оборотные активы (290): Итого краткосрочные пассивы (690).

• I ₁₄ = [Дебиторская задолженность (240) + Краткосрочные финансовые вложения (250) + Денежные средства (260)]: Итого краткосрочные пассивы (690).

Рассчитаем индексы по скорректированным формулам на примере группы нефтедобывающих компаний "Сургутнефтегаз", "Татнефть", "Нижневартовскнефтегаз", "Саратовнефтегаз", "Мегионнефтегаз" (табл. 20.б)⁴⁸.

Полученные данные свидетельствуют о том, что работники оказывают наибольшее влияние на предприятиях "Татнефть" и "Нижневартовскнефтегаз", хотя это и не следует из их организационно-правовой формы (ОАО). Влияние смежников сильнее всего проявляется на предприятии "Сургутнефтегаз", а руководство "Мегионнефтегаза", напротив, считает выполнение обязательств перед поставщиками наименее приоритетной задачей. Анализ коэффициента I ₂ показывает, что банки-кредиторы имеют наиболее сильные позиции на предприятиях "Татнефть" и "Саратовнефтегаз". Напротив, сохраняют независимость от финансовых структур "Сургутнефтегаз" и "Нижневартовскнефтегаз", инвестиционная политика которых основана на функционировании в основном за счет собственных средств без привлечения долгосрочных кредитов. Анализ коэффициента I ₅ показывает, что на предприятии "Сургутнефтегаз" акционеры оказывают наибольшее влияние на процесс принятия решений и активно пользуются своим правом на остаточный доход. Если верить данным баланса, то наиболее явно факт оппортунизма менеджеров выражен только на предприятии "Мегионнефтегаз", у которого индекс I ₆ очень велик. В докризисный период индекс I ₇ имел позитивную динамику для предприятий "Сургутнефтегаз", "Татнефть" и "Мегионнефтегаз", что свидетельствует об ориентации их менеджеров на максимизацию дохода на одну акцию. Анализ коэффициентов оборачиваемости и уровня запасов (I ₉, I ₁₀) показывает, что наиболее эффективна внутрифирменная структура на "Сургутнефтегазе", а наименее эффективна – на "Саратовнефтегазе". Наконец, анализ последних четырех коэффициентов подтверждает, что понятия ликвидности и специфичности активов не совпадают и отражают разные аспекты деятельности фирмы. Например, у "Сургутнефтегаза" активы очень специфичны (здания, сооружения и оборудование составляют 100% основных средств и 86% внеоборотных средств), однако коэффициенты ликвидности – самые высокие по отрасли, что объясняется незначительной долей краткосрочных обязательств в структуре пассивов.

Таблица 20.6

	"Сургут­нефтегаз"	"Татнефть"	"Нижневартов­скнефтегаз"	"Саратов­нефтегаз"	"Мегион­нефтегаз"
I 1^1	5,37%	1,39%	1,58%	7,35%	5,76%
I 1^2	15,03%	35,37%	18,8%	19,73%	56,96%
I 1^3	12,72%	29,98%	28,27%	35,13%	0,02%
I 2	3,95%	.99,86%	12,9%	96,34%	40,83%
I 3	0,08	0,05	0,0	0,0	0,0
I 4	0,001	0,006	0,0	0,0	0,0
I 5	0,31	0,09	0,0	0,0	0,02
I 6	0,0	0,0	0,01	0,0	0,49
I 7	0,19	0,01	0,0	0,0	0,09
I 8	2,57	2,26	9,69	213,11	3,9
I 9	11,81	7,85	5,59	3,43	7,73
I 10	0,05	0,05	0,06	0,21	0,12
I 11	0,86	0,56	0,69	0,58	0,72
I 12	0,0012	0,0007	0,0004	0,0003	0,0013
I 13	5,11	0,9	0,74	1,02	1,62
I 14	4,65	0,73	0,51	0,5	1,01

Вопросы для повторения

1. Контракт, заключенный в 1989 г. с исполнительным директором компании "Уолт Дисней" Майклом Эйзнером, предполагал выплату ему ежегодного вознаграждения в 750 тыс. дол. в год плюс 2 % от годовой прибыли, остающейся после выплаты дивидендов в размере 11%⁴⁹. Какие новации в разделение и перенесение рисков вносит появление подобных схем стимулирования менеджеров?

2. Рассматривая иски к банкам, оказавшимся неспособными выполнить свои обязательства перед вкладчиками, суды выносят решения о взыскании в пользу последних вложенных сумм, процентов по вкладам и даже процентов за просрочку выплат⁵⁰. Какова вероятность исполнения подобных судебных решений, если большая часть банков зарегистрирована как ОАО или ЗАО?

3. Согласно результатам опроса российских предпринимателей, они следующим образом характеризуют черты легального и внелегального бизнеса (табл. 20.7)⁵¹.

Таблица 20.7

Характеристика легального бизнеса (в порядке убывания)	Характеристика внелегального бизнеса (в порядке убывания)
Наличие трудовых книжек	Выплата зарплаты "в конверте"
Использование наличных в расчетах	Заключение контрактов преимущественно с друзьями и знакомыми
Связи в государственном аппарате	Использование наличных в расчетах
Уплата налогов на прибыль	Использование наличной валюты в расчетах
Использование договора в письменной форме	Связи в государственном аппарате
Уплата НДС	Обращение к "ребятам" (к "крыше") для решения коммерческих споров

Что можно сказать об относительной величине трансакционных издержек в легальном и внелегальном секторах российской экономики?

4. Французское законодательство предполагает существование "объединений по экономическим интересам" (groupe d'interets economiques, GIE) – совокупности предприятий, желающих вести совместную деятельность и сотрудничать с другими, не теряя своей независимости⁵². Эта организационно-правовая форма вобрала в себя черты как акционерных обществ, так и объединения лиц Какую специфическую для российского бизнеса ситуацию могло бы узаконить введение аналогичного понятия в Гражданский кодекс РФ?

5. В чем заключается специфика судейских функций, которые выполняет руководитель предприятия, решая диспуты между его подразделениями? Ведь "в условиях невозможности решения внутрифирменных конфликтов в суде стороны этих конфликтов вынуждены искать выход из конфликта внутри фирмы. Так, иерархия становится собственным "апелляционным судом" фирмы"⁵³.

6. Попробуйте привести институциональные аргументы, объясняющие формирование вертикально интегрированных нефтяных компаний типа ЛУКОЙЛ, ЮКОС, Тюменской нефтяной компании и других, объединяющих все звенья технологической цепочки – от добычи нефти до розничной торговли бензином.

7. Возможно ли рассогласование формальной и реальной структуры собственности в случае некоммерческих организаций, например образовательных учреждений – университетов? В чем могут заключаться причины рассогласования и какие формы оно принимает? Наблюдается ли рассогласование в вашем университете или институте?

Основная литература

Гражданский кодекс Российской Федерации. М.: ИНФРА-М, 1996. Гл. 4.

Карлин Т., Макмин А. Анализ финансовых отчетов. М.: ИНФРА-М, 1998.

Менар К. Экономика организаций. М.: ИНФРА-М, 1996. Гл. 4 и 5.

Дополнительная литература

Предприятие во Франции. М.: Анор, 1994.

Milgrom P., Roberts J. Economics, Organization and Management. Englewood Cliffs: Prentice-Hall, 1992. Ch. 15, 16.

Williamson O.E. Comparative Economic Organization: The Analysis of Discrete Structural Alternatives // Administrative Science Quarterly. 1991. Vol. 36.

Примеры решения задач

1. Будучи менеджером предприятия, собирающегося приобрести на условиях предоплаты партию товара, чью заявку на продажу вы бы предпочли (учитывая, что во всех заявках предлагается примерно одинаковое соотношение цены и качества товара)?

А. Казенного предприятия.

Б. ООО.

В. ОАО.

Г. Полного товарищества.

Д. Общества с дополнительной ответственностью.

Е. Производственного кооператива.

Ответ. Г. Именно в рамках полного товарищества максимальны стимулы к исполнению контрактных обязательств: в качестве залога выступает как имущество учредителей, так и их персональная репутация.

2. Многие российские предприниматели стараются избегать участия родственников в своем бизнесе⁵⁴. Конфликтом между какими соглашениями можно объяснить подобную позицию?

А. Индустриального и рыночного.

Б. Традиционного, рыночного и гражданского.

В. Рыночного и традиционного.

Г. Индустриального и гражданского.

Д. Гражданского и об общественном мнении.

Е. Традиционного и индустриального.

Ответ. Е. Участие родственников в бизнесе всегда связано со столкновением требований производственной дисциплины и ожидания родственниками поблажек со стороны "своего" руководителя. Как заметил один из опрошенных нами предпринимателей, "семейные отношения ни в коем случае не должны пересекаться со служебными. Если мне нужно сотрудника наказать или выразить ему свое недовольство, проще сделать это не родственнику. Кроме того, отношения на работе, опосредованные через многие семейные связи, могут вылиться в семье самым неожиданным образом".

3. Основываясь на сравнительной характеристике черт легального и внелегального бизнеса в России (см. табл. 20.7), выберите из следующих утверждений верные.

А. Издержки поиска информации выше во внелегальном секторе.

Б. Издержки заключения контракта выше в легальном секторе.

В. Издержки защиты от третьих лиц выше в легальном секторе.

Г. Издержки ведения переговоров ниже во внелегальном секторе.

Д. Издержки измерения выше во внелегальном секторе.

Ответ. Б, Г. Экономия трансакционных издержек во вне-легальном секторе происходит в основном за счет персонификации сделок ("заключение контрактов преимущественно с друзьями и знакомыми"). Личное знакомство с партнером облегчает поиск информации о его бизнесе, делает лишними длительное согласование условий договора и его юридическое оформление, связанное с издержками на консультации юриста и услуги нотариуса. Кроме того, личная репутация контрагента может служить гарантией качества предлагаемого им товара⁵⁵. Что касается издержек защиты от третьих лиц, то на основе данной сравнительной характеристики их трудно сравнивать. Так, стоимость обращения к "ребятам" для разрешения коммерческих споров обычно составляет 50% от суммы сделки, в то время как судебные решения могут вообще не исполняться. Как отметил один из наших респондентов: "Ну, вынесет арбитраж решение – и что с ним делать? Денег по нему все равно никто никогда не отдаст, а из-за этого нервы собственные тратить – это совершенно ненужно".

4. Анализ каких предприятий (см. Практическое занятие по данной теме) свидетельствует о возможности рассогласования формальной и реальной структуры собственности?

А. 1-го.

Б. 2-го.

В. 3-го.

Г. 4-го.

Д. 5-го.

Е. 6-го.

Ж. 7-го.

З. 8-го.

Ответ. Г,Е, Ж,З. На основе сравнительного анализа значений индексов можно предположить, что работники 4-го предприятия влияют на принятие решений, взаимный контроль характерен для взаимоотношений предприятия 6 со смежниками, наконец, предприятия 7 и 8 зависят от банков, предоставивших им значительные кредиты.

5. Используя результаты анализа балансов восьми предприятий, оцените степень специфичности активов акционерного общества "Нижнекамскшина". Известны следующие статьи баланса предприятия (в стандарте GAAP, на начало 1997 г.):

Денежные средства	988 000 руб.
Краткосрочные финансовые вложения
Счета дебиторов
Основные средства
Нематериальные активы
Итого долгосрочных активов
Итого текущих активов
Итого текущих пассивов

Ответ. Степень специфичности активов выше средней. Для решения задачи необходимо рассчитать значения индексов I ₁₁, I ₁₂ и I ₁₃; I ₁₁ = 0,86, I ₁₂ = 0,87, I ₁₃ = 0,42. Эти значения выше средних по выборке из восьми предприятий, но и не максимальны.

6. Желательно ли для предприятия, чтобы его высшие менеджеры совмещали задачи общего управления и руководства деятельностью одного из структурных подразделений (например, руководитель подразделения в ранге вице-президента компании)?

Да. Нет.

Ответ. Нет. Одним из аргументов против такого совмещения является то, что руководитель для исполнения функций "внутреннего" судьи должен уметь выходить за рамки интересов отдельных подразделений. Поиск компромисса между различными соглашениями, в рамках которых действуют структурные подразделения, возможен лишь при максимально нейтральной позиции высших менеджеров. Их позиция не должна сводиться ни к рыночному, ни к индустриальному, ни к любому другому соглашению.

7. Является ли достоверным утверждение об абсолютной предпочтительности акционерной формы организации бизнеса?

Да. Нет.

Ответ. Нет. Предпочтительность той или иной формы организации бизнеса всегда относительна и зависит от характеристик бизнеса и критериев сравнения, например, величины трансакционных издержек, возникающих в рамках других организационных альтернатив.

Сноски к теме 10

¹ Через стоимость приобретения услуги, позволяющей совершить трансакцию без затрат времени. Именно такой подход лежит в основе единственной общепризнанной попытки измерения трансакционных издержек, сделанной в: Wallis J., North D. Measuring the Transactional Sector in American Economy, 1870-1970 // Long-term Factors in American Economic Growth: The Income and Wealth Series. S. Engerman and R. Gallman (eds.). Vol. 51. Chicago: University of Chicago Press, 1986.

² Блауг М. Экономическая мысль в ретроспективе. М.: Дело, 1994. С. 307-308.

³ Williamson О. Comparative Economic Organization: The Analysis of Discrete Structural Alternatives // Administrative Science Quarterly. 1991. Vol. 36. P. 269.

⁴ Williamson O. The Modern Corporation: Origins, Evolution, Attributes // Journal of Economic Literature. 1981. Vol. 19. № 4. P. 1547.

⁵ Williamson 0. Comparative Economic Organization: The Analysis of Discrete Structural Alternatives. P. 281.

⁶ Соломенникова Е. Анализ постприватизационного развития предприятий Сибирского региона. Аналитическая записка. Новосибирск: Институт экономики и организации промышленного производства СО РАН, 1995. С. 16.

⁷ Williamson О. The Modern Corporation: Origins, Evolution Attributes. P. 1556.

⁸ Будучи важнейшим элементом процесса предоставления ссуд, анализ финансовых отчетов помогает сотруднику кредитного отдела банка принять решение о выдаче ссуды и условиях этой выдачи (Карпин Т., Макмин А. Анализ финансовых отчетов (на основе GAAP). М.: ИНФРА-М, 1998. С. 25).

⁹ Менар К. Экономика организаций. М.: ИНФРА-М, 1996. С. 70.

¹⁰ Aoki М. Economic Japonaise. Information motivations et marchandage. Paris: Economica, 1991. P. 121.

¹¹ В России средние по отрасли балансы рассчитываются Межведомственным аналитическим центром при Правительстве РФ.

¹² Карлин Т., Макмин А. Указ. соч. С. 140-141, 201-202.

¹³ Об ограниченной эффективности залога см.: Masten S. Equity, Opportunism, and the Design of Contractual Relations // Journal of Institutional and Theoretical Economics. 1988. Vol. 144. № 1. P. 185. Ср.: "Права кредитора на возвращение своих денег ограничены, но менее, чем права акционера, так как [у кредиторов] есть косвенные, неявные методы контроля" (Стиглиц Дж. Кредитные рынки и контроль над капиталом // Мировая экономика и международные отношения. 1989. № 6. С. 46-47).

¹⁴ Величину этого индекса лучше рассчитывать по отдельности для всех основных поставщиков и подрядчиков предприятия на основе Перечня основных кредиторов, в котором приведены основные кредиторы предприятия и сумма их задолженности. При этом следует попытаться элиминировать такие неинституциональные факторы, влияющие на объем задолженности поставщиков, как характеристика поставляемой продукции, объемы закупок, уровень конкуренции на рынке, уровень рентабельности поставщика (Ришар Ж. Аудит и анализ хозяйственной деятельности предприятия. М.: ЮНИТИ, 1997). Автор благодарен за данное уточнение студенту магистратуры экономического факультета МГУ им. Ломоносова Карену Байрамяну.

¹⁵ Рассчитанного на основе количественного уравнения денег M x V = P x Y, где M – денежный агрегат, V – скорость обращения денег, P – уровень цен и Y – реальный доход (Дорнбуш Р., Фишер С. Макроэкономика. М.: Изд-во МГУ, 1997. С. 367-368).

¹⁶ О максимизации дохода менеджеров в неденежной форме через неоправданно высокие затраты на офис, на представительский автомобиль, на секретарш и другие атрибуты реального контроля см.: Jensen M., Meckling W. Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure // The Journal of Financial Economics. 1976. № 3. P. 305-360.

¹⁷ Карлин Т., Макмин А. Указ. соч. С. 290-291.

¹⁸ Для учета фактора инфляции в оценке запасов необходимо обращать внимание на методы оценки запасов – LIFO (по стоимости последней по времени купли единицы запаса) и FIFO (по стоимости первой по времени купли единицы запаса). Карлин Т., Макмин А. Указ. соч. С. 210-211, 282. Подчеркнем, что в отличие от запасов сырья и незавершенного производства запасы готовой продукции отражают рыночную конъюнктуру, а не внутрифирменную структуру.

¹⁹ Там же. С. 273-278.

²⁰ Thevenot L. La trame des organisations / Entreprise, societe, communaute. T. Globokar (ed.). Paris: Autrement, 1993. P. 54-55.

²¹ Thevenot L. Les entreprises entre plusieurs formes de coordination / Les systemes de relations professionnelles. J.-D. Reynaud, F. Eyraud, C. Paradeisse, J. Saglio (eds.). Lyon: Editions du CNRS, 1990. P. 358-359.

²² "Сегодня", № 275 от 17 декабря 1997. С. 6.

²³ Thevenot L. Les entreprises entre plusieurs formes de coordination. P. 362-364.

²⁴ Boltanski L., Thevenot L. De la justification. Les economies de la grandeur. Paris: Gallimard, 1991. P. 406-407.

²⁵ Thevenot L. Les differentes natures de 1'innovation: une approche de la dynamique des organisations / Culture d'entreprise et innovation. P.J. Bernard, J.P. Daviet (eds.). Presses du CNRS, 1991. P. 322-323.

²⁶ Cheung S. The Contractual Nature of the Firm // Journal of Law and Economics. 1983. Vol. XXVI. P. 3.

²⁷ Глава 13, ст. 209¹, 209⁴ Гражданского кодекса РФ.

²⁸ Глава 4, ст. 87-94 Гражданского кодекса РФ.

²⁹ Капелюшников Р. Экономическая теория прав собственности. М.: ИМЭМО, 1990. С. 17-18.

³⁰ Статья 936⁶ Гражданского кодекса РФ: "Доли в уставном капитале ООО переходят к наследникам граждан... если учредительными документами общества не предусмотрено, что такой переход допускается только с согласия остальных участников общества".

³¹ Капелюшников Р. Указ. соч. С. 69.

³² Статья 92² Гражданского кодекса РФ. Под радикальным изменением организационно-правовой формы понимается появление новых категорий собственников и новых принципов распределения между ними правомочий.

³³ Статьи 91⁴, 91⁵ Гражданского кодекса РФ.

³⁴ Фактически акционер выполняет функции арбитража, благодаря которым экономика возвращается к состоянию равновесия, из которых ее выводят действия спекулянтов. Вслед за Н. Калдором мы видим отличие экономических агентов, занимающихся арбитражем, от тех, кто занимается спекуляцией, в наличии у первых обязательств. Арбитраж заключается в покупке ценных бумаг сегодня в расчете на их продажу в будущем по большей цене, отражающей надежду на успешное функционирование фирмы (Kaldor N. Economic et instabilite. Paris: Economica, 1987. P. 53-56). Следовательно, акционер де-факто заключает срочный контракт на право продать акции в будущем (опцион), специфика которого – в его неполноте, ведь в нем не оговорены ни дата продажи, ни покупатель.

³⁵ Davis L., North D. Institutional Change and American Economic Growth: A First Step Towards a Theory of Institutional Innovation // Journal of Economic History. 1970. Vol. XXX. № 1. P. 142.

³⁶ Уильямсон О. Экономические институты капитализима. Фирмы, рынки и "отношенческая" контрактация. СПБ.: Лениздат, 1996. С. 277-291.

³⁷ Статьи 87¹, 96¹ Гражданского кодекса РФ.

³⁸ Статьи 69¹, 82¹ Гражданского кодекса РФ.

³⁹ Статьи 95¹, 107¹ Гражданского кодекса РФ.

⁴⁰ Статьи 105², 115⁵ Гражданского кодекса РФ.

⁴¹ Holcombe R., Holcombe L. Market