Роль инфляции при оценке инвестиционных проектов

Инфляция, прогнозирование и расчет

Текущих стоимостей

Подходы к учету инфляции, имеющие место в большинстве учебников западных авторов, в целом справедливы для тех стран, где нет высокого уровня инфляции. В России же инфляционный фактор зачастую оказывал решающее влияние на процессы принятия инвестиционных и других финансовых решений. Поэтому остановимся на более полном анализе влияния инфляции на прогнозирование и расчет текущих стоимостей [9].

Рассмотрим пример, в котором предприятие планирует приобрести новую линию за 36000. Эта покупка обещает ежегодную экономию на текущих издержках в размере 20000 в течение трех лет службы линии при нулевой остаточной стоимости. На протяжении каждого года трехлетнего периода фирма ожидает 10 %-ю инфляционную ставку в статьях расходов, связанных с деятельностью предприятия. Если стоимость капитала компании 16 %, то должна ли приобре­таться новая линия?

Рассмотрим уже известную нам модель дисконтирования, в которой сначала проигнорируем инфляцию (решение 1), а затем учтем ее (решение 2).

Решение 1. Инфляция не рассматривается.

R = 0,16

Годы t	Приток наличности Пt	Инвестиции Кt	Пt – Кt		(Пt – Кt)
0		36000	-36000	1,0000	-36000
1	20000		20000	0,8621	17242
2	20000		20000	0,7432	14864
3	20000		20000	0,6407	12814
Чистая текущая стоимость NPV = 8920

 

Теперь мы попытаемся учесть инфляцию, производя необходимую корректировку:

1) ежегодную экономию на издержках умножим на соответствующий ценовой индекс инфляции: год 1 – индекс 1,1; год 2 – индекс (1,1)² = 1,21; год 3 – индекс (1,1)³ = 1,331;

2) стоимость капитала также пересчитываем с учетом влияния инфляции по формуле Фишера: стоимость капитала 16% + +ставка инфляции 10 % + комбинированный эффект (16% ∙ 0,1) = =1,6%. Новая ставка дисконта: (16% + 10% + 1,6%) = 27,6%.

При корректировке данных по стоимости капитала на инфляционную премию довольно часто допускают ошибку: не учитывают комбинированный эффект, а просто складывают стоимость капитала и ставку инфляции. Это неверно, так как при высоких темпах инфляции мы завышаем чистую текущую стоимость NPV проекта.

 

Решение 2. Инфляция учитывается.

R = 0,276

Годы t	Приток наличности Пt	Инвестиции Кt	Пt – Кt		(Пt–Kt)
0		36000	-36000	1,0000	-36000
1	20000 ∙ 1,1		22000	0,7837	17241
2	20000 ∙ 1,21		24200	0,6142	14864
3	20000 ∙ 1,331		26620	0,4814	12815
Чистая текущая стоимость NPV = 8920

 

Мы должны сделать интересный и одновременно поучительный вывод о том, что чистая текущая стоимость проекта NPV в обоих случаях одинакова. Она не зависит от того, сделана корректировка данных на инфляцию или нет. Почему? Потому что, учитывая влияние инфляции, мы корректируем и потоки наличности, и ставку дисконта. При этом инфляционные эффекты уничтожают сами себя.

Насколько целесообразна на практике корректировка на инфляцию? Например, она полезна после аудиторской проверки. Менеджер сопоставляет свои расчеты с реально сложившейся инфляцией. Однако это преимущество скорее иллюзорно, чем значимо. Инфляцию очень трудно предсказать, поэтому вероятность совпадения проектных и фактических данных невелика. Экономисты расходятся в предсказаниях ставки инфляции на предстоящий год, не говоря уже о нескольких годах. Поэтому более полезным подходом первоначального анализа будет использование реальных данных, не скорректированных на инфляцию. Особенно осторожно следует подходить к анализу инвестиционных проектов при галопирующей инфляции, ранее присущей российской экономике. Здесь более полезным и наглядным может оказаться анализ с переводом рубля в стабильную валюту. Кстати, ставки дисконта, рассматриваемые до сих пор, характерны для стабильной отечественной экономики или годились для расчетов в долларах, немецких марках и др. Представьте, что для приведенного выше примера мы будем использовать стоимость капитала 160 % и ставку инфляции порядка 100 %. Формула сложных процентов поведет себя совершенно «неподобающим» образом, и, в случае учета ожидаемой инфляции, мы получим откорректированную на эту инфляцию стоимость капитала в размере:

 

160 % + 100 % + 160 % ∙ 1 = 420 %.

 

Решение 1. Инфляция не рассматривается.

R =1,6

Годы t	Приток наличности Пt	Инвестиции Кt	Пt – Кt		(Пt – Kt)
0		36000	-36000	1,0000	-36000
1	20000		20000	0,3846	7692
2	20000		20000	0,1479	2958
3	20000		20000	0,0569	1138
Чистая текущая стоимость NPV = -24212

 

Проект из-за отрицательной величины чистой текущей стоимости не пригоден к осуществлению.

 

Решение 2. Инфляция учитывается.

R = 4,2

Годы t	Приток наличности Пt	Инвестиции Кt	Пt – Кt		(Пt – Kt)
0		36000	-36000	1,0000	-36000
1	20000 ∙ 2		40000	0,1923	7692
2	20000 ∙ 2^2		80000	0,0370	2958
3	20000 ∙ 2^3		160000	0,0071	1138
Чистая текущая стоимость NPV = -24212

 

Мы пришли к тому же, равнозначному по величине чистой текущей стоимости NPV, выводу об отклонении от покупки новой линии.

На последнем примере мы наблюдаем типичную картину отказа от инвестиций российскими промышленными предприятиями с длительным циклом производственного процесса и низкой рентабельностью активов. Из-за продолжительного омертвления оборотного капитала, бегущих цен на сырье, материалы и комплектующие, снижения платежеспособного спроса в условиях галопировавшей ранее инфляции эти предприятия оказались наиболее уязвимыми в инвестиционном процессе. Совокупность негативных факторов, сложившаяся в инфляционные годы, замедляет процес­сы финансового оздоровления обрабатывающих отраслей.