Оценка совокупного рычага и совокупного риска, связанного с предприятием.

Леверидж – процесс управления активами и пассивами предприятия, направленный на возрастание прибыли. Буквально – это рычаг для подъема тяжестей, то есть некий фактор, наибольшее изменение которого может привести к существенному изменению результативных показателей, дать так называемый левериджный эффект, или эффект рычага. В чем же он заключается? По сути производственный леверидж (операционный рычаг) – это потенциальная возможность влиять на балансовую прибыль путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска продукции.

Целью анализа операционной деятельности является отслежива­ние зависимости финансовых результатов бизнеса от затрат и объемов реализации продукции.

Основной задачей анализа является получение ответов на важные вопросы, которые возникают у предпринимателей на всех эта­пах денежного обращения, например:

- сколько необходимо иметь в наличии капитала предприятию;

- каким образом мобилизировать эти средства;

- до какой степени можно доводить финансовый риск, используя эффект финансового рычага;

- что дешевле: приобретение или аренда недвижимости;

- до какой степени можно наращивать силу операционного ры­чага, маневрируя переменными и постоянными затратами, изменяя тем самым уровень предпринимательского риска, связанного с деятельнос­тью предприятия;

- стоит ли продавать продукцию по ценам ниже себестоимости;

- производить ли больше того или иного продукта;

- как отразится на прибыли изменение объема реализации.

Эффект операционного рычага состоит в наращивании прибыли при росте объемов производства за счет экономии на условно-постоянных расходах [2, с. 54].

Как уже отмечалось ранее, разная степень влияния переменных и постоянных затрат на величину прибыли при изменении объемов производства дает эффект операционного рычага. Но чтобы оценить этот эффект, рассчитывают коэффициент операционного рычага, который показывает силу воздействия операционного рычага.

Таким образом, действие операционного рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли. Этот эффект обусловлен различной степенью влияния динамики постоянных и переменных затрат на формирование финансовых результатов деятельности предприятия изменения объёма производства. Чем выше уровень постоянных издержек, тем больше сила воздействия операционного рычага.

Операционный рычаг характеризуеткак шанс увеличения прибыли и рентабельности, так и риск оказаться в убытках при изменении ситуации на рынке сбыта. Он зависит от доли постоянных затрат в структуре себестоимости, от маржинального дохода – чем выше постоянные затраты и маржинальный доход, тем сильнее реагирует прибыль на изменение объемов продаж.

Эффект финансового рычага можно также трактовать как изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию (в процентах), порождаемое данным изменением нетто-результата эксплуатации инвестиций (тоже в процентах). Такое восприятие эффекта финансового рычага характерно в основном для американской школы финансового менеджмента. Проанализируем формулу расчёта финансового рычага.

СВФР= В/ Р,

где СВФР – сила воздействия финансового рычага;

В – изменение чистой прибыли на акцию, (%);

P – Изменение выручки от реализации (%).

С помощью этой формулы отвечают на вопрос, на сколько процентов изменится чистая прибыль на каждую обыкновенную акцию при изменении нетто-результата эксплуатации инвестиций на один процент.

Чем больше сила воздействия финансового рычага, тем больше финансовый риск, связанный с предприятием:

- возрастает риск невозмещения кредита с процентами для банкира;

- возрастает риск падения дивиденда и курса акций для инвестора.

Приведённая в этом разделе формула силы воздействия финансового рычага на даёт ответа на вопросы о безопасной величине и условиях заимствования этому служит первый способ расчёта. Зато второй способ непосредственно выводит на расчёт сопряжённого эффекта операционного и финансового рычага и определения совокупного уровня риска, связанного с предприятием.

Понятие совокупного риска связано с 2 видами рисков, которые генерируют практически любое предприятие, т.е риском предпринимательским (деловым) и риском финансовым, связанным со структурой источников финансирования.

Предпринимательский риск – связан с конкретным бизнесом предприятия, гибкостью экономической стратегии, позволяющей нивелировать отрицательное влияние высокого уровня условно-постоянных затрат и использовать его как рычаг для приращения прибыли от продаж.

Финансовый риск – опирается на структуру капитала и связан с неустойчивостью финн.условий кредитования, колебаниями, эконом.рентабельности, возникающими желаниями владедьцев предприятия на использование всей ЧП на дивиденды. Предпринимательский и финансовый риск взаимосвязаны между собой, в результате каждый из них воздействует на прибыль предприятия, т.е прибыль формируется как под воздействием структуры затрат производственного характера, так под воздействием структуры затрат, возникающих в связи с финансированием деятельности. Поэотму финансовый и производственный риски мультиплицируются и формируют совокупный риск предприятия.

Финансовый риск – вероятность возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери дохода или капитала в ситуации неопределенности условий осуществления его финн.деятельности.

Совокупный риск – риск, связанный с возможным недостатком средств, необходимых для покрытия текущих расходов и расходов по обслуживанию внешних источников финансирования.

Уровень совокупного риска показывает на сколько % изменится ЧП предприятия на 1 акцию при изменении объема продаж на 1%. Т.е уровень совокупного риска может быть определен как произведение эффекта финансового левериджа, рассчитанного по второй концепции, и эффекта операционного левериджа.

УСР = ЭФЛ 2 концепция * ЭОЛ

Уровень совокупного риска отражает одновременное влияние делового и финансового риска, поэтому при разработке финн.стратегии необходимо учитывать следующие исходные моменты: 1) сочетание высокого производственного риска с мощным финн.левереджем будет губительно для предприятия, т.к мультиплицируются одновременно 2 неблагоприятных эффекта. 2) задача снижения суммарного воздействия этих 2 левереджей или снижение совокупного риска сводится к одному из 3 вариантов поведения: высокий уровень эффекта производственного левериджа может сочетаться со средним и слабым уровнем ЭФЛ; низкий уровень ЭПЛ позволяет проводить агрессивную политику заимствований и генерировать высокий уровень ЭФЛ; умеренный ЭОЛ и умеренный ЭФЛ. Оптимизация рисковможет быть достигнута с помощью увеличения деловой активности предприятия, т.е евеличения скорости оборота всех активов предприятия.

Сила воздействия финансового рычага возрастает в период освоения новой продукции (период наращивания производства и выход на порог рентабельности) и в период отказа от производства данного товара и перехода к производству нового (период, когда происходит резкое возрастание постоянных затрат). Следовательно, в этот период нарастает финансовый риск, связанный с фирмой (резкое нарастание заимствования средств).

Производственный (предпринимательский) риск возрастает в те же самые периоды деятельности фирмы. Следовательно, общий риск, связанный с предприятием, возрастает в двух случаях: выход на порог рентабельности и резкое возрастание постоянных затрат в связи с необходимостью освоения новой продукции. Остается только точно определить начало этих периодов! Это и будет “универсальный” рецепт снижения совокупного риска!

Однако выше мы сделали вывод, что при одних и тех же условиях, в один и тот же период возрастает для фирмы и сила воздействия финансового, и сила воздействия производственного рычагов, поэтому оптимальная ситуация для фирмы, когда риск наименьший, — это положение, когда порог рентабельности уже пройден, а момент, связанный с резким (единовременным) ростом постоянных затрат, еще не наступил. Именно в этом положении существует приемлемый риск, связанный с фирмой.

 

31.Капитал предприятия и его образование.

Нормальное функционирование предприятия невозможно без наличия определенных средств, направляемых на развитие производства, содержание и развитие объектов непроизводственной сферы, потребления, т.ж для формирования резервов. Эти средства в общем виде называются капиталом. Капитал - общая величина средств в денежной, материальной и нематериальной формах, имеющих денежную оценку, вложенных в активы предприятия. Только вложение капитала в хоз.деятельность, его инвестирование создает прибыль. В результате вложения капитала формируется основной и оборотный капитал, представленный в активе баланса. В процессе функционирования основной капитал выступает главным образом в форме внеоборотных активов, а оборотный капитал - в форме оборотных активов.

Основной и оборотный. Основной – капитал, затрачиваемый на машины, оборудования, здания, сооружения, который возвращается в денежной форме посредством амортизационных отчислений по мере снашивания элементов основного капитала в течении ряда кругооборотов капитала.

Оборотный капитал – денежные средства, вложенные в оборотные производственные фонды и фонды обращения.

ОПФ(осн. производ. фонды) (нормируемые ОС)– часть средств производства, вещественные элементы которых в процессе труда расходуются в каждом производственном цикле, и их стоимость переносится на продукт труда целиком. ОПФ включают: производственные запасы, незавершенное производство, полуфабрикаты, РБП.

ненормируемые ОС состоят из след.элементов: готовая продукция, товары в пути, ден.средства, средства в расчетах с потребителями продукции.. Соотношение м/у отдельными элементами оборотных средств или их составными частями – структурой оборотных средств.

Собственный капитал (предпринимательский) – чистая стоимость компании, её суммарные активы за вычетом всех обязательств перед кредиторами. Чистые активы компании указывают не только на собственность акционеров, но т.ж и на то, каков инвестиционный риск, который акционеры берут на себя. Инвестиционный риск акционеров ограничен их долей в капитале компании при условии, что номинальная стоимость акций полностью выплачена. 3 ИСТОЧНИКА СОБСТВЕННЫХ СРЕДСТВ КОМПАНИИ: привелигированные акции, обыкновенные акции, нераспределенная прибыль.

Заемный капитал (ссудный) – денежные средства, переданные предприятию в долг сторонними орг-ями для осуществления его деятельности и извлечения прибыли. Цена собственного капитала - сумма дивидендов по акциям для акционерного капитала или сумма прибыли, выплаченная по паевым вкладам, и связанных с ними расходов.

Цена заемного капитала - сумма процентов, уплаченных за кредит или облигационный заем, и связанных с ними затрат. Стоимость капитала выражается его доходностью, необходимой для различных типов финансирования предприятия - внутреннего или внешнего.

Общая стоимость капитала - средняя взвешенная величина индивидуальных стоимостей его отдельных элементов.

Структура капитала – состав и соотношение отдельных элементов капитала в их общем объеме. В структуру капитала входят денежные средства, вложенные в: Основные фонды; Оборотные средства.

Эффективность использования оборотных средств характеризуется системой экономических показателей, прежде всего оборачиваемостью оборотных средств- продолжительность полного кругооборота средств с момента приобретения оборотных средств (покупки сырья, материалов и т.п.) до выхода и реализации готовой продукции. Кругооборот оборотных средств завершается зачислением выручки на счет предприятия. Оборач. оборотных зависит от отраслевой принадлежности предприятия, а в пределах одной отрасли – от организации производства и сбыта продукции, размещения оборотных средств и других факторов. Характеризуется рядом взаимосвязанных показателей: длительностью одного оборота в днях, количеством оборотов за определенный период (коэффициент оборачиваемости), суммой занятых на предприятии оборотных средств на единицу продукции (коэффициент загрузки).

Длительность одного оборота оборотных средств исчисляется по формуле: О = С: Т/Д, где О –длительность оборота, дни; С –остатки оборотных средств (средние или на определенную дату), руб.; Т– объем товарной продукции, руб.; Д– число дней в рассматриваемом периоде, дни. Уменьшение длительности одного оборота свидетельствует об улучшении использования оборотных средств.

Количество оборотов за определенный период, или коэффициент оборачиваемости оборотных средств (К_О), исчисляется по формуле: К_О = Т/С. Чем выше при данных условиях коэффициент оборачиваемости, тем лучше используются оборотные средства.

Коэффициент загрузки средств в обороте (К_з), обратный коэффициенту оборачиваемости, определяется по формуле: К = С/Т Кроме указанных показателей также может быть использован показатель отдачи оборотных средств, который определяется отношением прибыли от реализации продукции предприятия к остаткам оборотных средств..

Изменение оборачиваемости средств выявляется путем сопоставления фактических показателей с плановыми или показателями предшествующего периода. В результате сравнения показателей оборачиваемости оборотных средств выявляется ее ускорение или замедление. При ускорении оборачиваемости оборотных средств из оборота высвобождаются материальные ресурсы и источники их образования, при замедлении – в оборот вовлекаются дополнительные средства.

Высвобождение оборотных средств вследствие ускорения их оборачиваемости может быть абсолютным и относительным. Абсолютное высвобождение имеет место, если фактические остатки оборотных средств меньше норматива или остатков предшествующего периода при сохранении или превышении объема реализации за рассматриваемый период. Относительное высвобождение оборотных средств имеет место в тех случаях, когда ускорение их оборачиваемости происходит одновременно с ростом объема выпуска продукции, причем темп роста объема производства опережает темп роста остатков оборотных средств. Эффективность использования оборотных средств зависит от многих факторов: Внешние факторы, оказывающие влияние независимо от интересов и деятельности предприятия, и внутренние, на которые предприятие может и должно активно влиять.

К внешним факторам относятся: общая экономическая ситуация, особенности налогового законодательства, условия получения кредитов и процентные ставки по ним, возможность целевого финансирования, участие в программах, финансируемых из бюджета.

Повышение эффективности использования оборотных средств обеспечивается ускорением их оборачиваемости на всех стадиях кругооборота. Запасы играют важную роль в обеспечении непрерывности процесса производства, но в то же время они представляют ту часть средств производства, которая временно не участвует в производственном процессе. Основные пути сокращения производственных запасов сводятся к их рациональному использованию; ликвидации сверхнормативных запасов материалов; совершенствованию нормирования; улучшению организации снабжения, в том числе путем установления четких договорных условий поставок и обеспечения их выполнения, оптимального выбора поставщиков, налаженной работы транспорта. Важная роль принадлежит улучшению организации складского хозяйства.

Сокращение времени пребывания оборотных средств в незавершенном производстве достигается путем совершенствования организации производства, улучшения применяемых техники и технологии, совершенствования использования основных фондов, прежде всего их активной части, экономии по всем стадиям движения оборотных средств. В сфере обращения оборотные средства не участвуют в создании нового продукта, а лишь обеспечивают его доведение до потребителя. Излишнее отвлечение средств в сферу обращения – отрицательное явление. Важнейшими предпосылками сокращения вложений оборотных средств в сферу обращения являются рациональная организация сбыта готовой продукции, применение прогрессивных форм расчетов, своевременное оформление документации и ускорение ее движения, соблюдение договорной и платежной дисциплины.

Ускорение оборота оборотных средств позволяет высвободить значительные суммы и таким образом увеличить объем производства без дополнительных финансовых ресурсов, а высвобождающиеся средства использовать в соответствии с потребностями предприятия.

Основные фонды – совокупность материально-вещественных ценностей, созданных общественным трудом, длительно участвующих в процессе производства в неизменной натуральной форме и переносящих свою стоимость на изготовленную продукцию по частям по мере износа.

Оборотные средства – совокупность ден.средств, авансированных для создания и использования оборотных производственных фондов и фондов обращения для обеспечения непрерывного процесса производства и реализации продукции.

НМА – вложение ден.средств предприятия в нематериальные объекты, используемые в течении долгосрочного периода в хоз.деятельности и приносящей доход.

Финансовая структура подразумевает способ финансирования производственно-коммерческой деятельности предприятия. Любая компания может финансировать свои активы четырьмя основными методами:

1. за счет собственных доходов (выручка нетто от реализации продукции (работ, услуг) и доходов от внереализационных операций; 2 через эмиссию акций; 3 посредством привлечения кредитов и займов с финансового рынка; 4 комбинированным (смешанным) способом

В соответствии со стандартами бухучета под фин. струк. капитала следует понимать удельный вес собственного капитала, долгосрочных и краткосрочных обязательств (включая кредиторскую задолженность) в общем объеме пассива баланса.

Для определения общего размера мобилизованного капитала используют частый показатель - объем капитализации, который численно равен сумме акционерного капитала и долгосрочных обязательств.

Соотношение между отдельными элементами объема капитализации является капитализированной структурой капитала.

Компания, привлекающая капитал только через эмиссию обыкновенных акций, имеет упрощенную структуру капитала.

Предприятия, которые значительную часть своих пассивов образуют за счет заемных средств (банковских кредитов и облигационных займов), имеют более сложную структуру. В процессе оценки инвестиционной привлекательности такие предприятия получают более низкий кредитный рейтинг, чем компании использующие собственные средства.

Любая ком.орг-ция нуждается в источниках редств для того, чтобы финансировать свою деятельность. Привлечение того или иного источника связано СС несением затрат. Стоимость капитала – общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финн.ресурсов, выраженная в % к этому объему.

32. Цена капитала, способы её определения (цена собственного капитала, средневзвешенная цена капитала).

ЦЕНА КАПИТАЛА - это сумма используемых в проекте финансовых ресурсов, в процентах к общей потребной сумме денежных средств на лучшую реализацию инвестиционного проекта. Она определяется условиями источника финансирования инвестиционного проекта. Следует различать два понятия - цена капитала данного предприятия и цена предприятия в целом как субъекта на рынке капиталов. Первое понятие количественно выражается в сложившихся на предприятии относительных годовых расходах по обслуживанию своей задолженности перед собственниками и инвесторами. Второе может характеризоваться различными показателями, в частности величиной собственного капитала. Оба эти понятия количественно взаимосвязаны.

Анализ структуры пассива баланса, характеризующего источники средств, показывает, что основными их видами являются: внутренние источники (средства собственников или участников в виде уставного капитала, нераспределенной прибыли и фондов собственных средств), заемные средства (ссуды и займы банков и прочих инвесторов), временно привлеченные средства (кредиторы). Причины их образования, а также величина и доля в общей сумме источников средств могут быть различными.

Таким образом, экономическая интерпретация показателя «цена капитала» очевидна — он показывает, какую сумму следует заплатить за привлечение единицы капитала из данного источника. Показатель исчисляется в процентах и, как правило, по годовым данным. Цена собственного капитала - сумма дивидендов по акциям для акционерного капитала или сумма прибыли, выплаченная по паевым вкладам, и связанных с ними расходов. Метод расчета с исп-ием стоимости дивиденда:

1 .Если используется годовой дивиденд в качестве цены акционерного капитала, то выбираем метод произведенных расходов. Формула: Цена собст. капитала=(дивидент на акцию/цена акции при выпуске)*100%, Этот метод прост в применении, но полученный при его помощи ответ недостаточен для определения составного элемента цены капитала, потому что: не учитывает будущих дивидендов; не принимает во внимание ожидания акционеров и рынка; не имеет отношения к рыночной стоимости капиталовложений акционеров; цена не поддается количественной оценке, если дивиденды не выплачиваются.

2.Метод расчета с исп-ием коэф-та дивиденда на акцию. Этот метод определяет цену акционерного капитала на основе коэффициента дивиденда на рыночную цену акции. Он вводит понятие ожидания акционера и рынка, т.к. они отражены в цене акции. Формула Цена собст. капитала=(дивидент на акцию/рыночная цена акции)*100%

Метод коэффициента дивиденда на акцию только относительно лучше, чем метод дивидендной цены, и разделяет с последним его недостаток - произведенные расходы. Если бы какой-либо из этих двух методов использовался для оценки проектов, то позволял бы выбирать проекты, которые будут приносить прибыль, равную дивиденду или коэффициенту дивиденда без покрытия. Вряд ли это удовлетворит акционеров.

3. Метод расчета на основе прибыли. Если используется этот метод, то вся прибыль, причитающаяся акционерам (прибыль в расчете на акцию), воспринимается как цена собственного капитала. Формула: цена соб. капитала=(прибыль на акцию/ цена акции при выпуске)*100, Этот метод прост в употреблении. Он учитывает, что акционерам принадлежит не только прибыль, выплачиваемая в виде дивидендов, но также и нераспределенная прибыль. Его недостатком как метода является то, что он базируется на методе осуществленных затрат и не принимает во внимание ожидания акционеров.

4.Метод расчета с исп-ием коэффициента прибыли на акцию. Этот метод пытается учитывать ожидания акционеров за счет исп-ия коэффициента прибыли на акцию, который отражает цену акции. Формула: Цена собс.капитала=(прибыль на акцию/рыночная цена акции)*100%,Однако метод коэффициента прибыли на акцию может дать ошибочную низкую цену капитала, когда компания имеет высокое отношение цены и прибыли в расчете на акцию (P/E), вследствие высоких рыночных ожиданий. Высокое отношение P/E уменьшит коэффициент прибыли, и если уменьшенные коэффициенты прибыли на акцию используются в качестве компонента цены собственного капитала, то это приведет к принятию проекта, который предлагает слишком низкую прибыль.

Майроном Гордоном была разработана модель роста дивидендов, она считается наиболее подходящей моделью для определения цены собственного капитала. В этой модели инвестор рассматривается как покупатель потока дивидендов, когда сумма дивидендов составляет цену проданной акции. Если мы дисконтируем поток будущих дивидендов и предположим, что они имеют постоянный коэффициент роста, то мы получим формулу: цена собс капитала= (D(1+G)/V)+G, где: D - чистый текущий дивиденд; V - текущая цена акции (без дивиденда);G - ожидаемый годовой рост чистого дивиденда. В этой формуле применяется текущий дивиденд, и она широко используется. Вариант этой формулы, в котором учитывается приростной дивиденд, выглядит так: цена собст.капитала= (D/V)+G,где D - дивиденд, ожидаемый через 1 год.

Средневзвешенная стоимость капитала (ССК) - минимальная норма прибыли, которую ожидают инвесторы от своих вложений. Устанавливают ССК как средневзвешенную величину индивидуальных стоимостей (цен), в которые обходится компании привлечение различных источников средств: акционерного капитала; облигационных займов; банковских кредитов; кредиторской задолженности; нераспределенной прибыли.

Стандартная формула для вычисления ССК следующая:

где, Ц _i - цена i -того источника средств, %; У _i - удельный вес i -того источника средств в их общем объеме, доли единицы; n - количество источников средств (i = 1, … n)

С позиции риска ССК устанавливают как безрисковую часть нормы прибыли на вложенный капитал (обычно равна норме доходности по государственным ценным бумагам).

ССК используют для принятия управленческих решений:

- при дисконтировании денежных потоков по реальному проекту в процессе приведения их будущей стоимости к настоящей и определении чистого приведенного эффекта;

- при сравнении ССК с внутренней нормой доходности проекта. Если ВНД>ССК, то проект может быть одобрен;

- при решении вопроса о слиянии и поглощении компаний;

- при текущей оценке капитала предприятия (как ставка дисконтирования денежных потоков, получаемых всеми владельцами капитала);

- при принятии финансовых решений (напр., об обмене прежних облигаций на облигации нового выпуска, обосновании величины чистого оборотного капитала и т.д.)

- взаимосвязь оценки текущей и будущей стоимости капитала обеспечивают с помощью показателя предельной стоимости капитала (ПСК). Он характеризует прирост ССК к сумме каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой предприятием. ПСК выражает те затраты, которые компания вынуждена будет понести для воспроизводства требуемой структуры капитала при сложившихся условиях финансового рынка.

Расчет предельной стоимости капитала (ПСК) осуществляется по формуле

где ∆ССК - прирост ССК в прогнозном периоде, %; ∆К - прирост объема всего капитала дополнительно привлекаемого предприятием в прогнозном периоде, %. ПСК рекомендуют сравнивать с ожидаемой нормой прибыли по отдельным финансовым операциям и проектам, для осуществления которых требуется привлечение дополнительного капитала.