Мы поможем в написании ваших работ!



ЗНАЕТЕ ЛИ ВЫ?

Общий подход к анализу инвестиций

Поиск

ОГЛАВЛЕНИЕ

ВВЕДЕНИЕ……………………………………………………..…... 1. ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ: ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ И ОБЩИЙ ПОДХОД…………………………..... 1.1. Виды инвестиций……………………………………………... 1.2. Эффективность инвестиций………………………………… 1.3. Общий подход к анализу инвестиций……………………. 1.4. Основные понятия и правила при оценке инвестиций.. 2. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ……………………………………………………. 2.1. Простые методы……………………………………………….. 2.1.1. Метод определения денежных поступлений…………. 2.1.2. Метод определения срока окупаемости инвестиций.. 2.1.3. Метод расчетной ставки рентабельности……………... 2.1.4. Метод расчета предельно полного возврата банковских кредитов и процентов по ним……………………. 2.2. Описательно-оценочные методы………………………….. 2.2.1. Метод перечня критериев………………………………… 2.2.2. Метод балльной оценки проекта………………………... 2.3. Интегральные методы………………………………………... 2.3.1. Метод расчета чистого дисконтированного дохода… 2.3.2. Метод расчета индекса прибыльности………………… 2.3.3. Метод расчета внутренней ставки рентабельности…. 2.3.4. Метод расчета совокупных затрат (метод затратной эффективности)……………………………………………………... 3. АНАЛИЗ АЛЬТЕРНАТИВНЫХ ПРОЕКТОВ………… 3.1. Общий подход к выбору наилучшего варианта………... 3.2. Сравнительный анализ проектов различной продолжительности………………………………………………... 4. АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В УСЛОВИЯХ ИНФЛЯЦИИ И РИСКА……………………… 4.1. Учет инфляции………………………………………………… 4.2. Учет риска………………………………………………………. 4.2.1. Классификация инвестиций по уровню риска……….. 4.2.2. Имитационная модель……………………………………... 4.2.3. Методика изменения денежного потока………………. 4.2.4. Методика корректировки ставки дисконта…………… 5. ВРЕМЕННОЙ АСПЕКТ ИЗМЕНЕНИЯ СТОИМОСТИ ДЕНЕГ………………………………………….. 5.1. Корректировка на инфляцию……………………………….. 5.2. Корректировка на риск………………………………………. 6. ПРОЕКТИРОВАНИЕ ДВИЖЕНИЯ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ …………………………………………………………… 7. «БАРЬЕРНЫЕ» СТАВКИ И СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА………………………………………………………… 8. АНАЛИЗ ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА……………………….... 8.1. Анализ чувствительности и значимости переменных величин……………………………………………………………….. 8.2. Анализ чувствительности ставки дисконта и продажной цены…………………………………………………….. 9. АНАЛИЗ ВАРИАНТОВ РАЗВИТИЯ СОБЫТИЙ…… 10. РОЛЬ ИНФЛЯЦИИ ПРИ ОЦЕНКЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ………………………... 10.1. Инфляция, прогнозирование и расчет текущих стоимостей…………………………………………………………… 10.2. Нейтральная инфляция и реальные изменения……….. 10.2.1. Нейтральная инфляция при отсутствии реальных изменений……………………………………………………………. 10.2.2. Нейтральная инфляция при наличии реальных изменений............................................................................................. 10.3. Инфляция, отличающаяся от нейтральной, и реальные изменения……………………………………………….. 10.3.1. Инфляция, отличающаяся от нейтральной, при отсутствии реальных изменений………………………………... 10.3.2. Инфляция, отличающаяся от нейтральной, при наличии реальных изменений…………………………………… 11. ИНФОРМАЦИОННЫЕ ТЕХНОЛОГИИ ДЛЯ ОЦЕНКИ, АНАЛИЗА И ВЫБОРА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ………………………... 11.1. Российский рынок финансово-экономических программ……………………………………………………………... 11.2. Анализ эффективности инвестиций……………………...   11.3. Выбор наилучшего варианта проекта и контроль за его реализацией……………………………………………………... 11.4. Порядок разработки бизнес-плана инвестиционного проекта………………………………………………………………... Контрольные задачи……………………………………. Контрольные вопросы………………………………… заключениЕ…………………………………………………… БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК……………………… пРИЛОЖЕНИе……………………………………………………   6   8 8 8 10 11   14 14 14 15 19   21 22 22 25 26 26 29 30   34 36 36   39   42 42 43 43 44 45 45   47 49 51   53   57   61   61   64 69   71   71 74   75   77   78   78   80     83   83 87     89   90 110 116 118 119 120

Любое предприятие в процессе функционирования не может обойтись без инвестиционной деятельности, выраженной в той или иной форме. Наиболее характерными видами инвестиционной деятельности в сфере производства являются: новое строительство, реконструкция, техническое перевооружение, расширение производства и т.д.

Принятие решения по инвестированию всегда связано с риском. Поэтому каждое предприятие, прежде чем приступить к осуществлению инвестиционного проекта, должно ответить на ряд вопросов:

- окупится ли данный инвестиционный проект?;

- какой из альтернативных вариантов проекта экономически более выгоден?;

- какой доход принесет реконструкция производства?;

- будет ли эффективно расширение производственных мощностей?;

- когда предприятие сумеет вернуть взятый в банке кредит?;

- как эффективнее использовать имеющиеся у предприятия «свободные» денежные средства? и т.д.

Неверно принятое решение может привести к значительным убыткам и даже банкротству предприятия. Уменьшению вероятности принятия таких решений служит экономическое обоснование инвестиций. При этом нужно помнить, что обоснование необходимо не только собственно для предприятия, но и не в меньшей степени для инвесторов и кредиторов. Экономическое обоснование инвестиций заключается в определении и анализе их эффективности.

ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ:

ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ И ОБЩИЙ ПОДХОД

Виды инвестиций

Под инвестициями понимают вложение денежных средств в реализацию проектов, которые обеспечивают получение предприятием выгоды (дохода) в течение периода, превышающего один год.

В коммерческой практике различают 3 типа инвестиций:

- в реальные активы;

- в денежные активы;

- в нематериальные активы.

Под реальными активами имеются в виду земля, здания и сооружения, а также любые виды машин и оборудования со сроком службы более одного года.

Под денежными или финансовыми активами понимаются права на получение денежных сумм от других физических и юридических лиц, например депозиты в банке, акции, облигации и т.д.

Под нематериальными активами понимаются ценности, приобретаемые предприятием в результате разработки компьютерных программ, товарных знаков, в виде лицензий и т.д.

Инвестиции в ценные бумаги принято называть портфельными инвестициями, а инвестиции в реальные активы чаще именуют инвестициями в капитальные активы или капитальными вложениями. Главное внимание в настоящем пособии сосредоточено на капитальных инвестициях, точнее, на анализе их эффективности.

Эффективность инвестиций

Существуют следующие основные показатели эффективности инвестиционного проекта [11]:

коммерческая (финансовая) эффективность, учитывающая финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников;

бюджетная эффективность, отражающая финансовые последствия осуществления проекта для федерального, регионального или местного бюджетов;

экономическая эффективность для общества в целом, учитывающая затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта и допускающие стоимостное измерение.

Коммерческая эффективность определяется соотношением финансовых затрат и результатов.

Показатели бюджетной эффективности отражают влияние результатов осуществления проекта на доходы и расходы соответствующего бюджета. Выделяют понятие бюджетного эффекта, который определяется как превышение доходов соответствующего бюджета над расходами в связи с осуществлением данного проекта. Интегральный бюджетный эффект рассчитывается как сумма дисконтированных (приведенных) годовых бюджетных эффектов или как превышение интегральных доходов бюджета над интегральными бюджетными расходами.

Показатели экономической эффективности для общества в целом отражают эффективность проекта с точки зрения интересов Российской Федерации.

При расчетах показателей экономической эффективности на уровне общества в состав результатов проекта включаются:

– конечные производственные результаты (выручка от реализации всей произведенной продукции, кроме продукции, потребляемой российскими организациями-участниками). Сюда также относится выручка от продажи имущества и интеллектуальной собственности, созданной участниками в ходе осуществления проекта;

– социальные и экологические результаты, рассчитанные исходя из совместного воздействия всех участников проекта на здоровье населения, социальную и экологическую обстановку в регионах;

– прямые финансовые результаты;

– кредиты и займы иностранных государств, банков и фирм, поступления от импортных пошлин и т.п.

Необходимо учитывать также косвенные финансовые результаты: обусловленные осуществлением проекта изменения доходов сторонних организаций и граждан, рыночной стоимости земельных участков, зданий и иного имущества, а также затраты на консервацию или ликвидацию производственных мощностей, потери природных ресурсов и имущества от аварий и других чрезвычайных ситуаций.

В состав затрат проекта включаются предусмотренные в проекте и необходимые для его реализации текущие и единовременные затраты всех участников осуществления проекта, исчисленные без повторного счета одинаковых затрат одних участников в составе результатов других участников. Поэтому не включаются в расчет:

– затраты организаций-потребителей некоторой продукции на приобретение её у изготовителей – других участников проекта;

– амортизационные отчисления по основным средствам, созданным одними участниками проекта и используемым другими участниками;

– все виды платежей российских организаций-участников в доход государственного бюджета, в том числе налоговые платежи;

– проценты по кредитам Центробанка Российской Федерации, его агентов и коммерческих банков, включенных в число участников реализации инвестиционного проекта.

 

Основные понятия и правила при оценке инвестиций

 

Данными для оценки эффективности проекта служат фактически произведенные или планируемые в процессе реализации проекта, выраженные в денежной форме результаты (доходы) и затраты (выплаты). Результаты включают все доходы, полученные по итогам коммерческой операционной деятельности, а также другие поступления, например от реализации активов предприятия. Выплаты включают все фактически произведенные затраты, в том числе инвестиционные издержки (например, затраты на приобретение технологического оборудования, операционные расходы и прямые производственные издержки), а также затраты на обслуживание долга (например такие, как проценты по кредитам).

Из общих затрат выделяют первоначальные (капитальные) затраты на инвестиционный проект, тогда разность между текущими поступлениями и текущими затратами будет определять чистый доход (англ. Net Income) за текущий период.

Под чистым доходом понимается доход, полученный в каждом временном интервале от операционной деятельности, за вычетом всех платежей, связанных с его получением (текущие затраты на оплату труда, сырье, энергию, налоги и т.д., но без учета амортизации).

Денежные потоки разных временных периодов могут приводиться к единому периоду времени, как правило, к дате начала отдачи инвестиций (когда инвестиции начинают приносить доход). Эту операцию приведения называют дисконтированием. Определяющим здесь является специальный параметр - ставка дисконта (англ. Discount Rate).

В качестве ставки дисконта обычно используется средневзвешенная стоимость капитала (англ. WACC - Weighted Average Cost of Capital), которая представляет собой минимальную норму прибыли, ожидаемую инвесторами и кредиторами от своих вложе­ний. Могут быть и другие альтернативы.

Для стоимостной оценки результатов и затрат могут быть использованы базисные, мировые, прогнозные и расчетные цены [7].

Базисные цены – цены, сложившиеся на рынке товаров на определенный момент времени.

Прогнозная цена определяется как произведение базисной цены на коэффициент изменения цен соответствующей группы товаров на конец рассматриваемого временного периода.

Расчетные цены получают введением коэффициента, учитывающего индекс общей инфляции. Расчетные цены используют для вычисления интегральных показателей эффективности инвестиций.

Базисные, прогнозные и расчетные цены могут выражаться в рублях или другой валюте (доллары США и т.п.).

Учитывая продолжительный срок жизни реальных инвестиций, при вычислении динамики денежных потоков необходимо принимать во внимание вероятное изменение макроэкономической ситуации (рост или снижение уровня инфляции, ставки банковского процента по различным видам кредитов, курс рубля по отношению к валютам других стран).

 

Простые методы

2.1.1. Метод определения денежных поступлений

 

Для каждого года расчетного периода рассчитываются финансовые потоки движения наличности (англ. Cash Flow): доходы (притоки наличности) и расходы (оттоки наличности).

В доходы включаются:

– выручка от продажи продукции (выполнения работ, услуг);

– средства от реализации активов предприятия;

– другие внепроизводственные доходы.

В расходы включаются:

– текущие эксплуатационные расходы (без амортизации);

– налоги;

– дивиденды на акции;

– выплата (возврат) кредитов и процентов по ним;

– прирост оборотного капитала;

– другие издержки.

Разница между доходами и расходами показывает чистый доход фирмы, или денежные поступления.

Понятие «денежные поступления» не тождественно чистой прибыли предприятия. Денежные поступления отличаются от чистой прибыли на сумму начисленной амортизации. Амортизационные отчисления по своей сути являются инвестиционным резервом предприятия, и поэтому их включают в ту сумму денежных средств, которую предприятие может рассматривать как результат своей коммерческой деятельности.

Согласно общепринятым принципам учета GAAP (Generally Accepted Accounting Principles) величина денежных поступлений определяется следующим образом [1]:

 

П = В – (3 – А) – Пр – Нупл, (2.1)

 

где  П –  денежные   поступления;   В – выручка  от  реализации; 3 – суммарные затраты; А – начисленная амортизация; Пр – выплаты процентов; Нупл – уплаченные налоги.

 

Условием эффективности инвестиционного проекта является положительное сальдо баланса (положительное «кэш-флоу») для каждого временного периода срока действия инвестиций.

Отрицательная величина сальдо свидетельствует о необходимости привлечения предприятием дополнительных собственных или заемных средств. В первые годы реализации проекта можно допустить отрицательное сальдо, которое, естественно, должно быть компенсировано в дальнейшем. Этот достаточно сложный вопрос, связанный с риском денежных потерь, необходимо решать конкретно для каждого случая.

                                                     

2.1.2. Метод определения срока окупаемости инвестиций

Этот метод – один из самых распространенных в мировой и особенно в отечественной практике. Метод расчета срока окупаемости (англ. Payback Method) основан на определении периода времени, который потребуется для возмещения суммы первоначальных инвестиций.

Существует два подхода и, соответственно, два понятия срока окупаемости инвестиций: статический, или простой (англ. Payback Period), и динамический, или дисконтированный (англ. Discounted Payback Period). В большинстве случаев рассчитывают статический срок окупаемости инвестиций (слово «статический» может опускаться).

Алгоритм расчета статического срока окупаемости зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от вложенного капитала. Если ежегодное движение денежных средств постоянно и поступления исчисляются равными суммами, то срок окупаемости инвестиций Тр, лет, определяется по простейшей формуле:

 

,                                        (2.2)

 

где  – первоначальный  инвестированный капитал,  ден. ед.; П – денежные поступления от инвестиций, ден. ед./г.

 

Необходимо заметить, что расчетный срок окупаемости не должен превышать срока действия инвестиционного проекта, иначе само понятие «окупаемость» теряет всякий смысл.

Если прибыль распределена по годам неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых вложенный капитал будет возмещен (возвращен) суммарным (кумулятивным) доходом. В этом случае срок окупаемости будет равен периоду времени, когда нарастающая сумма денежных поступлений превысит сумму вложенных средств:

 

Тр = t, при котором: .                   (2.3)

 

 (2.3')

 

Основным достоинством данного метода является его простота, однако он имеет и ряд недостатков.

Во-первых, не учитывается изменение стоимости денег во времени. Очевидно, что «сегодняшняя» прибыль в 1 млн рублей (полученная в этом году) не равна «завтрашней» прибыли в 1 млн рублей (полученной в следующем году)!

Во-вторых, не учитывается влияние доходов последующих периодов. Срок действия инвестиционного проекта, как правило, не заканчивается периодом окупаемости инвестиций, значит, все доходы, полученные после наступления срока окупаемости, в расчете игнорируются. Покажем это на простейшем примере.

Пример 2.1. Имеем два инвестиционных проекта с одинаковыми капитальными затратами 10 млн руб. и с одинаковыми годовыми денежными поступлениями 5 млн руб., но с разным сроком жизни: для первого - 5 лет, для второго - 7 лет. Использование данного метода покажет равенство срока окупаемости каждого варианта (Тр1 = Тр2 = 2 года), значит, имеем равноэкономичность обоих вариантов. На самом деле второй вариант экономически эффективнее, так как за два «лишних» года может принести дополнительную прибыль.

Несколько повысить эффективность данного метода позволяет использование дисконтированного срока окупаемости инвестиций. В этом случае все денежные потоки дисконтируются (приводятся) к расчетному году (тем самым снимается первый из указанных выше недостатков). Расчетная формула для дисконтированного срока окупаемости Тд выглядит следующим образом:

 

                        (2.4)

 

                        или                                      (2.4')

 

где R – ставка дисконта.

 

Величина Тд определяется путем последовательного суммирования членов конечного ряда величин дисконтированных доходов (пока данная сумма не превысит Кинв).

 

Обозначим        ,                               (2.5)

причём                 .            

Тогда       .                             (2.6)

 

Заметим, что с увеличением ставки дисконта увеличивается и окупаемость.

Если величина ежегодных денежных поступлений постоянна        (St = сonst), то

 – сумма членов геометрической прогрессии.

 

При Тд→ ∞ имеем .                                           (2.7)

 

Из вышесказанного следует необходимое условие существования конечного срока окупаемости:

 

St < S                                     (2.8)                                                     

 

При этом имеем         

       

или                  .                                        (2.9)

 

Дисконтированный срок окупаемости существует и конечен при выполнении следующего условия:

 

                        (2.10)

 

Несмотря на существенные недостатки, данный метод в некоторых случаях может быть достаточно эффективен. Именно тогда, когда предприятие при использовании инвестиций ставит целью не общую прибыльность проекта, а как можно более быстрый возврат затраченных на проект средств. Это особенно важно в ситуациях, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска. В этом случае срок окупаемости выступает показателем степени рискованности инвестиционного проекта: чем меньше срок окупаемости, тем менее рискованным будет осуществляемый проект.

Пользуясь показателем срока окупаемости, нужно всегда помнить, что он дает более надежные результаты при соблюдении следующих условий:

1) все сопоставляемые с его помощью инвестиционные проекты имеют одинаковый срок жизни;

2) все проекты предполагают разовое вложение первоначальных инвестиций;

3) после завершения вложения средств инвестор получает примерно одинаковые ежегодные денежные поступления на протяжении всего периода жизни проекта.

При невыполнении указанных условий данный метод рекомендуется использовать не в качестве основного, а вкупе с другими в виде ограничения при принятии решения по альтернативным проектам.

 

Метод перечня критериев

Суть данного метода заключается в следующем: рассматривается соответствие проекта каждому из установленных критериев и по каждому критерию дается оценка проекту.

Критерии, необходимые для оценки инвестиционных проектов, могут различаться в зависимости от конкретных особенностей предприятия, его отраслевой принадлежности и стратегической направленности. Поэтому из приведенного ниже перечня критериев в каждом конкретном случае нужно выбирать только те, которые вытекают непосредственно из целей, стратегии и задач предприятия.

Основными критериями для оценки инвестиционных проектов являются следующие[12]:

Б. Финансовые критерии

1. Размер инвестиций (вложения в производство, вложения в маркетинг; для проектов НИОКР - затраты на проведение исследований и стоимость развития, если исследование успешно).

2. Потенциальный годовой размер прибыли.

3. Ожидаемая норма чистой прибыли.

4. Соответствие проекта критериям экономической эффективности капиталовложений, принятым в организации.

5. Стартовые затраты на осуществление проекта.

6. Предполагаемое время, по истечении которого данный проект начнет приносить прибыль.

7. Наличие финансов в нужные моменты времени.

8. Влияние принятия данного проекта на другие проекты, требующие финансовых средств.

9. Необходимость привлечения заемного капитала (кредитов) для финансирования проекта и его доля в инвестициях.

10. Финансовый риск, связанный с осуществлением проекта.

11. Стабильность поступления доходов от проекта (обеспечивает ли проект устойчивое повышение темпов роста доходов предприятия, или доход от года к году будет колебаться).

12. Период времени, через который начнется выпуск продукции (услуг), а следовательно, и возмещение капитальных затрат.

13. Возможности получения налоговых льгот.

14. Фондоотдача, т.е. отношение средней годовой чистой выручки, полученной от проекта, к капитальным затратам (чем выше уровень фондоотдачи, тем ниже в общих расходах предприятия доля постоянных издержек, а следовательно, тем меньше будут убытки в случае ухудшения экономической конъюнктуры).

15. Оптимальность структуры затрат на продукт, заложенный в проекте (использование наиболее дешевых и легкодоступных производственных ресурсов).

Интегральные методы

Показатель, тыс. руб.

Годы

1-й 2-й 3-й 4-й 5-й
Объем реализации 680 740 820 800 600
Текущие расходы 340 350,2 360,7 371,5 382,7
Износ 200 200 200 200 200
Налогооблагаемая прибыль   140   189,8   259,3   228,5   17,3
Налог на прибыль 42 56,9 77,8 68,6 5,2
Чистая прибыль 98 132,9 181,5 159,9 12,1
Чистые денежные поступления   298   332,9   381,5   359,9   212,1

 

ЭТАП 2. Расчет критериев эффективности инвестиций

а) расчет чистого дисконтированного дохода по формуле (2.14) при    R = 19%:

NPV = –1000 + 298 ∙ 0,8403 + 332,9 ∙ 0,7062 + 381,5 ∙ 0,5934 + 359,9 ∙ 0,4987 + 212,1 ∙ 0,4191 = –19,8 тыс.руб.;

 

б) расчет внутренней (ставки рентабельности по формуле (2.23):

IRR= 18,1%;

 

в) расчет индекса прибыльности по формуле (2.18):

 

РI  = 980,2/1000 = 0,98;

 

г) расчет срока окупаемости проекта по формуле (2.3): срок окупаемости равен 3 годам, поскольку кумулятивная сумма чистых денежных поступлений за этот период (298 + 332,9 + 381,5 = =1012,4 тыс.руб.) превышает  объем капитальных вложений (1000 тыс.руб.);

д) расчет коэффициента эффективности инвестиций по формуле (2.11):

 

 

где 116, 88 – среднегодовая чистая прибыль, тыс.руб.

 

ЭТАП 3. Анализ критериев эффективности инвестиций

Анализ критериев приводит к противоречивым выводам: согласно показателям срока окупаемости Т и расчетной ставки рентабельности ARR проект следует принять, на основании же других критериев (NPV, PI, IRR) проект следует отвергнуть. Подобные компромиссные задачи требуют особого подхода.

Исследования в области финансового анализа показывают, что в сложных, противоречивых ситуациях выбора наилучшего проекта предпочтение следует отдавать критерию NPV. Основные аргументы в пользу этого критерия:

– он дает вероятностную оценку прироста капитала («ценности») фирмы в случае принятия проекта (критерий NPV в полной мере отвечает основной цели деятельности управленческого персонала, которой является наращивание экономического потенциала предприятия);

– он обладает свойством аддитивности, что позволяет суммировать значения показателя NPV по различным проектам и использовать эту величину для оптимизации инвестиционного портфеля.

В общем случае проблема выбора наилучшего варианта сводится к задаче многокритериальной оптимизации.

В качестве простейших решений можно предложить следующие два подхода к выбору варианта с учетом многих критериев:

1) использование аддитивных функций ценности вида

              (3.1)

где   Xi – значение критерия, Vi – функция ценности для i-го критерия, Кi – вес критерия;

 

2) сведение многокритериальной задачи к однокритериальной путем выбора одного основного (важнейшего) критерия, например NPV; остальные показатели эффективности при этом выполняют роль ограничивающих условий (для предварительного отбора конкурирующих вариантов).

Различной продолжительности

Результаты оценки эффективности инвестиций могут существенно зависеть от срока жизни проекта. Например, предприятие может купить подержанное оборудование, которое прослужит еще 3-4 года, либо приобрести новое – со сроком службы 8 лет. Как сравнивать такие варианты?

В этих случаях рекомендуется [8]:

– найти наименьшее общее кратное сроков действия проектов Z = HOK (i,j);

– рассматривая каждый из проектов как повторяющийся, определить суммарный NPV проекта, реализуемого необходимое число раз в течение периода Z;

– выбрать тот проект, для которого суммарный NPV имеет наибольшее значение.

Суммарный NPV повторяющегося проекта определяется по формуле

(3.2)

 

где   NPV(t) – чистый дисконтированный доход исходного проекта; t – продолжительность жизни проекта; n – число повторений исходного проекта (оно характеризует число слагаемых в скобках); R – ставка дисконта.

Расчеты можно упростить, если предположить, что каждый из анализируемых проектов реализован неограниченное число раз. В этом случае число слагаемых в формуле расчета NPV(t, n) будет стремиться к бесконечности, а значение NPV(t, ∞) может быть найдено по известной формуле для бесконечно убывающей геометрической прогрессии:

 

               (3.3)

 

Из двух сравниваемых проектов предпочтительным считается проект, имеющий большее значение NPV (t, ∞).

Пример 3.2. Имеем два проекта, для которых известны чистый дисконтированный доход и срок действия инвестиций: NPV для первого и второго проектов соответственно составляет 3,3 и 5,4 тыс. руб.; срок действия  первого проекта – 2 года,  второго – 3 года.

Какой проект предпочтительнее, если «цена» капитала составляет 10%?

Для первого проекта:

 

Для второго проекта:

 

Вывод очевиден: второй вариант предпочтительнее.

 

В УСЛОВИЯХ ИНФЛЯЦИИ И РИСКА

Учет инфляции

Учет инфляции в рамках инвестиционного анализа требует:

– отражения инфляционных ожиданий получателя инвестиций в планируемых денежных поступлениях по намечаемому им к реализации плану;

– использования ставок дисконта, учитывающих инфляционные ожидания инвестора.

При учете инфляционных процессов в расчетах чистого дисконтированного дохода или других показателей, использующих приведенные во времени денежные потоки, все денежные средства должны приниматься с поправкой на инфляцию по отношению к уровню первоначальных денежных затрат в ценах на момент составления расчета:

 

П′t = Пt  Bt,                                           (4.1)

И′t = Иt Вt,                                          (4.2)

К′t = Kt  Bt,                                            (4.3)

 

где Пt, Иt, Kt – соответственно величина денежных поступлений, текущих затрат и капитальных вложений по годам расчетного периода без учета инфляции;

 

Bt = (l + H)t ,                                        (4.4)

 

где Н – принятый годовой темп инфляции для данного периода.

 

Ставка дисконта R представляет собой желаемую норму прибыльности, т.е. тот уровень доходности инвестируемых средств, который может быть обеспечен при помещении их в общедоступные финансовые механизмы (банки, финансовые компании и т.д.). Другими словами, R – это цена капитала, цена выбора, которую определяют как средневзвешенную величину процентов на заемный капитал или принимают равной процентной ставке долгосрочного банковского кредита (второй способ определения ставки дисконта, по нашему мнению, предпочтительнее, так как в этом случае R определяется в контексте общей инвестиционной ситуации и поэтому носит более реалистический характер).

Простейшим методом учета инфляционного процесса является корректировка ставки дисконта на индекс инфляции:

 

Rн = (1 + R) ∙ (1 + H) – 1,                     (4.5)

 

где   Rн – номинальная ставка дисконта; R – реальная ставка дисконта; Н – темп инфляции.

 

При низких темпах инфляции и низких процентных ставках (менее 10% в год) можно использовать упрощенную формулу:

 

Rн = R + Н.                                   (4.5')

 

Существует также другой способ учета инфляции, обратный предыдущему. В этом случае корректировка денежных поступлений текущих затрат и вложенных инвестиций не производится, а в качестве ставки дисконта используют реальную ставку (без учета инфляции):     

 

                                         (4.6)

 

или  R = Rн – H.                                    (4.6')

 

Учет риска

Имитационная модель

Методика учета риска в данной модели следующая:

– по каждому проекту определяют 3 возможных варианта развития: пессимистический, наиболее вероятный и оптимистический;

– по каждому варианту рассчитывают соответствующий NPV, т.е. получают 3 величины: NPVn, NPVв, NPVо;

– для каждого проекта рассчитывается размах вариации NPV:

 

P(NPV) = NPVо – NPVn;                  (4.7)

 

– из двух сравниваемых проектов более рисковым считается проект, имеющий больший размах вариации.

Существуют методики, предусматривающие применение количественных вероятностных оценок. В этом случае порядок анализа следующий:

– по каждому варианту рассчитывают пессимистическую, наиболее вероятную и оптимистическую оценку денежных поступлений и NPV;

– для каждого проекта значениям NPVn, NPVв, NPVо присваивают вероятности их осуществления;

– для каждого проекта определяют вероятное значение NPV (взвешенное по присвоенным вероятностям) и среднее квадратическое отклонение от него;

– проект с большим значением среднего квадратического отклонения считается более рисковым.

 

ВРЕМЕННОЙ АСПЕКТ ИЗМЕНЕНИЯ

СТОИМОСТИ ДЕНЕГ

Одна денежная единица сегодня не равна денежной единице завтра, так как деньги обесцениваются во времени. В основе принятия решений, учитывающих изменение стоимости денег, лежат два основных постулата финансов:

1. Никогда не рискуйте, если вы не получите адекватной компенсации за этот риск.

2. Нельзя сравнивать две суммы денег, которые относятся к разным периодам времени, игнорируя временной аспект стоимости денег.

Изменение стоимости денег во времени учитывается с помощью ставок дисконта, в качестве которых используются ставки рентабельности или нормы прибыли. Выбор правильной ставки дисконта стоит в одном ряду с такими важнейшими проблемами анализа планируемых инвестиций, как объективная характеристика проекта и разумная оценка движения потоков денежных средств.

Процесс формирования ставки дисконта включает такие понятия, как реальная норма прибыли, номинальная норма прибыли с учетом инфляции, с учетом риска.

Реальная норма прибыли зависит от желаемой задачи на инвестируемый капитал, не учитывающей инфляцию и риск. Рассмотрим две альтернативы:


Сегодня

1. Потратить 1000000 и получить удовольствие сегодня.

2. Дать в долг 1000000, отказавшись от сегодняшнего потребления и связанных с ним удовольствий.

Через год

1. Ничего не останется на потребление.

2. Получить долг с процентами и наслаждаться потреблением в более поздний период.


 

Таким образом, если нас просят отказаться от чего-то ценного, то нам должны предоставить компенсацию за этот отказ. Компенсация, необходимая инвесторам или кредиторам в целях стимулирования отказа от потребления денег в настоящее время, называется чистой временной (текущей) стоимостью денег, или чистой ставкой процента.

Предположим, что по окончании года на сумму 1000000 было выплачено 1030000.

Норма прибыли по состо



Поделиться:


Познавательные статьи:




Последнее изменение этой страницы: 2021-02-07; просмотров: 98; Нарушение авторского права страницы; Мы поможем в написании вашей работы!

infopedia.su Все материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления читателями и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав. Обратная связь - 18.222.179.96 (0.013 с.)