Сравнительный анализ проектов

Различной продолжительности

Результаты оценки эффективности инвестиций могут существенно зависеть от срока жизни проекта. Например, предприятие может купить подержанное оборудование, которое прослужит еще 3-4 года, либо приобрести новое – со сроком службы 8 лет. Как сравнивать такие варианты?

В этих случаях рекомендуется [8]:

– найти наименьшее общее кратное сроков действия проектов Z = HOK (i,j);

– рассматривая каждый из проектов как повторяющийся, определить суммарный NPV проекта, реализуемого необходимое число раз в течение периода Z;

– выбрать тот проект, для которого суммарный NPV имеет наибольшее значение.

Суммарный NPV повторяющегося проекта определяется по формуле

(3.2)

 

где   NPV(t) – чистый дисконтированный доход исходного проекта; t – продолжительность жизни проекта; n – число повторений исходного проекта (оно характеризует число слагаемых в скобках); R – ставка дисконта.

Расчеты можно упростить, если предположить, что каждый из анализируемых проектов реализован неограниченное число раз. В этом случае число слагаемых в формуле расчета NPV(t, n) будет стремиться к бесконечности, а значение NPV(t, ∞) может быть найдено по известной формуле для бесконечно убывающей геометрической прогрессии:

 

               (3.3)

 

Из двух сравниваемых проектов предпочтительным считается проект, имеющий большее значение NPV (t, ∞).

Пример 3.2. Имеем два проекта, для которых известны чистый дисконтированный доход и срок действия инвестиций: NPV для первого и второго проектов соответственно составляет 3,3 и 5,4 тыс. руб.; срок действия  первого проекта – 2 года,  второго – 3 года.

Какой проект предпочтительнее, если «цена» капитала составляет 10%?

Для первого проекта:

 

Для второго проекта:

 

Вывод очевиден: второй вариант предпочтительнее.

 

АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

В УСЛОВИЯХ ИНФЛЯЦИИ И РИСКА

Учет инфляции

Учет инфляции в рамках инвестиционного анализа требует:

– отражения инфляционных ожиданий получателя инвестиций в планируемых денежных поступлениях по намечаемому им к реализации плану;

– использования ставок дисконта, учитывающих инфляционные ожидания инвестора.

При учете инфляционных процессов в расчетах чистого дисконтированного дохода или других показателей, использующих приведенные во времени денежные потоки, все денежные средства должны приниматься с поправкой на инфляцию по отношению к уровню первоначальных денежных затрат в ценах на момент составления расчета:

 

П′_t = П_t  B_t,                                           (4.1)

И′_t = И_t В_t,                                          (4.2)

К′_t = K_t  B_t,                                            (4.3)

 

где П_t, И_t, K_t – соответственно величина денежных поступлений, текущих затрат и капитальных вложений по годам расчетного периода без учета инфляции;

 

B_t = (l + H)^t ,                                        (4.4)

 

где Н – принятый годовой темп инфляции для данного периода.

 

Ставка дисконта R представляет собой желаемую норму прибыльности, т.е. тот уровень доходности инвестируемых средств, который может быть обеспечен при помещении их в общедоступные финансовые механизмы (банки, финансовые компании и т.д.). Другими словами, R – это цена капитала, цена выбора, которую определяют как средневзвешенную величину процентов на заемный капитал или принимают равной процентной ставке долгосрочного банковского кредита (второй способ определения ставки дисконта, по нашему мнению, предпочтительнее, так как в этом случае R определяется в контексте общей инвестиционной ситуации и поэтому носит более реалистический характер).

Простейшим методом учета инфляционного процесса является корректировка ставки дисконта на индекс инфляции:

 

R_н = (1 + R) ∙ (1 + H) – 1,                     (4.5)

 

где   R_н – номинальная ставка дисконта; R – реальная ставка дисконта; Н – темп инфляции.

 

При низких темпах инфляции и низких процентных ставках (менее 10% в год) можно использовать упрощенную формулу:

 

R_н = R + Н.                                   (4.5')

 

Существует также другой способ учета инфляции, обратный предыдущему. В этом случае корректировка денежных поступлений текущих затрат и вложенных инвестиций не производится, а в качестве ставки дисконта используют реальную ставку (без учета инфляции):     

 

                                         (4.6)

 

или  R = R_н – H.                                    (4.6')

 

Учет риска