Расчет стоимости предприятия методом DCF.

Стоимость предприятия при применении метода дисконтирования определяется как текущая сумма денежных потоков по годам, плюс терминальная стоимость по формуле:

где:	n – горизонт расчета, лет;
	CFi – величина годового денежного потока i -го года прогнозного периода, руб.;
	R – ставка дисконтирования, %;
	Vterm – стоимость в постпрогнозный период.

 

Данный метод предусматривает выполнение следующих этапов работы:

• выбор модели денежного потока;
• выбор длительности прогнозного периода;
• расчет денежного потока для каждого прогнозируемого года;
• расчет адекватной ставки дисконта;
• определение величины возможной цены предприятия в постпрогнозный период;
• расчет текущей стоимости будущих денежных потоков и стоимости предприятия в постпрогнозный период;
• внесение итоговых поправок.

Выбор модели денежного потока.

Для проведения оценки выбрана модель свободного денежного потока для собственника (FCFE – free cash flow to equity), предполагается, что в будущем процентные заёмные средства привлекаться не будут.

Определение длительности прогнозного периода.

Определение длительности прогнозного периода является непростой задачей. С одной стороны, чем он длиннее, тем более обоснованной с математической точки зрения выглядит итоговая величина текущей стоимости предприятия. С другой стороны, чем длительнее прогнозный период, тем сложнее спрогнозировать конкретные величины выручки, расходов, темпов инфляции, потоков денежных средств. По сложившейся в странах с развитой рыночной экономикой практике прогнозный период для оценки предприятия может составлять в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации от 5 до 10 лет. В странах с переходной экономикой, в условиях нестабильности, где адекватные долгосрочные прогнозы особенно затруднительны, допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет.

На основание вышесказанного, а также учитывая нестабильное состояние российской экономики, решено принять прогнозный период длительностью в 3 года.

Для проведения расчетов ожидаемый темп инфляции не учитывается как в доходах, так и расходах, т.к. они, как правило, совпадают.

РАСЧЕТ ГОДОВОГО ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА.

Для расчета величины денежного потока нами были учтены следующие показатели:

- объем годовой выручки

- процент прибыли в выручке.

Рост выручки определен на основании предоставленных ретроспективных и прогнозных данных.

Размер годовой прибыли принимается в процентах от годовой выручки.

Таблица 23 Прогноз денежных потоков (в тыс. руб.)

Период	Факт	Прогноз
			2011 год	2012 год	2013 год
Выручка, руб.	1 926 498	1 914 301	2 132 279	2246995,6
В % к предыдущему году		99,37 %	111,38 %	105,38 %	105,38 %	105,38 %
Годовая прибыль
% от выручки	21,70 %	12,50 %	0,33 %	11,5%	11,5%	11,5%

 

В 2009 году прироста выручки не было, на это сказалось влияние кризиса и отсутствие продаж, спад выручки по сравнению с 2008 годом составил - 0,63%

Темп прироста в 2010 году по отношению к 2009 составил = (выручка10/выручка09)*100% - 100% = (2 132 279/1 914 301)*100% – 100%=11,38%.

Средний g- темп прироста по ретроспективным данным равен = (11,38 - 0,63)/2= 5,375

Коэффициент капитализации, таким образом, составляет:

k = d – g

где: d – ставка дисконтирования;

g – темп прироста предприятия.

k = 31,10% – 5,38% = 25,72%

Средний процент прибыли от выручки за последние три отчетных периода составил 11,5 %, принимаем это значение для определения прогноза прибыли.

 

 

Таблица 24 Расчет терминальной стоимости по модели Гордона (в тыс. руб.)

Наименование	Значение
Денежный поток последнего прогнозного периода
Темп прироста	5,38
Денежный поток первого постпрогнозного года
Коэффициент капитализации	25,72
Стоимость бизнеса в постпрогнозный период	1175719,285

РАСЧЕТ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ МЕТОДОМ DCF

Дисконтирование в прогнозный период проводится на конец периода.

Дисконтирование стоимости предприятия в постпрогнозный период проводится на конец прогнозного периода.

Таблица 25. Расчет рыночной стоимости бизнеса (в тыс. руб.)

Показатель	2011 год	2012 год	2013 год	Терминальная стоимость
Денежный поток
Период дисконтирования
Ставка дисконта	31,1 %	31,1 %	31,1 %	31,1 %
Коэффициент дисконтирования	0,763	0,582	0,444	0,444
Текущая стоимость ДП
Стоимость бизнеса

 

Вывод. Стоимость ОАО «ПЗСП» на дату оценки, определенная методом дисконтирования денежных потоков, составляет 1 004 914 000 (один миллиард четыре миллиона девятьсот четырнадцать тысяч) рублей.

Согласование результатов расчета различными подходами.

В результате проведенного анализа и расчетов нами были получены следующие результаты расчета стоимости 100% доли ОАО «ПЗСП»

Затратный подход – 333 290 тыс. руб.

Сравнительный подход -не применялся ввиду отсутствия аналогов.

Доходный подход –1 004 914 тыс. руб.

По причине неразвитости и «непрозрачности» российского фондового рынка, автор не располагал информацией о продажах предприятий, относящихся к той же отрасли, что и оцениваемое. В силу этого в расчетах не был использован метод компании-аналога и метод сделок. Невозможность применения метода отраслевых коэффициентов вытекает из отсутствия ретроспективных статистических данных, отражающих зависимость между ценой предприятий и финансовыми результатами их деятельности.