Оценка альтернативной стоимости форм международного финансирования

При выборе метода финансирования необходимо ответить на три группы вопросов:

1) Какой вид финансирования наиболее предпочтителен для фирмы в данный период: финансирование инвестиций в сильной валюте по низким процентным ставкам или в слабой валюте, но с высокой процентной ставкой?

2) Как можно аккумулировать кредиты, получаемые в различных валютах таким образом, чтобы уменьшить или исключить риск валютных потерь?

3) До какого уровня многовалютный кредит эффективно поддается рисковому управлению?

Для ответа на первый вопрос нужно сравнить стоимость заимствования в национальной и иностранной валютах и выбрать наиболее предпочтительный вариант с учетом рисков, осложняющих принятие решения. Используя Международный эффект Фишера, получим:

,

где М – общая сумма займа, r_h – стоимость заимствования на национальном рынке; r_f – стоимость заимствования на иностранном рынке; SR₁ – будущий обменный курс спот; SR₀ – курс-спот на дату осуществления займа.

Если при введении в формулу Международного эффекта Фишера реальных цифровых данных отсутствует равенство, то определяют, на каком рынке (национальном или иностранном) выгодно заимствовать ресурсы.

Стоимость заимствования будет зависеть от размера процентной ставки и от величины изменения курса национальной валюты по отношению к иностранной.

В первую очередь необходимо рассчитать номинальную (котировочную) и эффективную ставки процента.

Для расчета эффективной ставки величину номинальной ставки корректируют в зависимости от того, какой тип ставки используется (простой, сложный процент или дисконтный базис). Наиболее выгодной будет эффективная ставка процента по кредиту, рассчитанная на основе простого процента и в отсутствии компенсационного баланса.

Эффективная стоимость кредита определяется по формуле:

,

где er – эффективная процентная ставка по кредиту в национальной валюте для заемщика; r – стоимость кредита на международном рынке; e – ожидаемое изменение обменного курса.

Кроме того, в стоимость кредита в первоначальной валютной деноминации должна быть включена величина комиссионных начислений и других косвенных расходов, которые заемщик несет в связи с осуществлением того или иного типа международного финансирования.

Затем исчисляют величину изменения курса валюты, необходимую для того, чтобы сделать один тип финансирования более дорогим, чем другой. После этого сравнивают прогноз изменений валютного курса с этой величиной.

Для сравнения долгосрочных кредитов, полученных на еврорынке и на внутреннем рынке, необходимо рассмотреть дисконтированный денежный поток, связанный с каждым кредитом.

При непокрытом финансировании в национальной валюте эффективная стоимость кредита равна номиналу его стоимости и может быть определена как

,

где R обозначает национальную валюту.

Для определения стоимости долгосрочного кредита в форме револьверного (ставка пересматривается раз в год) следует рассматривать дисконтированные величины, когда чистая текущая ценность денежного потока для заемщика, порожденная этим кредитом, определяется по формуле:

,

где F – номинальный объем кредита в долларах; NCF_t – чистый денежный поток процентных платежей по кредиту в соответствии с изменением стоимости кредита; r – ставка дисконтирования для каждого года.

Эффективную стоимость валютного кредита, полученного на внутреннем рынке, можно сравнивать со стоимостью кредита в иностранной валюте. При этом эффективная стоимость валютного кредита к эквиваленту национальной валюты рассчитывается через обменный курс валют по формуле:

,

где - эффективная национальная процентная ставка по кредиту в национальной валюте для заемщика; r^S – стоимость кредита в иностранной валюте (долларах США) на международном или внутреннем рынках; - ожидаемое изменение обменного курса при непокрытом финансировании.

Изменение курса рассчитывается по формуле:

,

где SR₁ – ожидаемый обменный спот-курс в момент времени 1; SR₀ – обменный курс спот в момент 0.

Если не брать в расчет налоги и форвардные контракты, оценить издержки по займу относительно просто. Стоимость займа в инвалюте, выраженная в отечественной валюте, будет равна процентным издержкам по кредиту минус ожидаемая валютная спот-премия (дисконт) при возврате кредита.

Однако налоговые платежи являются важным фактором, воздействующим на эффективную стоимость финансирования. Наличие или отсутствие развитого рынка форвардных контрактов по валюте, в которой предполагается получить фонды, также оказывает существенное влияние на сравнительную стоимость различных источников международного финансирования фирмы.

Ответы на два последних вопроса связаны с географией международного рынка, который используется для получения ресурсов. При прочих равных условиях наиболее предпочтительным будет рынок, где сочетаются такие характеристики, как эластичность рынка, конкурентность, стабильность системы финансовых рычагов и инструментов, невосприимчивость процентной ставки к внеэкономическим процессам, небольшая маржа между ставками процента по кредиту и депозитам, предсказуемость условий кредитования и заимствования.