Обыкновенные и привилегированные акции как объект инвестирования

Обыкновенная акция представляет собой право на совладение корпорацией. Обыкновенные акции оплачиваются по остаточному принципу в том смысле, что держатели обыкновенных акций могут получить какие-то платежи только после того, как сделаны выплаты кредиторам и держателям привилегированных акций.

Федеральным законом «Об акционерных обществах» от 26.12.95 №208-ФЗ (с изм. и дополн.) предусматривается выпуск одного или нескольких типов привилегированных акций:

кумулятивных, выпущенных с условием, что не выплаченные на них дивиденды накапливаются и будут выплачены до того, как получат дивиденды держатели обычных акций;

конвертируемых, которые можно обменять на другие ценные бумаги (облигации и обычные акции) с учетом условий конверсионной привилегии. Условия конверсии предусматривают период обмена, пропорциональность и курс обмена.

Характер различий их инвестиционных качеств представлен в табл.1[10]

 

Таблица 1. Сравнение преимуществ и недостатков привилегированных и обычных акций с позиций мотивации их выбора инвестором

Мотивация выбора акций инвестором	Обыкновенные акции	Привилегированные акции
Преимущества	Недостатки	Преимущества	Недостатки
I. Уровень и стабильность дохода	1. Возможность получения более высоких доходов в период эффективной деятельности 2. Более высокая степень корреляции доходов с темпами инфляции	1. Нестабильность уровня доходов в отдельные периоды 2. Возможность получения низких дивидендов в отдельные периоды	1. Обеспечение стабильного дохода в виде заранее оговоренного размера дивидендов 2. Выплата доходов вне зависимости от результатов хозяйственной деятельности	1. В период эффективной деятельности уровень доходов может быть ниже, чем по простым акциям 2.Недостаточный учет факторов инфляции при выплате доходов
II. Уровень инвестиционных рисков	-	1. При банкротстве и ликвидации АО можно потерять весь инвестиционный капитал 2. При неэффективной деятельности дивиденды могут быть не выплачены 3. Незащищена ни от систематического (рыночного), ни от специфического рисков	1. При ликвидации АО имеют преимущественное право на участие в разделе имущества 2. При выплате дивидендов имеют преимущественное право на их получение 3. Полностью защищена от систематического риска и частично от несистематического (специфического) риска.	1. Возможность отзыва (обратного выкупа) акций вне зависимости от желания акционера (если это предусмотрено уставом)
III. Возможность влияния на повышение доходности и снижение уровня рисков	1. Возможность прямого влияния на хозяйственный процесс путем участия в управлении 2. Возможность участия в разработке дивидендной политики	1. В соответствии с уставом ряда АО участие в управлении мелких владельцев акций ограничено	-	1. отсутствие права участия в управлении АО
IV. Обеспечение ликвидности	1. Более высокая ликвидность на фондовом рынке		1. Ликвидность может быть обеспечена путем преимущественного права обратного выкупа акций (если это предусмотрено уставом)	1. Более низкий уровень ликвидности на фондовом рынке

2. Виды дивидендов [11]

Дивиденды – периодические выплаты текущего дохода владельца акций, осуществляемые за счет прибыли акционерной компании.

дивиденды в денежной форме

дивиденды в форме акций и дробление акций

Наличные выплаты акционерам называются дивидендами в денежной форме. Они объявляется обычно ежеквартально советом директоров и выплачиваются акционерам в день, назначенный советом директоров, известный как дата регистрации. Размер дивидендов может быть произвольным при некоторых ограничениях, указанных в уставе корпорации или документах, выданных кредиторам.

Время от времени совет директоров принимает решение заплатить дивиденд не наличными, а акциями данной компании. Н-р, если объявлен 5-%ный дивиденд в форме акций, то на каждые 100 акций их владелец получает 5 дополнительных акций, специально выпущенных для этого случая.

Дробление акций аналогично выплате дивиденда в форме акций в том смысле, что в результате акционер становится обладателем большого количества акций. Различия связаны с общим объемом акций и отражением по балансу. При дроблении акций все старые акции изымаются из обращения и уничтожаются, а вместо них выпускаются новые с другой номинальной стоимостью. Количество вновь выпущенных в обращение акций обычно превосходит прежнее количество на 25% или более. Это зависит от дробления.

Укрупнение акций сокращает их число и увеличивает номинальную стоимость. Н-р, при укрупнении 2:1 владелец 200 акций номинальной стоимостью $1 получит 100 новых акций с номинальной стоимостью $2.

 

3.Модели оценки стоимости акций [12]

Построены по следующим исходным показателям:

А) вид акции – привилегированная или простая;

Б) сумма дивидендов, предполагаемая к получению в конкретном периоде;

В) ожидаемая курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации (при исполозовании акции в течении заранее определенного периода);

Г) ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (норма доходности) по акциям;

Д) число периодов использования акции.

Модель оценки стоимости привилегированной акции основана на том, что эти акции дают право их собственникам на получение регулярных дивидендных выплат в фиксированном размере. Она имеет следующий вид:

СА_п = ,

СА_п - реальная стоимость привилегированной акции;

Дп – сумма дивидендов, предусмотренная к выплате по привилегированной акции в предстоящем периоде;

НП – ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по привилегированной акции, выраженная десятичной дробью.

Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость привилегированной акции представляет собой частное от деления суммы предусмотренных по ней дивидендов на ожидаемую инвестором норму валовой инвестиционной прибыли.

Пример: определить реальную стоимость привилегированной акции при след. данных: предусмотренная по акции сумма дивидендов составляет 20 руб. в год; ожидаемая инвестором годовая норма валовой инвестиционной прибыли составляет 10%. Тогда САп = 20/0,1 = 200 руб.

Модель оценки стоимости обыкновенной акции при ее использовании в течение неопределенного продолжительного периода времени:

С_ан = ,

С_ан- реальная стоимость акции, используемой в течение неопределенного продолжительного периода времени;

Да – сумма дивидендов, предполагаемая к получению в каждом n-ом периоде;

НП – ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по акциям, выраженная десятичной дробью;

n - число периодов, включенных в расчет.

Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость акции, используемой в течение неопределенного продолжительного периода времени (неопределенное число лет), представляет собой сумму предполагаемых к получению дивидендов по отдельным предстоящим периодам, приведенную к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли (доходности).

Пример: Приобретенная инвестором акция представляется инвестору перспективной и намечена им к использованию в течение продолжительного периода. На ближайшие пять лет им составлен прогноз дивидендов, в соответствии с которым в первый год сумма дивидендов составит 100 руб,а в последующие годы будет ежегодно возрастать на 20 руб. Норма текущей доходности акций данного типа составляет 15% в год. Необходимо определить текущую рыночную стоимость акции.

Ответ: Сан =

М одель оценки стоимости простой акции, используемой в течение заранее определенного срока:

СА_о = ,

СА_о – реальная стоимость акции, используемой в течение заранее определенного срока;

Да – сумма дивидендов, предполагаемая к получению в каждом n-ом периоде;

КСа – ожидаемая курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации;

n – число периодов, включенных в расчет.

Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость акции, используемой в течение заранее определенного срока., равна сумме предполагаемых к получению дивидендов в используемых периодах и ожидаемой курсовой стоимости акции в момент ее реализации, приведенной к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли (доходности).

Модель оценки стоимости простых акций со стабильным уровнем дивидендов:

САп = ,

САп – реальная стоимость акций со стабильным уровнем дивидендов;

Да – годовая сумма постоянного дивиденда;

НП – ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по акции, выраженная десятичной дробью.

Пример: По акции выплачивается ежегодный постоянный дивиденд в сумме 20 руб. Ожидаемая норма текущей прибыли акции данного типа составляет 25% в год. Реальная рыночная стоимость акции: САп = 20/0,25=80 руб.

Модель оценки стоимости простых акций с постоянно возрастающим уровнем дивидендов («Модель Гордона»):

САв = ,

САв – реальная стоимость акции с постоянно возрастающим уровнем дивидендов;

Дп – сумма последнего выплаченного дивиденда;

Тд – темп прироста дивидендов, выраженный десятичной дробью;

НП – ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли по акции, выраженная десятичной дробью.

Пример: Последний дивиденд, выплаченный по акции, составлял 150 руб. Компания постоянно увеличивает сумму ежегодно выплаченных дивидендов на 10%. Ожидаемая норма текущей доходности акций данного типа составляет 20% в год. Реальная рыночная стоимость акции будет составлять: САв =

Модель оценки стоимости акций с колеблющимися уровнем дивидендов по отдельным периодам:

САи = ,

САи – реальная стоимость акции с изменяющимся уровнем дивидендов по отдельным периодам;

Д₁-Дn- сумма дивидендов, прогнозируемая к получению в каждом n-ом периоде;

НП – ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по акциям, выраженная десятичной дробью.

Пример: В соответствии с принятой дивидендной политикой компания ограничила выплату дивидендов в предстоящие три года суммой 80 руб. В последующие пять лет она обязалась выплачивать постоянные дивиденды в размере 100 руб. Норма ожидаемой доходности акции данного типа составляет 25% в год. Текущая рыночная стоимость акции:

САи = ,

ТЕМА 4 ПОРТФЕЛЬНАЯ ТЕОРИЯ И МОДЕЛИ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ (4ч.)

Понятие «инвестиционный портфель»: принципы и этапы его формирования. Риск и доходность портфеля. Оптимальный портфель.

Типы портфелей ценных бумаг, их характеристика

Модель оценки стоимости финансовых активов (САРМ)

Модель арбитражного ценообразования (АРТ)

 

Понятие «инвестиционный портфель»: принципы и этапы его формирования.Риск и доходность портфеля. Оптимальный портфель [13]

Инвестиционный портфель представляет собой целенаправленно сформированную совокупность финансовых инструментов, предназначенных для осуществления финансового инвестирования в соответствии с разработанной инвестиционной политикой.

Главной целью формирования инвестиционного портфеля является обеспечение реализации основных направлений политики финансового инвестирования путем подбора наиболее доходных и безопасных финансовых инструментов.

С учетом главной цели строится система локальных целей формирования инвестиционного портфеля:

1) обеспечение высокого уровня формирования инвестиционного дохода в текущем периоде;

2) обеспечение высоких темпов прироста инвестируемого капитала в предстоящей долгосрочной перспективе;

3) обеспечение минимизации уровня инвестиционных рисков, связанных с финансовым инвестированием;

4) обеспечение необходимой ликвидности инвестиционного портфеля;

5) обеспечение максимального эффекта «налогового щита» в процессе финансового инвестирования.

Этапы формирования портфеля финансовых инвестиций предприятия:

1. Выбор портфельной стратегии и типа формируемого инвестиционного портфеля;

2. Оценка инвестиционных качеств финансовых инструментов инвестирования по показателям уровня доходности риска и взаимной ковариации.

3. Отбор финансовых инструментов в формируемый инвестиционный портфель с учетом их влияния на параметры уровня доходности и риска портфеля.

4. Оптимизация портфеля, направленная на снижение уровня его риска при заданном уровне ожидаемой доходности.

5. Оценка основных параметров сформированного инвестиционного портфеля.

Рассмотрим подробнее.

1. Выбор портфельной стратегии и типа формируемого инвестиционного портфеля. Формируются цели формирования инвестионного портфеля. Далее осуществляется выбор типа формируемого инвестиционного портфеля. Определяется приоритетность отдельных признаков типизации портфеля.

1) осуществляется типизация портфеля по целям формирования инвестиционного дохода (портфель роста или портфель дохода).

Портфель роста представляет собой собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации темпов прироста инвестируемого капитала в предстоящей долгосрочной перспективе вне зависимости от уровня формирования иннвестиционной прибыли в текущем периоде. Т.е. этот портфель ориентирован на обеспечение высоких темпов роста рыночной стоимости предприятия (за счет прироста капитала в процессе финансового инвестирования), т.к. норма прибыли при долгосрочном финансовом инвестировании всегда выше, чем при краткосрочном. Формирование такого инвест. Портфеля могут позволить себе лишь достаточно устойчивые в финансовом отношении предприятия.

Портфель дохода представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации уровня инвестиционной прибыли в ткущем периоде вне зависимости от темпов прироста инвестируемого капитала в долгосрочной перспективе. Т.е. этот портфель ориентирован на высокую текущую отдачу инвестиционных затрат, невзирая на то, что в будущем периоде эти затраты могли бы обеспечить получение более высокой норма инвестиционной прибыли на вложенный капитал.

2) Осуществляется типизация портфеля по уровню принимаемых рисков (агрессивный, умеренный или консервативный портфель).

 

Рис. Зависимость нормы инвестиционной прибыли портфеля от уровня инвестиционного риска

Агрессивный (спекулятивный) портфель представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации текущего дохода или прироста инвестированного капитала вне зависимости от сопутствующего ему уровня инвестиционного риска. Он позволяет получить максимальную норму инвестиционной прибыли на вложенный капитал, однако этому сопутствуют наивысший уровень инвестиционного риска, при котором инвестируемый капитал может быть потерян полностью или в значительной доле.

Умеренный (компромиссный) портфель представляет собой сформированную совокупность финансовых инструментов инвестирования, по которому общий уровень портфельного риска приближен к среднерыночному.

Консервативный портфель представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию минимизации уровня инвестиционного риска.

3) типизация портфеля по уровню его ликвидности (высоко-, средне- или низколиквидный портфель).

Высоколиквидный портфель формируется, как правило, из краткосрочных финансовых инструментов инвестирования, а также из долгосрочных их видов, пользующихся высоким спросом на рынке, по которым регулярно совершаются сделки купли-продажи.

Среднеликвидный портфель включает вышеперечисленные фин. Инструменты, а также определенную часть их видов, не пользующихся высоким спросом и с нерегулярной частотой трансакций.

Низколиквидный портфель формируется из облигаций с высоким периодом погашения или акций отдельных предприятий, обеспечивающих более высокий уровень инвестиционного дохода, но пользующихся низким спросом.

Результатом этого этапа формирования инвестиционного портфеля является полная его идентификация по основным признакам типизации и определение задаваемых параметров уровня ожидаемой его доходности и риска.

2. Оценка инвестиционных качеств финансовых инструментов инвестирования по показателям уровня доходности риска и взаимной ковариации.

Рассчитываются оценка уровня ожидаемой доходности отдельных финансовых инструментов; оценка уровня риска путем расчета показателей среднеквадратического отклонения или дисперсии их доходности; оценка взаимной ковариации на основе соответствующих статистических методов.

Ковариация представляет собой статистическую характеристику, иллюстрирующую меру сходства (различий) двух рассматриваемых величин в динамике, амплитуде и направления изменений.

Плотность ковариации между доходностями по двум видам финансовых инструментов инвестирования определяется на основе коэффициента корреляции:

ККф = ,

ККф - коэффициент корреляции доходности двух финансовых инструментов инвестирования;

Р_1,2 – вероятность возникновения возможных вариантов отклонений доходности пот каждому из сравниваемых финансовых инструментов;

Д₁ – варианты уровня доходности первого фин.инструмента в процессе его колеблемости;

Д₁ – средний уровень доходности по первому финансовому инструменту;

Д₂ – варианты уровня доходности второго фин.инструмента в процессе его колеблемости

Д₂ – средний уровень доходности по второму финансовому инструменту;

σ₁;σ₂- среднеквадратическое отклонение дохоности соответственно по первому и второму фин. инструменту.

ККф может принимать значения от +1(полная и положительная корреляция) до -1 (полная и отрицательная корреляция)

Результатом этого этапа формирования портфеля является определение перечня финансовых инструментов инвестирования, обращающихся на рынке, полностью соответствующих избранному его типу по всем важнейшим параметрам.

3. Отбор финансовых инструментов в формируемый инвестиционный портфель с учетом их влияния на параметры уровня доходности и риска портфеля.

Основными исходными предпосылками, связанными с обоснованиями инвестиционных решений относительно включения в портфель конкретных финансовых инструментов, являются:

тип и основные параметры формируемого инвестиционного портфеля;

общий объем инвестируемого капитала, направленного предприятием на формирование портфеля;

широта предположения обращающихся на рынке финансовых инструментов инвестирования, полностью соответствующих важнейшим параметрам избранного типа портфеля;

конкретные значения показателей уровня доходности, уровня риска и коэффициента корреляции, включенных в перечень отдельных финансовых инструментов инвестирования.