Доходный подход к оценке бизнеса.

Методики в рамках доходного подхода к оценке предприятий, основаны на определении текущей стоимости будущих доходов. Основные из них:

• методика капитализации дохода;

• методика дисконтирования денежных потоков.

Эти методики имеют свою специфику. Например, методика капитализации доходов может базироваться на капитализации будущей прибыли и будущего нормализованного по годам прогнозного периода денежного потока или на другом параметре, характеризующем постоянный по величине в будущем доход предприятия.

Методика капитализации дохода используется в тех случаях, когда доход предприятия стабилен. Если предполагается, что будущие доходы предприятия будут отличаться от доходов в период предыстории и нестабильны по годам прогнозного периода, то оценку проводят с использованием методики дисконтирования денежных потоков.

Наибольшую сложность при реализации методик доходного подхода представляет процесс прогнозирования будущих доходов. В случае капитализации дохода — это определение уровня дохода за первый прогнозный год (при этом предполагается, что доход будет такой же и в следующие прогнозные годы). Капитализация в оценке означает превращение потока дохода предприятия в параметр его стоимости (С) путем деления или умножения определенного некоторым образом потока дохода (Д) на некие факторы, называемые коэффициентом капитализации (К) или мультипликатором (М). Основные формулы при этом выглядят следующим образом:

 

С =

Д К

или С = Д ´ М.

Существует множество методов капитализации дохода предприятия, различающиеся в зависимости от принятых для базы (видов) дохода и фактора, на который делятся или умножаются эти доходы. Различают следующие методы оценки предприятий, относящиеся к доходному подходу: капитализация чистого дохода (до налогообложения, выплаты процентов и капитальных затрат); капитализация чистого дохода (после налого­обложения, выплаты процентов и капитальных затрат); капитализация фактических дивидендов; капитализация потенциальных дивидендов, использование мультипликаторов цена/прибыль и цена/выручка, и других мультипликаторов; методика дисконтированного денежного потока.

в случае дисконтирования денежных потоков — это определение уровня доходов за каждый будущий год всего прогнозного периода, а также в остаточный период. Кроме того, довольно сложно определить ставки капитализации и ставки дисконтирования будущих доходов предприятия из-за в основном недостатка рыночных аналитических данных.

Методики доходного подхода к оценке предприятий используются, когда можно обоснованно определить будущие денежные доходы оцениваемого предприятия и ставки доходности соответствующих инвестиций. Преимущество данных методик состоит в учете будущих условий деятельности предприятия:

условий формирования цен на продукцию, будущих капитальных вложений, условий рынка, на котором функционирует предприятие, и прочих факторов.

Главный недостаток этих методик — их умозрительность, порой основанная на недостоверной информации.

Остаточная и чистая текущая стоимость.

Метод дисконтированного денежного потока

Данная методика основана на предположении, что стоимость предпри­ятия определяется будущим денежным потоком, который можно извлечь (получить) из оцениваемого предприятия в течение срока владения. Этот будущий денежный поток приводится (дисконтируется) к эквивалентной текущей (на дату оценки) стоимости с помощью подходящей ставки дисконта (ставки дохода). В этом случае стоимость оцениваемого предприятия - это текущая стоимость будущего денежного потока, ожидаемого от этого предприятия.

Стадия 1.

А) Определение величины прогнозного периода в зависимости от информации, которой мы располагаем

Б) Расчет величины денежного потока по каждому прогнозному периоду

Суть методики: денежный поток каждого года приводится (дисконтируется) к текущей стоимости. Коэф-т дисконтирования (КД) определяется исходя из ставки дисконтирования и времени. КД определяется по таблице шести функций ден единицы.

В) суммирование тек стоимости каждого периода, получаем суммарную стоимость 1 – стоимость бизнеса в прогнозном периоде. CΣ1

Стадия 2. Расчет стоимости бизнеса в остаточном периоде.

А) выбираем вариант доходности бизнеса в остаточный период.

В1 (самый распространенный) доходность бизнеса будет осуществляться с постоянным ежегодным темпом роста дохода и тогда стоимость бизнеса в остаточном периоде будет равна

 

С =

Д.П. (1 + g) К - g

– формула постоянного роста дохода; д – пост ежегод прирост дохода, К – ставка дисконтирования

Б) приводим полученную стоимость бизнеса в т.А к тек стоимости с помощью КД4→СΣ2

В) складываем Сj=CΣ1+CΣ2

В2 предполагаем, что в ост период ден поток будет такой же, как в посл 4 период

СВ2=ДП4/К в т.А

СВ2 дисконтируем по КД4→СΣ2; Сj= CΣ1+CΣ2.

Метод капитализации доходов

Данный метод оценки предприятий используется, когда чистый доход от функционирования оцениваемого предприятия прогнозируется стабильным в будущем периоде. Предполагается, что капитализируя этот стабильный чистый доход по общей ставке капитализации, мы получим рыночную стоимость оцениваемого предприятия. При реализации данного метода оценки предприятий оценщику необходимо решить две задачи: 1) определить базу для расчета чистого дохода и спрогнозировать величину годового чистого дохода и 2) определить коэффициент капитализации.

1.Чистый доход предприятия - это годовая прибыль предприятия плюс амортизационные отчисления по основным фондам и нематериальным активам (если нематериальные активы учитываются в расчетах). При этом прибыль предприятия определяется по отчету о финансовых результатах следующим образом.

Выручка (нетто) от реализации товаров (продукции, работ, услуг) за

минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обязательных платежей.

Минус себестоимость реализации товаров (продукции, работ, услуг).

Минус коммерческие расходы.

Минус управленческие расходы.

Итого: прибыль от реализации продукции (услуг)

Плюс проценты к получению.

Минус проценты к уплате.

Плюс доходы от участия в других организациях.

Плюс прочие операционные доходы.

Минус прочие операционные расходы.

Итого: Прибыль от финансово-хозяйственной деятельности

предприятия

Плюс прочие внереализационные доходы.

Минус прочие внереализационные расходы.

Итого: годовая валовая прибыль.

Если к таким образом рассчитанной прибыли (до налогообложения, выплаты процентов и капитальных вложений) прибавить полные амортизационные отчисления по основным фондам и нематериальным активам, то получится величина чистого дохода до налогообложения, выплаты процентов и капитальных затрат.

Второй вид чистого дохода (базы дохода) - это сумма прибыли после налогообложения и процентных выплат, и сумма полных амортизационных отчислений по основным фондам и нематериальным активам. Оба эти вида чистого дохода чаще используются в оценке предприятий, чем другие параметры дохода. А в общем случае, при выборе для капитализации параметра дохода предприятия, оценщики чаще руководствуются следующими соображе­ниями: насколько данный параметр выражает экономический смысл дохода оцениваемого предприятия в этой конкретной оценочной ситуации.

Основных методов прогнозирования чистого дохода три: 1) метод простой средней; 2) метод средневзвешенной; 3) метод экстраполяций (определение соответствующего тренда). Они чаще других используются оценщиками в силу своей простоты.

2.Коэффициент капитализации - это параметр, преобразующий будущие доходы предприятия в текущую стоимость предприятия. При этом он учитывает как сам доход от деятельности предприятия, так и возмещение основного капитала, затраченного на покупку данного оцениваемого предприятия. Коэффициент, учитывающий обе упомянутые составляющие, называется общим коэффициентом капитализации (или общей ставкой капитализации). Он выражает зависимость между доходом предприятия и его рыночной стоимостью. Однако этот параметр не учитывает долги предприятия.

Существует ряд методов расчета коэффициента капитализации. В данном разделе мы разберем только наиболее часто применяемые: метод прямой капитализации (или метод прямого сопоставления); метод связанных инвестиций - заемного и собственного капитала; метод связанных инвестиций - земли и здания; кумулятивный метод.

Определение коэффициента капитализации с использованием метода прямой капитализации основывается на анализе рыночных данных о стоимости аналогичных предприятий и их доходах. Норма капитализации = доход/цена предприятия

Основанием для реализации метода явл утверждение, что у схожих предприятий одинаковые ставки капитализации. Главная задача специалиста – определить однород предприятия недавно проданные.

Метод связанных инвестиций:

К=Кзк*Уд.вес зк + Кск*Уд.вес ск. Кзк – ставка дохода заем капитала; Кск – ставка дохода собств капитала.

Метод суммирования (кумулятивный). Суть метода заключается в увеличении безрисковой ставки дохода на величину доп рисков, связанных со сделкой или инвестированием в оценочный бизнес. Безриск ставка – ставка дохода на долгосрочн гос облигации. Кбезриск +Р1+Р2+Р3. Р1 – поправка на доп риск, который имеется при вложении в данный бизнес по сравнению с безриск ставкой

Р2 – поправка на доп риск, связанный с неэффективным управлением инвестициями (от 0 до 5%)

Р3 – поправка на низкую ликвидность предприятия (от 0 до 5%)

Общий коэф-т капитализации состот из 2 частей: доход на капитал; возврат капитала, Кот определяется как 1/кол-во лет (N)*100%

Кумулятивным методом и методом прямой капитализации определяются коэф-ты капитализации для собств капитала, а для инвестир капитала (собственный капитал+задолженность) – по методу связ инвестиций – собств и заем капитала.