Взаимосвязь между показателями рентабельности. Факторные модели

Рентабельности

 

Между показателями рентабельности существует тесная взаимосвязь:

Р_ак = П / А_ср = П / ВР * ВР / А_ср = Р_продаж * К_{об ак.}.

Данный показатель имеет название «экономическая рентабельность». Из данной зависимости видно, что рентабельность активов зависит от политики ценообразования предприятия (что отражено показателем рентабельности продаж) и деловой активности (коэффициент оборачиваемости активов). Такая зависимость показывает, что низкая деловая активность может быть компенсирована повышенной рентабельностью. При этом необходимо обратить внимание, что экономическая рентабельность повысится только в том случае, если выручка (оборот) подставляется под величину активов, которые необходимы предприятию для производства, и прибыль растёт более быстрыми темпами, чем выручка, так как выручка находится одновременно и в числителе, и в знаменателе двух сомножителей.

Пятифакторная модель экономической рентабельности:

Р_ак = (П / ВР) / (А_ср / ВР) = ((ВР – С) / ВР) / ((ОА_ср + ВОА_ср) / ВР) = (1 – С / ВР) / (ОА_ср / ВР + ВОА_ср / ВР) = (1 – М / ВР – ОТ / ВР – А / ВР) / (ОА_ср / ВР + ВОА_ср / ВР),

где

П – прибыль;

ВР – выручка от реализации;

А_ср – средняя за период величина активов;

С – себестоимость продукции;

ВОА_ср – средняя за период величина внеоборотных активов;

ОА_ср – средняя за период величина оборотных активов;

М – материальные затраты;

ОТ – затраты на оплату труда;

А – амортизационные отчисления.

Анализ данной модели проводят методом цепных подстановок. Замену начинают с оплаты труда.

Факторная модель фирмы «Дюпон»:

Р_ск = ЧП / СК_ср = ЧП / ВР * ВР / А_ср * А_ср / СК_ср = Р_продаж * К_об * А_ср / СК_ср,

где СК_ср – средняя за период величина собственного капитала.

При прочих равных условиях из формулы видно, что рентабельность собственного капитала будет возрастать с ростом заёмных средств. Эта формула соединяет все стороны хозяйственной деятельности предприятия: статику и динамику.

 

Тема 18. Финансовый и операционный рычаг и их совместные действия

§1. Понятие и сущность рычага или левериджа

 

Создание и функционирование предприятия представляет собой процесс инвестирования финансовых результатов с целью получения прибыли. Процесс управления активами, направленный на повышение прибыли, характеризуется показателем левериджа или рычага. В финансовом аспекте – это некоторый фактор, незначительное изменение которого приведёт к существенным изменениям результативных показателей.

Понятие левериджа неоднозначно трактуется в литературе. Однако, несмотря на многовариантность, он позволяет определить оптимальный объём производства, структуру пассивов, рассчитать эффективность вложений и финансовые риски.

Существует два вида рычага, которые определяются путём перекомпоновки детализации статей отчёта о финансовых результатах. Чистая прибыль – это разница между выручкой и затратами двух видов – операционного и финансового характера. Они не взаимозаменяемы, однако их величинами можно управлять. Такое деление затрат очень важно в рыночной экономике. Величина чистой прибыли зависит от того, насколько эффективно используются ресурсы, предоставленные компании, а также от структуры источников. Первый момент находит отражение в соотношении между основными и оборотными средствами. Увеличение доли основных средств сопряжено с ростом постоянных издержек и, по крайней мере, теоретически, со снижением переменных издержек. Соотношение постоянных и переменных издержек в себестоимости связано со стратегией предприятия и его технологической политикой.

Зависимость, возникающая между переменными и постоянными издержками, носит нелинейный характер и оценивается операционным (производственным) рычагом.

 

Операционный рычаг

 

Операционный рычаг – потенциальная возможность влиять на валовую прибыль путём изменения структуры себестоимости.

Уровень операционного рычага принято измерять отношением темпа роста прибыли до уплаты налогов и процентов к темпам роста выручки или физического объёма:

У_­ор = DOL = Т_{р EBIT} / Т_{р ВР},

где

У_ор – уровень операционного рычага;

EBIT – прибыль до уплаты налогов и процентов;

ВР – выручка от реализации;

Т_{р EBIT} – темп роста прибыли до уплаты налогов и процентов;

Т_{р ВР} – темп роста выручки от реализации.

Уровень операционного рычага показывает степень чувствительности валовой прибыли к изменению объёмов производства. При его высоких значениях даже небольшие изменения в объёмах производства приведут к существенному изменению валовой прибыли. Предприятия, обладающие высокой долей технологической составляющей, обладают достаточно высоким уровнем операционного рычага.

Выручка от реализации вычисляется по формуле:

ВР = Q * P,

где

Q – физический объём производства;

P – цена единицы изделия.

Прибыль до уплаты налогов и процентов находится по формуле:

EBIT = Q * P – (Q * V + F) = Q * (P – V) – F,

где

V – переменные затраты на единицу продукции;

F – постоянные затраты.

Предположим, что объём производства увеличился на 1%. Тогда:

EBIT = 1,01 * Q * (P – V) – F,

Абсолютное изменение прибыли равно:

ΔEBIT = 1,01 * Q * (P – V) – F – Q * (P – V) + F = 0,01 * Q * (P – V)

Найдём темп прироста:

Т_{пр EBIT} = 0,01 * Q * (P – V) / [Q * (P – V) – F] * 100% = Q * (P – V) / [Q * (P – V) – F] = (EBIT + F) / EBIT = МД / П_р,

где

МД – маржинальный доход;

П_р – прибыль.

Из формулы видно, что если у предприятия постоянные издержки равны нулю, то сила воздействия операционного рычага равна 1.

Пример. Руководство предприятия намерено увеличить выручку от продаж на 10% с 40 до 44 тыс. руб. Общие переменные расходы составили 31 тыс. руб., постоянные – 3 тыс. руб. Рассчитать сумму прибыли, соответствующую новому уровню выручки традиционным способом и с помощью операционного рычага.

Традиционный способ:

V₁ = 31 + 31 * 0,1 = 34,1 тыс. руб.

П_{р 0} = 40 – 31 – 3 = 6 тыс. руб.

П_{р 1} = 44 – 34,1 – 3 = 6,9 тыс. руб.

Расчёт прибыли с помощью операционного рычага:

П_{р 0} = 40 – 31 – 3 = 6 тыс. руб.

МД₀ = 40 – 31 = 9 тыс. руб.

СВПР = МД / П_р = 9 / 6 = 1,5,

где СВПР – сила воздействия производственного рычага.

Если выручка возрастёт на 10% при уровне операционного рычага 1,5, то рост прибыли составит 15%:

Т_{пр Пр} = 10% * 1,5 = 15%

П_{р 1} = 6 + 6 * 0,15 = 6,9 тыс. руб.

 

Финансовый рычаг

 

Зависимость величины чистой прибыли от структуры источников находит отражение в оптимальной структуре источников. Используя заёмные средства в своём финансировании, предприятие несёт определённые издержки финансового характера по обслуживанию этого долга. Каково должно быть оптимальное соотношение между собственными и заёмными средствами, оценивается с использованием финансового рычага.

Финансовый рычаг – потенциальная возможность влиять на чистую прибыль предприятия путём изменения структуры источников средств.

Уровень финансового рычага определяется отношением темпов изменения чистой прибыли к темпам изменения прибыли до уплаты процентов и налогов:

У_фр = DFL = Т_{р ЧП} / Т_{р EBIT},

где

ЧП – чистая прибыль;

Т_{р ЧП} – темп роста чистой прибыли.

Чистая прибыль вычисляется по формуле:

ЧП = (EBIT – i * B) * (1 – j),

где

B – сумма долговых обязательств;

i – процентная ставка по кредиту;

j – ставка налога на прибыль.

Предположим, что прибыль до уплаты налогов и процентов возросла на 1%. Тогда:

ЧП = (1,01 * EBIT – i * B) * (1 – j)

Абсолютное изменение чистой прибыли составит:

ΔЧП = (1,01 * EBIT – i * B) * (1 – j) – (EBIT – i * B) * (1 – j) = 0,01 * EBIT * (1 – j)

Темп прироста чистой прибыли:

Т_{пр ЧП} = 0,01 * EBIT * (1 – j) / [(EBIT – i * B) * (1 – j)] = EBIT / (EBIT – i * B)

Из формулы видно, во сколько раз прибыль до уплаты процентов и налогов превосходит налогооблагаемую прибыль.

Эффект финансового рычага рассчитывается по формуле:

ЭФР = (1 – j) * (Р_акт – i) * ЗК / СК,

где

Р_акт – рентабельность активов;

i – процентная ставка по кредиту;

ЗК – сумма заёмного капитала;

СК – сумма собственного капитала.

Множитель (1 – j) – налоговый корректор, который практически не зависит от предприятия и определяется ставкой налога на прибыль.

Основным множителем является множитель (Р_акт – i), который также называется дифференциалом финансового рычага. Он подвержен большой динамичности, которая связана, прежде всего, с изменением процентных ставок по кредиту, также с возможным падением спроса на продукцию и недополучением выручки, и, как следствие, снижением рентабельности активов. Эффект финансового рычага проявляется только при положительном дифференциале.

Множитель ЗК / СК имеет название плечо финансового рычага и служит мультипликатором, усиливающим эффект финансового рычага.

Формирование эффекта финансового рычага.

Показатели	Предприятия
А	Б	В
1. Средняя за период величина совокупного капитала	1 000	1 000	1 000
– собственный капитал	1 000
– заёмный капитал	–
2. Валовая прибыль
3. Рентабельность активов, %
4. Средняя процентная ставка по кредиту, %
5. Сумма процентов по кредитным ресурсам	–
6. Валовая прибыль с учётом процентов по кредитам
7. Ставка налога на прибыль, %
8. Налог на прибыль
9. Чистая прибыль
10. Рентабельность собственного капитала, %
11. Эффект финансового рычага, %	–

Используя эффект финансового рычага, предприятие выполняет оптимизацию структуры капитала по критерию максимизации рентабельности собственного капитала.

Взаимодействие операционного и финансового рычага выражается формулой:

CLF = DOL * DFL = (EBIT + F) / EBIT * EBIT / (EBIT – i * B) = (EBIT + F) / (EBIT – i * B)

Совместный эффект операционного и финансового рычага проявляется в совместном действии операционного рычага при наличии постоянных издержек и финансового рычага при наличии заёмного капитала. Рост процентных платежей, уравновешенный снижением постоянных издержек, приводит к постоянству комбинированного эффекта.