Сравнительный подход к оценке

1. Сбор информации, выбор аналогов.

Произведем оценку бизнеса с помощью сравнительного подхода. Для предприятия ООО «НЕО» можно выделить следующие организации-аналоги: ООО «Byte-Finance», ООО «Capital-E», ООО «EMoney12», ООО «Банкир» (табл. 11). Эти обменные пункты наиболее подходящие к оцениваемому объекту по финансовому состоянию и территориально находятся относительно недалеко от оцениваемого объекта.

2. Финансовый анализ, окончательный отбор аналогов и расчёт мультипликаторов.

Таблица 11

Основные финансовые показатели (2011 г.)

Показатель	ООО «НЕО»	ООО «Byte-Finance»	ООО «Capital-E»	ООО «EMoney12»	ООО «Банкир»
абс. зн.	отклон.	абс. зн.	отклон.	абс. зн.	отклон.	абс. зн.	отклон.
1. Выручка, тыс.руб.			-		-		-		-
2. Чистая прибыль, тыс.руб.			-		-		-		-
3. Чистые активы, тыс.руб.			-		-		-		-
4. Оборотные активы, тыс.руб.			-		-		-		-
5. Коэф. оборачиваемости чистых активов (В/ЧА)	26,97	21,90	-0,19	43,00	0,59	29,41	0,09	18,54	-0,31
6. Коэф. оборачиваемости обор. активов (В/ОА)	23,14	25,00	0,08	28,67	0,24	23,81	0,03	19,59	-0,15
7. Рентабельность продаж (ЧП/В)	0,04	0,03	-0,17	0,05	0,16	0,05	0,20	0,03	-0,21
8. Рентабельность продаж (ЧП/ЧА)	1,07	0,73	-0,32	2,00	0,87	1,41	0,32	0,59	-0,45

Составим нормированную таблицу коэффициентов финансового состояния.

Таблица 12

Нормированная таблица коэффициентов финансового состояния

Показатель	ООО «НЕО»	ООО «Byte-Finance»	ООО «Capital-E»	ООО «EMoney12»	ООО «Банкир»
1. Коэф. оборачиваемости чистых активов		0,81	1,59	1,09	0,69
2. Коэф. оборачиваемости оборотных активов		1,08	1,24	1,03	0,85
3. Рентабельность продаж		0,83	1,16	1,20	0,79
4. Рентабельность чистых активов		0,68	1,87	1,32	0,55

Для отбора аналогов применим математическую методику.

Математическая методика – предполагает расчет показателей или метрик с позиции предположения, что аналоги и оцениваемый объект являются точками в n-мерном пространстве, близость которых определяется расстоянием между ними. Используем линейную, квадратичную, минимаксную метрики:

∆ = значение оцениваемого объекта – значение объекта-аналога

Таблица 13

Математический отбор аналогов (метод метрик)

Показатель	ООО «Byte-Finance»	ООО «Capital-E»	ООО «EMoney12»	ООО «Банкир»
∆	∆^2	∆	∆^2	∆	∆^2	∆	∆^2
1. Коэф. оборачиваемости чистых активов	0,19	0,04	-0,59	0,35	-0,09	0,01	0,31	0,10
2. Коэф. оборачиваемости оборотных активов	-0,08	0,01	-0,24	0,06	-0,03	0,00	0,15	0,02
3. Рентабельность продаж	0,17	0,03	-0,16	0,03	-0,20	0,04	0,21	0,04
4. Рентабельность чистых активов	0,32	0,10	-0,87	0,76	-0,32	0,10	0,45	0,21
5. Линейная метрика	0,59		-1,87		-0,64		1,13
6. Квадратичная метрика		0,41		1,09		0,39		0,61
7. Минимаксная метрика	0,32		-0,16		-0,03		0,45

Аналог с наибольшими значениями метрик исключаем из расчетов. В данном случае необходимо исключить ООО «Банкир» - у данного предприятия-аналога максимальный линейный критерий (1,13), квадратический критерий (0,61), критерий mimimax (0,45).

3. Рейтинговая оценка деятельности оставшихся аналогов и оцениваемого предприятия.

Методом рейтинговой оценки произведем расчет корректирующего коэффициента (табл. 14).

Таблица 14

Расчет корректирующего коэффициента

Показатели	ООО «НЕО»	ООО «Byte-Finance»	ООО «Capital-E»	ООО «EMoney12»
1. Коэф. оборачиваемости чистых активов
2. Коэф. оборачиваемости оборотных активов
3. Рентабельность продаж
4. Рентабельность чистых активов
Общий рейтинг
Средний рейтинг	9,25
Ккоррект.	Ккоррект. = 6 / 9,25 = 0,65

 

По расчетам таблицы 14 можно судить о том, что наше предприятие находится чуть ниже по общему рейтингу, чем предприятия аналоги.

4. Выбор и расчет ценовых мультипликаторов

Таблица 15

Показатели	ООО «Byte-Finance»	ООО «Capital-E»	ООО «EMoney12»	Мср.»	Мскор
1. Цена аналога, тыс.р.				-	-
2. М1=Ц/В	2,33	1,51	1,12	1,65	1,08
3. М2=Ц/ЧП	70,00	32,50	23,33	41,94	27,26
4. М3=Ц/ЧА	51,09	65,00	32,94	49,68	32,29

 

М_скор= К_{коррек.}*М_ср

5. Расчет стоимости предприятия:

Таблица 16

	Мскор	Финансовая база	Стоимость предприятия	Вес
М1=Ц/В	1,08		52575,48	0,3
М2=Ц/ЧП	27,26		52666,32	0,5
М3=Ц/ЧА	32,29		58283,45	0,2

 

Экспертным путем определим вес каждого мультипликатора.

Средневзвешенная стоимость предприятия = 52575,48*0,3 + 52666,32*0,5 + 58283,45*0,2 = 53762,49 тыс. р.

В ходе проведения анализа стоимости предприятия сравнительным способом, в качестве корректировочных коэффициентов взяли отношение таких показателей как: цена/выручку; цена/чистая прибыль; цена/чистые активы, в зависимости от финансовых результатов деятельности предприятия. Далее нашли значение показателей финансовой базы, с учетом корректирующих коэффициентов, определили веса в зависимости от достоверности информации и рассчитали стоимость предприятия.

Доходный подход к оценке

Доходный подход позволяет провести прямую оценку стоимости предприятия, в зависимости от ожидаемых в будущем доходов.

Данный метод предусматривает выполнение следующих этапов работы:

- выбор модели денежного потока;

- выбор длительности прогнозного периода;

- прогнозирование выручки от реализации;

- прогнозирование расходов;

- анализ и прогнозирование инвестиций;

- расчет денежного потока для каждого прогнозируемого года;

- расчет адекватной ставки дисконта;

- определение величины стоимости предприятия в постпрогнозный период;

- расчет текущей стоимости будущих денежных потоков и стоимости предприятия в постпрогнозный период;

- внесение итоговых поправок.

1. Выбор модели денежного потока.

Как правило, для цели купли - продажи, аренды предприятия применяется денежный поток на собственный капитал.

ДПск = ЧП + АО ± ΔСОС ±ΔКВ ±ΔДЗ

где ЧП - чистая прибыль;

АО - амортизационные отчисления;

ΔСОС - изменение собственных оборотных средств («+» - уменьшение, «-»- прирост);

ΔКВ - изменение капитальных вложений («+» - уменьшение, «-» -прирост);

ΔДЗ - изменение долгосрочной задолженности («-» - уменьшение, «+» -прирост).

ДП_ОК=ДП_СК+%*(1-СНП),

где ДП_ОК – денежный поток на общий или инвестированный капитал;

% - проценты по кредиту;

СНП – ставка налога на прибыль.

2. Длительность прогнозного периода.

При оценке бизнеса методом дисконтированных денежных потоков ожидаемый предстоящий срок деятельности предприятия делят на два периода: прогнозный и постпрогнозный.

На прогнозный период составляют детальный ежегодный прогноз денежных потоков. Прогноз составляется на период до того момента, когда предприятие выйдет на стабильные темпы роста денежного потока.

По практике, сложившейся в странах с развитой рыночной экономикой, прогнозный период для оценки предприятия обычно составляет от 5 до 10 лет. Исходя из ситуации, сложившейся в Российской экономике, был выбран прогнозный период, составляющий 3 года, т.к. в условиях нестабильности, когда адекватные долгосрочные прогнозы особенно затруднительны, допустимо сокращение прогнозного периода до 3-5 лет. Высокий уровень риска, характеризующий российский рынок инвестиций, делает неоправданным рассмотрение более длительного прогнозного периода.

3. Анализ и прогноз выручки

Т_пр=Выручка₂₀₁₁ / Выручка₂₀₁₀*100 – 100

Далее темп прироста выручки с 2012 по 2014 года закладываем экспертным путем.

Анализ и прогноз выручки

Таблица 17

Показатель	Ед. изм.	2010 г.	2011 г.	Темп прироста, %
Темп прироста,%	∑	Темп прироста,%	∑	Темп прироста,%	∑
1. Титульные знаки WebMoney (WMZ)	Тыс. р			168,1
2. Титульные знаки WebMoney (WMR)	Тыс. р			160,5
3. Прочая деятельность	Тыс. р			50,0
Итого	Тыс. р			157,3	-		-		-

 

Анализ таблицы 17 показывает, что выручка, в основном, увеличивается в 2012 - 2014 гг. за счет увеличения продаж WMZ и WMR. С 2013 года планируется выровнять темп прироста выручки для WMZ и WMR. Темп прироста выручки по прочей деятельности будет также увеличиваться

 

 

4. Анализ и прогноз себестоимости.

Определим структуру затрат:

Таблица 18

Прогноз себестоимости ООО «НЕО»

Показатель	2010г.	2011 г.	Темп прироста, %
Темп прироста,%	∑	Темп прироста,%	∑	Темп прироста,%	∑
1. Материальные затраты, тыс.руб.	16351,8	44782,6	173,9
2. Фонд оплаты труда, тыс.руб.			2,4	2,4		2,4		2,4
3. Отчисления на социальные нужды, тыс.руб.			2,4	2,4		2,4		2,4
4. Амортизация, тыс.руб.			0,0
5. Прочие расходы, тыс.руб.	2,2	2,4	9,1	9,1	2,6	9,1	2,9	9,1	3,1
Итого полная себестоимость, тыс.руб.			158,5	--		-		-

 

Темп прироста затрат задан, принимая во внимание темп прироста за 2010-2011 годы, с учетом планов организации ООО «НЕО» на прогнозный период. В условиях финансового кризиса предприятию рекомендуется усилить мероприятия по снижению непроизводительных затрат, сокращению издержек, оптимизировать расходы на персонал. Планируется, что темп прироста цен на сырье и материалы в прогнозируемом периоде будет порядка до 5%. Ввиду оптимизации расходов на персонал темп прироста расходов на оплату труда будет крайне низким (2,4%). Организация не планирует инвестиционные расходы, в связи с чем темп прироста амортизации составит порядка 0%. Темп прироста прочих расходов планируется не изменять, поэтому он составит 9,1%.

5. Анализ и прогноз чистой прибыли.

Управленческих и коммерческих расходов у организации нет. Прочие доходы и расходы к основной деятельности организации не относятся, поэтому, в расчетах они не учитываются.

Таблица 19

Расчет чистой прибыли

Показатель	2012 г.	2013 г.	2014 г.
1. Выручка, тыс.р.
2. Себестоимость
3. Упр. и ком. расходы	-	-	-
4. Прибыль от продаж
5. Налог на прибыль		483,4	617,4
6. Чистая прибыль		1933,6	2469,6

Анализ таблицы 19 показывает, что чистая прибыль организации возрастает.

6. Анализ и прогнозирование изменения собственных оборотных средств

Таблица 20

Расчет потребности в собственных оборотных средствах за отчетный период

Показатель	Среднегодовое значение за 2011 год, тыс.р.
1. Сырье и материалы	1,5
2. Незавершенное производство	-
3. Готовая продукция на складе	-
4. Краткосрочная дебиторская задолженность
5. Кредиторская задолженность
6. Потребность в собственных оборотных средствах (1+2+3+4-5)	712,5
7. Оборотные активы, всего (ср. знач. стр. 290 (ф.1.))	1534,5
8. Краткосрочные обязательства (ср. знач. стр. 690 (ф.1.))
9. Фактическое наличие собственных оборотных средств (разница строк: 7-8)	1285,5
10. Избыток собственных оборотных средств (разница строк: 9-6)

 

Данные таблицы 21 показывают, что у ООО «НЕО» за отчетный период избыток собственных оборотных средств составил 573 тыс.р.

Таблица 21

Анализ оборачиваемости средств предприятия за 2009 год

Показатель	Формула расчета	Коэффициент оборачиваемости, оборотов
1. Сырье и материалы	МЗ/ Сырье и материалы	29855,1
2. Незавершенное производство	Себест./ Незав. пр-во	-
3. Готовая продукция на складе	Выручка/ ГП	-
4. Краткосрочная дебиторская задолженность	Выручка/ Дебит. задол.	51,4
5. Кредиторская задолженность	Выручка/ Кредит. задол.	206,3

Таблица 22

Расчет потребности в собственных оборотных средствах в прогнозном периоде

Показатель	Формула	2012 г.	2013 г.	2014 г.
1. Сырье и материалы	МЗпрогн./КобСиМ	1,72	2,02	2,46
2. Незавершенное производство	С/Сполн./КобНП	0,00	0,00	0,00
3. Готовая продукция на складе	Выруч./КобГП	0,00	0,00	0,00
4. Краткосрочная дебиторская задолженность	Выруч./КобДЗ	1072,47	1252,86	1524,61
5. Кредиторская задолженность	Выруч./КобКЗ	267,21	312,15	379,86
6. Потребность в собственных оборотных средствах	1 + 2 + 3 + 4 – 5	806,99	942,73	1147,21
7. Изменение потребности в собственных оборотных средствах		94,49	135,74	204,49

 

7. Прогноз капитальных вложений.

В прогнозном периоде в 2013 году в организации планируется проведение ремонта на сумму 100 тыс.р. Покупка новых зданий и какого-либо оборудования не планируется.

Таблица 23

Прогноз капитальных вложений, тыс.руб.

Показатели
Ремонт здания
Изменение кап. вложений			-100

 

8. Прогноз изменения долгосрочных обязательств

У организации нет долгосрочных обязательств, поэтому данный расчет не выполняется.

9. Прогноз денежного потока.

Таблица 24

Прогноз денежного потока

Показатель
1. Чистая прибыль		1933,6	2469,6
2. Амортизация
3. Изменение собственных оборотных средств	94,49	135,74	204,49
4. Изменение капитальных вложений			-100
5. Изменение долгосрочных обязательств
6. Денежный поток на собственный капитал	1651,49	2174,34	2579,09

10. Расчёт ставки дисконтирования

Для расчета используется метод кумулятивного построения.

R_ск= R₁ + R₂ + R₃ + R₄+ R₅ + R₆ + R₇+ R₈

Таблица 25

Расчёт ставки дисконта

№	Факторы риска	Значение
	Ставка по безрисковой ценной бумаге
	Качество управления
	Масштабы компании
	Финансовое состояние
	Производственная диверсификация
	Территориальная диверсификация
	Отраслевые риски
	Прочие
	Итого

Ставка дисконта в зависимости от 8 показателей равняется 32%, эту ставку дисконта будем применять в последующем.

11. Расчет стоимости предприятия в постпрогнозный период (реверсии).

Реверсия – это будущая стоимость предприятия, по которой она может быть продана в будущем (в 2015 году).

С п/п=ДП_2014*(1+g)/(R-g), где

Сп\п – стоимость бизнеса в постпрогнозный период

ДП – денежный поток за первый год постпрогнозного периода

R – соответствующая ставка дисконта

g – долгосрочные темпы прироста доходов организации в п/прогнозный период (возьмем 3%)

Сп\п= 2579,09*(1+0,03)/(0,32-0,03)= 9160 тыс.р.

12. Расчет дисконтированного денежного потока и стоимости предприятия.

Таблица 26

Расчет дисконтированного денежного потока и стоимости предприятия

Показатель
1. Денежный поток скоректированный	1651,49	2174,34	2579,09
2. Стоимость предприятия в постпрогнозном периоде (реверсия)
3. Коэффициент дисконтирования К=1/(1+R)^n	0,758	0,574	0,435
4. Дисконтированный денежный поток (п.1 + п.2)*п.3	1 252	1 248	5 107
5. Стоимость действующего предприятия

В итоге, текущая стоимость ООО «НЕО» составила 7606 тыс.р.

13. Расчёт рыночной стомости предприятия.

Рыночная стоимость предприятия рассчитывается как стоимость действующего предприятия с учетом поправки на собственные оборотные средства.

Сп/п _рын. = 7606 + 573 = 8179 тыс. рублей.

Согласование результатов

Согласно российскому законодательству оценщик обязан использовать три подхода к оценке, а в случае невозможности применения какого-либо из них - обосновывать отказ от его использования.

Окончательное, итоговое суждение о стоимости имущества выносится оценщиком на основе анализа результатов примененных подходов к определению стоимости объекта оценки.

На идеальном рынке все три подхода должны привести к одной и той же величине стоимости, а на практике получаемые отличающимися способами величины могут существенно различаться (от 5 до 50% и даже более, особенно при оценке бизнеса). Например, при анализе финансово неустойчивого предприятия, прибыль которого незначительна (если вообще имеется), величина стоимости, получаемая на основе доходного подхода, очень мала, однако предприятие обладает значительными материальными активами и полученная с применением затратного подхода величина стоимости может превышать предыдущую величину в десятки и сотни раз.

В соответствии с законодательством, если в договоре об оценке не предусмотрено иное, то итоговое значение стоимости объекта оценки должно быть выражено в рублях в виде единой величины.

Итоговая величина стоимости объекта оценки – величина стоимости объекта оценки, полученная как итог обоснованного оценщиком обобщения результатов расчетов стоимости объекта оценки при использовании различных подходов к оценке и методов оценки.

Для сведения воедино разрозненных значений стоимости, полученных классическими подходами к оценке, проводят согласование результатов.

Согласование результатов оценки - это получение итоговой оценки имущества путем взвешивания и сравнения результатов, полученных с применением различных подходов к оценке.

Как правило, один из подходов считается базовым, два других необходимы для корректировки получаемых результатов. При этом учитывается значимость и применимость каждого подхода в конкретной ситуации. Из-за неразвитости рынка, специфичности объекта или недостаточности доступной информации бывает, что некоторые из подходов в конкретной ситуации невозможно применить.

Для согласования результатов необходимо определить веса, в соответствии с которыми отдельные ранее полученные величины сформируют итоговую рыночную стоимость имущества с учетом всех значимых параметров на базе экспертного мнения оценщика.

При согласовании учитываются:

- полнота и достоверность информации;

- соответствие цели;

- преимущества и недостатки подходов в конкретной ситуации.

Например, преимущества метода дисконтирования денежных потоков - учет ожиданий администрации предприятия относительно будущих прибылей, расходов, капитальных вложений. Однако, это всего лишь прогнозные оценки, которые могут измениться в реальности. Тем не менее данный метод показывает сумму, которую готов заплатить инвестор, ориентируясь на ожидания относительно результатов деятельности предприятия с учетом требуемой доходности вложений.

Сравнительный подход является единственным, учитывающим рыночную ситуацию, он представляет оценку, основанную на реальных данных о котировках акций и продажах аналогичных предприятий. Основным его недостатком является необходимость корректировки на закрытость компании (метод рынка капитала). К тому же все, даже небольшие предприятия, имеют существенные различия, что требует внесения сложных корректировок. Кроме того, данный подход опирается на ретроспективную информацию, не учитывающую перспективы развития предприятия.

Окончательная стоимость предприятия определяется как средневзвешенная результатов расчетов всеми подходами. Она может быть определена по формуле:

V = , где

- оценка стоимости предприятия (бизнеса) i-м методом;

i = 1, …, n – множество применимых в данном случае методов оценки;

- весовой коэффициент метода номер i.

Таблица 27

Расчет средневзвешенной стоимости предприятия, тыс.р.

№	Подход	Стоимость	Вес	Стоимость скоректированная
	Сравнительный	53762,49	0,4
	Доходный		0,6
	Итого

Таким образом, итоговая стоимость – ООО «НЕО» на основании рассчитанных данных и сделанных предположений составляет 26 412 тыс. руб.

 

Заключение

Оценка стоимости предприятия – это сложный и трудоемкий процесс.

В ходе проведения оценки имущественного комплекса ООО «НЕО» по предварительному осмотру предприятия, при сборе информации по предприятию, при проведений экспертизы прав собственности, при определении состава имущественного комплекса, с учетом внешних данных, данных данным форм бухгалтерской отчетности, используя при этом сравнительный и доходный методы стоимости оценки имущественного комплекса, стоимость организации составила 26 412 тыс. руб.

При сравнительном подходе в качестве аналогов были взяты организации, которые непосредственно занимаются в той же отрасли что и оцениваемый объект. В пользу сравнительного метода можно сказать, что как бы нет значительной части предположений, но он не учитывает будущую прибыль и нет поправок в расчетах.

При доходном подходе учитывают результаты прошлых лет, учитывается ставка дисконта и риск инвестиции, учитываются будущие доходы инвестора, недостатком является сложность и субъективность применения ставки дисконта, проблематичность учитывать будущие доходы и затраты.

 

Список литературы: