Коммерческая оценка месторождения

Для оценки месторождения рассматривается проект его разработки. Этому проекту отвечают определенный режим (график) разработки месторождения и, следовательно, определенный период реализации проекта (расчетный период) и динамика объема добычи (результатов) и эксплуатационных затрат. Стоимость запасов (СЗ) при этом принимается равной интегральному дисконтированному общественному эффекту реализации проекта (при его подсчете будем считать расчетный период разбитым на годы, а дисконтирование производить к началу года 1):

СЗ=^(д_тР_т-г_т)(1 + ЕУ^т+\ (16.1)

где (^_т — объем добычи в га-м году, т;

Р_т — цена единицы реализуемого продукта (полезных ископаемых) в этом году;

2_т — инвестиционные (включая текущие инвестиции, например, на замену оборудования, и ликвидационное сальдо в конце разработки месторождения) и чистые операционные издержки (без амортизации, но включая налоги, пошлины и расходы на транспортировку продукции до пункта ее реализации) в этом году.

Обратим внимание на то, что если бы для разработки данного месторождения было создано самостоятельное предприятие и оно осуществляло бы такую разработку за счет собственных средств, то стоимость такого предприятия, исчисленная методом дисконтированного денежного потока (см. п. 10.4.3), совпала бы со стоимостью запасов, исчислен-

Глава 16. Оценка эффективности проектов при специфических условиях их реализации 765

ной данным методом. При подсчете затрат необходимо учесть, что разные их составляющие зависят от разных факторов, не обязательно от объемов добычи (так, в нефтяных проектах затраты на обслуживание скважин зависят от их количества, а расход энергии по извлечению нефти и затраты на сбор и технологическую подготовку нефти — от объема добываемой жидкости). В состав затрат недопустимо включать те, которые относятся к фирме в целом (скажем, содержание центрального офиса) и будут иметь место при любом варианте разработки месторождения. Однако некоторые затраты (например, на создание и содержание базового жилого поселка для работников, занятых на разных месторождениях) относятся сразу к нескольким месторождениям. Часть таких затрат следует отнести и на данное.

Как уже отмечалось, вариантов разработки месторождения может быть несколько (они могут отличаться технологией и предусматривать разную динамику объемов добычи по годам и разную степень извлечения полезных ископаемых¹). Каждому варианту отвечает свой интегральный эффект, и СЗ в этом случае определяется как максимальный из этих эффектов. В чистом виде приведенная формула определяет стоимость запасов на момент оценки, т. е. на начало года 1, — обозначим ее временно через С3₀. Рассмотрим, как изменится эта оценка в следующем году, т. е. какой она станет, если повторить оценку запасов через год. Результат этой оценки обозначим через СЗ^ При этом расчетная формула будет той же, но с учетом двух изменений: в формуле останутся только результаты и затраты 2-го и последующих лет и они будут дисконтироваться не к году 1, а к году 2. Это позволяет записать общую формулу, отражающую стоимость запасов на каждом?-м году разработки месторождения (СЗ_М):

СЗ₍_₁ = 2(д_тР_т-2_т)(1 + ЕГ^т. (16.2)

т=1

Естественно считать также, что на начало года (Г + 1), т. е. после завершения проекта, стоимость запасов будет равна нулю: СЗ_Г = 0. Нетрудно проверить, что таким образом определенные значения стоимости запасов связаны между собой следующими рекуррентными соотношениями:

СЗ_Г= 0; СЗ_М =5*1⁺Я1^Р1-21 (_{Г= Т> т}_1_г д). (16.3)

1 + Е

¹ Варианты могут различаться и сроками разработки месторождения. При этом в конце оптимального срока годовой чистый доход должен равняться произведению ликвидационного сальдо Л на норму дисконта (см. п. 15.6.3), так что при Л<0 разработка месторождения эффективна и при отрицательных чистых доходах.

766 Часть II. Методические проблемы практической оценки инвестиционных проектов

Наряду с абсолютным показателем стоимости запасов на практике используются и соответствующие удельные показатели. При этом стоимость запасов соотносится с их объемом на соответствующую дату. Этот объем (в натуральном выражении) может рассчитываться как без учета разновременности добычи, так и с учетом разновременности и поэтому на начало каждого 1-го года характеризуется двумя показателя-

т ми: общим объемом извлекаемых запасов Ъ₁_₁ =^(2$ и дисконтирован-

ным объемом запасов Д3,_! =^(23(1 + ЕУ~⁵. Эти показатели могут быть

рассчитаны также по следующим рекуррентным формулам:

3_Г=ДЗ_Г=0; 3,_₁₌3,+ а; ДЗ,-1 = ^Д3/ ⁺®' ■ (16.4)

Отнеся стоимость запасов к объему общих и дисконтированных запасов, получаем соответственно показатели удельной стоимости запасов (УСЗ) и удельной дисконтированной стоимости запасов (УДСЗ):

УСЗ,_!=%Ч УДСЗ,_,=^. (16.5)

Прежде чем обсуждать экономическое содержание и области применения введенных показателей, рассмотрим условный пример их расчета (табл. 16.2). Расчет выполнен в неизменных ценах (в долларах США), продолжительность расчетного периода (срока разработки месторождения) — 20 лет. Норма дисконта принята равной 10%. Цена нефти (без НДС и акцизов) принята равной 76 долл. за тонну.

Анализ полученных результатов позволяет сделать следующие выводы:

1. В начале реализации проекта, по мере осуществления инвестиций, стоимость запасов возрастает, достигая максимума в начале 4-го года. После этого объем запасов в натуральном и стоимостном выражении уменьшается, обращаясь в нуль в конце расчетного периода.

2. Удельная и удельная дисконтированная стоимости запасов на протяжении расчетного периода также нестабильны — в начальный период они возрастают, затем снижаются до весьма малых значений. Эти показатели имеют сходную динамику, однако их отношение, вначале близкое к 0,5, растет, приближаясь к 1.

Показатель удельной стоимости запасов обычно используется при принятии решений о покупке акций компании. При этом потенциальный акционер сопоставляет (дисконтированную) сумму получаемых