Затратный (имущественный) подход

Расчет чистых активов произведен, исходя из предоставленного бухгалтерского баланса за 2010 год

По данным баланса стоимость чистых активов на 01.01.2010 г. составила:

Таблица 14. Расчет чистых активов.

Статья	Сумма, тыс. руб.
Активы, принимающие участие в расчете
1. Нематериальные активы
2. Основные средства
3. Незавершенное строительство
4. Доходные вложения в материальные ценности
5. Долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения
6. Прочие внеоборотные активы
7. Запасы.
8. НДС по приобретенным ценностям
9. Дебиторская задолженность
10. Денежные средства
11. Прочие оборотные активы
12. Итого активов (1-11)
Пассивы, принимающие участие в расчете
13. Долгосрочные обязательства по займам и кредитам
14. Прочие долгосрочные обязательства	0,0
15. Краткосрочные обязательства по займам и кредитам
16. Кредиторская задолженность
17. Задолженность участникам по выплате доходов	0,0
18. Резервы предстоящих расходов и платежей	0,0
19. Прочие краткосрочные пассивы	0,0
20. Итого пассивов (13-19)	2 122 184
21. Стоимость чистых активов (12-20)	1 168 243

Корректировка стоимости активов Общества
в соответствии с их рыночной стоимостью

Нематериальные активы

 

Руководствуясь совместным Приказом Минфина РФ и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ) № 10н 03-б/пз от 29.01.2003 г. «Порядок оценки стоимости чистых активов акционерных обществ» Размер чистых активов определяются на основании данных бухгалтерской отчетности Форма №1. В форме №1 стоимость нематериальных активов указана сумма 82 639 тыс. руб.

Корректировка не производилась, так как патент, доля которого в валюте статьи почти 100%, поставлен на баланс в текущий отчетный период, и при этом принятие на баланс предусматривает оценку рыночной стоимости нематериальных активов, в связи с чем указанная сумму следует считать достоверной и близкой к рыночной стоимости. Принимаемая сумма – 82 639 тыс. рублей

Основные средства

 

Поскольку данные статьи не расшифрованы в отчетной документации акционерного общества и невозможен визуальный осмотр основных средств предприятия, данные активы к расчету принимаются по восстановительной стоимости указанной в бухгалтерском балансе (форма №1) без изменения в размере 844 081 тыс. рублей.

Незавершенное строительство

 

В данном случае под объектами незавершенного строительства подразумеваются объекты жилой недвижимости и встроено-пристроенные помещения жилых многоквартирных домов, генеральным застройщиком которых является оцениваемое предприятие. Оценка незавершённого строительства с этими типами незавершенных объектов недвижимости, как правило, использует затратный и доходный подход. Использование метода прямой капитализации для недостроенных объектов недвижимости невозможна, а неразвитость рынка доходного жилья, и рынка аренды жилья делает нецелесообразным оценку данного варранта согласно принципу наилучшего и наиболее эффективного использования. В данном случае для оценки рыночной стоимости подходит затратный подход. Так как при постановке на баланс предприятия оценка незавершенного строительства производилась по сводной сметной стоимости (объектный сметный расчет Форма №3 и сводный сметный расчет строительства), учитывающей прибыль застройщика, результат можно считать достоверным и наиболее соответствующим результату затратного подхода.

Сумма, принимаемая к расчету 158 246 тыс. рублей.

Доходные вложения в материальные ценности

В течение отчетного года доходных вложений в материальные ценности не осуществлялось, выбывания также не было, что подтверждается формой 070005 с.3

Таблица 15 Доходные вложения в материальные ценности

Показатель	Наличие на конец отчетного периода	Поступило	Выбыло	Наличие на конец отчетного периода
Наименование	код
Имущество для передачи в лизинг				(0)
Имущество, предоставляемое по договору проката				(0)
Прочие
Итого

 

Корректировка не проводилась так расшифровка прочих вложений в материальные ценности отсутствует. Принимаемая сумма к расчету 2 225 тыс. рублей

Долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения

 

Таблица 16 Финансовые вложения представлены в форме 0710005 с.4.

Показатель	Долгосрочные	Краткосрочные
Наименование	код	на начало отчетного года	на конец отчетного года	на начало отчетного года	на конец отчетного года
Вклады в уставные (складочные) капиталы других организаций – всего:
в том числе дочерних и зависимых хозяйствен- ных обществ
Государственные и муниципальные ценные бумаги
Ценные бумаги других организаций
в том числе долговые ценные бумаги
Предоставленные займы
Депозитные вклады
Прочие
Итого

Принимаемая сумма к расчету – 60 505 тыс. рублей

Запасы

В структуре запасов, принятых на баланс и составляющих 613 492 тыс. рублей большую часть представляют статьи «готовая продукция и товары для перепродажи» (47%), и «сырье, материалы и аналогичные ценности» (14%), которые являются высоколиквидным товаром и могут быть реализованы в течение отчетного периода, против статей «расходы будущих периодов» (22%), и «затраты в незавершенном строительстве» (15%). Коэффициент оборачиваемости запасов и затрат (табл.12) равняется 0,38 что соответствует сроку оборачиваемости 960,53 дней или 2,63 года

Текущая стоимость запасов определялась дисконтированием денежных средств.

Ставка дисконта i рассчитана с помощью модели WACC.

WACC = Kd (1-t)Wd + KpWp + KsWs

где: Kd – стоимость заемного капитала %.

Wd – доля привлеченного капитала.

Kp – стоимость акционерного капитала в форме привилегированных акций %.

Wp – доля акционерного капитала.

Ks – стоимость собственного капитала %.

Ws – доля собственного капитала.

t – налог на прибыль 15,5 %.

Структура акции ОАО «ПЗСП» не имеет привилегированных акций, поэтому из расчета исключается слагаемое KpWp

Согласно табл. 8, где представлена структура баланса оцениваемого предприятия, доля собственных средств составляет 35 %, заемных средств – 65 %.

Стоимость собственного капитала принимает как коэффициент рентабельности собственного капитала, который согласно табл. 11 равен 0,61 %. Стоимость заемного капитала принимаем как отношение погашенных займов и кредитов к сумме краткосрочных и долгосрочных кредитов и займов.

Kd = 443 586/(83 538+705 175) = 0,5624=56,24%

Ставка дисконтирования равняется:

WACC = 0,35*0,61% + 0,65*56,24%(1-0,155) = 0,21 +30,89 = 31,10 %

Таблица 17 Определение рыночной стоимости запасов

Наименование	Значение
Сумма запасов, тыс. руб.	613 492
Срок оборачиваемости запасов и затрат (табл. 12) в годах	2,63
Савка дисконтирования, %	31,10%
Текущая стоимость запасов, тыс. руб.	300731,373

ТС_зап = 613492/(1+31,10/100)^2,63 = 613492/2,04 = 300731,373 тыс. руб.

Сумма, принимаемая к расчету – 300 731 тыс. руб.

НДС по приобретенным ценностям

НДС не является товаром и не может быть реализован в отчетный период.

Принимаемая сумма к расчету – 0 рублей

 

Дебиторская задолженность

Данные о дебиторской задолженности предприятия по состоянию на 01.01.2011 г.

Таблица 18 Форма 0710005 с.5

Показатель	На начало отчетного года	На конец отчетного года
Наименование	Код
Дебиторская задолженность: Краткосрочная – всего:
в том числе: расчеты с покупателями и заказчиками
авансы выданные
прочая
Долгосрочная – всего:
в том числе: расчеты с покупателями и заказчиками
авансы выданные
прочая
Итого:

 

Под дебиторской задолженностью понимаются права (требования), принадлежащие продавцу (поставщику) как кредитору по неисполненным денежным обязательствам покупателем (получателем) по оплате фактически поставленных по договору товаров, выполненных работ или оказанных услуг. В целом она разделяется на текущую дебиторскую задолженность и просроченную. В свою очередь из просроченной задолженности выделяется задолженность, по которой истек срок исковой давности.

Оценка дебиторской задолженности должна исходить из определения дебиторской задолженности как части имущества должника (ст. 128 и 132 ГК РФ).

Главная задача оценки дебиторской задолженности - это определение стоимости задолженности, иными словами определение денежного эквивалента, который ожидается получить. Следует отметить, что этот денежный эквивалент, как правило, отличается от договорной величины, учтенной по балансу (балансовая стоимость дебиторской задолженности).

Оценка указанной дебиторской задолженности проводилась дисконтированием суммы задолженности на период, соответствующей среднему сроку оборота дебиторской задолженности. Срок оборота дебиторской задолженности ОАО «ПЗСП» в 2010 году составил округленно 986 дней (таблица 12).

Ставка дисконтирования равняется:

WACC = 31,10 %

Таблица 19 Текущая стоимость дебиторской задолженности составит:

Наименование	Значение
Сумма дебиторской задолженности, тыс. руб.	814 332
Срок оборачиваемости дебиторской задолженности (табл. 12) в годах	2,75
Савка дисконтирования, %	31,10%
Текущая стоимость дебиторской задолженности, тыс. руб.	361404,392

 

ТС_ДЗ = 814332/(1+31,10/100)^2,75 = 814332/2,25 = 361404,392 тыс. руб.

Сумма, принимаемая к расчету, составляет 361 404 тыс. руб.

 

Денежные средства.

Эта статья не подлежит переоценке. Сумма, принимаемая к расчету – 4 156 тыс. руб.

 

Прочие активы

Внеоборотных прочих активов в структуре баланса не представлено. Данная статья не корректировалась, так как в балансе не представлена расшифровка по данной строке баланса.

Принимаемая сумма к расчету – 641 795 тыс. рублей

Общая стоимость активов предприятия, приведенная к рыночной стоимости на дату оценки, составляет:

Таблица 20 Общая стоимость активов предприятия

Статья	Баланс, тыс. руб.	Рыночная стоимость, тыс. руб.
Активы, принимающие участие в расчете
1. Нематериальные активы
2. Основные средства
3. Незавершенное строительство
4. Доходные вложения в материальные ценности
5. Долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения
6. Прочие внеоборотные активы
7. Запасы.
8. НДС по приобретенным ценностям
9. Дебиторская задолженность
10. Денежные средства
11. Прочие оборотные активы
12. Итого активов (1-11)

 

Пассивы, принимаемые к расчету:

Кредиторская задолженность: общая сумма составляет 2122184 тыс. руб., в том числе:

Таблица 21 Форма 0710005 с.5

Показатель	На начало отчетного года	На конец отчетного года
Наименование	Код
Кредиторская задолженность: Краткосрочная – всего:
в том числе: расчеты с поставщиками и подрядчиками
авансы полученные
расчеты по налогам и сборам
кредиты
Займы
прочая
Долгосрочная – всего:
в том числе: кредиты
займы
Итого:

 

В результате изучения структуры обязательств ОАО «ПЗСП» Оценщиком сделан вывод, что корректировку данной статьи проводить не следует, поскольку платежи по ней являются обязательными. Штрафы и пени не начисляются.

Общая величина обязательств предприятия на дату оценки составляет: 2 122 184 тыс. руб.

Расчет стоимости предприятия затратным подходом

 

Рыночная стоимость активов – 2 455 474 тыс. руб.

Текущая величина обязательств – 2 122 184 тыс. руб.

 

Стоимость предприятия, определенная затратным подходом, на дату оценки составит:

С_затр. = 2 455 474 – 2 122 184 = 333 290 тыс. руб.

 

Вывод. Стоимость ОАО «ПЗСП» по состоянию на дату оценки по затратному подходу составляет 333 290 000 (триста тридцать три миллиона двести девяносто тысяч) рублей.

 

Доходный подход

Доходный подход позволяет провести прямую оценку стоимости предприятия, в зависимости от ожидаемых в будущем доходов. Данный метод основан на предположение, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, больше, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Считается, что собственник тоже не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости будущих доходов. Поэтому стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов. Такой подход к оценке считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов. Инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т.п., а поток будущих доходов, который позволяет ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние. Таким образом, доходный подход всегда применяется для определения инвестиционной стоимости бизнеса (стоимости для конкретного инвестора) и очень часто – для определения обоснованной рыночной стоимости (предполагаемой стоимости, уравновешивающей спрос и предложение на открытом рынке, т.е. стоимости для абстрактного покупателя).

В рамках доходного подхода можно выделить две группы методов:

- метод капитализации;

- метод дисконтирования денежных потоков (DCF – discounted cash flow).

Содержание обоих методов составляет прогнозирование будущих доходов предприятия и их преобразование в показатель текущей (приведенной) стоимости. Главное различие методов в том, что при капитализации берется так называемый репрезентативный доход (чистая прибыль, прибыль до уплаты налогов, валовая прибыль) за один временной период (обычно год), который преобразуется в показатель текущей стоимости путем простого деления на ставку капитализации.

При дисконтировании выстаивается прогноз будущих доходов (в этой роли обычно выступает поток денежных средств) на несколько периодов, затем они по отдельности приводятся к текущей стоимости по формулам сложного процента.

Необходимым и обязательным условием применения метода капитализации является допущение: в обозримом будущем доходы от бизнеса останутся примерно на одном уровне, близком к нынешнему. То есть, метод прямой капитализации наиболее применим к объектам, приносящим доход со стабильными и хорошо прогнозируемыми доходами и расходами.

Применение метода дисконтирования этим не обусловлено, он более применим к объектам, имеющим нестабильные потоки доходов и расходов, более объективен и детален. Метод дисконтированных денежных потоков может быть использован для оценки любого действующего предприятия. Применение данного метода наиболее обосновано для оценки предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности. Он дает возможность учесть все факторы, влияющие на оценку бизнеса.

По данным опубликованным предприятием (отчеты о прибылях и убытках за 2008 - 2010 годы) сделан вывод, что потоки доходов и расходов предприятия недостаточно равномерны. Стоит отметить, что кризис 2008 года, начавшийся в конце календарного года отразился несущественно на результатах 2008 года по сравнению с 2009 – несмотря на то, что выручка осталась практически неизменной, прибыль предприятия существенно сократилась – почти в двое. Показатели выручки 2010 года показывают рост на 11%, внушая надежду на улучшение финансовых показателей, но доля годовой прибыли существенна мала и составляет менее 1 процента. В главе 2 уже отмечалась значительная финансовая зависимость от кредиторов, и финансовая неустойчивость предприятия.

 

Таблица 22. Ретроспективные показатели финансовых результатов.

Показатель	2008 год	2009 год	2010 год
Выручка, руб.	1 926 498	1 914 301	2 132 279
В % к предыдущему году		99,37 %	111,38 %
Годовая прибыль
В % к предыдущему году		57,23 %	2,95 %
% от выручки	21,70 %	12,50 %	0,33 %

 

Невозможность применения метода прямой капитализации доходного подхода объясняется неравномерностью денежных потоков и сложностью их прогнозирования в связи с существенными отклонениями от проектных деклараций.

В данных условиях в связи с существенным влиянием кризиса на показатели деятельности компании прогнозирование объемов продаж на 2011 год на основе ретроспективных данных невозможно, как и использование метода дисконтированных денежных потоков.