Методы управления капиталом предприятия

Капитал (capitalis - лат. «главный», первоначально «главное имущество») - одна из важнейших экономических категорий, сложное и многогранное понятие, которое в самом общем виде определяется как блага, использование которых позволяет увеличивать производство будущих благ. В широком смысле это все, что способно приносить доход, или ресурсы, созданные людьми для производства товаров и услуг. В более узком смысле это вложенный в дело, работающий источник дохода в виде средств производства, чаще рассматриваемый как физический капитал.

Механизм управления капиталом предприятия основан на использовании определенной системы методов. Метод - это совокупность приемов, правил и способов, используемых в практической деятельности для решения поставленной задачи. В отличие от метода, методика предполагает разработку детального пошагового алгоритма решения задачи, который, как правило, излагается в форме инструкций и рекомендаций.

Финансовое обеспечение предпринимательства основано на реализации следующих важнейших методов: самоокупаемости; самофинансирования; кредитования.

Самоокупаемость как метод финансирования означает воз­мещение текущих затрат за счет полученных доходов. Самофинансирование - это финансирование хозяйству­ющим субъектом своего производственного про­цесса за счет собственных источников финансовых ресур­сов. К этим источникам относятся амортизационные отчис­ления и прибыль, направляемая в фонд накопления. Самофинансирование означает, что хозяйствующий субъект может повторно ин­вестировать денежные сред­ства, не обращаясь к кредиту или к акционерам. Кредитование представляет собой процесс привлечения заемных денежных средств на условиях возвратности, срочности, платности.

В системе методов формирования финансовых ресурсов можно выделить стратегические и тактические методы.

Одним из стратегических методов является планирование финансовых показателей, которое важно для определения оптимальной финансовой стратегии. Необходимым условием является раздельное планирование прибыли, переменных и постоянных затрат, определение наиболее экономичного размера запасов. В современных условиях очень важно учитывать при планировании финансовых ресурсов фактор спроса, который оказывает влияние на формирование цен и разработку ценовой политики.

Важнейшими методами управления финансовыми ресурсами являются методы операционного и финансового левериджа.

Традиционно в отечественной экономической литературе под понятием леверидж, в буквальном смысле слова понимают фактор, незначительное изменение которого может привести к весьма существенному изменению результативного показателя. Точнее, это потенциальные возможности влиять на прибыль путем определенного изменения соотношения некоторых факторов или рычаг.

Вместе с тем, В.В.Ковалев обращает внимание на тот факт, что «в терминах финансистов взаимосвязь между прибылью и стоимостной оценкой затрат активов или фондов, понесенных для получения данной прибыли, характеризуется с помощью показателя «леверидж» [28]. И далее автор делает ссылку на тот факт, что термин «леверидж» представляет собой прямое заимствование американского термина «leverage», уже достаточно широко используемый в отечественной специальной литературе. В Великобритании для той же цели применяется термин «gearing». В некоторых монографиях используют термин «рычаг», что вряд ли можно признать правильным даже в лингвистическом смысле, поскольку в буквальном переводе на английский язык рычагом является “lever“, но никак не “leverage“.

Операционным левериджем называется показатель соотношения выручки от реализации (или выручка за вычетом переменных затрат) и прибыли от реализации. Этот показатель характеризует степень риска предприятия при снижении выручки от реализации. В отличие от операционного, финансовый леверидж имеет целью измерить не уровень риска, возникающего в процессе реализации предприятием своей продукции (работ, услуг), а уровень риска, связанного с недостаточностью прибыли, остающейся в распоряжении предприятия. Общая сумма прибыли предприятия в первую очередь уменьшается на величину налога на прибыль [31,52].

Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которые влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Взаимосвязь между прибылью и соотношением собственного и заемного капитала представляет собой финансовый леверидж. По Ковалеву В.В. финансовый леверидж – потенциальная возможность влиять на прибыль путем изменения объема и структуры собственного и заемного капитала. Его уровень измеряется отношением темпов прироста чистой прибыли к темпам прироста валовой прибыли [28].

Он показывает, во сколько раз темпы прироста чистой прибыли превышают темпы прироста валовой прибыли. Это превышение обеспечивается за счет эффекта финансового рычага, одной из составляющего которого является его плечо (отношение заемного капитала к собственному). Увеличивая или уменьшая плечо рычага в зависимости от сложившихся условий, можно влиять на прибыль и доходность собственного капитала. Возрастание финансового левериджа сопровождается повышением степени финансового риска, связанного с возможным недостатком средств для выплаты процентов по долгосрочным кредитам и займам. Незначительное изменение валовой прибыли и рентабельности инвестированного капитала в условиях высокого финансового левериджа может привести к значительному изменению чистой прибыли, что опасно при спаде производства.

Показатель, отражающий уровень дополнительного генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по следующей формуле:

ЭФЛ=(1-С_НП)×(КВР_А-ПК)× , (2.1.1)

где ЭФЛ – эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности, %;

СНП – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

КВРА – коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;

ПК – средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %;

ЗК – средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;

СК – средняя сумма собственного капитала предприятия.

Рассматривая приведенную формулу расчета эффекта финансового левериджа можно выделить в ней три основные составляющие:

налоговый корректор финансового левериджа (1-СНП), который показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

дифференциал финансового левериджа (КВРА-ПК), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит.

коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.

Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности предприятия.

Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие отдельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию), то есть если дифференциал финансового левериджа является положительной величиной. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

Значение механизма воздействия финансового левериджа на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

Финансовый леверидж отражает степень зависимости предприятия от кредиторов, то есть величину риска потери платежеспособности. Чем выше финансовый леверидж, тем выше риск, во-первых, неполучения чистой прибыли, а во-вторых - банкротства предприятия. С другой стороны, финансовый леверидж способствует повышению рентабельности собственного капитала: не вкладывая в предприятие дополнительный собственный капитал (он замещается заемными средствами), владельцы получают большую сумму чистой прибыли, «заработанную» заемным капиталом. Кроме этого предприятие получает возможность воспользоваться «налоговым щитом», так как в отличие от дивидендов по акциям сумма процентов за кредит вычитается из общей величины прибыли, подлежащей налогообложению. Однако, чтобы воспользоваться преимуществами финансового левериджа, предприятию необходимо выполнить обязательное условие - заработать операционную прибыль, достаточную как минимум для покрытия процентных платежей по заемным средствам.

Разделение всей совокупности операционных затрат на постоянные и переменные их виды позволяет использовать также механизм управления операционной прибылью, известный как «операционный леверидж». Действие этого механизма основано на том, что наличие в составе операционных затрат любой суммы постоянных затрат приводит к тому, что при изменении объема реализации продукции, сумма операционной прибыли всегда изменяется еще более высокими темпами.

Ряд авторов, к числу которых относятся Ю.Н.Воробьев, М.Н.Крейнина, отмечают, что с помощью операционного левериджа оценивается «чувствительность» прибыли к изменению выручки [17, 28]. Чем выше значение операционного рычага, тем выше «чувствительность», то есть тем больший прирост прибыли обеспечивает один процент прироста выручки. В то же время операционный рычаг является одним из показателей предпринимательского риска. Чем выше значение рычага, тем выше степень предпринимательского риска, так как при высоком значении операционного рычага снижение объема продаж на один процент приводит к многократному понижению прибыли.

Однозначно правомерным следует признать утверждение о том, что величина операционного левериджа зависит от соотношения в себестоимости продукции постоянных и переменных затрат. От того, что постоянные затраты не возрастают в связи с ростом объемов продаж, увеличение выручки от реализации приводит к росту прибыли, за счет экономии на условно-постоянных расходах. Естественно, чем больше доля постоянных затрат, тем больше будет расти прибыль.

В экономической литературе предлагается использование совмещенного эффекта финансового и производственного рычагов, который дает возможность также оценить общий предпринимательский риск.

Для оценки рискованности привлечения тех или иных источников для финансирования деятельности предприятия вводятся следующие обозначения:

Ло – операционный леверидж;

Лф – финансовый леверидж;

В – выручка от реализации;

Пер – переменные затраты;

Пч – чистая прибыль;

Пн – нераспределенная прибыль

Пр - прибыль от реализации.

Таким образом, формулы операционного и финансового левериджа имеют следующий вид:

(2.1.2)

Если ввести к равное , то обе формулы объединяются в одну:

(2.1.3)

Введем обозначение Р – общая оценка финансового риска предприятия, тогда

(2.1.4)

Следовательно, общий риск неполучения в достаточных суммах нераспределенной прибыли возрастет при снижении переменных затрат, уменьшении чистой прибыли по сравнению с прибылью от реализации, а также при уменьшении величины нераспределенной прибыли, то есть чистой прибыли за вычетом обязательных расходов и платежей из нее.