Сопоставление двух инвестиционно-строительных проектов на основе показателей эффективности, обоснование выбора проекта

Пример 1. Пусть оба инвестиционно-строительных проекта предполагают одинаковый объем инвестиций 1000 млн. руб. и рассчитаны на четыре года. Выбрать наиболее эффективный проект с позиции дисконтированного срока окупаемости.

Проект А генерирует следующие денежные потоки: по годам 500, 400, 300, 100, а проект В - 100, 300, 400, 600. Стоимость капитала проекта оценена на уровне 10%. Расчет дисконтированного срока осуществляется с помощью следующих таблиц.

Проект А

Год	2020	2021	2022	2023	2024
Чистый денежный поток (ЧДП)	-1,000	500	400	300	100
Дисконтированный ЧДП	-1,000	455	331	225	68
Накопленный дисконтированный ЧДП	-1,000	-545	-214	11	79

Во третьей строке таблицы помещены дисконтированные значения денежных доходов предприятия в следствии реализации инвестиционного проекта. В данном случае уместно рассмотреть следующую интерпретацию дисконтирования: приведение денежной суммы к настоящему моменту времени соответствует выделению из этой суммы той ее части, которая соответствует доходу инвестора, который предоставляется ему за то, что он предоставил свой капитал. Таким образом, оставшаяся часть денежного потока призвана покрыть исходный объем инвестиции. В четвертой строке таблицы содержатся значения непокрытой части исходной инвестиции. С течением времени величина непокрытой части уменьшается. Так, к концу второго года непокрытыми остаются только 214 млн. руб., и поскольку дисконтированной значение денежного потока в третьем году составляет 225 млн. руб., становится ясным, что период покрытия инвестиции составляет два полных года и какую-то часть года. Более конкретно для проекта получим:

. Аналогично для второго проекта расчетная таблица и расчет дисконтированного периода окупаемости имеют следующий вид.

 

Проект В.

Год	2020	2021	2022	2023	2024
Чистый денежный поток (ЧДП)	-1,000	100	300	400	600
Дисконтированный ЧДП	-1,000	91	248	301	410
Накопленный дисконтированный ЧДП	-1,000	-909	-661	-360	50

 

.

На основе результатов расчетов делается вывод о том, что проект А лучше, поскольку он имеет меньший дисконтированный период окупаемости.

Существенным недостатком метода дисконтированного периода окупаемости является то, что он учитывает только начальные денежные потоки, именно те потоки, которые укладываются в период окупаемости. Все последующие денежные потоки не принимаются во внимание в расчетной схеме. Так, если бы в рамках второго проекта в последний год поток составил, например 1000, то результат расчета дисконтированного периода окупаемости не изменился бы, хотя совершенно очевидно, что проект станет в этом случае гораздо более привлекательным.

Пример 2. Произведем оценку сравнительной эффективности двух проектов с одинаковыми исходными инвестициями, но с различными входными денежными потоками. Исходные данные для расчета эффективности помещены в следующей таблице.

Денежные потоки альтернативных проектов

Год	Проект А	Проект В
0	-1000	-1000
1	500	100
2	400	300
3	300	400
4	100	600

 

Для дальнейшего анализа используем так называемый NPV - профиль, который по определению представляет собой зависимость показателя NPV от стоимости капитала проекта.

Рассчитаем NPV для различных значений стоимости капитала.

 

Таблица

Показатели NPV для альтернативных проектов

r	Проект А	Проект В
0	300	400
5	180.42	206.50
10	78.82	49.18
15	(8.33)	(80.14)

 

Графики NPV профилей для проектов будут иметь вид, представленный на рис.

 

Решив уравнения, определяющие внутреннюю норму доходности, получим:

· для проекта А IRR=14.5%,

· для проекта В IRR=11.8%.

Таким образом, по критерию внутренней нормы доходности предпочтение следует отдать проекту А, как имеющему большее значение IRR. В то же время NPV-метод неоднозначно дает вывод в пользу проекта А.

Проанализировав соотношение NPV-профилей, которые имеют пересечение в точке r’, составляющей в данном случае значение 7.2%, приходим к следующему выводу:

если r > r’, оба метода дают одинаковый результат,

если r < r’, методы конфликтуют - NPV-метод принимает проект В, IRR-метод принимает проект А.

Следует отметить, что этот конфликт имеет место только при анализе взаимоисключающих друг друга проектов. Для отдельно взятых проектов оба метода дают один и тот же результат, положительное значение NPV всегда соответствует ситуации, когда внутренняя норма доходности превышает стоимость капитала.

Пример 3.

Предприятие строительной индустрии имеет два варианта инвестирования имеющихся у него $100,000. В первом варианте предприятие вкладывает в основные средства, приобретая новое оборудование, которое через 6 лет (срок инвестиционного проекта) может быть продано за $8,000; чистый годовой денежный доход от такой инвестиции оценивается в $21,000.

Согласно второму варианту предприятие может инвестировать деньги в рабочий капитал (товарно-материальные запасы, увеличение дебиторских) и это позволит получать $16,000 годового чистого денежного дохода в течение тех же шести лет. Необходимо учесть, что по окончании этого периода рабочий капитал высвобождается (продаются товарно-материальные запасы, закрываются дебиторские счета).

Какой вариант следует предпочесть, если предприятие рассчитывает на 12% отдачи на инвестируемые им денежные средства? Воспользоваться методом чистого современного значения.

Решение.

1. Представим исходные данные задачи в компактном виде.

Проект	1	2
Инвестиции в основные средства.....................	$100,000	-
Инвестиции в рабочий капитал........................	-	$100,000
Годовой денежный доход..................................	$21,000	$16,000
Остаточная стоимость оборудования...............	$8,000	-
Высвобождение рабочего капитала..................	-	$100,000
Время проекта....................................................	6 лет	6 лет

Заметим еще раз, что рабочий капитал и оборудование планируются быть реализованными только по истечении 6 лет.

 

2. Произведем расчеты чистого современного значения для первого проекта.

Наименование денежного потока	Год(ы)	Денежный поток	Множитель дисконтирования	Настоящее значение денег
Инвестиция	Сейчас	($100,000)	1.000	($100,000)
Денежный доход	1-6	$21,000	4.112	$86,352
Продажа оборудов.	6	$8,000	0.507	$4.056
Чистое современное значение				($9,592)

 

3. Аналогичные расчеты проведем для второго проекта

Наименование денежного потока	Год(ы)	Денежный поток	Множитель дисконтирования	Настоящее значение денег
Инвестиция	Сейчас	($100,000)	1.000	($100,000)
Денежный доход	1-6	$16,000	4.112	$65,792
Высвобождение	6	$100,000	0.507	$50,700
Чистое современное значение				$16,492

 

4. По результатам расчетов можно сделать следующие выводы:

лучшим следует признать второй проект;

первый проект вообще следует отклонить даже без связи с имеющейся альтернативой.

 

Задача для самостоятельного решения

Выбрать из двух инвестиционных проектов предпочтительный.

Норма дисконта 30%.

Проект	Инвестиции	Текущий денежный поток
		1 год	2 год	3 год	4 год
Проект А	(22000)	8500	8500	8500	8500
Проект Б	(17000)	2700	5400	10800	2100