Методы оценки фьючерсных контрактов

Фьючерс – стандартный биржевой дог-р к-продажи на биржевой актив, сделка по кот. б/осущ-ся в определенный момент времени по цене, установленной сторонами в момент его заключения.

Особ-ти:

1.он обращается на фондовых рынках

2.исполнение его редко заканчивается поставкой базового актива

3.расчеты заканчиваются выплатой одной стороной др. стороне разницы м/д фактической ценой базового актива и ценой, установленной в момент заключения сделки

4.предусматр-ся гарантийные взносы, кот. депонируются на бирже

5.в основе фьючерса м/находится любой абстрактный фин. актив (цена, %ставка, индексы)

Хар-ка	Фьючерс	Форвард
сфера обращения	фондовая биржа	внебиржевой рынок
стороны дог-ра	расчетная палата	2 хозяйствующих субъекта
вид прав. обяз-в	свободно заменяемые, переуступаемые	непереуступаемые
элемент, гарант	расчетная палата, клиринговая палата	-
кач-во, кол-во, время поставки	стандартизируемые	устанавливаемые сторонами в договорах
база контракта	абстрактный актив (товар)	материальный/фин. актив
ликвидность	зависит от биржевого актива. Обычно очень высока. Погашение осущ-ся в формах: -физич. поставка -обратная сделка	часто ограничена и погашение осущ-ся в виде наличного платежа
величина залога	оплед-ся правилами торгов	опред-ся в зависимости степени доверия сторон
регулирование	биржей и соотв. гос. органами	слаборегулируемый

Ст-ть фьючерса

Виды стоимостей фьючерсов:

1.Обычная фьючерсная цена

2.Ст-ть фьючерса с учетом постоянных факторов

3.Арбитражная прибыль

4.фьючерсная цена в момент истечения срока действия фьючерса

5.Базис фьючерсного контракта

6.Контанго

7.Бэквардэйшн

Обычная фьючерсная цена – ст-ть фьючерса, при кот. инвестору равновыгодна как покупка актива на спотовом рынке (реальном) и последующее его хранение, так и продажа актива.

Ст-ть фьючерса с учетом постоянных факторов:

Pfa=Pa+Pa*i*(T/360)

Pa - рын. цена актива «а» на спотовом рынке

I – банковский % по депозитам

T – число дней до окончания срока действия фьючерса или его закрытие

Арбитражная прибыль – разница в ценах на биржевой актив на биржевом и спотовом рынке, позволяющая получить доход за счет покупки актива на одном рынке по более низкой цене и продажи его на др. рынке по более высокой цене.

AP=Pfa-P’a

Pfa – реальная прибыль

P’a – рын. цена фьючерса

Базис фьючерсного контракта – разница м/д ценой фьючерса и ценой актива на спотовом рынке. Этот базис фьюч. контракта сущ-ет на протяжении всего периода действия фьюч. контракта.

B=P’a-Pa

 

Модели дисконтирования дивидендов.

Модель дисконтирования дивидендов (ДДМ) Уильямса:

V=ⁿ∑_t=1(Dt/(1+r)^t)

Согл. модели ст-ть обыкнов. акций = сумме всех её дивид-дов, дисконтированных к текущ. моменту времени.

Если рын. цена акций на текущ. момент известна, то её внутр. доходность м/б определена:

P=^∞∑_t=1(Dt/(1+У)^t

У- метод внутр. интеграции

Практическое применение 2-х последних формул д/оценки эффект-ти инвест. в акции ограничено из-за сложности определения величины Dt. Поэтому, при проведении анализа исходят из предположения, что величина дивид-дов ост. неизменной на протяжении всего периода анализа.

D0=D1…=Dt

Ст-ть акции:

V=D[^∞∑_t=1(1/(1+r)^t)]

При n→∞ (1/(1+r)^t)→t

V=D/r

15. Модели оценки акций базирующиеся на коэф-ом анализе (относится только этот метод, остальное- к следующему вопросу)

Наиб. простой метод:

-сначала оценивается доход на акцию в будущем периоде, определяется коэфф. EPS;

-получ-й коэфф-т *на коэфф, представл. собой отношение цены к прибыли

EPS/(P/П)

-отнош. Р/П бывает уже рассчитан. д/аналог. п/п-тия или характерный д/данной отрасли

Т.о. ст-ть опред-ся:

Vt=EPS*(Р/П)

Ех.: Опред. ст-ть акции п/п-тия, если приб. на акцию за послед. год составила 3р. и ожид-ся, что она б/такой же в будущем. Коэфф. Р/П=в среднем 15%.

EPS=DPSt/PRt

Коэфф. дивид. на акцию:

PRt=(1-RRt)

RRt – доля прибыли, реинвестированной в п/п-тие.

DPSt=EPSt(1-RRt)

DPSt=Divt

Divt=EPSt(1-RRt)

Тогда ст-ть:

V=^∞∑_t=1((EPSt(1-RRt))/(1+r)^t)

П/п-тие м/использовать нераспред. прибыль на выкуп акций или реинвестировать её д/получения дохода на собственный капитал, измеряемый показателем ROE.

Т.о. реинвестированная прибыль используется д/финансир-я внутр. роста с темпом:

g=RR*ROE

Т.о. мы получаем:

EPSt=EPSo(1+g)^t=EPSo(1+RR/ROE)_t

Прибыльные п/п-тия м/обеспечить доход на собств. капитал >0, либо реинвестир. всю нераспре-ую приб. в доходные проекты, либо направляет её на покупку собств. акций.

И выкуп акций б/увеличив. показатель ESP, т.к. прибыль б/впоследствии распределяться на меньшее кол-во акций.

Если величина RR>0, то:

Divt=(1-RR)EPSt – выражает величину див-дов через EPSt и подстав. в мод. с пост.ростом

Divt=(1-RR)(1+g)EPSo

V=(EPSt(1-RR))/(r-g)=(EPSt(1-RR))/(r-RR*ROE)

g=RR*ROE

В том случае, если фирма в рез-те нов. инвестиц. получает ROE=ставке дисконтирования r (ROE=r), то ф-ла приобрет. вид:

V=EPSt/r

Т.о. независимо от начального EPS или рискованности на стоим-ть фирмы не оказ. влияние дивид. политика, т.к. в уравнении отсутств. пок-ль RR.

Взаимосвязь м/д ROE и r опред-т влияние дивид. политики на стоим-ть фирмы.

Если заработанное ROE>r, то предполагается рост фирмы, т.к. ROE – доход на собств. капитал. Значит фирме, кот. зараб. ROE>r не следует выплачивать дивид-ы пока это не приведет к снижению их стоимости (кока-кола, Майкрософт).

В то же внемя «падающими» фирмами наз. фирмы, кот. не имеют привлекат-х инвестиц. возможностей, т.е. они имеют ROE<r и им следует направлять нерастпред. прибыль на выплату дивид-ов.

 

Модели оценки стоимости акций

Внутренняя цена акции.

Справедливая цена:

V=^t=n∑_t=1(CFt/(1+r_t)^t)

CFt – выплата в какой-то контрект. момент

r_t - % ставка (рыночн. ставка дох-ти) в момент t

Внутр. ст-ть акции сравниваем с рыночной ценой Р.

Если V<P, то актив считается недооцененным и явл. кандидатом на покупку

Если V>P, то актив переоценен, т.е. кандидат на продажу

Оценить ст-ть и доход. акций сложнее, чем ст-ть и доход. облигации в связи с тем, что:

1.денежн. выплаты по акциям не гарантиров., не известны заранее

2.акции не имеют срока погашения

В случае однопериодной инвестиции (п=1), стоим. акций м/б определена:

V=(D1/(1+r))+(P1/(1+r)), при n=1

D1 – дивиденды

Р1 – цена акции в период t

Доходность акции:

У=(D₁(P₁-P₀))/P₀

P1, Р0 – цена акций при t=1, t=0

Для инвестиций сроком n-периодов (>1).

Стоимость акций:

V=ⁿ∑_t=1(Dt/(1+r)^t+Pn/(1+r)ⁿ)

Если n→∞, то. Pn/(1+r)n→∞ (можно без него)

Модель дисконтирования дивидендов (ДДМ) Уильямса:

V=ⁿ∑_t=1(Dt/(1+r)^t)

Согл. модели ст-ть обыкнов. акций = сумме всех её дивид-дов, дисконтированных к текущ. моменту времени.

Если рын. цена акций на текущ. момент известна, то её внутр. доходность м/б определена:

P=^∞∑_t=1(Dt/(1+У)^t

У- метод внутр. интеграции

Практическое применение 2-х последних формул д/оценки эффект-ти инвест. в акции ограничено из-за сложности определения величины Dt. Поэтому, при проведении анализа исходят из предположения, что величина дивид-дов ост. неизменной на протяжении всего периода анализа.

D0=D1…=Dt

Ст-ть акции:

V=D[^∞∑_t=1(1/(1+r)^t)]

При n→∞ (1/(1+r)^t)→t

V=D/r

1.Модель нулевого роста Гордона (при n→∞)

V=D/r

Ех.: Пусть рын. цена акции с ежегодн. дивид. 6,0р. равна 35,0 р. Определить ст-ть акции, если норма дох.ти д/инвестора =20%.

V=6/0,2=30р.

Акция явл. переоцененной, от её приобретения следует отказаться.

У=D/P=6/35=0,17 (17%)

Т.к. У<k, то приобретение не выгодно.

2.Модель постоянного роста:

В основе лежит утверждение о том, что дивид-ные выплаты по акциям увелич. пропорционально некотор. величине g

Dt=D₀(1+g)^t

Тогда ст-ть акции:

V=D₀[^∞∑_t=1((1+g)^t/(1+r)^t)]

При n→∞ r>g выраж. в скобках м/преобразовать:

V=D₀*((1+g)/(r-g))

Ех.: Пусть в пред. примере предполагается, что ожид. пост. рост дивид-в в размере 5% в год и при тех же равн. условиях определить ст-ть акции.

V=(6(1-0,05))/(0,2-0,05)=42

При рын. цене 35р. текущая дох-ть =:

У=(Do(1+g))/P

У=(6(1+0,05))/35=0,18 (18%)

При рын. цене 35 р, дох-ть будет =18%.

3.Модель прямого роста:

Наиб. приближенные к реальности.

Самыми популярн-и явл. модели 2-х и 3-х этапного роста.

Модели 2-х этапного роста.

Предполагается, что до какого-то определенного времени T изменения дивид-в не б/связаны с какой-либо закономерностью. Однако после окончания этого периода Т они б/расти с коэфф-том g (постоян. коэфф-т).

Т.о. поток выплат по акции м/разделить на 2 части:

-до момента t

-после момента t

Соотв-но ст-ть б/состоять из 2-х частей:

V=V_t+V_t+1

V=^T∑_t=1((Dt/(1+r)^t)+(D_t+1/(r-g)(1+r)^t))

P=^T∑_t=1((Dt/(1+У)^t)+(D_t+1/(У-g)(1+У)^t))