Тема 6. Применение производных инструментов в управлении инвестициями и оценке бизнеса

Управление финансовыми рисками с использованием фьючерсных контрактов.

Хеджирование рисков с применением свопов

Опционные стратегии хеджирования

Оценка стоимости облигаций со встроенными опционами

Модели опционного ценообразования в оценке бизнеса.

Управление финансовыми рисками с использованием фьючерсных контрактов. [17]

Система мер, позволяющих исключить или ограничить риск финансовых операций в результате неблагоприятных изменений курса валют, цен на товары процентных ставок и т.п. в будущем является хеджированием.

Такими мерами являются валютные оговорки, форвардные и фьючерсные операции, опциона и др.

Хеджирование – это процесс уменьшения риска возможных потерь.

Компания может принять решение хеджировать все риски, не хеджировать ничего или хеджировать что-либо выборочно.

Отсутствие хеджирования может иметь две причины:

1) фирма может не знать о рисках или возможностях уменьшения этих рисков;

2) она может считать, что обменные курсы или процентные ставки будут оставаться неизменными или изменяться в ее пользу.

В результате компания будет спекулировать: либо она выиграет, либо понесет убытки.

Хеджирование всех рисков – единственный способ полностью избежать. Многие компании отдают предпочтение выборочному хеджированию. Если они считают, что курсы валют или процентные ставки изменятся неблагоприятно для них, то они хеджируют риск, а если будет в их пользу – оставляют риск непокрытым. Это, в сущности, спекуляция.

Общее хеджирование сопряжено с довольно существенными затратами на комиссионные брокерам и премии опционов. Выборочное хеджирование один из способов снижения общих затрат. Другой способ – страховать риски только после того, как курсы валют или ставки изменились до опредленного уровня. Компания может выдержать неблагоприятные изменения, но когда они достигнут допустимого предела, позицию следует полностью хеджировать для предотвращения убытков.

В случае управления портфелем попытка страхования части риска может быть подкреплена использованием инструментов управления риском для увеличения степени риска. Управляющий фондом, ожидающий повышения цен на долгосрочные государственные облигации или акции, может открыть фьючерсные или опционные позиции, чтобы воспользоваться этим повышением. Если его прогноз окажется верным, то доход от портфеля будет увеличен.

Фьючерсные контракты высоколиквидны, для них существует широкий вторичный рынок, поскольку их условия одинаковы для всех инвесторов. Кроме того, биржа организует вторичный рынок данных контрактов на основе института дилеров, которым она предписывает «делать рынок» по соответствующим контрактам, т.е. покупать и продавать их на постоянной основе. Таким образом, инвестор уверен, что всегда сможет купить или продать фьючерсный контракт и в последующем легко ликвидировать свою позицию путем заключения оффсетной сделки. Но стандартный характер условий контракта может оказаться неудобным для контрагентов. Например, им требуется поставка некоторого товара в ином количестве, в ином месте и в другое время, чем это предусмотрено фьючерсным контрактом на данный товар. В связи с этим заключение фьючерсных сделок, как правило, имеет своей целью не реальную поставку актива, а хеджирование позиций контрагентов или игру на разнице цен. Преимуществом фьючерсного контракта является то, что его исполнение гарантируется расчетной палатой биржи. Таким образом, заключая контракт, инвесторам нет необходимости выяснять финансовое положение своего партнера.

При росте фьючерсной цены покупатель контракта выигрывает, а продавец проигрывает. И, наоборот, при снижении фьючерсной цены.

По фьючерсным сделкам расчетная палата в конце каждого торгового дня производит перерасчет позиций инвесторов, переводит сумму выигрыша со счета проигравшей на счет выигрышей стороны. Данная сумма называется вариационной (переменной) маржей.

Таким образом, по итогам каждого дня две стороны контракта получают выигрыши или несут потери. Если на маржевом счете инвестора накапливается сумма, которая больше установленного палатой нижнего уровня маржи, то он может воспользоваться данным излишком, сняв его счета. В то же время если в силу проигрышей вкладчика его сумма на счете опускается ниже установленного минимума, то брокер извещает клиента о необходимости внести дополнительный взнос. Если инвестор не вносит требуемую сумму, то брокер ликвидирует его позицию путем заключения оффсетной сделки.