Общий подход к анализу инвестиций

ОГЛАВЛЕНИЕ

ВВЕДЕНИЕ……………………………………………………..…... 1. ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ: ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ И ОБЩИЙ ПОДХОД…………………………..... 1.1. Виды инвестиций……………………………………………... 1.2. Эффективность инвестиций………………………………… 1.3. Общий подход к анализу инвестиций……………………. 1.4. Основные понятия и правила при оценке инвестиций.. 2. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ……………………………………………………. 2.1. Простые методы……………………………………………….. 2.1.1. Метод определения денежных поступлений…………. 2.1.2. Метод определения срока окупаемости инвестиций.. 2.1.3. Метод расчетной ставки рентабельности……………... 2.1.4. Метод расчета предельно полного возврата банковских кредитов и процентов по ним……………………. 2.2. Описательно-оценочные методы………………………….. 2.2.1. Метод перечня критериев………………………………… 2.2.2. Метод балльной оценки проекта………………………... 2.3. Интегральные методы………………………………………... 2.3.1. Метод расчета чистого дисконтированного дохода… 2.3.2. Метод расчета индекса прибыльности………………… 2.3.3. Метод расчета внутренней ставки рентабельности…. 2.3.4. Метод расчета совокупных затрат (метод затратной эффективности)……………………………………………………... 3. АНАЛИЗ АЛЬТЕРНАТИВНЫХ ПРОЕКТОВ………… 3.1. Общий подход к выбору наилучшего варианта………... 3.2. Сравнительный анализ проектов различной продолжительности………………………………………………... 4. АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В УСЛОВИЯХ ИНФЛЯЦИИ И РИСКА……………………… 4.1. Учет инфляции………………………………………………… 4.2. Учет риска………………………………………………………. 4.2.1. Классификация инвестиций по уровню риска……….. 4.2.2. Имитационная модель……………………………………... 4.2.3. Методика изменения денежного потока………………. 4.2.4. Методика корректировки ставки дисконта…………… 5. ВРЕМЕННОЙ АСПЕКТ ИЗМЕНЕНИЯ СТОИМОСТИ ДЕНЕГ………………………………………….. 5.1. Корректировка на инфляцию……………………………….. 5.2. Корректировка на риск………………………………………. 6. ПРОЕКТИРОВАНИЕ ДВИЖЕНИЯ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ …………………………………………………………… 7. «БАРЬЕРНЫЕ» СТАВКИ И СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА………………………………………………………… 8. АНАЛИЗ ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА……………………….... 8.1. Анализ чувствительности и значимости переменных величин……………………………………………………………….. 8.2. Анализ чувствительности ставки дисконта и продажной цены…………………………………………………….. 9. АНАЛИЗ ВАРИАНТОВ РАЗВИТИЯ СОБЫТИЙ…… 10. РОЛЬ ИНФЛЯЦИИ ПРИ ОЦЕНКЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ………………………... 10.1. Инфляция, прогнозирование и расчет текущих стоимостей…………………………………………………………… 10.2. Нейтральная инфляция и реальные изменения……….. 10.2.1. Нейтральная инфляция при отсутствии реальных изменений……………………………………………………………. 10.2.2. Нейтральная инфляция при наличии реальных изменений............................................................................................. 10.3. Инфляция, отличающаяся от нейтральной, и реальные изменения……………………………………………….. 10.3.1. Инфляция, отличающаяся от нейтральной, при отсутствии реальных изменений………………………………... 10.3.2. Инфляция, отличающаяся от нейтральной, при наличии реальных изменений…………………………………… 11. ИНФОРМАЦИОННЫЕ ТЕХНОЛОГИИ ДЛЯ ОЦЕНКИ, АНАЛИЗА И ВЫБОРА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ………………………... 11.1. Российский рынок финансово-экономических программ……………………………………………………………... 11.2. Анализ эффективности инвестиций……………………...   11.3. Выбор наилучшего варианта проекта и контроль за его реализацией……………………………………………………... 11.4. Порядок разработки бизнес-плана инвестиционного проекта………………………………………………………………... Контрольные задачи……………………………………. Контрольные вопросы………………………………… заключениЕ…………………………………………………… БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК……………………… пРИЛОЖЕНИе……………………………………………………

6   8 8 8 10 11   14 14 14 15 19   21 22 22 25 26 26 29 30   34 36 36   39   42 42 43 43 44 45 45   47 49 51   53   57   61   61   64 69   71   71 74   75   77   78   78   80     83   83 87     89   90 110 116 118 119 120

Любое предприятие в процессе функционирования не может обойтись без инвестиционной деятельности, выраженной в той или иной форме. Наиболее характерными видами инвестиционной деятельности в сфере производства являются: новое строительство, реконструкция, техническое перевооружение, расширение производства и т.д.

Принятие решения по инвестированию всегда связано с риском. Поэтому каждое предприятие, прежде чем приступить к осуществлению инвестиционного проекта, должно ответить на ряд вопросов:

- окупится ли данный инвестиционный проект?;

- какой из альтернативных вариантов проекта экономически более выгоден?;

- какой доход принесет реконструкция производства?;

- будет ли эффективно расширение производственных мощностей?;

- когда предприятие сумеет вернуть взятый в банке кредит?;

- как эффективнее использовать имеющиеся у предприятия «свободные» денежные средства? и т.д.

Неверно принятое решение может привести к значительным убыткам и даже банкротству предприятия. Уменьшению вероятности принятия таких решений служит экономическое обоснование инвестиций. При этом нужно помнить, что обоснование необходимо не только собственно для предприятия, но и не в меньшей степени для инвесторов и кредиторов. Экономическое обоснование инвестиций заключается в определении и анализе их эффективности.

ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ:

ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ И ОБЩИЙ ПОДХОД

Виды инвестиций

Под инвестициями понимают вложение денежных средств в реализацию проектов, которые обеспечивают получение предприятием выгоды (дохода) в течение периода, превышающего один год.

В коммерческой практике различают 3 типа инвестиций:

- в реальные активы;

- в денежные активы;

- в нематериальные активы.

Под реальными активами имеются в виду земля, здания и сооружения, а также любые виды машин и оборудования со сроком службы более одного года.

Под денежными или финансовыми активами понимаются права на получение денежных сумм от других физических и юридических лиц, например депозиты в банке, акции, облигации и т.д.

Под нематериальными активами понимаются ценности, приобретаемые предприятием в результате разработки компьютерных программ, товарных знаков, в виде лицензий и т.д.

Инвестиции в ценные бумаги принято называть портфельными инвестициями, а инвестиции в реальные активы чаще именуют инвестициями в капитальные активы или капитальными вложениями. Главное внимание в настоящем пособии сосредоточено на капитальных инвестициях, точнее, на анализе их эффективности.

Эффективность инвестиций

Существуют следующие основные показатели эффективности инвестиционного проекта [11]:

– коммерческая (финансовая) эффективность, учитывающая финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников;

– бюджетная эффективность, отражающая финансовые последствия осуществления проекта для федерального, регионального или местного бюджетов;

– экономическая эффективность для общества в целом, учитывающая затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта и допускающие стоимостное измерение.

Коммерческая эффективность определяется соотношением финансовых затрат и результатов.

Показатели бюджетной эффективности отражают влияние результатов осуществления проекта на доходы и расходы соответствующего бюджета. Выделяют понятие бюджетного эффекта, который определяется как превышение доходов соответствующего бюджета над расходами в связи с осуществлением данного проекта. Интегральный бюджетный эффект рассчитывается как сумма дисконтированных (приведенных) годовых бюджетных эффектов или как превышение интегральных доходов бюджета над интегральными бюджетными расходами.

Показатели экономической эффективности для общества в целом отражают эффективность проекта с точки зрения интересов Российской Федерации.

При расчетах показателей экономической эффективности на уровне общества в состав результатов проекта включаются:

– конечные производственные результаты (выручка от реализации всей произведенной продукции, кроме продукции, потребляемой российскими организациями-участниками). Сюда также относится выручка от продажи имущества и интеллектуальной собственности, созданной участниками в ходе осуществления проекта;

– социальные и экологические результаты, рассчитанные исходя из совместного воздействия всех участников проекта на здоровье населения, социальную и экологическую обстановку в регионах;

– прямые финансовые результаты;

– кредиты и займы иностранных государств, банков и фирм, поступления от импортных пошлин и т.п.

Необходимо учитывать также косвенные финансовые результаты: обусловленные осуществлением проекта изменения доходов сторонних организаций и граждан, рыночной стоимости земельных участков, зданий и иного имущества, а также затраты на консервацию или ликвидацию производственных мощностей, потери природных ресурсов и имущества от аварий и других чрезвычайных ситуаций.

В состав затрат проекта включаются предусмотренные в проекте и необходимые для его реализации текущие и единовременные затраты всех участников осуществления проекта, исчисленные без повторного счета одинаковых затрат одних участников в составе результатов других участников. Поэтому не включаются в расчет:

– затраты организаций-потребителей некоторой продукции на приобретение её у изготовителей – других участников проекта;

– амортизационные отчисления по основным средствам, созданным одними участниками проекта и используемым другими участниками;

– все виды платежей российских организаций-участников в доход государственного бюджета, в том числе налоговые платежи;

– проценты по кредитам Центробанка Российской Федерации, его агентов и коммерческих банков, включенных в число участников реализации инвестиционного проекта.

 

Основные понятия и правила при оценке инвестиций

 

Данными для оценки эффективности проекта служат фактически произведенные или планируемые в процессе реализации проекта, выраженные в денежной форме результаты (доходы) и затраты (выплаты). Результаты включают все доходы, полученные по итогам коммерческой операционной деятельности, а также другие поступления, например от реализации активов предприятия. Выплаты включают все фактически произведенные затраты, в том числе инвестиционные издержки (например, затраты на приобретение технологического оборудования, операционные расходы и прямые производственные издержки), а также затраты на обслуживание долга (например такие, как проценты по кредитам).

Из общих затрат выделяют первоначальные (капитальные) затраты на инвестиционный проект, тогда разность между текущими поступлениями и текущими затратами будет определять чистый доход (англ. Net Income) за текущий период.

Под чистым доходом понимается доход, полученный в каждом временном интервале от операционной деятельности, за вычетом всех платежей, связанных с его получением (текущие затраты на оплату труда, сырье, энергию, налоги и т.д., но без учета амортизации).

Денежные потоки разных временных периодов могут приводиться к единому периоду времени, как правило, к дате начала отдачи инвестиций (когда инвестиции начинают приносить доход). Эту операцию приведения называют дисконтированием. Определяющим здесь является специальный параметр - ставка дисконта (англ. Discount Rate).

В качестве ставки дисконта обычно используется средневзвешенная стоимость капитала (англ. WACC - Weighted Average Cost of Capital), которая представляет собой минимальную норму прибыли, ожидаемую инвесторами и кредиторами от своих вложе­ний. Могут быть и другие альтернативы.

Для стоимостной оценки результатов и затрат могут быть использованы базисные, мировые, прогнозные и расчетные цены [7].

Базисные цены – цены, сложившиеся на рынке товаров на определенный момент времени.

Прогнозная цена определяется как произведение базисной цены на коэффициент изменения цен соответствующей группы товаров на конец рассматриваемого временного периода.

Расчетные цены получают введением коэффициента, учитывающего индекс общей инфляции. Расчетные цены используют для вычисления интегральных показателей эффективности инвестиций.

Базисные, прогнозные и расчетные цены могут выражаться в рублях или другой валюте (доллары США и т.п.).

Учитывая продолжительный срок жизни реальных инвестиций, при вычислении динамики денежных потоков необходимо принимать во внимание вероятное изменение макроэкономической ситуации (рост или снижение уровня инфляции, ставки банковского процента по различным видам кредитов, курс рубля по отношению к валютам других стран).

 

Простые методы

2.1.1. Метод определения денежных поступлений

 

Для каждого года расчетного периода рассчитываются финансовые потоки движения наличности (англ. Cash Flow): доходы (притоки наличности) и расходы (оттоки наличности).

В доходы включаются:

– выручка от продажи продукции (выполнения работ, услуг);

– средства от реализации активов предприятия;

– другие внепроизводственные доходы.

В расходы включаются:

– текущие эксплуатационные расходы (без амортизации);

– налоги;

– дивиденды на акции;

– выплата (возврат) кредитов и процентов по ним;

– прирост оборотного капитала;

– другие издержки.

Разница между доходами и расходами показывает чистый доход фирмы, или денежные поступления.

Понятие «денежные поступления» не тождественно чистой прибыли предприятия. Денежные поступления отличаются от чистой прибыли на сумму начисленной амортизации. Амортизационные отчисления по своей сути являются инвестиционным резервом предприятия, и поэтому их включают в ту сумму денежных средств, которую предприятие может рассматривать как результат своей коммерческой деятельности.

Согласно общепринятым принципам учета GAAP (Generally Accepted Accounting Principles) величина денежных поступлений определяется следующим образом [1]:

 

П = В – (3 – А) – Пр – Нупл,

(2.1)

 

где  П –  денежные   поступления;   В – выручка  от  реализации; 3 – суммарные затраты; А – начисленная амортизация; Пр – выплаты процентов; Н_упл – уплаченные налоги.

 

Условием эффективности инвестиционного проекта является положительное сальдо баланса (положительное «кэш-флоу») для каждого временного периода срока действия инвестиций.

Отрицательная величина сальдо свидетельствует о необходимости привлечения предприятием дополнительных собственных или заемных средств. В первые годы реализации проекта можно допустить отрицательное сальдо, которое, естественно, должно быть компенсировано в дальнейшем. Этот достаточно сложный вопрос, связанный с риском денежных потерь, необходимо решать конкретно для каждого случая.

                                                     

2.1.2. Метод определения срока окупаемости инвестиций

Этот метод – один из самых распространенных в мировой и особенно в отечественной практике. Метод расчета срока окупаемости (англ. Payback Method) основан на определении периода времени, который потребуется для возмещения суммы первоначальных инвестиций.

Существует два подхода и, соответственно, два понятия срока окупаемости инвестиций: статический, или простой (англ. Payback Period), и динамический, или дисконтированный (англ. Discounted Payback Period). В большинстве случаев рассчитывают статический срок окупаемости инвестиций (слово «статический» может опускаться).

Алгоритм расчета статического срока окупаемости зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от вложенного капитала. Если ежегодное движение денежных средств постоянно и поступления исчисляются равными суммами, то срок окупаемости инвестиций Т_р, лет, определяется по простейшей формуле:

 

,                                        (2.2)

 

где  – первоначальный  инвестированный капитал,  ден. ед.; П – денежные поступления от инвестиций, ден. ед./г.

 

Необходимо заметить, что расчетный срок окупаемости не должен превышать срока действия инвестиционного проекта, иначе само понятие «окупаемость» теряет всякий смысл.

Если прибыль распределена по годам неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых вложенный капитал будет возмещен (возвращен) суммарным (кумулятивным) доходом. В этом случае срок окупаемости будет равен периоду времени, когда нарастающая сумма денежных поступлений превысит сумму вложенных средств:

 

Т_р = t, при котором: .                   (2.3)

 

 (2.3')

 

Основным достоинством данного метода является его простота, однако он имеет и ряд недостатков.

Во-первых, не учитывается изменение стоимости денег во времени. Очевидно, что «сегодняшняя» прибыль в 1 млн рублей (полученная в этом году) не равна «завтрашней» прибыли в 1 млн рублей (полученной в следующем году)!

Во-вторых, не учитывается влияние доходов последующих периодов. Срок действия инвестиционного проекта, как правило, не заканчивается периодом окупаемости инвестиций, значит, все доходы, полученные после наступления срока окупаемости, в расчете игнорируются. Покажем это на простейшем примере.

Пример 2.1. Имеем два инвестиционных проекта с одинаковыми капитальными затратами 10 млн руб. и с одинаковыми годовыми денежными поступлениями 5 млн руб., но с разным сроком жизни: для первого - 5 лет, для второго - 7 лет. Использование данного метода покажет равенство срока окупаемости каждого варианта (Т_р1 = Т_р2 = 2 года), значит, имеем равноэкономичность обоих вариантов. На самом деле второй вариант экономически эффективнее, так как за два «лишних» года может принести дополнительную прибыль.

Несколько повысить эффективность данного метода позволяет использование дисконтированного срока окупаемости инвестиций. В этом случае все денежные потоки дисконтируются (приводятся) к расчетному году (тем самым снимается первый из указанных выше недостатков). Расчетная формула для дисконтированного срока окупаемости Т_д выглядит следующим образом:

 

                        (2.4)

 

                        или                                      (2.4')

 

где R – ставка дисконта.

 

Величина Т_д определяется путем последовательного суммирования членов конечного ряда величин дисконтированных доходов (пока данная сумма не превысит К_инв).

 

Обозначим        ,                               (2.5)

причём                 .            

Тогда       .                             (2.6)

 

Заметим, что с увеличением ставки дисконта увеличивается и окупаемость.

Если величина ежегодных денежных поступлений постоянна        (S_t = сonst), то

 – сумма членов геометрической прогрессии.

 

При Т_д→ ∞ имеем .                                           (2.7)

 

Из вышесказанного следует необходимое условие существования конечного срока окупаемости:

 

S_t < S                                     (2.8)                                                     

 

При этом имеем         

       

или                  .                                        (2.9)

 

Дисконтированный срок окупаемости существует и конечен при выполнении следующего условия:

 

                        (2.10)

 

Несмотря на существенные недостатки, данный метод в некоторых случаях может быть достаточно эффективен. Именно тогда, когда предприятие при использовании инвестиций ставит целью не общую прибыльность проекта, а как можно более быстрый возврат затраченных на проект средств. Это особенно важно в ситуациях, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска. В этом случае срок окупаемости выступает показателем степени рискованности инвестиционного проекта: чем меньше срок окупаемости, тем менее рискованным будет осуществляемый проект.

Пользуясь показателем срока окупаемости, нужно всегда помнить, что он дает более надежные результаты при соблюдении следующих условий:

1) все сопоставляемые с его помощью инвестиционные проекты имеют одинаковый срок жизни;

2) все проекты предполагают разовое вложение первоначальных инвестиций;

3) после завершения вложения средств инвестор получает примерно одинаковые ежегодные денежные поступления на протяжении всего периода жизни проекта.

При невыполнении указанных условий данный метод рекомендуется использовать не в качестве основного, а вкупе с другими в виде ограничения при принятии решения по альтернативным проектам.

 

Метод перечня критериев

Суть данного метода заключается в следующем: рассматривается соответствие проекта каждому из установленных критериев и по каждому критерию дается оценка проекту.

Критерии, необходимые для оценки инвестиционных проектов, могут различаться в зависимости от конкретных особенностей предприятия, его отраслевой принадлежности и стратегической направленности. Поэтому из приведенного ниже перечня критериев в каждом конкретном случае нужно выбирать только те, которые вытекают непосредственно из целей, стратегии и задач предприятия.

Основными критериями для оценки инвестиционных проектов являются следующие[12]:

Б. Финансовые критерии

1. Размер инвестиций (вложения в производство, вложения в маркетинг; для проектов НИОКР - затраты на проведение исследований и стоимость развития, если исследование успешно).

2. Потенциальный годовой размер прибыли.

3. Ожидаемая норма чистой прибыли.

4. Соответствие проекта критериям экономической эффективности капиталовложений, принятым в организации.

5. Стартовые затраты на осуществление проекта.

6. Предполагаемое время, по истечении которого данный проект начнет приносить прибыль.

7. Наличие финансов в нужные моменты времени.

8. Влияние принятия данного проекта на другие проекты, требующие финансовых средств.

9. Необходимость привлечения заемного капитала (кредитов) для финансирования проекта и его доля в инвестициях.

10. Финансовый риск, связанный с осуществлением проекта.

11. Стабильность поступления доходов от проекта (обеспечивает ли проект устойчивое повышение темпов роста доходов предприятия, или доход от года к году будет колебаться).

12. Период времени, через который начнется выпуск продукции (услуг), а следовательно, и возмещение капитальных затрат.

13. Возможности получения налоговых льгот.

14. Фондоотдача, т.е. отношение средней годовой чистой выручки, полученной от проекта, к капитальным затратам (чем выше уровень фондоотдачи, тем ниже в общих расходах предприятия доля постоянных издержек, а следовательно, тем меньше будут убытки в случае ухудшения экономической конъюнктуры).

15. Оптимальность структуры затрат на продукт, заложенный в проекте (использование наиболее дешевых и легкодоступных производственных ресурсов).

Интегральные методы

Показатель, тыс. руб.