Метод рыночных мультипликаторов.

Применяется, когда есть достаточная информация об аналогах, и заключается в расчете различного уровня прибыли на 1 акцию:

• EBITDA/P - Earnings before Interests Taxes, Depreciation and Amortization (Прибыль до вычета амортизации, процентов и налогов в расчете на 1 акцию);

• EBIT/P - Earnings before Interests Taxes (Прибыль до вычета процентов и налогов в расчете на 1 акцию);

• EBT/P - Earnings before Taxes (Прибыль до вычета налогов в расчете на 1 акцию);

• E/P - Earnings (Чистая прибыль в расчете на 1 акцию).

Достоинство метода - рыночные мульти­пликаторы отражают в полной мере отраслевые риски. Недостаток - мультипликаторы не отражают риски, прису­щие исключительно оцениваемой компании.

Расчет величины стоимости компании в постпрогнозный период

Ос­нован на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. После окончания прогнозного периода доходы компании стабилизируют­ся, и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосроч­ные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.

Для расчета стоимости компании в постпрогнозный период мож­но использовать следующие методы:

1) Модель Гордона – для нормально действующей компании. Метод предполагает капитализацию годового дохода постпрогнозного пе­риода в показатели стоимости при помощи коэффициента капита­лизации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и дол­госрочными темпами роста. При отсутствии в прогнозе темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта.

Модель Гордона основана на следующих допущениях:

- прогнозный период должен продолжаться до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются;

- величина износа и капиталовложений в остаточный период равны между собой.

V_ocm = ДП_ост / (R-g)

где: V_ост — остаточная стоимость компании в постпрогнозный период;

ДП_ост — денежный поток в первый год постпрогнозного периода;

g — ожидаемые долгосрочные среднегодовые темпы роста дохо­дов в постпрогнозный период; планируются с учетом роста денежных потоков за последние два года прогнозного периода (в период их стабилизации);

R — ставка дисконтирования.

2) Метод чистых активов. Предварительная величина рыночной стоимости оцениваемой компании состоит из двух элементов:

- текущая стоимость денежных потоков в течение прогнозного периода;

- текущая стоимость компании в постпрогнозный пе­риод.

3) Метод ликвидационной стоимости (если предполагается лик­видация компании по окончании прогнозного периода).

Расчет обоснованной величины стоимости бизнеса методом дисконтированных денежных потоков с учетом заключи­тельных поправок

Полученная выше рыночная стоимость оцениваемой компании представляет собой величину стоимости ее собственного капитала, рассчитанную на основе текущей (прогнозируемой) производствен­ной деятельности. Поэтому необходимо ввести следующие поправки:

- поправка на величину неоперационных активов (К неоперационным активам относятся объекты, не планируемые к использованию (например, непрофильные активы), объекты не за­вершенные строительством, а также объекты социальной сферы, планируемые к перепрофилированию и продаже и т.п.);

- поправка на избыток (дефицит) собственного оборотного капи­тала (разница между фактической (рассчитанной по данным бухгалтерской отчетности компании на последнюю отчет­ную дату без учета дебиторской задолженности, не реальной к взыс­канию, а также мораторной кредиторской задолженности) и требуе­мой (рассчитанной по планируемым показателям оборачиваемости) величинами собственного оборотного капитала).

При проведении оценки бизнеса компании доходным подходом важно не допустить следующие ошибки:

• прогнозируемый рост выручки не может превышать производ­ственные возможности компании и должен отражать перспективы развития отрасли и ретроспективных тенденций развития компании;

• сумма затрат должна корректироваться на нетипичные, либо не стандартные затраты, фактически необоснованно завышаю­щие себестоимость и не отражающие реальную ситуацию, сло­жившуюся на предприятии;

• при прогнозировании величины износа обязательно требуется учитывать план капитальных вложений - начисление износа начинается с момента ввода объекта капитальных вложений в действие;

• полученная чистая прибыль должна корректиро­ваться на величину расходов, связанных с содержанием объек­тов социальной сферы с учетом действующей системы налогообложения;

• при осуществлении приведения планируемых денежных пото­ков к текущей стоимости коэффициент текущей стоимости должен рассчитываться на основании ставки дисконта для се­редины года; в случае приведения стоимости бизнеса в пост­прогнозном периоде к текущей стоимости коэффициент теку­щей стоимости должен определяться для конца года;

• при расчете стоимости бизнеса в постпрогнозном периоде с помощью модели Гордона величина износа должна быть равна величине капитальных вложений.

Метод капитализации дохода

Капитализация - это превращение денежного потока в сто­имость путем деления или умножения рассчитанной величины потока дохода на коэффициент капитализации или муль­типликатор.

где:

V_m — оцениваемая стоимость.

Д — доход.

К — коэффициент капитализации.

М — мультипликатор.

Суть метода капитализации - определение величины ежегодных доходов и соответствующей этим доходам ставки капита­лизации, на основе которой рассчитывается рыночная стоимость компании. Необходимо определить:

- продолжительность анализируемого периода;

- капитализируемую базу;

- коэффициент капитализации.

- рыночную стоимость.

Существует множество методов капитализации дохода предприя­тия:

• капитализацию чистого дохода (до и после налогообложения, выплаты процентов и капитализации затрат);

• капитализацию фактических дивидендов;

• капитализацию потенциальных дивидендов;

• использование мультипликаторов: цена/прибыль, цена/выруч­ка и др.

Обычно капитализируемой базой является скорректирован­ная прибыль компании, а иногда выручка, финансовый результат до налогообложения. Простейшим способом яв­ляется расчет по формуле средней арифметической чистого дохода. Более точно рыночную стоимость рассчитывают, определяя чистый доход по формуле средневзвешивания или тренду.

Для прогноза будущих чистых до­ходов наиболее важными являются чистые доходы за последние пе­риоды, то он использует весовые коэффициенты.

В качестве коэффициента капитализации может быть использована:

- норма прибыли, скорректированная на уровень риска;

- ставка капитализации по сопоставимым компаниям.

Методы применяются в тех случаях, когда имеется достаточное количество данных для оценки дохода. Доход является стабильным или, по крайней мере, ожидается, что текущие денежные доходы приблизительно будут равны будущим или темпы их роста — умерен­ны.

Достоинство - простота расчетов и отражение рыночной конъюнктуры. Не следует применять, когда:

• отсутствует информация о рыночных сделках или не проведен их экономический анализ.

• если бизнес находится в стадии становления: не вышел на режим стабильных доходов или отсутствует информация о них;

• когда объект требует серьезной реструктуризации.

Модель Инвуда

Модель Хоскальда

Модель Ринга