Глава 1: Теоретические основы оценочной деятельности

КУРСОВАЯ РАБОТА

 

на тему: определение рыночной стоимости

открытого акционерного общества

«Пермский завод силикатных панелей»

Работу выполнил(а)

студент(ка) группы ЭУН 10-1

_________________________

 

Проверила:

ассистент кафедры СИМ

Алексеева И.Е.

Пермь, 2014 г.

ОГЛАВЛЕНИЕ

Введение
Глава 1 Теоретические основы оценочной деятельности
1.1. Цели оценки
1.2. Методология оценки
1.2.1. Доходный подход
1.2.2. Затратный подход
1.2.3. Сравнительный подход
1.2.4. Согласование результатов
Глава 2 Характеристика объекта оценки и анализ рынка
2.1. Характеристика ОАО «ПЗСП»
2.2. Внешнее окружение
2.2.1 Краткие итоги социально-экономического развития РФ
2.3. Анализ региона
2.3.1 Общая характеристика Пермского края
2.3.2. Общая характеристика города Пермь
2.3.3. Общая характеристика состояния в экономике
2.4 Обзор отрасли
2.5. Финансовый анализ ОАО «ПЗСП»
2.5.1. Структура баланса предприятия
2.5.2. Показатели ликвидности
2.5.3. Показатели рентабельности
2.5.4. Показатели оборачиваемости активов (деловой активности)
2.5.5. Показатели финансовой устойчивости
2.5.6. Общие выводы
Глава 3 Определение рыночной стоимости 100% доли и акции ОАО «ПЗСП»
3.1. Затратный (имущественный) подход
3.2. Доходный подход
3.3. Согласование результатов
Заключение
Перечень используемых материалов

Введение

Акционирование как средство вложения денежных средств дает значительный импульс для развития предпринимательства. Средняя акция приносит значительно больший доход и в большей мере защищает от явного и неявного риска, чем любой вид инвестиций. Кроме того, цена акции растет одновременно с общим ростом цен, что защищает вкладчика от воздействия инфляции. Возможность продажи акций на фондовой бирже служит и средством сохранения денег, и стимулом для преобразования деятельности предприятия.

Чтобы акции служили надежным источником дохода, необходимо выбрать для инвестиций достойное предприятие. Эта задача в условиях рынка постоянно возникает как перед фирмами, расширяющими свое влияние за счет вложений крупных капиталов, так и перед мелкими вкладчиками, расходующими свои сбережения на покупку незначительного количества ценных бумаг.

В настоящее время фондовый рынок России находится в "дикой" стадии начального становления. Отсутствует отлаженный правовой механизм, регулирующий взаимоотношения участников рынка ценных бумаг. Эмитенты продолжают в нарушение законов скрывать от инвесторов финансовое состояние фирм, самостоятельно котировать стоимость своих акций и произвольно объявлять будущие дивиденды. В данных условиях принципы котировки акций, принятые в цивилизованном рыночном мире, действуют в России лишь как тенденция и закономерность на длительную перспективу. В тактическом плане цена акций определяется чаще всего маркетинговой и рекламной политикой эмитентов.

Таким образом, отсутствие тщательно разработанной законодательной базы, определяющей не только стандарты расчетов рыночной стоимости акций, но и финансовой деятельности российских компаний, особенно на фондовом рынке, в значительной мере тормозит становление стабильной экономики в России. Постоянные катаклизмы на фондовом рынке приводят к дисбалансу всей экономики. Поэтому, пожалуй, актуальность данной темы затрагивает не только сферу оценочной деятельности, но и всю экономику страны.

Однако глубина разработанности и проблематика данной темы в реальности затрагивают лишь сферу оценочной деятельности. Столь важная и сложная проблема не получила теоретического обоснования в России. Сегодняшние оценщики вынуждены пользоваться зарубежным опытом оценки акций, подчас не понимая необходимости учета российской специфики. Это во многом приводит к получению неточных результатов в оценке и предопределяет острую проблематику данной области оценки именно в России.

Однако становление российской теории и практики оценки пакетов акций сейчас и в будущем будет тормозиться отсутствием основательной и правомерной законодательной базы, а также российским менталитетом, препятствующим становлению стабильной экономики в стране.

Проблеме оценки стоимости бизнеса и акций в последнее время посвящается значительное количество литературы, такие как А.Г. Грязнова и проф. М.А Федотова, С. В. Валдайцев, В.Д. Грибов, Н.Е. Смирнова, Р.Ю. Смирнов и др. Принят Федеральный закон «Об оценочной деятельности в РФ» от 6 августа 1998г. №135-ФЗ и Постановление РФ «Об утверждении стандартов оценки» от 6 июля 2001г. №519. С 2008 года действуют «Федеральные стандарты оценки» №№1,2,3.

Целью данной аттестационной работы является определение рыночной стоимости Открытого акционерного общества «Пермский завод силикатных панелей» (Далее ОАО «ПЗСП»).

Для достижения цели работы необходимо решить следующие задачи:

· определить основные понятия и цели оценки стоимости предприятия;

· рассмотреть основные подходы к оценке акций;

· выбрать наиболее приемлемый метод для рассматриваемого предприятия;

· рассчитать рыночную стоимость 100% доли и акции ОАО «ПЗСП».

Данная работа состоит из трех глав. В первой главе данной работы подробно освещаются цели и причины проведения оценки. Рассматриваются методы определения стоимости бизнеса. Также приведены несколько основных терминов, которые связаны как с процессом анализа бизнеса, так и с процедурой проведения оценки.

Во второй главе рассматривается характеристика ОАО «ПЗСП». А также проводится анализ внешнего окружения, в который, также входит краткая характеристика Пермского края и г. Перми.

Третья глава данной работы посвящена оценке ОАО «ПЗСП». Проведена оценка стоимости 100% доли двумя подходами: доходным и затратным и проводится согласование результатов.

 

Глава 1: Теоретические основы оценочной деятельности

 

Цели оценки.

В условиях рыночной экономики бесперебойное формирование финансовых ресурсов, их наиболее эффективное инвестирование и целенаправленное использование обеспечивается с помощью финансового рынка. Он представляет собой особую форму организации движения денежных средств в экономике и функционирует как в виде рынка ценных бумаг, так и в виде рынка ссудных капиталов.

Объективной предпосылкой функционирования финансового рынка является несовпадение потребности в финансовых ресурсах у того или иного субъекта с наличием источников удовлетворения этой потребности. Сплошь и рядом денежные средства есть в наличии у одних владельцев, а инвестиционные потребности возникают у других. Для аккумулирования временно свободных денежных средств и эффективного их использования и предназначен финансовый рынок, функциональное назначение которого состоит в пособничестве движению денежных средств от их владельцев (сберегателей) к пользователям (инвесторам).

Аккумуляция временно свободных денежных средств и их инвестирование в затраты осуществляется посредством обращения на финансовом рынке ценных бумаг. Одним из видов ценных бумаг является акция. С финансовой точки зрения, акция является долевой ценной бумагой, удостоверяющей право владельца на часть имущества и доходов в акционерном обществе.

Таким образом, акция является одним из источников формирования финансовых ресурсов компании. И, как было отмечено выше, подобная мобилизация осуществляется через финансовый рынок.

Инвестирование денежных средств в акции требует определенного взаимодействия также и с правовой сферой. В соответствии с федеральным законом “О рынке ценных бумаг” №39-ФЗ от 22.04.96, под акцией понимается эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Акции выпускаются на всю сумму уставного капитала общества. Если в результате хозяйственной деятельности общества, приобретения новых основных фондов и увеличения оборотных средств стоимость имущества превысит размер первоначального уставного капитала, то на сумму превышения могут быть дополнительно выпущены акции, что приведет к увеличению соответственно уставного капитала или к повышению стоимости ранее выпущенных акций.

В соответствии с федеральным законом “Об акционерных обществах” №208 - ФЗ от 26 декабря 1995 года акционерные общества вправе выпускать только именные акции. Это не означает, что на акции требуется указывать имя владельца. В акционерном обществе ведется реестр акционеров, в котором приводятся данные об акционере, количестве, категориях, стоимости и номерах принадлежащих ему акций, дата их приобретения, адресные данные, номер расчетного счета и другие реквизиты для перечисления дивидендов, подпись акционера. Акция неделима; если одна и та же акция принадлежит нескольким лицам, то все они признаются одним держателем акции и обладают одним голосом (по простым акциям). Обычно акция содержит следующие реквизиты: фирменное наименование акционерного общества, его местонахождение, номинальная стоимость акции и ее порядковый номер, категория акции, подпись председателя правления и др.

В соответствии с федеральным законом “О рынке ценных бумаг” №39-ФЗ от 22.04.96 акционерные общества могут выпускать акции двух категорий: обыкновенные и привилегированные.

Обыкновенная акция – это акция, которой предоставляется право на получение части дохода и имущества фирмы в остаточном порядке, то есть после удовлетворения обязательств перед владельцами долговых ценных бумаг и привилегированных акций. Таким образом, обыкновенная акция дает право на участие в управлении обществом и право на участие в распределении чистой прибыли после отчислений в фонды и резервы общества и выплаты дивидендов по привилегированным акциям. Дивиденды по простым акциям не гарантируются, их может и не быть при неблагоприятных результатах хозяйственной деятельности в текущем году.

Привилегированная акция – акция, обеспечивающая получение фиксированного дивиденда, который выплачивается по усмотрению совета директоров компании. Предоставляет право на активы фирмы после удовлетворения претензий владельцев долговых обязательств, но перед возмещением доли обыкновенных акционеров.

По своей природе привилегированные акции представляют собой нечто среднее между задолженностью и собственным капиталом в форме обыкновенных акций. Однако по своему статусу они все-таки приближаются к собственному капиталу, поэтому дивиденды по ним не освобождаются от налога для компании - эмитента и потому представляют собой денежный поток, оставшийся после уплаты налогов. Эта ценная бумага приносит владельцам выплачиваемые в денежной форме фиксированные дивиденды, но обычно не предусматривает специальной оговорки о погашении номинальной стоимости акции. Однако иногда предусмотрена возможность отзыва привилегированных акций, что позволяет компании, выпустившей ее, вывести из обращения все привилегированные акции или их часть в течение определенного периода времени, выплачивая небольшую премию сверх номинала акции. По сравнению с владельцами обыкновенных акций позиция инвестора более благоприятна с точки зрения текущей выплаты дивидендов, а также возврата первоначальной суммы своих вложений в случае, если предприятие ликвидируется. Постоянные по своему характеру дивиденды вызывают усиление эффекта финансового рычага и колебания уровня доходов. Привилегированные дивиденды могут и не выплачиваться, если прибыль компании отсутствует или очень мала. Такое положение негативно сказывается на стоимости акций.

Следующим важным моментом является определение размера пакета акций. И здесь выделяется два их вида: контрольный и неконтрольный (миноритарный) пакеты акций. Под контрольным пакетом подразумевается владение более 50% акций предприятия, дающих владельцу право полного контроля над компанией. Но на практике, если акции компании распылены, этот процент может быть значительно меньшим. Миноритарный пакет определяет владение менее 50% акций предприятия. Такое деление обусловлено тем, что в зависимости от величины пакета оценщик при выводе итоговой стоимости устанавливает различные поправки (премии и скидки: скидка за неконтрольный характер, премия контроля, скидка на недостаточную ликвидность), влияющие на ее величину. А размер скидок и премий обусловлен применяемыми методами оценки. Таким образом, прежде чем осуществлять оценку, надо провести анализ всей компании и выявить наличие других акционеров, помимо акционера - заказчика.

В соответствии с российским законодательством акция и пакет акций могут выступать объектами различных сделок (к примеру, объектом купли - продажи). В силу этого они выступают как товар. В силу этого можно выделить особенности акции и пакета акций как товара.

Известно, что практически любой товар имеет материально - вещественную форму. Однако акции и пакеты акций не всегда имеют материальное воплощение. Так, они могут существовать в документарной и в бездокументарной форме.

В отличие от обычного товара акция или пакет акций могут иметь ограничения в смене владельца. Эти ограничения определяются типом акционерного общества (ОАО или ЗАО), видом акции. Так, при продаже акций ЗАО следует соблюсти очередность предложения.

Переход прав собственности на акции тщательно регистрируется в реестре акционеров.

Когда речь заходит о продаже акций в рамках эмиссионной деятельности, то эмитент должен соблюсти все обязанности и права покупателей, как сказано в законе “О рынке ценных бумаг”. (Так, к примеру, он должен разместить полную информацию о выпуске в средствах массовой информации). В противном случае результаты эмиссии будут ликвидированы.

Деятельность на рынке ценных бумаг регулируется специально созданным органом – Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг.

Переход прав собственности на акцию или пакет акций означает получение права на часть доходов акционерного общества и право голоса, то есть участие в принятии решений по деятельности общества. Однако получение права контроля над деятельностью для одной акции носит чисто формальный характер, указанный в законе. Что же касается пакета акций, то такое право носит реальный характер.

Одна акция является более ликвидным товаром, чем пакет акций. Однако если инвестор располагает достаточными суммами средств, то он скорее предпочтет приобрести пакет акций, нежели одну акцию, но только в том случае, если компания прибыльна, рентабельна и имеет большие перспективы развития.

Когда речь заходит об акции или пакете акций как товаре, то, следовательно, возникают основания для заключения различного рода сделок с ними. Заключение тех или иных сделок предопределяет определение стоимости акции или пакета акций. Определение стоимости осуществляется в процессе оценки стоимости акций. Процесс оценки стоимости акции – это процесс определения рыночной стоимости акции на основе ожидаемого риска и предполагаемого дохода.

Процедура оценки акций прежде всего подразумевает четкое определение вида стоимости, подлежащего оценке.

Акции имеют следующие виды стоимости:

номинальная стоимость (номинал), которая определяется путем деления суммы уставного капитала на количество выпущенных акций. На основе номинальной стоимости определяется эмиссионная и рыночная стоимость акций и дивиденды. По номинальной стоимости определяется сумма, выплачиваемая акционеру в случае ликвидации общества;

эмиссионная стоимость - это стоимость первичного размещения акций, которая может отличаться от номинальной как в большую, так и в меньшую сторону,

балансовая стоимость представляет собой метод измерения акционерного капитала компании; она является показателем бухгалтерского учета, который широко используется при изучении финансовой деятельности компании и при оценке акций; балансовая стоимость определяется путем вычитания суммы обязательств компании и капитала, внесенного владельцами привилегированных акций, из общей суммы активов компании;

ликвидационная стоимость - это сумма активов компании, оставшаяся бы в случае реализации или аукционной продажи активов и погашения за счет полученных средств обязательств и выплат по привилегированным акциям; очевидно, что до тех пор, пока ликвидация действительно не происходит, этот показатель является не более чем оценочным в определении возможной стоимости компании в случае наступления соответствующих обстоятельств; в то время как данный показатель исключительно важен при выкупе компании ее персоналом за счет заемных средств и для специалистов в области операций поглощения компаний, его сложно определить индивидуальному инвестору и, по существу, он не представляет существенного интереса для него, так как рядовой инвестор рассматривает компанию как "вечно действующую";

инвестиционная стоимость - это стоимость, по которой, с точки зрения инвестора, должна продаваться ценная бумага на фондовом рынке в соответствии с ее характеристиками; любая акция имеет два потенциальных источника дохода: ежегодные выплаты по дивидендам и прирост капитала, который образуется благодаря повышению рыночного курса акции; оценивая инвестиционную стоимость, инвесторы пытаются определить, сколько средств они смогут получить из этих двух источников, а затем используют свои оценки как основу для определения потенциала доходности акции; одновременно этим инвесторы стараются оценить объем риска, которому они будут подвержены в период владения акциями; сочетание полученной информации с расчетами доходности и риска позволяет им определить инвестиционную стоимость акции, эта оценка является максимальной ценой, которую они могли бы заплатить за акцию;

рыночная стоимость - цена реализации акций на фондовой бирже, которая зависит от соотношения спроса и предложения, которое определяется размером получаемого по акциям дивиденда, темпами изменения капитального прироста стоимости акций, биржевой конъюнктурой, общим состоянием рынка ценных бумаг и т.д.;

расчетная стоимость - цена акции определяется по результатам технического анализа и моделирования курсовой стоимости акции. Основными ценообразующими факторами является индекс изменения соотношения цена/прибыль и индекс роста “чистой курсовой стоимости”. При этом строится трендовая модель, отражающая математический закон, и находится определенный коридор значений, в котором через определенный промежуток времени с определенной вероятностью будет находиться рыночная цена акции.

Строго говоря, рыночной стоимостью могут обладать акции, во-первых, приносящие доход акционеру и, во-вторых, обращающиеся на фондовом рынке (биржевом и внебиржевом).

Все вышесказанное приводит к выводу о том, что главными задачами на первом этапе оценки становятся:

· выбор вида стоимости, адекватно отражающего реальную стоимость акций в конкретных условиях финансово - хозяйственной деятельности общества, состояние рынка ценных бумаг, общее состояние финансово - кредитного рынка;

· определение положения акций предприятия - эмитента на фондовом рынке, наличия или возможности биржевого или внебиржевого обращения акций.

Согласно ФСО №2 от 23.08.2007 г. при осуществлении оценочной деятельности Оценщик вправе использовать только 4 вида стоимости объекта оценки:

· рыночная стоимость;

· инвестиционная стоимость;

· ликвидационная стоимость;

· кадастровая стоимость.

 

Методология оценки.

Определение стоимости осуществляется с учетом всех факторов, существенно влияющих как на рынок в целом, так и непосредственно на ценность рассматриваемой собственности. При определении стоимости обычно используют три основных подхода:

- затратный;

- сравнительный (рыночный);

- доходный.

Использование трех подходов приводит к получению трех различных величин стоимости акций. После анализа результатов, полученных разными методами, окончательная оценка стоимости устанавливается, исходя из того, какой метод наиболее соответствует оцениваемому объекту.

Для определения рыночной стоимости пакета акций действующего предприятия в оценочной практике применяются следующие подходы:

Первый подход – «сверху – вниз». Он включает три этапа:

1) рассчитывается обоснованная рыночная стоимость всего предприятия;

2) определяется ее часть, пропорциональная оцениваемому пакету акций;

3) определяется скидка на неконтрольность или надбавка за контроль в зависимости от значимости пакета и возможностей его владельца влиять на деятельность предприятия. На этом же этапе должно быть установлено: насколько необходима и какова величина дополнительной скидки на недостаточную ликвидность.

Второй подход – «горизонтальный».

При таком подходе необязательно определять стоимость всего предприятия. Данные для оценки стоимости неконтрольного пакета можно взять из данных по продаже сопоставимых неконтрольных пакетов открытых компаний и осуществить расчет методом рынка капитала. Данный метод основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Базой для сравнения служит цена на единичную акцию открытого акционерного общества.

Если необходимо получить стоимость на уровне контрольного пакета, то к стоимости, полученной методом рынка капитала, необходимо добавить премию за контроль, которая представляет собой стоимостное выражение преимущества, связанного с владением контрольным пакетом акций.

 

Третий подход – «снизу – вверх».

В данном подходе суммируются все элементы стоимости пакета акций, к которым относятся прибыль, распределенная в форме дивидендов, выручка от продажи пакета и премия за контроль (в случае оценки контрольного пакета).

В рамках первого подхода необходимо сначала определить рыночную стоимость всего предприятия (контрольного пакета акций). Для этого в оценочной практике также используются три подхода, каждый из которых содержит в себе ряд методов, применяемых в зависимости от конкретной ситуации.

1. Доходный подход:

метод дисконтированных денежных потоков;

метод капитализации прибыли;

метод дивидендов.

2. Сравнительный подход:

метод сделок, или метод продаж;

метод отраслевых коэффициентов;

метод рынка капитала.

3. Затратный (имущественный) подход:

метод чистых активов;

метод ликвидационной стоимости.

Доходный подход.

Смысл данного подхода заключается в определении текущей величины будущих доходов от деятельности предприятия. Он основан на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса.

Практически доходный подход реализуется двумя методами:

- метод дисконтированных денежных потоков (ДДП)

- метод капитализации прибыли.

В соответствии с методом ДДП при оценке стоимости предприятия необходимо решить 2 задачи: проанализировать и спрогнозировать будущие потоки денежных доходов с точки зрения их структуры, величины, времени и частоты поступлений и определить ставки, по которым их необходимо дисконтировать.

Этот метод используется в следующих случаях:

§ ожидается, что будущие уровни денежных потоков будут существенно отличаться от текущих;

§ можно обоснованно оценить будущие денежные потоки с недвижимости;

§ объект строится или только что построен;

§ предприятие представляет собой крупный многофункциональный коммерческий объект;

§ потоки доходов и расходов носят сезонный характер.

Другими словами, метод применим к приносящим доход предприятиям, имеющим нестабильные потоки доходов и расходов.

Метод капитализации прибыли основан на посылке, что стоимость доли в собственности предприятия равна текущей стоимости будущих доходов, которые принесет эта собственность. Этот метод наиболее подходит для ситуаций, когда ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли (или темпы ее роста будут постоянными). Сущность данного метода выражается формулой:

Оцененная стоимость =	Чистая прибыль
Ставка капитализации

Основные этапы этого метода:

1. Анализ финансовой отчетности, ее нормализация и трансформация (при необходимости).

2. Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована (в большинстве случаев на практике в качестве капитализируемой величины выбирается прибыль последнего отчетного года).

3. Расчет адекватной ставки капитализации.

4. Проведение поправок на наличие нефункционирующих активов (если таковые имеются).

Этот метод применяется в случаях, когда имеется достаточное количество данных для оценки дохода, доход является стабильным или ожидается, что текущие денежные доходы приблизительно будут равны будущим или темпы их роста умеренны. Данный метод наиболее применим к предприятиям, приносящим доход со стабильными предсказуемыми суммами доходов и расходов.

Преимущества данного метода:

- простота расчетов;

- этот метод непосредственно отражает рыночную конъюнктуру.

В рамках дивидендного метода оцениваемые акции рассматриваются как финансовый инструмент для инвестирования средств с целью получения определенного ежегодного дохода с учетом всех финансовых рисков от такого вложения, в том числе в сравнении с другими доступными инструментами.

Затратный подход.

Данный подход рассматривает стоимость предприятия с точки зрения затрат на его воспроизводство.

Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, не соответствует рыночной стоимости. В результате встает задача проведения корректировки баланса предприятия. Для осуществления этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств, которая вычитается из обоснованной рыночной стоимости суммы активов. Результат показывает оценочную стоимость собственного капитала предприятия.

Собственный капитал = Активы - Обязательства

Данный подход представлен двумя основными методами:

· методом стоимости чистых активов;

· методом ликвидационной стоимости.

По методу чистых активов стоимость предприятия равна разнице между обоснованной рыночной стоимостью активов предприятия и текущей стоимостью всех его обязательств.

Чистые активы – это величина, определяемая путем вычитания из суммы активов организации, принимаемых к расчету, суммы ее пассивов, принимаемых к расчету.

Активы, участвующие в расчете, это:

- внеоборотные активы, отражаемые в I разделе бухгалтерского баланса (нематериальные активы, основные средства, незавершенное строительство, доходные вложения в материальные ценности, долгосрочные финансовые вложения, прочие внеоборотные активы);

- оборотные активы, отражаемые во II разделе актива баланса (запасы, налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям, дебиторская задолженность, краткосрочные финансовые вложения, денежные средства, прочие оборотные активы), за исключением стоимости в сумме фактических затрат на выкуп собственных акций, выкупленных у акционеров для их последующей перепродажи или аннулирования, и задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал).

В состав пассивов, участвующих в расчете, включаются:

- долгосрочные обязательства по займам и кредитам и прочие долгосрочные обязательства;

- краткосрочные обязательства по займам и кредитам;

- кредиторская задолженность;

- задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов;

- резервы предстоящих расходов;

- прочие краткосрочные обязательства.

При оценке методом чистых активов возможно проведение переоценки активов общества (нематериальные активы, основные средства, незавершенное строительство, дебиторская задолженность, финансовые вложения и т.д.) по их рыночной стоимости.

Метод ликвидационной стоимости заключается в определении стоимости, которую собственник предприятия может получить при ликвидации предприятия и раздельной продаже его активов.

Оценка ликвидационной стоимости предприятия осуществляется в следующих случаях:

- компания находится в состоянии банкротства или есть серьезные сомнения относительно ее способности оставаться действующим предприятием;

- стоимость компании при ликвидации может быть выше, чем при продолжении деятельности.

Оценка ликвидационной стоимости производится путем вычитания из скорректированной стоимости всех активов баланса суммы текущих затрат, связанных с ликвидацией предприятия, а также величины всех обязательств.

После определения рыночной стоимости предприятия, в случае оценки пакета акций, необходимо определить размер скидки на неконтрольный характер пакета или соответственно премии за контрольность.

Все вышеперечисленные подходы и методы представлены в схеме.

Сравнительный подход.

Сравнительный подход к оценке - это совокупность методов оценки стоимости, основанных на сравнении объекта оценки с его аналогами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними.

Сравнительный подход предполагает, что ценность собственного капитала фирмы определяется тем, за сколько он может быть продан при наличии достаточно сформированного рынка. Другими словами, наиболее вероятной ценой стоимости оцениваемого бизнеса может быть реальная цена продажи сходной фирмы, зафиксированная рынком

Теоретической основой сравнительного подхода, доказывающего возможность его применения, а также объективность результативной величины, являются следующие базовые положения.

Во-первых, Оценщик использует в качестве ориентира реально сформированные рынком цены на сходные предприятия (акции). При наличии развитого финансового рынка фактическая цена купли-продажи предприятия в целом или одной акции наиболее интегрально учитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости собственного капитала предприятия. К таким факторам можно отнести соотношение спроса и предложения на данный вид бизнеса, уровень риска, перспективы развития отрасли, конкретные особенности предприятия и т.д. Это, в конечном счете, облегчает работу Оценщика, доверяющего рынку.

Во-вторых, сравнительный подход базируется на принципе альтернативных инвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в акции, покупает, прежде всего, будущий доход. Производственные, технологические и другие особенности конкретного бизнеса интересуют инвестора только с позиции перспектив получения дохода. Стремление получить максимальный доход на размещенные инвестиции при адекватном риске и свободном размещении капитала обеспечивает выравнивание рыночных цен.

В-третьих, цена предприятия отражает его производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития. Следовательно, в сходных предприятиях должно совпадать соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметрами, такими как прибыль, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость собственного капитала. Отличительной чертой этих финансовых параметров является их определяющая роль в формировании дохода, получаемого инвестором.

В зависимости от целей, объекта и конкретных условий оценки сравнительный подход предполагает использование трех основных методов.

1. Метод компании-аналога.

2. Метод сделок.

3. Метод отраслевых коэффициентов.

Метод компании-аналога или метод рынка капитала основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Таким образом, базой для сравнения служит цена на единичную акцию акционерных обществ открытого типа. Следовательно, в чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного пакета акций.

Метод сделок или метод продаж ориентирован на цены приобретения предприятия в целом либо контрольного пакета акций. Это определяет наиболее оптимальную сферу применения данного метода - оценки предприятия или контрольного пакета акций.

Метод отраслевых коэффициентов или метод отраслевых соотношений основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты рассчитаны на основе длительных статистических наблюдений специальными исследовательскими институтами за ценой продажи предприятия и его важнейшими производственно-финансовыми характеристиками. В результате обобщения были разработаны достаточно простые формулы определения стоимости оцениваемого предприятия.

Согласование результатов

Решение вопросов об относительной значимости показателей стоимости, полученных на базе различных подходов, является ключевым на заключительном этапе процесса оценки.

В соответствии с международными и российскими стандартами определение рыночной стоимости объекта оценки должно быть получено согласованием величин стоимости, определенных в результате использования различных подходов и методов оценки.

Для получения окончательного вывода анализируются преимущества каждого из примененных методов по следующим показателям:

- по качеству и обширности информации, используемой при анализе;

- по способности метода учитывать особенности расчета стоимости имущества;

по возможности метода отразить действительные намерения потенциальных покупателей и продавца;

- по возможности использования метода в условиях нехватки рыночной информации для данного региона;

- по возможности определения текущей стоимости будущих выгод от владения данным имуществом.

Для согласования результатов необходимо определить веса, в соответствии с которыми отдельные, ранее полученные ориентиры, сформируют итоговую рыночную стоимость имущества.

Итоговая величина стоимости объекта оценки определяется путем согласования стоимости, полученных каждым подходом.

Вычисляется средневзвешенная стоимость объекта по формуле:

Соб=Сзп×φзп+ Ссп×φсп+ Сдп×φдп

где: Сзп,Ссп,Сдп- стоимости, рассчитанные соответственно затратным,

сравнительным и доходным подходами;

φзп,φсп,φдп- весовые коэффициенты, присвоенные стоимостям, полученные соответственно затратным, сравнительным и доходным подходами.

Для определения весовых коэффициентов анализируются преимущества и недостатки использованных подходов, а также полнота и достоверность имеющейся в распоряжении оценщика информации.

Все вышеперечисленные подходы и методы представлены в схеме.

Характеристика ОАО «ПЗСП»