Особенности и структура рынка евровалют

Важным фактором формирования мировых финансовых центров является степень развития международных денежных форм. В 60-70-х годах национальные валюты, выполнявшие функции мировых денег, прежде всего доллар США, постепенно превратились в той части, которая обращалась на мировом рынке, в так называемые евроденьги. Это денежные единицы, вышедшие из под контроля национальных правительственных органов, свободно перемещающиеся по миру и имеющие целый ряд налоговых и прочих преимуществ по сравнению с теми национальным валютами, из которых и образовались евроденьги.

Со второй половины 60-х годов подобные изменения коснулись немецкой марки, голландского гульдена, французского и швейцарского франков и т.д. В результате наряду с евродолларам возникли евромарки, еврогульдены, еврофранки и др., т.е. авуары, не подчиняющиеся регулированию со стороны правительства.

Развитие рынка евровалют и их распределение в международных расчетах и платежах означали, что на смену национальным валютам (доллару и фунту стерлингов), выполнявшим функцию мировых денег, пришли, хотя и в национальном обличие, международные валюты.

В отличие от национальных рынков, где международные операции выражены в национальных валютах, операции на евровалютном рынке проводятся в евровалютах. Евровалюта представляет собой иностранную валюту, в которой осуществляются расчеты за пределами стран-эмитентов этих валют. Например, доллар США на счетах в банках Великобритании, Франции, Японии называется евродолларом, фунт стерлингов на счетах в банках Франции, США - евростерлингом.

Суть операции на еврорынке состоит в том, что банки, расположенные вне страны-эмитента какой-либо национальной валюты, принимают за определенный процент депозиты, выраженные в данной валюте, а затем переуступают эти средства, т.е. предоставляют их в кредит за более высокий процент. Например, нерезидент США – английский экспортер, получив выручку в долларах, помещает ее в крупный коммерческий банк США «Чейз Манхеттенбэнк». Когда же этот банк переводит долларовый депозит (вклад) на счет иностранного банка, например, германского «Дойче банка», то в данном случае доллар превращается в евродоллар. Следовательно, произошла трансформация обязательств американского банка в обязательства германского банка. Последний может предоставить евродоллары в кредит другому банку или промышленному концерну, причем по процентам, более высоким, чем он платит владельцу долларового депозита. Таким образом, кредит германского банка, предоставляемый на основе долларового депозита, выражается не в национальной валюте - немецкой марке, а в иностранной валюте – долларе США. Причем в кредит дается не сама эта валюта, а только ее долларовое выражение, зафиксированное на счетах германского «Дойче банка». Превращение долларов США в евродоллары происходит в результате депонирования долларов в иностранном банке, который использует их для кредитных операций. Евродоллары – это кредитные обязательства не американского банка, выраженные в долларах, и являющиеся наднациональной валютой. Действительно, это уже не американская валюта, т.к. она появилась в результате деятельности иностранного банка за пределами США, и на нее на распространяется валютное регулирование правительства США.

Развитие еврорынка первоначально происходило в форме создания рынка евродолларов, обусловленного хронической пассивностью платежного баланса США, который покрывался долларами, оседавшими на депозитах в банках вне Соединенных Штатов. Причем еврорынок возник в Западной Европе, в таких крупнейших мировых финансовых центрах, как Лондон, Цюрих, Париж. Вместе с тем в 60-е годы начали действовать рынок латиноамериканских долларов, в основном в финансовых центрах Карибского моря – на багамах, каймановых островах, в Панаме, а также рынок азиатских долларов – в финансовых центрах Юго-Восточной Азии: Сингапуре и Гонконге с 70-х годов функционирует рынок ближневосточных долларов с центром в Бахрейне. В 1982 году появился центр еврорынка в Нью-Йорке. Приставка «евро», следовательно, не является типичной лишь для европейских валют, а указывает на иностранный характер валюты по отношению к месту совершения кредитных операций.

Объективной основой формирования и развития рынка евровалют является усиление процессов интернационализации экономики, международной экспансии финансового капитала, а также возникновение транснациональных финансовых групп, потребовавших создания адекватного рынка ссудного капитала.

В 50-60-х годах при наличии строгих ограничений и существенных различий между национальными финансово-кредитными системами обращение транснационального финансового капитала могло опосредоваться функционированием лишь наднационального рынка ссудных капиталов, свободного от национального регулирования. Таким наднациональном рынком, операции которого не регулировались национальными государствами, и стал рынок евровалют, являющийся своего рода посредником между национальными рынками ссудных капиталов.

В 80-90-х годах наступил новый этап в развитии мирового рынка ссудных капиталов, что связано с дальнейшим углублением интернационализации хозяйственной жизни. Развитие интеграционных процессов в экономике обусловило необходимость соответствующих изменений в финансово-кредитной сфере. В данный период обозначилась тенденция к укреплению финансовых связей между отдельными национальными хозяйствами, к значительному уменьшению различий между национальными рынками ссудных капиталов и еврорынком. Постепенно обособленность еврорынка от национальных рынков заменяется их переплетением и интегрированием в единый взаимосвязанный мировой рынок ссудных капиталов. К началу 1990 года объем заимствований на этом рынке достигал 3,5 трлн. долл., причем доля евровалютных операций, по различным оценкам, колебалась от 50-70 до 90% операций на региональных рынках.

Операции на еврорынке осуществляются в различных евровалютах. Важнейшей из них является доллар, на долю которого приходится более 2\3 суммарных банковских активов в евровалютах. В последние годы растет объем кредитов и займов в других валютах, прежде всего в немецких марках и японских иенах.

Структура рынка евровалют определяется тем, что он подразделяется на три взаимосвязанных сектора: евроденежный рынок, т.е. рынок краткосрочных еврокредитов, рынок среднесрочных банковских еврокредитов и рынок еврооблигаций или еврозаймов.

На рынке краткосрочных еврокредитов проводятся операции по кредитованию внешнеторговых сделок или по восполнению оборотных средств ТНК. Сроки предоставления ссуд – от 3-6 месяцев до одного года. Преобладающей формой краткосрочных кредитов являются межбанковские ссуды, т.е. помещение банками депозитов на счета других крупных банков по относительно низкой процентной ставке. Последние же используют эти депозита для кредитования первоклассных заемщиков по более высоким процентным ставкам, получая большие прибыли на разнице процентов.

Со второй половины 60-х годов появились новые формы краткосрочного еврокредита – евродолларовые, а затем евровалютные, или евродепозитные сертификаты. Они представляют собой свидетельство о внесении в банк-эмитент депозита в евровалюте, т.е. обязательство данного банка по наступлении срока уплатить предъявителю означенную сумму с процентами. Такие сертификаты обладают более высокой ликвидностью, чем депозиты, а потому пользуются широким спросом. Кроме того, они продаются и покупаются на вторичном рынке ценных бумаг, что придает им дополнительную гибкость и мобильность, а это увеличивает сроки, на которые выпускаются евродолларовые депозиты. Так, если в 1966 году первые сертификаты выпускались на срок от 1 до 4 месяцев, то уже в 1967 году - на 5 лет.

В 70-е годы появилась форма краткосрочного кредита - коммерческие и финансовые евровекселя, которые выпускаются банкирскими и финансовыми домами, а также кредитно-финансовыми компаниями сроком от 3 до 6 месяцев.

На рынке среднесрочных банковских еврокредитов еврокредиты предоставляются сроком от 2 до 10 лет. Это главная форма кредита на еврорынке в настоящее время. Этот рынок получил развитие практически в 70-е годы, что связано с совершенствованием техники предоставления возобновляемых, или ролловерных, кредитов. Особенность этих кредитов заключается в том, что, хотя они и выдаются на средние сроки, их оформление осуществляется частями, на короткие сроки: на 3-6 месяцев. После каждого такого оформления кредит возобновляется до истечения срока.

До введения в практику ролловерных кредитов банки нередко несли yбытки, предоставляя среднесрочные кредиты по фиксированным процентным ставкам, если ставки по краткосрочным депозитам резко повышались. В то же время ролловерные кредиты уменьшают риск банков по среднесрочным кредитам, т.к. они предоставляются под «плавающую» процентную ставку, уровень которой регулярно пересматривается в соответствии с изменением ставок на рынке. Ставка по ролловерным кредитам определяется по ставке процента при предложении кредитов по межбанковским операциям в Лондоне ЛИБОР, по аналогии с ЛИБОР в мировом финансовом центре Бахрейна взимается БИБОР, в Париже -ПИБОР, во Франкфурте на Майне – ФИБОР» в Сингапуре – СИБОР а в США, Канаде и Японии базой по еврокредитам служит прайм-рейтс. Номинальная процентная ставка по еврокредитам определяется как сумма базовой ставки и установленной надбавки.

Особенность рынка среднесрочных кредитов состоит в том, что в отличие от евроденежного рынка, представляющего собой рынок отдельных банков, это – преимущественно рынок банковских консорциумов и синдикатов или рынок синдицированных кредитов. Коллективная организация кредитов на данном рынке позволяет, во-первых, распределять риск неуплаты между многими кредиторами и, во-вторых, укрупнять размеры кредитов до огромных сумм – на десятки и сотни миллионов долларов, а иногда и свыше 1 млрд. долл.

Банковские синдикаты, как правило, включают до 50-60 банков, а порой и больше. В настоящее время свыше 80% всех синдицированных кредитов организуется крупнейшими коммерческими банками, которые существенно потеснили торговые и инвестиционные банки, лидировавшие в данной сфере в 60-х начале 70-х годов.

С конца 70-х годов на рынке среднесрочных еврокредитов получили распространение евроноты как инструмент банковского кредита и облигационного займа. Евроноты – это ценные бумаги, выпускаемые корпорациями сроком, как правило, на 3-6 месяцев по изменяющейся ставке, базирующейся на ЛИБОР. Несмотря на то, что евроноты представляют собой краткосрочные бумаги, они используются для предоставления среднесрочного кредита. При этом банки заключают соглашения с фирмами-заемщиками, обязуясь в течение ряда лет (обычно 5-10 лет) приобретать у них евроноты по мере окончания срока предыдущего выпуска, чем фактически гарантируют фирме-эмитенту евронот среднесрочное кредитование. Следовательно, банки выступают посредниками между заемщиками и кредиторами, т.к. купленные у фирм-эмитентов евроноты они затем перепродают.

Рынок еврооблигационных займов сформировался во второй половине 60-х годов после введения ограничений на иностранные займы, размещавшиеся на национальных рынках, прежде всего в США. Таким образом, на международном рынке ссудных капиталов наряду с традиционными рынками иностранных займов, размещаемых нерезидентами на национальных рынках, возник рынок еврозаймов, т.е. наднациональный рынок капиталов. В конце 80-х годов на долю еврооблигационных займов приходилось примерно 80% общей суммы международных займов.

Главная особенность еврозаймов состоит в том, что для кредиторов валюта займов является, как правило, иностранной. Например, заем в японских иенах размещается в Великобритании, ФРГ, США. В отличие от традиционных иностранных займов, которые выпускаются нерезидентами на национальном рынке одной страны, еврозаймы размещаются одновременно на рынках нескольких стран.

Еврооблигации выпускаются сроком от 7 до 15 лет, а в 80-е годы появились облигации сроком до 30 и даже 40 лет. Средний размер еврозайма колеблется в границах от 20 до 30 млн. долл., но может достигать 300 и даже 500 млн. долл. Основными заемщиками выступают правительства отдельных стран и международные организации, ТНК, местные органы власти и государственные учреждения.

Посредниками в размещении еврозаймов являются ведущие банки, которые организуют международные банковские консорциумы и синдикаты для удовлетворения запросов крупных клиентов на долгосрочный капитал. В банковский консорциум, возглавляемый крупным банком, входят обычно несколько (10-11) банков. Инвесторами выступают различные крёдитно-финансовые учреждения: страховые компании, пенсионные фонды, центральные и коммерческие банки.

На рынке еврооблигаций выпускаются облигации разного типа: обычные или «прямые»; с «плавающей» процентной ставкой; с нулевым процентом (купоном); с индексированным процентом; конвертируемые облигации; с опционом и др.

На обычные, или «прямые» облигации приходится более 60% всех еврооблигаций. По ним владельцу выплачивается фиксированный процент в виде годовых купонов.

С 70-х годов на еврорынке стали выпускаться облигации с «плавающей» процентной ставкой. Ставка и доход по ним зависят от изменения рыночного процента. «Плавающая» ставка по еврооблигациям базируется преимущественно на ставке ЛИБОР с надбавкой (спредом) в зависимости от условий рынка.

Облигации с нулевым купоном появились в 80-е годы. Их владельцы получают доход не ежегодно, а лишь один раз при выкупе облигаций. Процент по этим облигациям устанавливается при определении эмиссионного курса, который, как правило, ниже номинала (иногда всего 30-40%). В то же время погашение облигации определяется разницей между эмиссионным курсом и ее номиналом. Кроме того, инвесторы не платят налог на доход от облигаций.

Процент по облигации с индексированным процентом зависит от изменения индекса цен на товары (например, нефть, золото).

Конвертируемые облигации получили большое распространение в 80-е годы. Они приносят держателю меньший процент, чем, например, «прямые», но дают ему право по истечении определенного срока обменять их на акции компании-заемщика, если дивиденды по акциям окажутся выше, чем проценты по облигациям.

Облигации с опционом также появились в 80-е годы. Они дают инвестору право выбора различных вариантов сделки. Например, был выпущен заем, который позволял держателю за счет опциона купить одну тройскую унцию золота по заранее установленной цене. Покупка таких акций представляла интерес, если цена на золото повышалась. Облигации с опционом также дают возможность обменивать один вид ценной бумаги на другой: например, облигацию – на акцию, облигацию с «плавающей» ставкой – на облигацию с фиксированной.

Для привлечения средств инвесторов, ресурсы которых отличаются долгосрочным характером (страховые компании, пенсионные фонды), выпускаются облигации с фиксированной, а также «плавающей» ставкой на длительные сроки – на 30 и даже 40 лет. Привлечению средств на рынок еврооблигаций способствует и такое условие, как продажа облигаций в рассрочку. При этом покупатель платит первоначально лишь часть курсовой стоимости облигаций, а оставшуюся сумму может внести через определенной время.

В целом структура еврорынка в 80-е годы претерпела большие изменения: резко повысился удельный вес операций с облигациями за счет сокращения банковского кредитования. Участниками еврорынка являются официальные институты (центральные банки и другие государственные учреждения, местные органы власти, международные организации), частные кредитно-финансовые учреждения (коммерческие банки, страховые компании, пенсионные фонды и др.), а также фирмы и частные лица.