Методы оценки эффективности инвестиций

В основе процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежит оценка и сравнение предполагаемых затрат и будущих выгод (доходов). В зависимости от подхода к оценке затрат и результатов инвестиционного проекта все методы оценки можно разделить на следующие группы:

1) простые методы, основанные на усредненных учетных показателях;

2) описательно-оценочные методы, основанные на интуиции и опыте аналитика;

3) интегральные методы, основанные на дисконтированных за период экономической жизни проекта денежных притоках и оттоках.

 

Простые методы

2.1.1. Метод определения денежных поступлений

 

Для каждого года расчетного периода рассчитываются финансовые потоки движения наличности (англ. Cash Flow): доходы (притоки наличности) и расходы (оттоки наличности).

В доходы включаются:

– выручка от продажи продукции (выполнения работ, услуг);

– средства от реализации активов предприятия;

– другие внепроизводственные доходы.

В расходы включаются:

– текущие эксплуатационные расходы (без амортизации);

– налоги;

– дивиденды на акции;

– выплата (возврат) кредитов и процентов по ним;

– прирост оборотного капитала;

– другие издержки.

Разница между доходами и расходами показывает чистый доход фирмы, или денежные поступления.

Понятие «денежные поступления» не тождественно чистой прибыли предприятия. Денежные поступления отличаются от чистой прибыли на сумму начисленной амортизации. Амортизационные отчисления по своей сути являются инвестиционным резервом предприятия, и поэтому их включают в ту сумму денежных средств, которую предприятие может рассматривать как результат своей коммерческой деятельности.

Согласно общепринятым принципам учета GAAP (Generally Accepted Accounting Principles) величина денежных поступлений определяется следующим образом [1]:

 

П = В – (3 – А) – Пр – Нупл,

(2.1)

 

где  П –  денежные   поступления;   В – выручка  от  реализации; 3 – суммарные затраты; А – начисленная амортизация; Пр – выплаты процентов; Н_упл – уплаченные налоги.

 

Условием эффективности инвестиционного проекта является положительное сальдо баланса (положительное «кэш-флоу») для каждого временного периода срока действия инвестиций.

Отрицательная величина сальдо свидетельствует о необходимости привлечения предприятием дополнительных собственных или заемных средств. В первые годы реализации проекта можно допустить отрицательное сальдо, которое, естественно, должно быть компенсировано в дальнейшем. Этот достаточно сложный вопрос, связанный с риском денежных потерь, необходимо решать конкретно для каждого случая.

                                                     

2.1.2. Метод определения срока окупаемости инвестиций

Этот метод – один из самых распространенных в мировой и особенно в отечественной практике. Метод расчета срока окупаемости (англ. Payback Method) основан на определении периода времени, который потребуется для возмещения суммы первоначальных инвестиций.

Существует два подхода и, соответственно, два понятия срока окупаемости инвестиций: статический, или простой (англ. Payback Period), и динамический, или дисконтированный (англ. Discounted Payback Period). В большинстве случаев рассчитывают статический срок окупаемости инвестиций (слово «статический» может опускаться).

Алгоритм расчета статического срока окупаемости зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от вложенного капитала. Если ежегодное движение денежных средств постоянно и поступления исчисляются равными суммами, то срок окупаемости инвестиций Т_р, лет, определяется по простейшей формуле:

 

,                                        (2.2)

 

где  – первоначальный  инвестированный капитал,  ден. ед.; П – денежные поступления от инвестиций, ден. ед./г.

 

Необходимо заметить, что расчетный срок окупаемости не должен превышать срока действия инвестиционного проекта, иначе само понятие «окупаемость» теряет всякий смысл.

Если прибыль распределена по годам неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых вложенный капитал будет возмещен (возвращен) суммарным (кумулятивным) доходом. В этом случае срок окупаемости будет равен периоду времени, когда нарастающая сумма денежных поступлений превысит сумму вложенных средств:

 

Т_р = t, при котором: .                   (2.3)

 

 (2.3')

 

Основным достоинством данного метода является его простота, однако он имеет и ряд недостатков.

Во-первых, не учитывается изменение стоимости денег во времени. Очевидно, что «сегодняшняя» прибыль в 1 млн рублей (полученная в этом году) не равна «завтрашней» прибыли в 1 млн рублей (полученной в следующем году)!

Во-вторых, не учитывается влияние доходов последующих периодов. Срок действия инвестиционного проекта, как правило, не заканчивается периодом окупаемости инвестиций, значит, все доходы, полученные после наступления срока окупаемости, в расчете игнорируются. Покажем это на простейшем примере.

Пример 2.1. Имеем два инвестиционных проекта с одинаковыми капитальными затратами 10 млн руб. и с одинаковыми годовыми денежными поступлениями 5 млн руб., но с разным сроком жизни: для первого - 5 лет, для второго - 7 лет. Использование данного метода покажет равенство срока окупаемости каждого варианта (Т_р1 = Т_р2 = 2 года), значит, имеем равноэкономичность обоих вариантов. На самом деле второй вариант экономически эффективнее, так как за два «лишних» года может принести дополнительную прибыль.

Несколько повысить эффективность данного метода позволяет использование дисконтированного срока окупаемости инвестиций. В этом случае все денежные потоки дисконтируются (приводятся) к расчетному году (тем самым снимается первый из указанных выше недостатков). Расчетная формула для дисконтированного срока окупаемости Т_д выглядит следующим образом:

 

                        (2.4)

 

                        или                                      (2.4')

 

где R – ставка дисконта.

 

Величина Т_д определяется путем последовательного суммирования членов конечного ряда величин дисконтированных доходов (пока данная сумма не превысит К_инв).

 

Обозначим        ,                               (2.5)

причём                 .            

Тогда       .                             (2.6)

 

Заметим, что с увеличением ставки дисконта увеличивается и окупаемость.

Если величина ежегодных денежных поступлений постоянна        (S_t = сonst), то

 – сумма членов геометрической прогрессии.

 

При Т_д→ ∞ имеем .                                           (2.7)

 

Из вышесказанного следует необходимое условие существования конечного срока окупаемости:

 

S_t < S                                     (2.8)                                                     

 

При этом имеем         

       

или                  .                                        (2.9)

 

Дисконтированный срок окупаемости существует и конечен при выполнении следующего условия:

 

                        (2.10)

 

Несмотря на существенные недостатки, данный метод в некоторых случаях может быть достаточно эффективен. Именно тогда, когда предприятие при использовании инвестиций ставит целью не общую прибыльность проекта, а как можно более быстрый возврат затраченных на проект средств. Это особенно важно в ситуациях, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска. В этом случае срок окупаемости выступает показателем степени рискованности инвестиционного проекта: чем меньше срок окупаемости, тем менее рискованным будет осуществляемый проект.

Пользуясь показателем срока окупаемости, нужно всегда помнить, что он дает более надежные результаты при соблюдении следующих условий:

1) все сопоставляемые с его помощью инвестиционные проекты имеют одинаковый срок жизни;

2) все проекты предполагают разовое вложение первоначальных инвестиций;

3) после завершения вложения средств инвестор получает примерно одинаковые ежегодные денежные поступления на протяжении всего периода жизни проекта.

При невыполнении указанных условий данный метод рекомендуется использовать не в качестве основного, а вкупе с другими в виде ограничения при принятии решения по альтернативным проектам.