Долгосрочное финансирование с использованием иностранных источников капитала

Международное финансирование компании подразделяется на

- иностранное и

- евровалютное.

Если фирма получает финансирование на зарубежном рынке от резидентов данной страны, а фонды деноминированы в местной валюте, то такое финансирование является иностранным. Например, если фирма, зарегистрированная в Германии получает фонды в фунтах стерлингов в Лондоне от резидента Великобритании. Полученные фонды и доходы по ним попадают под юрисдикцию соответствующей зарубежной страны, в том числе под возможные ограничения.

Если фирма получает денежные ресурсы на зарубежном рынке от нерезидента соответствующей страны и в валюте третьей страны, то такое финансирование называют евровалютным. Например, если фирма-резидент Германии получает фонды в долларах в Лондоне от нерезидента Великобритании, то такое финансирование будет евровалютным. Следовательно, сама операция и доходы по ней будут во многом выведены из-под контроля финансовых властей практически всех участвующих стран, что скажется, с одной стороны, на снижении стоимости такого финансирования, а с другой, на увеличении риска для кредитора с увеличением премии за риск, включаемой в стоимость заимствования.

Источниками долгосрочного финансирования фирмы на иностранных рынках капитала могут быть:

- эмиссия облигаций и акций, которые обращаются в зарубежных странах как бумаги нерезидентов, деноминированные в местной валюте;

- банковские кредиты.

1. Иностранное облигационное финансирование – важный источник доходов для международных компаний, особенно на рынках стран, в которых компании имеют свои подразделения, или в странах с благоприятным законодательством и механизмом получения фондов.

Компания размещает эмиссию своих облигаций на зарубежном относительно более дешевом местном рынке капитала, причем выражает ее в местной валюте. В дальнейшем эти фонды могут быть конвертированы в необходимую валюту и использованы на тех территориях, где это целесообразно в соответствии с политикой фирмы. Однако иностранные облигации подлежат локальным законам страны, где они эмитированы.

Иностранные эмиссии могут сталкиваться с дополнительными, по сравнению с эмиссиями местных резидентов, ограничениями. Например, иностранные облигации, размещаемые в Швейцарии, Германии и Нидерландах, подлежат системе очередности, при которой они должны ожидать своего времени.

2. Международное финансирование при помощи размещения акций на иностранных рынках. Цель финансирования – диверсификация источников финансирования. Получение фондов от международной диверсифицированной базы акционеров нейтрализует резкие колебания отдельных национальных рынков. Некоторые эмиссии являются слишком крупными, чтобы их могли купить только инвесторы на национальном фондовом рынке. Например, для крупных компаний, расположенных в малых странах или в странах со слабой экономикой, продажи акций за рубежом на развитых рынках могут быть единственно возможными.

Продажа акций за рубежом привлекает новых акционеров, что может повысить стоимость акций. Для фирмы, которая планирует экспорт на иностранные рынки и развитие зарубежного производства, международное предложение акций делает известным ее имя в иностранных государствах и способствует продвижению на их территории ее продукции.

В целом эмиссии акций, продаваемые на заграничных фондовых биржах, кроме предоставления фондов, улучшают кредитную репутацию фирм-эмитентов и косвенно выступают средством их рекламы за рубежом.

Чтобы воспользоваться этими выгодами, все больше компаний осуществляют эмиссию своих акций за рубежом или продают на иностранных рынках некоторые доли своих эмиссий.

3. Иностранные банковские кредиты предоставляются нерезидентам страны-кредитора в местной валюте для использования за границей. Правительства стран, в которых расположены банки-кредиторы, часто ограничивают величину банковских фондов, предназначаемых для иностранного использования. В современных условиях иностранное банковское кредитование как источник долгосрочного финансирования используется сравнительно нечасто и в незначительных объемах в силу его сравнительной дороговизны и ограниченности относительно других форм международного финансирования. При этом иностранные банки являются важными источниками финансирования для надежных компаний из стран, имеющих хороший страновой кредитный рейтинг.

 

Еврокредиты и еврооблигации

Значимыми источниками инвалютных фондов для фирмы являются еврокредитные и еврооблигационные заимствования.

1. Международное финансирование с использованием евровалютных кредитов. Крупные банки принимают депозиты от нерезидентов и предоставляют кредиты нерезидентам в иностранных валютах для использования в международных операциях. Фирмы прибегают к евровалютному кредитованию, поскольку правительственное регулирование в различных странах, а также отечественные и иностранные налоги, относимые к операциям по иностранному финансированию, делают выгодным для фирмы такое кредитование.

Характеристики евровалютного финансирования:

1) займы предоставляются на базе плавающих процентных ставок. Процентные ставки по еврокредитам правительствам, корпорациям, непервоклассным банкам устанавливаются по формуле "ЛИБОР плюс", т.е. как фиксированная маржа, или спред, сверх плавающей базовой ставки ЛИБОР (Лондонской межбанковской ставки предложения – London interbank offered rate LIBOR) для данной валюты. В конце каждого периода перерасчета стоимости займа (в момент предоставления очередной транши кредита) процентная ставка для следующего периода рассчитывается как ранее установленная маржа сверх новой ставки ЛИБОР. Например, если маржа установлена в 0,75%, а текущая ставка ЛИБОР для 3-месячных фондов – 13%, то на заемщика начисляется 13,75% стоимости кредита на следующий период в 3 месяца. Маржа, или спред, между стоимостью фондов для банка и процентами, начисляемыми на заемщика, значительно варьируется (от 0,5% до более чем 3,0%) в зависимости от кредитоспособности заемщика и состояния рынка, то есть рискованности данного кредита. В целом процентные ставки по евровалютным кредитам отражают, как правило, колеблющуюся стоимость фондов на евровалютном межбанковском рынке, банковские операционные издержки, нормальную прибыль на капитал банка и премию за риск.

2) Срочность займа варьируется от 3 до 10 лет. Средние сроки со временем удлиняются (7-8 лет)

3) При организации займа группа банков-участников формирует синдикат. Банк, которому заемщик выдал мандат на организацию займа, будет лидменеджером синдиката. Один или два других банка могут быть приглашены для функций коменеджмента.

4) На заемщика начисляются единовременные общие комиссионные в 0,25-1% к величине займа. Часть комиссионных будет удерживаться менеджерами, а остальная сумма поделится между всеми банками-участниками (в том числе и менеджерами) пропорционально размеру фондов, предоставляемых каждым.

5) Период выборки суммы займа и период его возврата варьируются в соответствии с потребностями заемщика. Обязательственные комиссионные в размере 0,5% годовых уплачиваются на неиспользованный остаток кредита; разрешаются возвраты долга досрочно по отношению к оговоренному расписанию, которые подлежат штрафным начислениям.

Между ставками процента на национальном и евровалютном денежном рынках существует взаимосвязь. Например, процентные ставки на американском и евродолларовом рынках различаются лишь в той степени, в которой существуют дополнительные издержки, правительственный контроль или финансовые риски, связанные с движением долларов между США и Западной Европой.

Процентные ставки по еврокредитам обычно ниже ставок по иностранным (отечественным) банковским кредитам. Это обусловлено следующими причинами:

- отсутствием резервных требований на евродепозиты;

- отсутствием платежей комиссионных по страхованию депозитов;

- отсутствием необходимости для евробанков кредитовать определенных заемщиков по ставкам ниже рыночных;

- тем, что большинство заемщиков на еврорынке хорошо известны;

- евровалютные займы предоставляются в крупных суммах, что позволяет в силу эффекта экономии на масштабах устанавливать низкие маржи, снижает операционные издержки;

- еврокредиты предоставляются филиалами евробанков, расположенными в "налоговых гаванях", что обеспечивает высокие посленалоговые доходы этим банкам.

2. Международное финансирование фирмы с использованием еврооблигационных займов. Международное финансирование с помощью эмиссии еврооблигаций похоже на финансирование посредством публичного размещения отечественного облигационного долга и на процесс евровалютного синдицированного кредитования. Однако в отличие от отечественного облигационного финансирования, еврооблигационные займы почти полностью свободны от регулирования со стороны официальных властей. Вместо этого рынок еврооблигаций (евробондов) саморегулируется, то есть управляется специально созданной главными участниками рынка Ассоциацией рынков международных ценных бумаг (International Securities Markets Association – ISMA).

Еврооблигации продаются вне тех стран, в валютах которых они деноминированы.

Для хеджирования различных валютно-финансовых рисков, связанных с финансированием посредством еврооблигационных займов, активно используется техника "своп" (англ. – обмен). Своп – финансовая операция, в которой два контрагента договариваются обменяться потоками платежей на некоторое время. По ряду оценок, 70% эмиссий еврооблигаций осуществляется со своп-поддержкой. Валютные свопы позволяют заемщикам получить заем в одной валюте и обменять ее на другую валюту, необходимую для операций, с гарантированной обратной конверсией по предварительно установленному обменному курсу. Кроме того, процентные свопы позволяют обменять одну процентную ставку на другую (например, фиксированную на плавающую). Валютно-процентные свопы комбинируют эти две схемы. При этом заемщик, на бумаги которого существует спрос в некоторой валюте, может сэкономить на издержках посредством получения займа в этой валюте и одновременного обмена фондов в некоторую другую валюту.

Эмиссии еврооблигаций размещаются группой (синдикатом) из 100 и более банков и инвестиционных компаний. Если еврооблигации эмитируются с более чем 7-летним сроком погашения, то обычно для обеспечения их эмиссии создаются фонды погашения или фонды выкупа. Цель фондов – поддерживать рыночную цену облигаций на достаточно высоком уровне, а также снижать риск держателей этих ценных бумаг посредством постепенной выплаты долга эмитентом (как процентных платежей, так и основного долга), а не в какой-то один момент.

Формирование фонда погашения предполагает, что заемщик будет оплачивать (выкупать) фиксированное количество облигаций ежегодно после истечения определенного периода (например, с 5-го года после момента эмиссии).

Фонд выкупа начинает формироваться с первого года. Однако облигации выкупаются досрочно лишь в случае, если их рыночная цена упадет ниже эмиссионной.

Большинство еврооблигационных эмиссий имеет колл-оговорку (call provisions), которая дает заемщику право оплатить (погасить) облигации досрочно, если рыночная процентная ставка существенно понизится (то есть на предварительно установленное количество процентных пунктов). Еврооблигации с колл-оговоркой требуют колл-премии и более высоких процентных ставок по сравнению с облигациями без такой оговорки.

Еврооблигационное финансирование, так же как и еврокредитное, существует потому, что оно делает способным заемщиков и кредиторов избегать разнообразных мер по регулированию и контролю со стороны денежных властей, а также предоставляет им возможность избегать платежа некоторых налогов. Правительства регулируют отечественные финансовые рынки, но позволяют, как правило, относительно свободное движение капитала между странами. В силу этого весьма выгодны международные (в первую очередь, оффшорные) способы финансирования. В периоды, когда налоги увеличиваются, а регулирование ужесточается, увеличивая регуляторные издержки финансирования, увеличивается значение международных способов финансирования.