Сравнительные индикаторы стоимости ликвидных акций в октябре 2001 г.

* Отношение разницы между лучшей котировкой на покупку и лучшей котировкой на продажу к лучшей котировке на покупку.

** Коэффициент цена/доход на акцию — отношение текущей цены акции к доходу на одну обыкновенную акцию за последний отчетный год или в приведении с учетом последнего года.

Источник— «Финансовые рынки», №12/2001.

 

В настоящее время, чтобы добиться выгодного исполнения заявки клиента, необходима информация о текущих рыночных ценах на других рынках. Для решения этой задачи в США успешно функционирует межрыночная торговая система, в которую поступает информация о ценах со всех бирж, а также от некоторых дилеров внебиржевого рынка. Она позволяет взаимодействовать находящимся в разных местах брокерам, работающим в зале, брокерам-комиссионерам, специалистам и дилерам. На мониторах компьютеров, подключенных к этой сети, высвечиваются объявленные дилерами цены покупки и продажи, которые поступают по системе CQS. Пользующиеся этой сетью брокеры, работающие в зале, специалисты и дилеры направляют по сетям связи свои заявки туда, где в этот момент они могут быть исполнены по самым выгодным ценам. К сожалению, указанная система имеет ряд недостатков, к которым следует отнести изменение цены по пожеланию дилера, а брокер, в свою очередь, не лучшим образом может выполнить приказ клиента, т.е. отправить заявку клиента не самому лучшему дилеру с точки зрения цены предложения.

Краткие выводы

 

1. Для размещения на первичном рынке ценных бумаг используются различные виды андеррайтинга. Каждый вид андеррайтинга характеризуется обязательствами как юридических и физических лиц, занятых размещением ценных бумаг, так и эмитента.

2. Процесс взаимодействия андеррайтера и эмитента определяется условиями договора, который учитывает складывающуюся ситуацию на рынке ценных бумаг и стратегию инвесторов.

3. Успешное размещение ценных бумаг во многом зависит от экономической обстановки в стране, прогрессивного развития предприятий и отраслей, а также эффективного взаимодействия эмитентов и андеррайтеров.

4. Существует большое число сделок, совершаемых на фондовой бирже. Каждая сделка в зависимости от сроков, механизма ее заключения, а также установления цены и способа расчета представляет собой сложный механизм взаимодействия, используемый участниками сделки по прекращению или изменению их прав и обязанностей в отношении ценных бумаг.

5. Условия сделки определяются клиентом (инвестором) в зависимости от его целей. Роль брокера как посредника состоит в выполнении поручений клиентов добросовестно и в порядке их поступлений. При этом сделки, осуществляемые по поручению клиентов, во всех случаях подлежат приоритетному исполнению по сравнению с дилерскими операциями самого брокера или деятельностью, связанной с совмещением им обязанностей брокера и дилера.

6. Кассовые сделки или сделки, полный расчет по которым происходит в течение дня, представляют особый интерес для клиентов, желающих по определенным соображениям продать или купить конкретные типы ценных бумаг. Поскольку в ряде случаев для выполнения сделки по покупке ценных бумаг требуются деньги, биржа или брокерская контора определяет первоначальный взнос, называемый маржей. Размер маржи зависит от стоимости приобретения бумаг и составляет от 45 до 50%.

7. Существует большое регулирование срочных сделок, осуществление которых в соответствии с контрактом намечается в будущих периодах времени. При этом особое место занимают опционные и фьючерсные сделки.

8. Опционные сделки, заключаемые с целью покупки или продажи права на ценные бумаги в течение определенного периода времени, в зависимости от условий контракта могут существенно отличаться. Причем по доходности опционные сделки, как правило, занимают более высокое место, чем простое помещение денежных средств в акции и облигации.

9. Все опционные сделки можно условно разделить на опционы: с реализацией по времени; с премией; с одновременной продажей или покупкой; портфельные (индексные).

10. Значительно может быть упрощена торговля опционами с помощью современных электронных клиринговых центров, обслуживающих несколько биржевых и внебиржевых рынков ценных бумаг. Участники торговли ценными бумагами располагают при этом необходимой информацией для уточнения своей позиции на рынке и принятия своевременного решения о купле и продаже опционов.

11. На ряде бирж сохранились традиции торговли опционами с. помощью голоса и жестов (выкриков) в «торговой яме». Несмотря на свою архаичность, указанный метод, по мнению участников торгов, весьма эффективен и позволяет достичь при прозрачности сделок равновесных цен.

12. Развитие торговли фондовыми ценностями предопределило появление в начале 70-х годов фьючерсных контрактов, т.е. контрактов, выполнение которых предполагается в будущем.

13. Условия фьючерсного контракта разрабатываются биржей самостоятельно для каждого конкретного финансового актива (иностранной валюты, ценных бумаг с фиксированным доходом). Рыночные индексы являются стандартными.

14. Для совершения сделки по приобретению или продаже ценных бумаг необходима заявка, в которой должен быть указан заказ на покупку или продажу бумаг, размер сделки, срок и цена исполнения, гарантии оплаты приобретаемых бумаг.

15. Приказ на исполнение может быть подан на любое число акций. Существуют срочные, немедленные, открытые, временные приказы и приказы по усмотрению, которые различаются сроками их выполнения, а также определенными действиями брокера.

16. Выполнение практически любой заявки сопровождается открытием специального счета, на который клиент перечисляет определенную часть денег (маржу), другую же часть выделяет под определенный процент (не ниже % банковского кредитования 1-2%) брокерская контора. Размер первоначальной маржи определяет брокерская контора.

17. Использование маржи при покупке ценных бумаг позволяет клиенту частично покрыть расходы, но при этом увеличить инвестиционный риск.

18. Для защиты от инвестиционного риска брокерская фирма или фондовая биржа может формировать резервную маржу, размер которой зависит от учета возможных рыночных ситуаций и размера фактической маржи, служащей своего рода ограничением при приобретении клиентом ценных бумаг.

19. Котирование — это процесс, направленный на получение денежной оценки в результате анализа спроса и предложения ценных бумаг, а также конъюнктуры рынка.

20. Каждая фондовая биржа в соответствии со своим Уставом создает Котировальную комиссию, одной из основных функций которой является установление курсов ценных бумаг. Результаты котировки заносятся в Котировальный лист, подлежащий публикации в биржевом бюллетене и демонстрации на табло в торговом зале биржи.

21. Существуют единые и переменные курсы ценных бумаг, каждый из которых представляет определенный интерес при покупке и продаже фондовых ценностей.

22. Информация о биржевых котировках на других биржах при различных сделках успешно используется в компьютерных системах.

Рекомендуемая литература

1. Алексеев М. Ю. Рынок ценных бумаг. — М.: Финансы и статистика, 1992. — 352 с.

2. Дегтярева О. И., Кандинская О. А. Биржевое дело. — М.: Банки биржи, 1997. — 503с.

3. Кравцова Н. И. Ценные бумаги и механизм сделок на финансовом рынке. — Ростов-на-Дону, 1995. — 67 с.

4. Миркин Я. М. Ценные бумаги и фондовый рынок. — М.: Перспектива, 1995. — 550 с.

5. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции. Пер. с англ. — М.: Инфра-М, 1997. - 1024 с.

Глава 10. Рынок опционов

Торговля опционами

 

Торговля на биржах новыми опционами открывается через каждые три месяца. К биржевой торговле могут быть допущены только те опционы, в основе которых лежат отобранные администрацией биржи базовые акции. Компании, чьи акции могут быть проданы или куплены, не должны иметь в течение определенного срока нарушений по выплате дивидендов и кроме того должны котироваться на фондовой бирже не менее двух лет. Существуют также требования к размерам самой компании. После начала торговли могут предлагаться новые опционы на тех же условиях, но с другими ценами исполнения. Это происходит в том случае, если курс акции компании-эмитента возрастет или понизится и при этом выйдет за пределы первоначального интервала.

Торговля опционами продолжается до момента истечения контракта. Клиенты могут отдавать такие же приказы (заявки), что и по акциям, т.е. как показано ранее — рыночный, лимитный, «стоп»-приказ и «стоп»-лимитный. При этом само исполнение приказов по опционам несколько отличается от техники исполнения приказов по акциям.

Существуют и отличия в организации торговли, которая осуществляется в основном методом «свободного выкрика». При этом в США существуют две системы торговли опционами с участием специалистов и маркет-мейкеров.

Специалисты, как правило, выполняют в опционной торговле две функции: они действуют одновременно и как дилеры, и как брокеры. Действуя как дилеры, они располагают запасами акций, за которые несут ответственность, устанавливают цены при покупке и продаже. Участвуя в качестве брокеров, они располагают книгой лимитных приказов. Существуют также на ряде опционных бирж биржевые трейдеры (floor traders), ведущие торговлю только за свой счет, покупая по низким и продавая по высоким ценам контракты, и биржевые брокеры, выполняющие приказы клиентов.

Маркет-мейкеры действуют только в качестве дилеров и держателей лимитных книг, у которых находится книга лимитных приказов. Располагая запасом опционных контрактов, маркет-мейкеры занимаются котировкой, объявляя цены продажи и покупки акций. Причем если специалист работает только с одной данной акцией, то опционами на акции занимаются несколько маркет-мейкеров. При этом маркет-мейкеру запрещено исполнять приказы клиентов по закрепленным за ним опционом, т.е. выступать в этом случае в качестве брокера. Вместе с тем ему не запрещается исполнять такие приказы по другим опционам.

Надо отметить, что в торговле опционами принимают участие посредники любых юридических и физических лиц, нуждающихся в брокерских услугах для приобретения или продажи опционов, а также брокерско-дилерские фирмы. При этом работа посредников оплачивается непосредственно клиентами, в то время как деятельность брокерско-дилерских фирм осуществляется за счет их собственных средств, причем большинство фирм-членов бирж сочетает брокерские и дилерские функции, выступая исключительно в интересах своих фирм. Брокеры, желающие в отдельных случаях выполнять дилерские функции, в обязательном порядке должны получить регистрационное прикрепление к двум видам базовых акций по своему выбору. Это регистрационное прикрепление позволяет брокерам выставлять заявку на куплю и продажу не менее одного опциона в каждой серии по этим акциям. Помимо этого обязательного участия они имеют право осуществлять сделки во всех прочих опционных классах по своему усмотрению.

Держатель книги лимитных приказов не имеет права участвовать в торговле. Он может лишь знакомить с лимитными приказами других членов биржи. Поскольку сделки с опционами совершаются в одной или нескольких секциях биржевого зала или в отдельном помещении, удобном с точки зрения наблюдения за отдельными операциями с акциями для брокеров и дилеров, то держатель книги лимитных приказов располагается непосредственно на торговом месте.

Как и фондовые биржи, все биржи опционов являются непрерывными рынками, т.е. приказы исполняются в любой момент времени, когда работает биржа.

Торговля опционами начинается с ротации, т.е. выяснения цены опциона в расчете на 1 акцию в зависимости от вида опциона, месяца поставки и цены исполнения. Биржевой чиновник, выступающий в качестве распорядителя, последовательно добивается сделок от серии к серии до тех пор, пока не исчерпает весь класс. Все дилеры должны не только принимать участие, но и в любой момент времени, когда возникнет в этом необходимость, приступить к дополнительной ротации. Во время ротации по одной какой-либо серии предложения по другим сделкам не рассматриваются.

Начав с ротации, в течение которой подача заявок от посредников прекращается, распорядитель объявляет максимальную цену спроса и минимальную цену предложения, что и составляет котировку опционов на начало дня. В зависимости от участников торгов реакция на объявленные котировки может быть воспринята новыми сближающими ценами предложения. При этом некоторые брокеры могут получить от своих клиентов приказ «по усмотрению».

После того как первая сделка пройдет, распорядитель предложит всем желающим заключить и другие сделки по этой цене (но не по другим ценам), после чего переходит к следующей серии и т.д. После окончания ротации все ее участники могут делать предложения на куплю-продажу в любых сериях и в соответствии с определенным регламентом, присущим конкретной бирже. Суть регламента заключается в выполнении определенных правил при совершении сделок дилерами и брокерами.

Распорядитель в опционных торгах, наряду с организацией ротации, может при необходимости остановить торги. К таким причинам следует отнести:

· отсутствие сделок с базовыми акциями данного класса;

· быстрое изменение цен на опционы, что не позволяет брокерско-дилерским фирмам выполнить заказы клиентов;

· возникновение определенных обстоятельств, затрудняющих осуществление сделок.

Возобновление торговли опционами обязательно должно начинаться с ротации и завершаться до момента истечения контракта. Например, опционы на обыкновенные акции в США обычно истекают в 22 ч. 59 мин. среднеамериканского времени в субботу после третьей пятницы соответствующего месяца.

Опционная торговля на биржах значительно облегчается благодаря стандартному характеру контрактов.

Торговля опционами может происходить также и вне бирж, на так называемом внебиржевом или свободном рынке. Здесь нет каких-либо стандартов и ограничений за исключением тех, которые касаются общих норм и правил, установленных федеральными органами на сделки с ценными бумагами и работу брокерско-дилерских фирм. Размер опционного контракта зависит от согласия сторон, однако чаще всего используется торговая единица, равная 100 акциям. Причем акции могут входить или не входить в число допущенных, к биржевой торговле, т.е. это могут быть акции, сделки с которыми осуществляются только вне бирж. При этом они должны иметь официальный зарегистрированный статус.

Другой немаловажной особенностью внебиржевого фондового рынка является возможность включать в контракт любые дополнительные условия и тем самым находить компромисс между продающими и покупающими сторонами.

Технология опционных сделок на внебиржевом рынке может включать в себя, к примеру, ранее упомянутую компьютеризированную систему, в памяти которой существуют определенные опционы.

С помощью такой системы происходит отслеживание позиции каждого инвестора и подбор заинтересованных в сделке сторон. Система осуществляет полный комплекс операций, включая выдачу извещения об исполнении сделки и гарантию поставки акций.

Существуют также и специальные брокерские фирмы, занимающиеся сведением покупателей и продавцов опционов. После получения согласия договаривающихся сторон в дело вступает фирма-индоссант, которая берет на себя гарантии по выполнению сторонами своих обязательств. Выступая в роли посредника и гаранта, фирма стремится к получению от подписчика опциона маржи и премии, учитываемых как при выполнении, так и при невыполнении сторонами своих обязательств. Функции индоссанта выполняет клиринговая корпорация, которая проводит взаимозачеты между сторонами и окончательный расчет по проводимым сделкам.

Внебиржевой рынок жестко связывает стороны, заключающие опционные контракты, не предоставляя им возможности изменить первоначальные условия. Во многом это связано с компьютеризированной системой, которая не предусматривает возможных маневров сторон при анализе условий контракта.

С другой стороны, при всех преимуществах внебиржевого рынка он, в отличие от биржевой торговли, требует большего времени на сделку. Видимо этим можно объяснить тот факт, что посреднические услуги на внебиржевом рынке оказываются в 1,5-2,5 раза выше, чем на бирже.

В приведенной ниже таблице показаны основные показатели торговли опционами (табл. 10.1).

 

Таблица 10.1